Deepseek的融資終於實錘了，杭州深度求索人工智慧基礎技術研究有限公司已經於2026年7月14日完成工商變更，三家上市公司開潤股份、九安醫療、湯臣倍健也在之後發了公告。
第一輪融資完成後，最新股權架構如下圖：
為了梳理這個股權架構，股權律師盧慶華花了大半天時間，AI根本做不了。
比如問AI鐘睒睒有沒有投資，它回答沒有。因為AI會偷懶，它只會搜尋別人的文章來回答，不會自己去查證一手資料。而其他文章很少有像盧慶華律師花這麼多力氣去梳理的，畢竟做這事花很多力氣也不會有錢收。
Deepseek的融資架構打破 VC行業慣例，首創3項設計，梁文鋒持股81.6%卻仍有99.72%投票權，連四兆的騰訊、投資100億元都沒有投票權，史無前例吧。
一、deepseek首輪融資情況
1.1 投後估值約3500億元的計算過程
根據三家上市公司公告披露：
（1）九安醫療通過九安香港投資於天津拾象投資合夥企業（有限合夥），從而間接投資於深度求索。
九安投資7.5 億元，穿透後間接持有深度求索的股權比例約為 0.21%，計算出投後估值為3571億元。
（2）湯臣倍健通過天津礪思星靈創業投資合夥企業（有限合夥）間接投資於深度求索。
投資1.3億元，穿透後間接持深度求索的股權比例為 0.04%，計算出投後估值為3250億元。
（3）開潤股份通過全資子公司寧波浦潤投資合夥企業（有限合夥）投資於天津礪思星靈創業投資合夥企業（有限合夥），間接投資於深度求索。
投資 4,000 萬元，穿透後間接持有深度求索的股權比例為0.0114%，計算出投後估值為3509億元。
用三家上市公司的資料計算出的估值不同，可能是因為經多層穿透後計算股權比例，小數點後四捨五入導致倒推算出來的結果不同。
從上面計算判斷，本輪融資投後估值約為3500億元。
1.2 對外融資金額約300億元
2026年4月17日傳出DeepSeek融資的消息，隨後在2026年4月27日發生工商變更，公司註冊資本從1000萬元增資到1500萬元，梁文鋒的持股從1%增加至34%。
傳聞梁文鋒自己投資200億元，如果他調整一下股權架構，不需要做其他事情，這200億元能變成250億元，就是能多出50億元，具體方法盧慶華律師在前面的文章介紹過。
外部投資人共投資300億元，投資人的總持股比例8.8007%/九安醫療0.21%*7.5 億元。
按照股權比例推算各投資人的投資金額如下：
第一大投資人是騰訊，投資100億元
騰訊通過兩家公司投資，投資100億元也不能成為深度求索的股東，只能通過杭州程礪企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）間接持股。
第二大投資人是寧德時代
市場傳聞寧德時代投資50億元，但從股權架構上看應該不到50億元。
寧德時代的投資分兩部分，一部分是通過全資子公司直接投資於杭州程礪，這部分投資約為35億元。
另一部分是通過溥泉資本間接投資於杭州程礪，這部分投資共15億元，但包括多地國資，寧德時代在其中約佔7%，就是約為1億元。
所以寧德時代的實際投資約為36億元，另14億是其他方的投資。
第三大投資人網易和京東，兩家各投資30億元。
第四大投資人是IDG，通過兩隻基金共投資30億元。
（1）天津慧啟合夥於2026年5月19日成立，應該是專項投資於Deepseek的基金。
背後包括農夫山泉鐘睒睒、清華大學教育基金會、七匹狼的老闆周少雄等人，還有平安保險。
（2）上海普瑞蒂合夥企業，成立於2026年5月20日。
可能也是為投資Deepseek組的基金，但錢可能是以前募的，背後包含社保基金等多隻國資基金。
第五大投資人是網上早已傳開的Monolith礪思資本，投資29億元。
2026年5月25日註冊，是為了投資Deepseek組的基金。
背後的投資人眾多，包括多家上市公司比如湯臣倍健、開潤股份、陽光保險、洋河股份、華泰證券等，還有利通電子的老闆兄妹，以及浙江省國資、北京國資和海淀國資、上海國資、中方財團等。
第六大投資人是拾象科技和正心谷資本，各投資15億元。
拾象科技，為投資deepseek而組的專項基金，背後包括九安醫療和境外基金。
正心谷資本，成立超過10年的老基金，背後主要是長三角的企業和老闆。
第七大投資人，國家人工智慧基金投資10億元。
二、梁文鋒選擇投資人的方法
本次融資有十家機構，VC投資人只有四家，就是IDG、礪思資本、拾象科技、正心谷資本，梁文鋒是怎麼選擇的呢？
2.1 給投資人設門檻
Deepseek的首輪融資在今年四月份傳出，傳聞要求單一機構最低出資額度 50 億元，不允許多家機構拆分份額聯合出資，還要行業口碑過硬等。
而現實情況是，能一次性拿出 30 億以上資金的市場化基金寥寥無幾，最終下調門檻至單家機構最低出資15 億元。
在某書上能刷到不少兜售Deepseek份額或者說自己有錢求份額的帖子，不知是不是騙子？傳聞有VC私下兜售份額觸碰Deepseek的紅線，最終無緣投資。
提醒創業者：
VC是沒錢的，最有錢的是實業大公司或大老闆們。
比如騰訊一家投資100億元，超過四家VC的總投資額。寧德時代、網易、京東的投資額也超過VC，投得多的上市公司都是自己直接投的，投得少的才通過VC間接投資。
而幾家VC背後也有多位上市公司老闆，比如農夫山泉鐘睒睒、利通電子老闆、七匹兒狼老闆、蘇泊爾老闆等。
所以想融資的創業者，如果有條件的話，最優選擇是找大公司或大老闆，他們比VC有錢，而且更容易理解你的創業想法。
2.2 選擇價值觀對味的投資人
在深求社區中，cabbage的文章說
今年 5 月中旬，本輪融資意向投資方基本敲定，梁文鋒組織了一場線上騰訊會議，每家投資機構僅分配兩個參會席位。
四小時的交流會，前一小時由梁文鋒闡述團隊技術路線、AGI 長期規劃與公司發展邏輯；後三小時開放問答，由梁文鋒逐一解答各家機構的疑問。
梁文鋒並不擅長激昂演講，但強調：
（1）我們沒有行業知名度，也沒有資本號召力，團隊只是一群再普通不過的普通人。但始終相信，一群平凡的人，也能做成不平凡的事。
（2）對 DeepSeek 而言，團隊穩定優先順序遠高於資金、各類行業資源，這是我們最大的風險，也是長期發展最大的考驗。
DeepSeek 願意開放技術、為同行大模型企業提供助力，唯一不可退讓的底線是：任何合作、投資機構，都不能挖走公司核心研發人員，也不允許攛掇團隊成員獨立創業。
（3）目標格局決定上限：一心只想搶佔5% 市場份額的團隊，會輸給追求 1% 極致的團隊；只盯著1% 的人，最終會敗給願意深耕 0.1% 前沿技術的同行。
公司所有業務重心只圍繞智能技術突破展開，其餘商業化、流量、生態擴張等旁枝業務，一概不會涉足。
AGI 是一件足夠宏大、值得長期奔赴的事業，商業化落地、市場擴張，都只是奔赴終極目標的過程而已。
梁文鋒反覆強調：純粹聚焦 AGI、少即是多、極致克制，即便面對騰訊這樣的四兆巨頭，也沒有為迎合資本而調整長期技術路線。
有投資人表示，不是你想投DeepSeek，梁文鋒就會要你的錢。
他挑選的不只是錢，更是認可DeepSeek的特立獨行的“友好資本。
湯臣倍健和開潤股份都於2026年6月1日第一次發公告，但沒有公告最終投資到那家公司。湯臣倍健還在公告中披露，投資標的項目事項前期存在較強的競爭性及不確定性，需臨時性保密。
也就是說，在2026年6月1日出錢的時候，還不能確定最終能不能投到深度求索？
想需要融資的創始人：
先想辦法把產品做出競爭力，再融資擴大發展，在你的產品有競爭力後，有更多機會選擇投資人，可以掌握融資主動權。
2.3 為什麼是這四家VC被選中？
（1）正心谷資本
很多文章說這是最出人意料的投資方，但盧慶華律師覺得一點也不意外。
正心谷資本是成立超過10年的基金，不是基金公司超過10年，而是投到DeepSeek的基金超過10年，這才是真正的耐心資本。
傳聞正心谷是市場中最早一批和 DeepSeek 深度對接的 VC 機構。
而市場上的很多VC，存續期可能只有三年、五年、七八年，所以他們會逼你簽對賭協議、回購條款，逼你快速上市。
正心谷背後是林利軍，而金主多是長三角的企業或老闆們。
林利軍的經歷是"監管→哈佛→創業"三步曲，先在上交所工作，2005 年 31 歲創立匯添富基金，10年把匯添富從第 47 家基金公司帶到行業前 6，2015年從匯添富辭職後創立正心谷資本，從二級市場公募轉一級市場私募。
而投資DeepSeek的基金就是2015年成立的。
林利軍的投資口號是"專注投資偉大企業，持續為客戶創造卓越價值，用投資讓世界更美好"，很對DeepSeek口味吧？
（2）IDG資本
IDG從2016年開始與廣州市科技局合辦“全球移動開發者大會暨人工智慧高峰論壇”，現在改為“小蠻腰科技大會”。後來辦論壇的公司與投資公司IDG資本已經分開。
我參加過2016年/2017年的活動，在展會上看到影石360的產品展示，聽過孫宇晨講APP項目，孫宇晨口才一流，所以我記得。
這次投資deepseek的IDG兩隻基金：
一隻基金是天津慧啟，背後是平安保險、鐘睒睒、清華大學、七匹狼老闆、還有兩位其他個人，共投資15億元，結構比另外三家VC都要簡單，梁文鋒要選背後的LP，這只基金應該很容易符合要求。
二隻基金是上海普瑞蒂，背後是全國社保基金、國家中小企業發展基金等眾多國資，也很容易符合deepseek的要求？
（3）Monolith 礪思資本和拾象科技都是紅杉前員工創辦的
Monolith 礪思資本的曹曦，是前紅杉中國合夥人，難怪能短期內找來29億元的投資，背後有多地國資和華泰證券、陽光保險、湯臣倍健、開潤股份、洋河股份等上市公司。
拾象科技的李廣密，前紅杉中國研究團隊成員中，90 後，主打"研究先行"投 AI。
而高瓴、紅杉、深創投、經緯創投等一線主流知名投資機構全都不在列。
據說在融資消息曝光前，絕大多數一線投資機構幾乎都沒有對接管道，梁文鋒長期刻意減少與資本圈層接觸，行事風格極度低調。
有人猜想，未來深度求索上市，有望衝擊 A 股市值規模天花板，成為國內市值最高的上市企業之一。
錯失深度求索的VC們，會有遺憾嗎？
有投資人表示，自己完整珍藏本次融資全部協議檔案，希望未來能裱裝留存，視作國內 AGI 發展關鍵節點的紀念。
還有投資人反覆引用DeepSeekV4 發佈時的十六字理念自勉：不誘於譽，不恐於誹，率道而行，端然正己。
2.4 為什麼接受融資？
梁文鋒在2023年5月接受暗湧訪談時表示，與VC接觸後，感覺很多VC有退出需求，希望盡快做出產品商業化。而deepseek優先做研究，從商業角度來講投入回報是比很低的，很難從VC那裡獲得融資。
2024年7月再次接受暗湧訪談時表示，短期內沒有融資計畫，他們面臨的問題從來不是錢，而是高端晶片被禁運。
到2026年為何會改變態度接受融資？原因可能有兩個：
一是大模型行業變化太快，比如Anthropic等大模型不斷取得突破，需要巨額資金投入，單靠自己賺的錢未必能滿足需要。
二是人才流失問題，那些融資和打算上市的公司，可以給員工股權激勵、期權等，有融資估值、上市套現的預期，對員工有巨大吸引力。如果DeepSeek不融資、不上市，股權對員工的吸引力有限，容易造成人才流失。
湯臣倍健的公告表示，沒有披露深度求索的財務資料，因為通用大模型行業處於關鍵競爭窗口期，模型能力快速躍遷，競爭格局激烈，如果現階段披露財務資料，競爭對手獲悉後可逆向推導其關鍵業務指標，可能洩露被投公司商業秘密，所以申請豁免披露。
三、DeepSeek的融資首創三項設計
首輪融資完成後，梁文鋒的股權被稀釋到 81.6%，但仍控制99.72%的投票權，有三項設計是創紀錄的。
3.1創始人絕對控制的融資架構
本輪外部融資300億元，只有大基金的10億元可以直接持股，有投票權。
其他九家機構投資的290億元，只能裝入杭州程礪合夥企業做LP，由梁文鋒控制，連深度求索的投票權都沒有，更不要說一票否決權了。
外部融資300億元後，梁文鋒仍能控制99.72%的投票權。
四兆的騰訊、投資100億元連投票權都沒有，其他公司更不要說了。
這在中國企業融資史上應該是史無前例的吧。
所以只要你的公司足夠強，融資條件可以由你開，不用被迫簽投資人的霸王條款。
3.2 DeepSeek的董事會
融資300億元後，大部分公司都會被投資人要求派董事。
但深度求索沒有設董事會，騰訊投資100億元也沒有董事會席位，大基金雖然做直接股東、但也沒有董事會席位，其他投資人就更不用說了吧。
公司還是由梁文鋒和團隊說了算，這樣的架構更符合快速變化企業的高效決策需求。
投錢最多的騰訊、寧德時代、網易、京東都是大公司，老闆自己也是從創業者走過來的，應該最能明白這樣的需求吧。
3.3 反向鎖定投資人的股權
很多企業融資時，創始人都是被投資人限制不能賣股權的。
而在DeepSeek的融資中，是梁文鋒反向要求投資人的股權鎖定五年不能賣，這也是創紀錄的吧。
在A股上市時，實控人股票只要求鎖定三年，其他投資人的股票只要求鎖定一年，而梁文鋒要求投資人的鎖定期比上市長多了。
DeepSeek是中國史上最硬氣的融資，自己卻說沒有行業知名度，也沒有資本號召力
但就算對投資人有這麼多限制，騰訊這樣的四兆巨頭也會接受，而很多VC想方設法還搶不到份額呢。
所以對於投資人來說：
只要能投到優秀企業，合同條款根本不重要，因為最終幫投資人賺錢的並不是合同條款，而是公司未來的成長空間。
反過來理解，投資人費盡心思設計苛刻的合同條款，不僅不能幫助賺錢，還可能成為投到優秀公司的障礙。
好公司不接受投資人苛刻的合同條款，投資人用不平等條約選出來的能是好項目嗎？
四、DeepSeek融資後續
網傳DeepSeek正在推進新一輪融資，估值較首輪融資上漲約40%，計畫至少融資100億元。
而第二輪融資可以在深度求索公司層面直接持股，不用再裝進有限合夥企業由梁文鋒管理，還考慮吸納海外資金。
如果投資人在目標公司層面直接持股，就會影響梁文鋒的控制權，就需要好好設計公司章程哦。
創始人把企業當兒子養，投資人把企業當豬養，雙方目標不同，容易發生矛盾，歷史上發生過多起嚴重事故，比如否決權殺死ofo。
需要融資的創始人一定要重視融資的合同條款，投資人起草幾十頁幾百頁的融資合同，90%的內容都是用來保護投資人，給創始人挖坑的。有的投資人要被投企業支付律師費，而有的創始人幫投資人付費請律師給自己挖坑，卻不捨得花錢請專業的人來保護自己，等出了問題再請律師都晚了。
五、DeepSeek的上市計畫
傳聞DeepSeek已經聘請投資銀行來協助籌備IPO，可能在2026年底或2027年提交科創板上市申請。
在首輪融資時說沒有IPO的時間表，要求投資人鎖定五年。
為何這麼短時間就改變主意？可能與大模型研發需要大量資金投入有關，上市後可以向公開市場募資，不需要像一級市場找VC融資這麼麻煩。
有人猜測說，《人工智慧大模型企業適用科創板第五套上市標準》是不是為DeepseeK準備的？
盧慶華律師說，不是。
第五套標準適用於虧損甚至沒有營收的企業，指標方面只有市值要求，客觀要求少，但主觀要求多。
通常是沒有其他選擇的企業才會選擇第五套標準，有其他選擇是不會選擇第五套標準的。
DeepseeK年營收已達數十億元，不需要選擇第五套標準，可以選擇第二、第三、第四套標準，有營收但仍處於虧損階段。 (股權道)