摩根士丹利預計康寧二季度業績超預期空間有限，營收超預期或不足5000萬美元，每股收益僅0.01-0.02美元。市場關注點將轉向利潤率改善及三季度光學產能釋放。儘管股價自6月高點回調約40%改善估值，但重啓上漲需新催化劑，光學供給放量是關鍵。
康寧將於7月28日盤前公佈二季度業績。摩根士丹利認為，這份業績大機率難以帶來"超預期驚喜"，真正決定股價走勢的關鍵，不在於二季度業績本身，而在於利潤率改善以及三季度光學業務產能釋放是否進一步提速。
在光學產能接近滿負荷的背景下，康寧二季度營收超預期空間已相當有限。大摩預計，公司營收超預期幅度大機率不超過5000萬美元，每股收益超預期幅度僅約0.01-0.02美元，市場關注點將轉向管理層對下半年產能擴張、定價能力及利潤率改善的展望。
值得注意的是，康寧股價自6月下旬階段性高點已累計回調約40%。摩根士丹利認為，此輪調整已明顯改善估值，但股價要重啓上漲行情，仍需要新的催化劑，而光學業務供給放量將成為下半年最值得關注的變量。
光學業務供給受限，利潤率比營收更值得關注
摩根士丹利認為，目前康寧光學業務幾乎處於"供不應求"狀態，現有產能基本售罄，這也意味著二季度收入進一步超預期的空間十分有限。分析師預計，公司營收超預期超過1億美元的可能性極低，若要實現更大的業績彈性，只能依賴進一步提價或新增產能提前釋放。
不過，目前GlassBridge相關機會已經納入公司100億美元光子學業務框架，市場對這一利多已有充分預期。因此，本次業績相比收入數字，更值得關注的是利潤率表現，以及管理層對於三季度產能爬坡速度的判斷。
目前市場一致預期已經包含約2億美元的環比收入增長，其中意味著光學業務需貢獻至少5000萬美元新增收入，這建立在新增產能能夠按計劃釋放的基礎之上。
與此同時，約佔核心收入30%的Glass Innovations業務仍有望帶來一定支撐。隨著可折疊設備銷量改善，該業務收入存在小幅上修可能，但消費電子需求仍受到內存價格上漲帶來的壓力，部分利多可能被抵消。
太陽能業務仍是利潤率最大拖累
相比光學業務，太陽能業務仍是康寧盈利最大的拖累。
摩根士丹利測算，公司此前二季度業績指引中隱含約0.07美元每股收益拖累，相當於使核心EPS較指引中值0.75美元下降約9%。
其中：約0.03美元來自約3000萬美元的臨時停產成本；約0.04美元來自矽片產能爬坡階段持續存在的效率損失。對應稅後影響約6100萬美元，稅前約7500萬美元。
分析師預計，停產相關費用有望率先消失，而隨著矽片製造效率持續改善，下半年成本壓力也將逐步下降。如果太陽能業務恢復速度快於市場預期，三季度盈利指引存在進一步上調的可能，也將成為股價的重要催化劑。
顯示業務上半年受益提前備貨，下半年增速或放緩
顯示業務方面，今年上半年需求表現較強，主要來自電視品牌商提前備貨。
受冬奧會、世界盃等因素影響，面板廠二季度稼動率維持在80%-85%，基本與一季度持平，也明顯高於去年同期約78%的水平。摩根士丹利認為，目前行業產能紀律依然良好，短期有利於支撐玻璃價格及盈利能力。
不過，這部分需求更多屬於提前釋放。隨著下半年面板廠訂單趨於正常，上半年集中備貨帶來的需求紅利預計將逐步消退，顯示業務增長動能也可能隨之放緩。
AI光互連仍是長期核心邏輯
儘管短期催化因素尚不顯著，摩根士丹利仍將康寧視為AI基礎設施升級浪潮中的關鍵受益方。
分析師指出，無論未來AI數據中心最終採用CPO、NPO、LPO或其他光互連架構，持續攀升的帶寬需求都將驅動光學器件用量增長。康寧在FAU、PMF、外接雷射光纖及GlassBridge等被動光子學產品上的佈局，具備跨越不同技術路線的通用價值。
管理層預計，相關產品的大規模商業化有望在2028年前後啓動，初期行業更可能採取銅纜與光纖混合部署的方式，而非一次性全面切換至純光互連方案。
摩根士丹利維持康寧Equal-weight（持有）評級，該評級對應的估值水平顯著高於公司過去十年的歷史均值，反映出市場對AI長期成長溢價的預期。
在三種情景假設下，分析師認為，經歷約40%的股價回調後，當前估值吸引力已有所改善。但股價若要重新步入上行通道，關鍵在於下半年光學業務產能釋放節奏、利潤率修復進度，以及AI光互連需求的實際落地情況。 (華爾街見聞)