有人認為，經過前期調整之後，九月有望迎來新的上漲；也有人看到技術背離、成交量變化以及部分高位類股開始調整，就認為這一輪行情已經結束。 現在最重要的不是猜九月到底漲不漲，而是盯住三個真正決定行情方向的變數：成交量、盈利和長期美債收益率。 只要這三個訊號沒有出現共振，就不要急著給九月行情下結論。 接下去順著這個話題展開聊聊。

油價走勢、輝達業績與聯準會年會，構成本周市場三大變量——但在高盛看來，權重並不相等。 高盛One-Delta避險基金業務主管Rich Privorotsky在最新客戶報告中指出，對於更廣泛的股票市場而言，本周油價的重要性很可能超過傑克遜霍爾年會。他將美國財政部對伊朗制裁的最新動向列為市場焦點，並警告若制裁直接針對亞洲煉油商，可能在增添新的貿易摩擦。與此同時，輝達周三發佈業績，Privorotsky將其定性為「好壞參半的催化劑」。 市場情緒已在上周明顯轉向。納斯達克持續跑輸大盤，科技股遭遇大規模減倉，AI敘事面臨估值重估壓力。Privorotsky認為，價格下跌本身正在強化看空敘事——「價格驅動敘事，跌得夠多之後，關於價格通縮、飽和與競爭的老論調突然開始聽起來很有說服力。」 油價：平抑債市的最直接工具

美國銀行的Michael Hartnett表示，全球投資者進一步提高股票持倉，股票配置升至近五年來最高水平，市場幾乎沒有給悲觀者留下空間。Hartnett為首的美銀策略師團隊在報告中寫道，美銀最新行業調查顯示，淨56%的基金經理超配股票，佔比為2021年11月以來最高。現金配置則降至“極低”的3.5%。報告稱，市場共識是經濟不會出現明顯“著陸”、聯準會不會加息、AI資本開支不會削減、民主黨不會在中期選舉中大勝。他們認為當前倉位仍意味著投資者更應在風險資產內部撤退或輪動，而不是進一步加倉，報告重申了近期轉向更防禦性市場類股的觀點。美國銀行此次調查於8月7日至13日進行，共有180名受訪者參與，他們合計管理5250億美元資產。策略師稱，這次調查反映的投資者看漲情緒為2022年以來第三高。做多全球半導體是當前最擁擠的交易，不過扎堆程度已明顯下降。投資者認為，AI泡沫是最大的尾部風險，而超大規模雲服務商的資本開支則被視為最可能引發信用事件的因素。儘管如此，淨71%的受訪者預計今年AI支出不會削減，58%的受訪者認為，AI最早也要到2028年才會對勞動力市場造成明顯衝擊。(快訊)

8月調查顯示，風險資產倉位很滿，組合內部卻開始防禦。真正的風險來自薄弱現金緩衝遇上利潤、收益率或信用預期反轉。 一、7月到8月：樂觀升級，風險認識也在升級 8月最重要的新增資訊，是機構一邊加大風險資產配置，一邊提高對企業融資和資產負債表的警惕。全球股票淨超配由42%升至56%，商品淨超配由11%升至24%，美國股票淨超配由24%升至27%。這是一組明確的風險偏好上升訊號。 但同一時期，淨19%認為企業資產負債表過度加槓桿，較7月的7%上升12個百分點；希望企業優先改善資產負債表的受訪者達到38%，高於希望回饋股東的33%和希望增加資本開支的22%。市場仍願意持有風險資產，卻開始要求企業給出更穩健的資金來源和現金回報。

騰訊二季報出來後，市場的第一反應是：“AI資本開支終於動真格了。” 單季527.8億元，同比暴增176%，環比大幅提升。對習慣了騰訊穩健風格的人來說，這個數字確實有衝擊力。 一時間，敘事開始轉向：騰訊要All in AI了，要動真格的了，要重新講一個硬科技的故事了。 但我的判斷恰恰相反：“動真格”這個詞用早了，騰訊的AI capex，還不夠高，還可以更高。

騰訊正在用今天的利潤押注AI大潮下的明天？ 最新騰訊控股2026年中期業績報告甫一披露，847.2億元的上半年資本開支數字便迅速引發市場強烈關注。其中，二季度單季資本開支達527.84億元，同比激增176%，單季投入規模已超過2019至2023年間任一整年的水平。 財報發佈後首個交易日，騰訊美股ADR收跌5.44%；8月13日港股低開超3%，盤中跌超4%，總市值一度跌破4兆港元。截至8月14日收盤，騰訊報440港元/股，顯示其股價仍處於本次半年報資料的市場情緒消化期。 騰訊近5日股價漲跌情況

騰訊旗下自動化廣告管理解決方案AIM+升級是廣告業務超預期的重要驅動因素。各機構將下半年關注焦點集中於：AI資本開支走勢及算力資源分配、混元大模型Hy4的發佈時間表、WorkBuddy的商業化路徑、微信AI助手的用戶反饋與功能進展，以及宏觀環境對廣告需求的影響。 騰訊控股2026年第二季度業績全面超出市場預期，國內遊戲與廣告收入雙雙錄得強勁增長，但大幅攀升的AI相關資本開支令自由現金流轉負，成為投資者關注的核心變量。 騰訊二季度總收入同比增長11%至人民幣2048億元，較市場一致預期高約1%。其中，國內遊戲收入同比增長17%至473億元，營銷服務收入同比增長22%至436億元，均顯著超出預期。非國際財務報告準則淨利潤同比增長9%至684億元，與市場預期基本持平。 二季度最受市場關注的變量是資本開支的大幅跳升。當季資本開支達人民幣528億元，環比增長65%，同比增長176%，導致自由現金流轉負至約負138億元。若剔除AI相關支出及算力採購預付款，自由現金流則約為正376億元。

①GoogleDeepMind首席戰略官表示，RSI正成為AI資本開支的核心投資邏輯。②OpenAI、Anthropic都已押注這一方向。③「RSI的到來，可能比大多數機構的預期時間要更早。」 市場對AI資本開支的疑慮尚未散去，Google已經在為後續的投資「囤積糧草」。 日前，Google母公司Alphabet正計劃通過發行債券再籌資250億美元，此次發債最高認購金額約1150億美元，為發行規模的逾四倍，也是今年投資級債券發行中認購規模第三大的交易。 在這次業績期中，Google的超大規模資本開支早已引發過市場憂慮：「燒錢」能取得回報嗎，到底是為了什麼？而如今，這家巨頭似乎找到了新的理由。