各位財友，又一家曾無限接近A股、卻最終轉戰港股的晶片公司，站在了港交所的門前。
2026年7月10日，芯天下技術股份有限公司再次向港交所主機板遞交上市申請，由廣發證券、中信證券擔任聯席保薦人。就在此前一天——7月9日——公司於2026年1月9日遞交的首份招股書剛好滿6個月自動失效。時隔一日便火速重啟，上市決心可見一斑。
這家公司的標籤在記憶體晶片圈足夠能打：按2025年收入計，程式碼型快閃記憶體晶片在全球所有無晶圓廠公司中排名第五；SLC NAND Flash排名第四；NOR Flash排名第五。更引人注目的是其投資方陣容——紅杉中國、深創投等頂級機構均為其股東。
但翻開招股書，光鮮的行業地位和明星股東背書背後，2023年、2024年連續兩年虧損、2024年虧損時仍分紅3090萬元、2026年一季度經營現金流淨流出4543萬元、存貨周轉天數高達330天、應收款周期拉長至57天等問題同樣不容忽視。
這只“程式碼型快閃記憶體晶片全球前五”的港股IPO，到底成色幾何？拆招股書。
01 夫妻創業12年：從“裝置開機鑰匙”到全球前五
芯天下的故事，始於2014年。
創始人龍冬慶，與王彬、艾康林等人共同創立芯天下，專注程式碼型快閃記憶體晶片賽道。程式碼型快閃記憶體晶片，通俗地說就是裝置的“開機鑰匙”——專門記憶體系統啟動及運行過程中的程式碼，缺了這類晶片，裝置通電也只是塊磚頭。彼時這個市場幾乎被海外巨頭壟斷，芯天下瞄準這一國產空白，以Fabless（無晶圓廠） 模式逐步打破海外廠商的掌控。
經過十餘年耕耘，芯天下已成長為全球程式碼型快閃記憶體晶片賽道的重要玩家。根據灼識諮詢資料，2025年按程式碼型快閃記憶體晶片收入計，芯天下在全球所有無晶圓廠公司中排名第五；按SLC NAND Flash收入計排名第四；按NOR Flash收入計排名第五。公司是全球20多家提供一系列記憶體容量規格的程式碼型快閃記憶體晶片的無晶圓廠公司之一。
公司產品覆蓋從1Mbit至8Gbit的寬容量範圍，涵蓋NOR Flash、SLC NAND Flash和MCP三大品類。產品已廣泛應用於網路通訊、AI通訊、消費電子產品、智能家居、物聯網、工業醫療、汽車電子等領域。公司還手握218項專利，自研的增強型快閃記憶體程式設計技術能將NOR Flash擦除壽命延長2倍。
股權結構方面，龍冬慶直接持股34.94%，並通過控制的實體合計持股45.26%，與王彬（6.47%）、艾康林（3.24%）為一致行動人，合計持股約62.38%，為控股股東。紅杉中國董事總經理蒲遜出任非執行董事。
02 業績“過山車”：連虧兩年後Q1暴增，但含金量存疑
芯天下的財務資料，呈現出典型的“記憶體周期股”特徵——周期上行時爆發，周期下行時暴跌。
2023年、2024年連續虧損，累計虧損超5100萬元。2025年成功扭虧為盈至2722萬元，2026年一季度更是暴增至7589萬元。
但盈利質量的“成色”需要仔細審視。
第一，業績暴增高度依賴單一產品漲價。 2026年一季度，SLC NAND細分市場因上游主要製造商削減產能而出現結構性供應短缺，產品均價從2025年的3.89元/枚飆升至13.04元/枚，漲幅高達235%，該產品毛利率從2025年一季度的14.2%驟升至67.5%。這種靠“漲價”驅動的利潤爆發，本質是行業供需錯配的短期紅利，而非公司競爭力的長期提升。
第二，NOR Flash價格不漲反跌。 同期NOR Flash均價從0.73元降至0.60元，說明公司並非全面受益於周期反轉，而是高度依賴單一產品線的價格飆升。
第三，記憶體晶片行業以三至四年為一個周期。一旦SLC NAND產能釋放、供需缺口縮小，價格大機率回落。部分機構預判2026年二季度供需缺口已達峰，2028年或出現產能過剩。
第四，虧損分紅的爭議操作。 2024年公司虧損3714萬元，卻仍堅持派發股息3090萬元。2025年扭虧盈利2722萬元，又再度分紅2060萬元。連續虧損卻堅持分紅，引發外界對其資金規劃合理性的質疑。
03 “棄A赴港”的資本闖關：創業板過會卻撤回
芯天下的IPO之路，遠比多數公司曲折。
2022年4月，芯天下遞交A股創業板申請，當年11月即通過上市委審議。這本應意味著距離上市僅一步之遙。然而，2023年12月，公司卻在過會後主動撤回IPO申請。
撤回的直接原因是業績“變臉”。2022年招股書預計全年營收9.3億至10億元、淨利潤1.65億至1.95億元，最終營收偏差幅度24.7%，淨利潤偏差超53.9%。2024年1月，芯天下因此收到深交所書面警示函。
2025年7月，時隔近兩年，芯天下轉戰港股首次遞表。2026年7月9日，該招股書滿6個月失效。2026年7月10日，時隔一日便火速重啟。
這一“過會卻撤回、失效即重啟”的節奏，反映出公司對資本市場的急切需求。 而2026年6月，中國證監會已要求芯天下補充說明歷次增資及股權轉讓的定價依據等問題，說明監管對其歷史資本運作存在關注。
04 不可迴避的“三座大山”：存貨330天、現金流告急、上下游依賴
芯天下的行業光環背後，同樣存在幾個需要客觀看待的結構性問題。
第一，存貨高企、周轉周期漫長。 截至2026年3月31日，公司存貨高達4.24億元，存貨周轉天數達到330天。在記憶體晶片這種價格波動劇烈的行業，近一年的庫存周轉周期意味著巨大的跌價風險。一旦價格回落，高價庫存將直接侵蝕利潤。
第二，經營現金流轉負，“紙面富貴”難兌現。 2026年一季度，公司實現利潤7589萬元，但經營現金流淨額卻為-4542.6萬元。受應收款、存貨雙向佔用資金影響，帳面利潤難以轉化為真實現金流。應收款周轉天數已拉長至57天，回款效率走低。
第三，上下游高度集中，議價能力存疑。 作為Fabless公司，芯天下的晶圓製造和封測全部依賴外部代工廠。上游供應商集中度高，下遊客戶同樣高度集中。這種“兩頭在外”的模式，意味著公司在價格波動周期中的議價能力相對有限。
網友經驗參考
以下是基於公開資訊整理的芯天下IPO核心資料（註：公司於2026年7月10日二次遞表，目前處於“處理中”狀態，具體招股時間、發行價、入場費等尚未最終確定）：
敲黑板
從2014年創業到2026年二闖港股，芯天下用12年時間從國產替代的追趕者成長為全球程式碼型快閃記憶體晶片前五的玩家。全球第五、218項專利、紅杉深創投聯手站台——這些數字構成了它叩響港交所大門的底氣。但過會卻撤回的歷史、連續虧損仍堅持分紅、330天存貨周轉、經營現金流轉負，同樣是投資者需要仔細掂量的“硬幣背面”。當記憶體周期從“供不應求”走向“供需平衡”，芯天下能否在港股市場證明自己不只是一隻“周期股”，而是具備持續盈利能力的成長型公司，將是決定其IPO成色的關鍵。 (得財經)