德意志銀行預計Google雲二季度收入增速將上調至70%（原為65%），下半年或進一步升至75%。資本開支預期大幅上調，2027年料達3250億美元（此前2500億），2028年升至3650億-3700億美元，但融資與現金流充裕。搜尋廣告未失速，Gemini延期不改長期競爭力，市場應聚焦雲收入兌現節奏。
7月22日盤後，$Google-A (GOOGL.US)$將發佈2026年第二季度業績。當前市場交易邏輯正高度聚焦於一個核心命題：在AI時代持續擴張的資本開支（Capex），究竟是侵蝕利潤的沉重負擔，還是未來增長的前瞻性兌現。
德意志銀行在7月20日發佈的報告中指出，儘管近期市場對搜尋業務增速放緩、Gemini新模型發佈延期及AI投入持續加碼仍存擔憂，但真正值得關注的變量並非資本開支本身，而是Google雲營收增長可能顯著超出當前預期。若雲業務需求如期釋放，未來數年由此帶來的增量利潤足以覆蓋更高的AI投資強度，公司整體盈利能力仍具備進一步上修的空間。
對投資者而言，本次業績的關鍵看點不在於Capex是否繼續走高，而在於管理層如何定調雲服務需求態勢、訂單積壓變化及未來收入兌現的節奏。上述信號或將決定市場是否會重新定價Alphabet在AI投資周期下的估值邏輯。
Google雲，才是真正決定估值的變量
德銀最樂觀的判斷集中在Google雲。
分析師將Google雲第二季度收入增速預測由65%上調至70%，並預計2026年下半年進一步加速至75%。
這一預測建立在三項判斷之上。首先，AI算力需求依然供不應求，Google近期甚至租用了$SpaceX (SPCX.US)$提供的部分算力資源。其次，截至2026年第一季度末，Google雲積壓訂單規模已達到4620億美元，同比增長400%。此外，包括$亞馬遜 (AMZN.US)$在內的部分超大規模雲廠商已經開始提高部分雲服務價格。
更重要的是，德銀認為市場明顯低估了Google雲未來收入規模。其預計2027年穀歌雲收入可達到1900億至1950億美元，而市場一致預期僅約1420億美元。按照30%的利潤率測算，僅這部分額外收入便可貢獻約150億美元GAAP營業利潤，相當於每股收益增加約1美元。
Capex還會繼續提高，但融資能力同樣在增強
圍繞AI基礎設施建設，德銀同步大幅提高了$Google-A (GOOGL.US)$未來資本開支預測。公司此前預計2026年資本開支為1800億至1900億美元，並表示2027年將較今年"顯著增加"。
結合訂單積壓情況，德銀預計，為滿足現有需求，Google需要約11.5GW算力容量；2027年基準情景下還需新增約10GW。按每GW約300億至350億美元建設成本計算，德銀預計2027年資本開支約3250億美元，高於此前2500億美元預測；2028年進一步升至3650億至3700億美元。
不過，分析師同時指出，由於Google採用TPU與輝達GPU混合部署，其單位建設成本有望低於市場擔憂。
與此同時，公司融資能力依然充裕。本季度Alphabet已累計完成約650億至700億美元融資，包括波克夏100億美元投資、兩次約360億美元股權融資、最高400億美元ATM增發額度以及多幣種高級債發行。
截至2026年第一季度末，公司持有約1270億美元現金及投資，以及約1070億美元非上市證券；德銀預計，到2027年底，公司經營現金流累計約4200億美元。
德銀認為，Alphabet當前面臨的並非"Capex過高"的問題，而是市場過於關注投入，卻低估了Google雲收入兌現速度。
搜尋增長沒有失速，廣告預算開始流向AI
圍繞$Google-A (GOOGL.US)$搜尋業務，市場最大的擔憂來自AI Overview可能改變傳統搜尋流量。
但德銀管道調研發現，廣告主行為正在出現新的變化。部分廣告主雖然維持原有搜尋預算，但越來越多品牌開始嘗試將廣告預算投向AI Overview，同時增加Google Search以及ChatGPT相關AI廣告投放。
與此同時，SimilarWeb數據顯示，Google網站2026年第二季度訪問量及頁面瀏覽量較第一季度均有所改善。基於這些數據，德銀維持Google Search第二季度按固定匯率計算同比增長16.5%的預測，第三季度預計同比增長14%。
分析師認為，即便Gemini新模型發佈時間略有推遲，目前AI模型已經能夠持續提升廣告投放效率，廣告業務基本面並未發生實質變化。
Gemini延期不是關鍵，用戶仍在持續增長
Gemini發佈時間延期成為另一項市場關注焦點。$Google-A (GOOGL.US)$此前曾在I/O 2026大會表示，Gemini 3.5 Pro將在隨後推出，但截至目前，新模型仍未正式發佈。
不過，德銀認為，模型發佈時間並沒有改變用戶增長趨勢。SimilarWeb數據顯示，Gemini網頁端訪問量及頁面瀏覽量在第二季度繼續增長，只是增速有所放緩。Sensor Tower數據顯示，Gemini App下載量較2025年高點有所回落，但Session總量仍持續增長。
橫向比較來看，ChatGPT仍保持領先，但過去12個月會話量基本趨於穩定；Meta AI自推出Muse Spark後增長明顯；Grok今年以來下載量和會話量均出現下滑。
因此，德銀認為，Gemini發佈時間調整屬於短期事件，並不會改變Alphabet長期AI競爭力。
(華爾街見聞)