將OpenAI比作一座正在建造的房屋或許並不貼切——因為沒人能確定這座“建築”究竟用什麼材料支撐。但可以肯定的是，這是一項燒錢到令人咋舌的工程。據報導，OpenAI正以7500億美元估值尋求新一輪融資，金額高達數百億美元，其中亞馬遜計畫投資100億美元（編者註：亞馬遜作為科技巨頭，此次押注凸顯其對AI基礎設施的長期看好）。公司正瘋狂投入算力，在為AI晶片供電的資料中心澆築混凝土。OpenAI表示，必須繼續堆砌這座由模型與應用組成的“金字塔”——目前已有超8億使用者依賴其服務。OpenAI首席執行長薩姆·奧特曼（Sam Altman）。圖片來源：Kyle Grillot/Bloomberg via Getty Images但如此高昂的成本，既讓人驚嘆，也引發深切憂慮。業界觀察者形容OpenAI的擴張如同帝國大廈拔地而起，預算增速甚至比建築物本身更快（編者註：真實的帝國大廈按今日價格計算僅耗資約7億美元，且未超預算）。一些懷疑論者直言，這整片“建築群”或許只是一座傲慢的紀念碑，隨時可能轟然倒塌。我的觀點是：若將OpenAI視為一座房屋，它尚處於建設初期——但沒人知道地基究竟牢靠與否。其計畫固然雄心勃勃，目標直指前所未有的高度。但這究竟是紙牌搭成的危樓？還是搖搖欲墜的木柱小屋？抑或堅固的混凝土大廈？核心問題在於：無論最終形態如何，它能否承受已壓在肩頭的重量？專家觀點分化這種不確定性讓我採訪的專家們意見分歧。科技分析師羅布·恩德爾（Rob Enderle）表示，希望看到OpenAI能建立在更穩固的基礎上。“如果他們在基礎方面有更強的根基，我會感覺更放心，”他告訴我，特別強調需要讓產品足夠可信，以促進企業客戶的採用。他補充說，OpenAI在方向上曾一度“偏離軌道”，並指出自2023年11月首席執行長薩姆·奧爾特曼（Sam Altman）短暫被解職後復職以來，公司原有的獨立安全和倫理監督結構已被邊緣化。他認為，如今OpenAI試圖同時與所有人競爭；被動應對競爭對手而不是執行清晰的路線圖；在沒有明確優先順序的情況下大量支出。正如《財富》雜誌本周深度報導所披露，OpenAI首席執行長薩姆·奧爾特曼（Sam Altman）兩周前在公司內部拉響“紅色警報”，部分原因在於他意識到公司可能因試圖同時推進過多項目而分散精力。該報導剖析了OpenAI“紅色警報”的背景、方式和內容，還解釋了為何奧爾特曼警告公司要做好面對“艱難氛圍”和經濟逆風的準備，原因是Google和OpenAI競爭加劇。奧爾特曼正試圖激勵團隊在未來幾周內重新聚焦OpenAI的核心ChatGPT產品。但據恩德爾說，這些都是非常被動的，缺乏足夠的戰略性。針對該公司持續發佈新產品——從新AI模型和新圖像生成模型，到網頁瀏覽器、ChatGPT內建購物功能，再到本周剛推出的應用生態系統——同時推進大規模“星際之門”資料中心建設，恩德爾將OpenAI比作網景（Netscape）等網際網路公司，指出這些公司致富過快，失去了戰略紀律。“他們跑得太快，真正關注方向的時間不多，”他說道。然而，其他人強烈不同意這種觀點。Futurum Research創始人兼首席執行長丹尼爾·紐曼（Daniel Newman）告訴我，擔心OpenAI的房屋會倒塌，忽略了大局。“這是一個跨越數十年的超級周期，”他說道，將公司當前AI階段比作Netflix的DVD郵寄時代——這是隨後真正範式轉變的前奏。從未滿足需求和長期價值創造的角度來看，紐曼認為OpenAI在算力方面的巨額投資是理性的，而不是魯莽的。“我認為OpenAI今天擁有的是高品質的、未來三維模擬和建築效果圖，”紐曼說道。他補充說，真正的問題是OpenAI能否獲得足夠的市場份額來建造它設想的豪宅。“我認為OpenAI的真正目標是成為超級規模企業，”紐曼說道。“他們將擁有基礎設施、應用程式、資料、工作流程、智能工具——人們將從OpenAI購買他們現在從其他地方獲得的一切。這是一個非常雄心勃勃的目標。不能說它會成功。但如果成功了，這些數字是有意義的。”粘性難題：是膠水還是釘子？支撐“房屋”的關鍵是什麼？最後，我與高德納諮詢公司首席分析師阿倫·錢德拉塞卡蘭（Arun Chandrasekaran）交流時，他對我“房屋”的比喻笑了笑，雖試圖迴避，但仍願探討OpenAI的基礎是否紮實。“他們發展極快，還做出了任何同等規模公司都未曾許下的巨額承諾，”他坦言，“這本質上是一場風險投資，戰略本身就伴隨風險。”在他看來，一切取決於OpenAI產品的“粘性”——即模型層與應用層能否讓使用者難以離開。“關鍵在於客戶的轉換成本，以及其他因素能否讓增長按預期實現，”他說，“這是一家高增長公司，但市場預期其增速必須比現在更快。期望值非常高。”“粘性？”我追問，“像膠水？還是像釘子？那些支撐房屋的要素？”他笑了：“沒錯——就是膠水。你說的粘性，我說的膠水。”（財富Fortune）

隨著海南全島封關運作的實質性推進，中國在深度連結全球市場方面開啟了關鍵的制度性探索。在重塑其經濟地理格局的同時，更向海內外市場傳遞清晰的資本預期，發揮政策磁吸效應。2025年，海南一級市場較為活躍。投中嘉川CVSource顯示，全年發生投融資事件66起，併購事件69起。涉及總金額超過277億元。既包含零售巨頭獲數十億融資的轟動案例，也有資本在商業航天、深海科技等戰略新興賽道的戰略集聚。隨著明年封關運作，島內要素流動更為自由與便利，資本或將持續湧入高新技術產業與消費升級等核心領域。最終推動海南建設粵港澳大灣區-海南-東盟發展軸帶，深度融入全球產業鏈。01.66筆融資拿下120億2025年海南省共發生66起融資事件，募資金額為121.47億元。其中A輪融資案例最多，有32起；B輪階段融資金額最多，達65.5億元。電子資訊排在第一位，有12筆投資。文娛傳媒7筆、金融6筆、醫療健康6筆，批發零售、企業服務、先進製造三個領域分別5筆，緊隨其後。本年發生最大的一筆融資事件是尊遠超市獲得38億元B輪融資，投後估值420億元。投資方包括域呈國際控股集團有限公司等。本輪融資將用於人工智慧零售技術研發、擴大國內外的市場份額、加強供應鏈管理等。新興產業如航天航空共發生5起投資。中關村資本、梅花創投等知名機構，海口金控等國資機構都有出手。02.69筆併購最大交易金額約52億2025年海南省共發生69起事件，交易金額為155.77億元，其中，Buyout事件為34起，交易金額為142.31億元。併購交易中，醫療健康排在第一，有12筆交易，金融、電子資訊分別11筆。2025年8月26日，國信證券收購萬和證券96.08%股權，賣方包括深圳市資本營運集團有限公司、鯤鵬資本旗下深圳市鯤鵬股權投資有限公司、深業集團有限公司等，交易金額為519,183.79萬元，本次事件為本年最大的一筆併購事件。此外，海南省大力發展的海洋產業發生1起併購，標的公司為海蘭寰宇，交易金額為10.51億元，併購方為海蘭信。海蘭寰宇主營業務為對海監測雷達產品、雷達組網綜合監測系統及雷達監測資訊服務，與海蘭信屬於同行業。兩家聯姻屬於強強聯手。在併購交易前，海蘭寰宇還曾獲得水木創投、信創投資、清控銀杏、國開開元等機構多輪投資。03.新增上市公司鈞達股份2025年海南省僅有1家企業IPO，為鈞達股份。2025年5月8日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（002865.SZ）（02865.HK）在港交所主機板上市，本次公開發行股票數量為63,432,300股，佔發行後總股本的比例為21.68%，發行價格為22.15港元/股，募集資金總額為140,503萬港元，募集資金淨額為129,167萬港元。目前鈞達股份市值為53億港元左右，A股市值140億左右。截至目前，海南省上市公司總數40家。 (超越 J Curve)

2025 年 12 月 18 日，Lovable 宣佈完成新一輪 3.3 億美元融資，公司估值升至 66 億美元。領投方是 Google 母公司 Alphabet 的基金 CapitalG，跟投方還包括輝達風投部門。真正引爆圈層的，是另一組數字：四個月前，ARR 剛破 1 億；四個月後，已衝到 2 億美元。同一周，Lovable 增長總監 Elena Verna 在播客裡直言：AI 公司裡，60–70% 的老打法不再適用。她不是在講要創新，而是在陳述一個行業現實：過去那些被無數公司驗證過的增長流程、轉化漏斗、營運動作，在 AI 原生產品面前，大半已經失效。那什麼還有效？四件事：增長不再是最佳化，而是不斷創新；品牌不靠講故事，而靠講進度；產品體驗本身，就是最強的口碑；使用者不是客戶，而是增長合夥人。AI 公司融資只是速度的表象。決定你能否在 AI 時代生存的，是你敢不敢扔掉舊增長手冊，重新寫一版。第一節｜增長方法：為什麼最佳化不再管用？Elena Verna 說，過去她做增長時，70%的模式可以複製貼上。到了 Lovable，只有 30% 勉強能用。不是不夠精細，是邏輯徹底變了。傳統 SaaS 增長，靠的是逐步最佳化：埋點、分層、漏斗、轉化率、留存、ARPU……逐層打磨細節，用時間換增長。但在 Lovable，已有 800 萬使用者在使用，產品能力每月就是一輪迭代。你還沒最佳化完，人家已經換了模型，改了功能，AI 能力升級了，使用場景重構了。她說：“最佳化不值得我們花時間。”在這種節奏裡，微調一個啟動頁面，不如直接開一個新入口；精細化打磨一個使用流程，不如直接上線一個新能力，比如語音輸入、電商一鍵建站或 Shopify 整合範本。AI 原生產品的增長，不再是一個漏斗模型，而是一個開放生態。這個生態，每天都在湧現新玩法，使用者不是被引導，而是自己摸索。他們看別人怎麼用、試著自己做點什麼、曬一曬成果、再改一版。而傳統增長團隊，往往是在固定流程裡最佳化細節；Lovable 的增長團隊，則是不斷創造新玩法：不再只做轉化，而是直接開發新功能。不再只最佳化流程，而是參與產品底層體驗設計。不再靠廣告預算拉人頭，而是發動員工、使用者、客戶集體講產品。過去增長團隊執行現成打法，現在要發明新打法。第二節｜品牌策略：為什麼要不停發佈？傳統公司做品牌，靠兩種方式：一種是講故事，請明星、拍廣告、投放視訊；另一種是造大場面，憋版本、開發佈會、定KPI。但在 Lovable，品牌的核心，不在包裝，而在不斷髮布。他們不是在講個好聽的故事，而是持續在市場上放訊號：我們又迭代了，這次能做的事更多了。每周都有新功能，每天都有員工發帖，創始人更是邊構思邊上線邊講出來。他們不是在賣產品，而是在展示進度。而且這個進度，不是定好的路線，而是使用者能看到的真實變化：語音輸入上線了、Notion 整合開放了、任務助手支援郵件代辦了……Elena 把這種節奏稱為“公開建構”（building in public），它有三個好處：帶來復用：使用者會因為又有新功能了回來，而不是被拉回。提升傳播：客戶不是在幫忙轉發文案，而是在展示自己的作品，比如用 Lovable 做出來的個人網站、AI 銷售助手。縮短冷啟動：很多功能一發佈就能獲得真實使用者反饋，直接迭代，不需要再做“市場調研—產品驗證—推廣計畫”這套流程。這種模式對團隊也提出了完全不同的要求：每個人都得像個發佈者，工程師寫產品說明，增長團隊直接做功能，CEO 帶頭更新進展。這種高頻發佈，也改變了 Lovable 對外傳播的方式：不是我們很好，而是我們昨天剛上線了 XX，今天又加了 YY。不是歡迎瞭解我們，而是你現在就可以試試看這個功能。在 AI 產品極快迭代的時代裡，講進度比講故事更有說服力。而這一整套打法，反過來又成了 Lovable 增長的另一個飛輪。第三節｜產品設計：為什麼體驗成了口碑？在 Lovable，有條不成文的規矩：功能可以慢慢打磨，但體驗必須一次到位。在很多人眼裡，這家公司做的是 AI 程式碼平台，主打用自然語言生成應用，是個技術密集型產品。但在 Elena Verna 眼中，讓使用者願意展示，比讓使用者能用更重要：使用者不是在工作，是在創作。要讓他們願意曬出來、講出來、發出去。在傳統產品裡，功能上線的衡量標準是是否可用、是否出錯。在 Lovable，是否能讓使用者發出來才是最優先的反饋。比如： 有使用者用 Lovable 做了答題求婚小程序；有媽媽做了個控制孩子螢幕時間的 AI 輔導應用；有求職者直接用 Lovable 生成了個人作品集，還帶上“用這做的”標籤發了 LinkedIn。這不是使用者滿意度，這是“使用者炫耀度”。而這背後，靠的是體驗設計本身。他們在細節上做了幾件事：功能命名都帶情緒感，不叫智能表單生成器，而叫“vibe建站”；引導語用第一人稱，提示框裡寫的是：“今天想試試看你自己的 AI 產品嗎？”操作頁面留有留白區，方便使用者截圖後打字、貼圖、展示。這些細節不是修飾，是增長槓桿。一位影響者用 Lovable 做了個小工具，影片播放量破了百萬，帶來的是直接的新使用者註冊，而不是一次性曝光。在 Lovable，品牌不靠說自己多好，靠曬做了什麼。正因為此，他們把產品體驗做成了一個能生成使用者口碑的閉環：你用一次，有“哇”的感覺；你發一次，別人點開試一下；每次試，都能生成新組合。讓使用者覺得這是屬於他的東西，不是別人做好的，而是自己做出來的。第四節｜使用者關係：為什麼使用者成了夥伴？在 Lovable，增長不靠投廣告，靠找搭伙人。什麼叫搭伙人？駭客馬拉松參與者拉來 30 人體驗產品，Lovable 就直接送出全部積分；教育從業者在學校組織教學示範，Lovable 免費開放整月功能；某使用者發了條動態：“我用 Lovable 給爸爸做了個醫療記錄系統”，被 Lovable 轉發為官方案例，直接帶動一批醫療垂類新使用者湧入。他們不做分銷裂變那一套，而是鼓勵更多人主動做點什麼。1、把使用者當創造者Elena Verna 的邏輯是：真正的轉化點不是首頁註冊，而是使用者第一次成功做出一個像樣的小產品。這意味著，Lovable 的行銷重點根本不是引導使用者點選註冊，而是：先讓使用者玩起來，用免費的額度感受我能做；再引導使用者做成點什麼，比如能給朋友看，能拿去展示；最後才是讓使用者願意付費，因為他們已經產生情感連接。在這個過程中，他們干脆把行銷預算換成了積分：誰想做，就給誰資源。甚至有人調侃：Lovable 是最樂意送自己產品的公司。但正是這套邏輯，把使用者從觀望者變成傳播者。在這裡，最有效的增長槓桿不是拉新，而是激發創造欲。2、社區，不是附屬物，是核心環節別的產品把社區當客服延伸，而 Lovable 反過來：社區是正向增長飛輪的一部分。他們用 Discord（一個海外主流社群工具） 聚集了幾十萬使用者，設計了幾套社區機制：“我今天用 Lovable 做了什麼”→ 每天都有創意展示帖；“她建構女性駭客馬拉松”→ 引發大量以親情/教育為主題的實踐項目；大使計畫→ 鼓勵使用者發帖、直播、開源自己的範本。這些都不是 Lovable 安排的，而是使用者自己發起的。社區成了新的產品測試場，也是最強大的口碑中心。Elena 在播客裡說：我們不靠說服使用者，我們靠使用者帶我們往前走。這句話，背後是對產品增長方式的徹底改寫：過去是公司花錢買流量，現在是使用者免費帶流量。在 AI 工具競爭激烈的市場，誰能和使用者一起共創、產生共鳴、建立共情，誰就贏得了主動權。結語｜不是方法不對，是時代變了Lovable 一年內從 0 到 2 億 ARR，拿下 66 億美元估值。Elena Verna 的核心洞察是：“在 AI 時代，增長不再是一個最佳化問題，而是一個創新問題。”傳統 SaaS 用了 20 年打磨的增長公式，在 AI 原生產品面前，60-70% 已經失效。這就是為什麼老打法得重做。 (AI深度研究員)

美通社消息：近日，銀河通用機器人（以下簡稱"銀河通用"）官宣完成新一輪超3億美元融資。本輪融資由中國移動鏈長基金領投，中金資本、中科院基金、蘇創投、央視融媒體基金、天奇股份等重量級投資平台及產業巨頭聯合注資，並同步獲得來自新加坡、中東的國際投資機構及老股東的加注。本輪融資標誌著具身智能領域單輪最大融資的誕生。銀河通用機器人累計融資額約達8億美元，估值達30億美元，這意味著本輪融資刷新了此前6月份由該公司創下的單輪融資及累計融資雙紀錄，也是目前人形機器人行業最高估值。銀河通用本輪融資所呈現出的資本結構與資金體量，彰顯著全球人形機器人行業在經歷運動性能快速發展之後，正邁進以銀河通用為代表的規模化生產力新階段。作為全球範圍內首家真正實現從"百億資料集"到"具身大模型"、再到"機器人本體"全端自研的具身智能企業，銀河通用在技術攻堅上持續取得引領性突破。其自主研發的具身智能大模型已在多工泛化操作、人形機器人全身運動控制、跨本體自主導航、靈巧手精密操作等多個方面開創全球第一，為人形機器人的規模化、高可靠落地奠定了堅實的技術基礎。銀河通用機器人緊密圍繞真實產業需求，堅持打造工業級使用標準的人形機器人，並已在工業製造、即時零售倉、智慧城市服務、醫療康養等多個領域建構成熟解決方案，並實現規模化商業落地。在技術層面，銀河通用毋庸置疑是具身大模型領域的領航者。近期，銀河通用發佈了全球首個跨本體、全域環視的導航基座大模型NavFoM，讓機器人第一次理解"移動的本質"，實現在複雜場景下跟隨及自主導航兩種能力，並在業內率先突破小時級長程導航，並能實現動態避障；面對行業內長期存在的靈巧操作能力空白，銀河通用發佈靈巧手神經動力學模型DexNDM，突破傳統軌跡程式設計的技術，在行業內首次打造基於訓練的靈巧手控制演算法，使靈巧手能真正靈活應對複雜、多樣、極長、極小的物品實現手內旋轉等精密操作，擰螺絲、修桌腿樣樣精通，推動具身智能賦能兆級工業精密應用；而面向未來更豐富的社會場景，銀河通用同步展開足式機器人研究，發佈超強抗干擾的全身動作追蹤系統Any2Track，大幅提升人形機器人全身運動的學習效率，實現"追蹤任意運動、應對任意干擾"，顯著提升雙足機器人在複雜場景中的穩定性與適應性。此外，銀河通用積極推動具身智能生態建設，開源發佈全球首個靈巧手功能性抓取合成巨量資料體系DexonomySim，以及全球首款全開源、多機型、跨虛實的人形機器人全身遙作業系統OpenWBT，為全球研究者與產業開發者提供關鍵基礎設施，加速具身智能在多元場景中的技術突破。在商業應用方面，銀河通用在國內率先實現人形機器人在真實應用場景長期、全自主、規模化落地。工業製造領域，獲得寧德時代、德國博世、豐田汽車、韓國現代、北汽集團、上汽集團、極氪汽車、長城汽車等國內外龍頭工業客戶達成深度合作，累計訂單達數千台。值得一提的是，今年6月，寧德時代領投銀河通用11億元融資，銀河通用也是目前唯一獲得寧德時代投資的具身智能大模型企業。Galbot G1在汽車生產線執行物料分揀偵錯工作智慧城市領域，銀河通用開創城市級具身智能解決方案"銀河太空艙"，以人形機器人Galbot為核心，實現完全自主的營運與值守，打造人與機器人"零距離"互動的智慧零售與城市服務終端。該方案已在北京頤和園、王府井、成都春熙路、蘇州獅山文化廣場、杭州湖濱路步行街等全國數十個城市的核心商圈、街區、重要地標及居民社區實現常態化運行，持續為市民提供服務，成為具身智能深度賦能城市公共服務體系的全球性示範案例。全球首個面向消費者常態化經營的具身智能零售店“銀河太空艙”即時零售倉儲領域，銀河通用機器人已在數十個零售倉內規模化部署，實現完全基於具身大模型的自主揀貨、打包全流程，極大滿足夜間即時零售倉人手不足、工作人員工作負擔過重的問題。銀河通用智慧零售倉已在全國範圍內7×24 小時持續、穩定營運達1年。全球唯一實現百台機器人7×24小時營業的零售倉庫2024年底，銀河通用機器人與愛博醫療聯合推出全國首家24小時智慧醫療門店，引入銀河通用人形機器人實現全自主營運，並已在北京、上海、廣州、深圳、杭州等城市實現落地，實現具身智能即時零售的可複製、可推廣的規模化解決方案。醫療康養領域，銀河通用與宣武醫院等知名三甲醫院開展深度合作，切實推動人形機器人在病房、藥房與導診等場景落地，為老年人提供更自主、友好的服務體驗的同時，也幫助醫院切實降低醫護人員的工作強度。康養醫療領域提升照護效率和品質與此同時，銀河通用的技術實力在行業盛會與國際賽事中持續獲得驗證認可。在2025世界人形機器人運動會中，銀河通用機器人作為為數不多的全自主、零遙操的參數選手，以170分大幅領先奪得應用場景比賽世界冠軍。Galbot G1奪得世界人形機器人運動會全自主幹活賽世界冠軍本輪融資匯聚了具有深厚產業背景與全球視野的戰略投資人。以中國移動鏈長基金為代表的國內鏈主企業、產業資本在本輪中的大規模注資，不僅是對銀河通用機器人技術路徑及規模化產業化能力的高度認可，同時也為銀河通用機器人的產業化發展提供全場景賦能，為銀河通用全面打開在工業、商業、家庭的智慧化佈局注入重要動力。國際基金在本輪的加持，更進一步為銀河通用打開了全球市場佈局和合作的拓展空間。融資完成後，公司將持續加大對核心技術的投入，加速各領域解決方案的規模化落地與迭代，深化與戰略投資方的產業協同，並積極拓展全球合作網路，鞏固其作為中國具身智能領軍企業的領跑地位，推動具身智能技術真正轉化為驅動產業進步的新質生產力。 (全球企業動態)

在矽谷那條被咖啡和程式碼浸潤的街道上，數字往往不只是貨幣，更是意志的延伸。當山姆·奧特曼（Sam Altman）在2025年12月這個寒冷的冬季，為OpenAI拋出那份高達1000億美元的融資計畫書，8300億美元的投後估值預期，讓這家尚未真正“盈利”的公司直逼兆美元俱樂部。這筆錢的規模，甚至超過了許多主權國家的年度財政預算。對於普通人來說，這只是一個天文數字；但對於深諳行業邏輯的資深人士而言，這1000億美元是OpenAI在AGI（通用人工智慧）前夜，為自己修築的最後一道、也是最高的一道護城河。01算力重工業化Scaling Law的“昂貴稅收”我們必須清醒地認識到，AI產業正在經歷一場從“輕資產軟體業”向“重資產重工業”的劇烈轉型。如果說早期的ChatGPT是實驗室裡的靈光一現，那麼現在的GPT-5以及後續的“Stargate（星門）”項目，則是需要消耗數個中等城市電力、填滿數萬個機櫃的工業級怪獸。OpenAI之所以對1000億美元如此飢渴，核心邏輯依然在於那條被稱為Scaling Law（規模法則）的鐵律。在目前的演算法框架下，智能的增長依然極度依賴於計算規模的線性甚至指數級擴張。這意味著，為了獲得下一次“智能湧現”，OpenAI必須投入比上一代模型多出數倍的算力。據可靠消息，OpenAI到2030年的現金消耗可能超過2000億美元。在這個節點，如果不能通過一次性的大規模注資來鎖定未來的算力供給，那麼OpenAI所謂的“技術領先”將在Google、Meta和Anthropic的資本圍剿下迅速縮水。這1000億美元不是用來改善福利的，它是支付給物理世界——那些矽片、銅線和變壓器——的昂貴稅收。02救命錢甲骨文與CoreWeave的“財務救贖”在這場金錢遊戲中，最緊張的或許不是奧特曼，而是站在他身後的“賣水人”。以甲骨文（Oracle）為例，埃裡森（Larry Ellison）在過去一年裡幾乎賭上了身家性命，宣佈了一項高達3000億美元、為期五年的雲服務協議。這份協議的規模之大，甚至讓穆迪等評級機構對甲骨文的債務風險表示擔憂。甲骨文在全美乃至全球瘋狂擴建資料中心，其資本支出（Capex）的增長速度讓華爾街感到窒息。如果OpenAI無法順利完成這筆1000億美元的融資，甲骨文將面臨嚴重的對手方風險：當你的核心租戶付不起房租時，你手中那些數百億美元建設的“算力堡壘”就會變成沉重的負資產。因此，OpenAI的這輪融資對甲骨文而言，不僅是營收的保證，更是資產負債表的“漂白劑”。一旦1000億美元落袋，OpenAI就有能力簽署更多的預付合約，直接沖抵甲骨文建設初期的現金壓力，將其轉化為穩定的遞延收益。同樣的邏輯也適用於CoreWeave這類新興的“算力新貴”。CoreWeave的商業模式本質上是高槓桿的：通過抵押昂貴的輝達GPU獲取貸款，再購買更多的GPU。這種模式在AI上行周期是印鈔機，但在下行周期或客戶斷供時則是絞刑架。OpenAI的彈藥充足，意味著CoreWeave手中那價值224億美元的合同不再是紙面富貴，而是實打實的信用背書。03泡沫之辯是1929的前夜還是1850的鐵路？1000億美元的融資新聞一出，關於“AI泡沫”的討論再次沸騰。質疑者的論據極其簡單有力：OpenAI目前的年化收入雖然已接近200億美元，但面對8300億美元的估值，市銷率（P/S）依然高達40倍以上。更重要的是，至今沒有人能清晰地證明，AI除了提高寫郵件和生成PPT的效率外，如何產生能夠支撐數兆美元投入的商業閉環。然而，我們若能穿透歷史的迷霧，會發現目前的狂熱更像19世紀50年代的美國鐵路熱潮。當時的投資者也曾嘲笑那些鋪設在荒郊野嶺的鐵軌，認為它們毫無經濟效益。但正是那些在泡沫中建立的基礎設施，最終孕育了後來的現代工業文明。當前的AI產業正處於一個極度扭曲的財務周期。我們看到的是巨額的資本開支，但我們看不到的是這些開支正在轉化為全球算力的“總噸位”。如果AI真的是下一場生產力革命的蒸汽機，那麼在這個階段討論ROI（投資回報率）或許為時尚早。OpenAI的千億融資，實際上是在為整個人類社會做一次昂貴的“試錯”和“鋪路”。這種等級的資金注入，將迫使能源、晶片和散熱技術在短時間內實現跨代飛躍。04資本的中心化與權力的再分配還有一個不容忽視的細節：誰在給OpenAI出這筆錢？除了承諾投入300億美元的軟銀和計畫投入100億美元的亞馬遜，中等規模的風險投資機構已經退出了這個遊戲。這輪融資的參與者中，出現了大量像阿聯MGX這樣的主權財富基金，以及迪士尼這樣的傳媒巨頭。這意味著AI的競爭已經從“開發者社區的極客遊戲”，變成了“大國博弈等級的戰略對峙”。當一個公司需要主權國家等級的財力來支援其日常研發時，它實際上已經脫離了傳統意義上的“私營企業”範疇。這種資本的高度中心化，正在全球範圍內重塑權力結構。那些擁有廉價電力、龐大資金和頂尖人才的經濟體，正在通過OpenAI這樣的窗口，搶佔數字時代的統治地位。 (虎嘯商業評論)

據外媒報導，OpenAI據報導正在與投資者進行初步談判以籌集資金，這可能將其市場估值推升至約7500億美元。據熟悉正在進行的談判的消息人士稱，該公司希望從投資者那裡籌集高達1000億美元的資金。如果這筆交易達成，OpenAI的市場估值可能會從10月份報告的5000億美元躍升50%。另外有報導稱，OpenAI正在與亞馬遜進行談判，以籌集100億美元。如果這筆交易達成，OpenAI不僅能獲得資金，還將採用亞馬遜的Trainium晶片用於其AI進展。OpenAI正在為可能是歷史上最大的首次公開募股（IPO）之一做準備，潛在估值約為1兆美元。據外媒報導，OpenAI一直在為上市奠定基礎，並可能在2026年下半年向監管機構提交檔案。據外媒此前報導，OpenAI首席財務官薩拉·弗里爾（Sarah Friar）已向部分同事表示，公司目標是在2027年上市。但一些顧問預測，上市時間可能會提前至2026年末。今年10月，OpenAI完成資本重組，其非營利母體更名為“OpenAI基金會(OpenAI Foundation)”，持有新成立的營利部門“OpenAI 集團（OpenAI Group PBC）”價值約1300億美元的股權，為未來上市鋪平道路。 (TechWeb)

美國時間12月中旬，有報導稱，甲骨文在美國資料中心項目的主要支持者Blue Owl Capital將不會資助密歇根州一個價值100億美元的資料中心。這被視為百億項目融資“告吹”，該消息迅速放大並引發市場對AI泡沫的擔憂。實際上，自9月初見頂以來，甲骨文股價已下跌近45%。作為近兩年推動美股牛市的關鍵因素，AI行業對於明年市場的走向依然至關重要。難道，美國此輪 AI 基建周期已經提前來到了拐點？甲骨文的AI故事不香了？7 個月前，甲骨文官方帳號在社交媒體上發佈了一段頗具象徵意味的視訊。畫面中，時任甲骨文雲基礎設施負責人 Clay Magouyrk 正帶領 OpenAI CEO 山姆·奧特曼（Sam Altman）參觀德克薩斯州阿比林（Abilene）首個“星際之門（Stargate）”項目現場。Magouyrk 對奧特曼形容道：“這裡就像是小孩子在玩很大的玩具。”甲骨文官號配文稱：“我們正在建設全球最大的 AI 訓練設施。”當時，多家媒體援引知情人士稱，OpenAI 未來幾年將向甲骨文支付千億美元規模的算力費用。圖：2025年4月，OpenAI CEO奧特曼造訪甲骨文資料中心現場這一敘事迅速傳導至資本市場。甲骨文股價從 4 月 21 日的約 122 美元一路上漲，在 9 月初一度衝至 320 美元以上，也讓 81 歲的聯合創始人埃裡森以約 3832 億美元的身家，短暫超過馬斯克，重回世界首富寶座。幾乎在同一時期，主導雲端運算基建項目的 Clay Magouyrk 被提拔為甲骨文聯席 CEO。但進入年末，隨著投資者逐漸將目光從“故事規模”轉向“兌現這些承諾所需付出的成本”，甲骨文股價開始回吐此前全部漲幅。問題不再是 AI 有沒有前景，而是這條路到底要花多少錢、多久才能回本？信用市場最先“翻臉”曾因做空安然成名的大空頭吉姆·查諾斯（Jim Chanos），在 12 月初毫不避諱地公開炮轟甲骨文資產負債表擴張過快，正逼近財務承壓區間。他在播客採訪中直言，作為五大超大規模雲廠商之一，甲骨文為了追趕同行而採取了激進投資策略，但新增資本投入並未帶來相應的利潤回報。“如果用新增營業利潤除以新增投入資本來計算，甲骨文的回報率只有大約 8.5%，而微軟接近 40%。”查諾斯指出，這意味著甲骨文目前無法收回增量資本成本。在他看來，更大的不確定性來自 AI 變現時間表本身。市場普遍假設 AI 的貨幣化拐點將在 2027到2028 年出現，但如果這一節點被推遲至 2030 年，甚至最終無法兌現，甲骨文將面臨根本性的財務挑戰。這並不是對 AI 技術前景的否定，而是對當下資本配置邏輯的質疑。這一點，在甲骨文 12 月初的財報電話會上被體現得更加直接。多位分析師反覆追問：甲骨文在 AI 上到底要花多少錢？但管理層並未給出清晰的數字答案。私募信貸開始轉向？與此同時，私募信貸市場也在重新定價風險。紐約投資公司 Blue Owl 過去是甲骨文多項大型資料中心項目中的關鍵資本方。其典型做法是通過設立特殊目的公司（SPV），引入銀行融資，並以甲骨文的長期租約作為現金流支撐，從而幫助甲骨文實現“資產負債表外”的擴張。在德州阿比林、新墨西哥等項目中，這一模式運轉順暢。但密歇根項目成為分水嶺。隨著市場對 AI 支出規模、甲骨文自身債務水平以及項目執行風險的態度發生變化，貸款方開始要求更嚴格的租賃和債務條款。在融資成本上升、槓桿空間收緊的情況下，該項目對 Blue Owl 的財務吸引力明顯下降，最終導致其在放款前選擇退出。儘管甲骨文緊急“滅火”稱，項目的股權交易最終談判進展按計畫進行，整體推進符合預期，但市場的擔憂已經被點燃。OpenAI能否付得起錢？另一條逐漸被市場放大的質疑，來自OpenAI算力訂單的可靠性。摩根大通分析師埃麗卡·斯皮爾在 12 月 15 日關於甲骨文的研報標題為“如果你建造它，他們（OpenAI）會付錢嗎？”投行D.A.Davidson 科技研究主管分析師 Gil Luria 在 12 月 12 日的一份報告中直言，“鑑於 OpenAI 不太可能兌現其 3000 億美元的承諾，我們認為甲骨文最好的做法是主動重組該合同，以更負責任地部署資本，而不是假裝擁有 5230 億美元的剩餘履約義務（ RPO）。”剩餘履約義務（RPO）指的是企業已簽訂的、但尚未確認為收入的合同銷售。換句話說，OpenAI承諾在未來五年向甲骨文支付3000億美元購買算力，但並非一定發生。截至 11 月 30 日，甲骨文的 RPO 已躍升至 5230 億美元。“OpenAI 誤導了甲骨文，甲骨文又誤導了投資人。” Gil Luria 在接受採訪時表示，儘管甲骨文被頻繁提及為 OpenAI 的重要基礎設施合作方，但在實際算力分配、合同結構以及未來擴展中，其最終能分得多少，仍缺乏透明度。11月初，OpenAI 先後與微軟、亞馬遜簽署新的合作協議，算力來源呈現明顯的多元化趨勢，讓甲骨文在OpenAI生態中的位置變數增加。更重要的是，OpenAI 在AI需求中的位置也處在變動中。一來，隨著Google等資金實力更雄厚的競爭對手加速追趕，新一代 Gemini 模型獲得市場好評，奧特曼本人在12月初已經通過公司內部信發出“紅色警報”，那怕推遲其他產品的開發，也要全力押注GPT在AI競爭中保持身位。也就是說，在技術路線快速演進的背景下，OpenAI 是否能夠持續保持領先，並不確定。二來，OpenAI 與晶片製造商輝達之間的協議仍懸而未決。兩家公司曾於 9 月 22 日宣佈簽署意向書，稱輝達將在多年內向OpenAI投資多達 1000 億美元，OpenAI 則購買數百萬輝達專用晶片用於其 AI 基礎設施。外界曾期待OpenAI會把輝達的投資轉手給甲骨文購買算力。但兩個多月過去了，協議仍未正式簽署。輝達在最新財報中表示，“並不保證任何投資會按預期條件完成，甚至根本不會完成。”AI競爭進入“現金流檢驗期”？甲骨文並非唯一重注 AI 的科技公司，但在這一輪投資周期中，卻處在對資本最為敏感的位置。在 AI 浪潮之前，甲骨文依賴高度可預測的現金流和約 70% 毛利率的傳統軟體業務，能夠支撐穩定回購與分紅。但 AI 投資打破了這一平衡。資料中心和算力基礎設施意味著資本高度前置、回報周期拉長，執行節奏成為關鍵變數。相比之下，微軟和Google擁有更強的現金流緩衝，更容易消化長期資本消耗。當資本已經投入、收入尚未兌現、利率仍處於高位時，市場開始重新評估，那家公司的資本結構，能夠承受更長時間的回報延遲。儘管公司已任命新的聯席 CEO，但是否繼續為 AI 承擔高強度投入，最終仍由創始人拉里·埃裡森拍板。Oracle 的英文原意是“神諭”。當 AI 投資進入結算階段，市場關心的也不再是預言是否宏大，而是誰能撐到預言兌現的那一天。 (新浪科技)

近日，銀河通用機器人（以下簡稱“銀河通用”）官宣完成新一輪超 3億美元（約21億人民幣）融資。本輪融資由中國移動鏈長基金領投，中金資本、中科院基金、蘇創投、央視融媒體基金、天奇股份等重量級投資平台及產業巨頭聯合注資，並同步獲得來自新加坡、中東的國際投資機構及老股東的加注。本次融資金額刷新了中國具身智能領域單輪融資紀錄。根據公開資料統計，銀河通用累計融資額達到約8億美元，估值已達30億美元，超200億人民幣，也是目前人形機器人行業最高估值。圖：銀河通用24小時智慧醫療門店銀河通用成立於2023年5月，創始人兼CTO王鶴擁有清華本科、史丹佛博士的學術履歷，師從美國三院院士Leonidas J. Guibas教授，是具身智能大模型領域的領軍學者；聯合創始人姚騰洲擁有北航機器人研究所的學術背景及千萬級智能硬體的量產經驗。01 “天才學者創始人”的技術篤定成立僅兩年，估值超過兩百億，銀河通用有比較鮮明的技術標籤，在上一輪11億人民幣融資之後，銀河通用創始人王鶴對騰訊科技坦言：“具身智能尚在早期，技術曙光初現。面對無限種可能，創業公司面臨無數個基於技術自信的關鍵選擇。”在行業普遍依賴人力遙操採集資料時，王鶴多次公開宣講“合成資料策略”，“高精物理模擬和物理渲染的合成資料，是現階段資訊量最豐富的。資訊密度最高且理論上可無限擴充。”銀河通用通過Sim2Real技術路徑，希望利用大規模模擬合成資料攻克具身智能的資料匱乏瓶頸，實現低成本的零樣本泛化能力。在產品定義邏輯上，採取了“大腦優先、身體務實”的策略。不同於許多死磕雙足行走的“本體派”廠商，銀河通用屬於典型的“大腦派”。銀河通用Galbot採用了“輪式底盤+摺疊腿”的設計。在商超、藥店等平滑地面環境下，可以獲得移動穩定性與成本優勢，從而將研發重心與算力資源傾斜於解決最核心的泛化抓取與邏輯推理問題。圖：GalBot在機場撿貨基於這個大邏輯，銀河通用在2025年又密集發佈了多款模型：GroceryVLA & TrackVLA：2025年6月發佈。前者實現了對零售全品類商品的零樣本泛化抓取；後者實現了在複雜動態人流中的高魯棒性跟隨。NavFoM（導航基座大模型）： 11月發佈。全球首個跨本體導航大模型，讓機器人具備無需建圖、跨場景（室內外）的長程自主導航能力。DexNDM（靈巧手神經動力學模型）： 解決了靈巧手在精細操作（如擰螺絲、手內旋轉）中的演算法空白，實現了基於訓練而非預程式設計的運動控制。Any2Track（全身動作追蹤系統）： 顯著提升了雙足機器人在複雜地形及外力干擾下的動態穩定性。在商業落地方面，王鶴多次強調，機器人已經過了炫技、表演的階段，現在更看重誰能真正進廠幹活。銀河通用鎖定了“無人值守藥店”和“工業製造”兩大場景。藥店場景對移動要求不高，但對抓取精度要求極高，契合GalBot的技術特長；在工業端，通過與車企和電池廠商合作，直接進入產線搬運環節。根據官方消息，2025年，銀河通用已經拿到了數百家藥店的訂單並在車企工廠進行實測。針對 Galbot 幾十萬元的定價，王鶴給出了明確的PMF邏輯：“我們的成本目前遠低於僱傭一個人工作三年企業需要付出的成本，如果機器人能連續工作一個月零故障，這就是它應有的價格。”02 具身“獨角獸”的競爭叢林本輪銀河通用的投資方名單呈現出“國資+產業資本”的組合，這種資本結構的形成，也能看出具身智能行業正經歷從“VC驅動的技術驗證”向“大體量資金驅動的規模化落地”轉折。2025年也可以稱之為中國具身智能行業的“融資爆發年”，賽道格局已由早期的“百家爭鳴”快速收斂為“頭部集中”。隨著銀河通用、智元、宇樹等頭部玩家在2025年下半年相繼跨入“10億人民幣”單輪融資門檻，中國具身智能“獨角獸叢林”的競爭也愈發激烈。圖：根據公開資料、AI輔助整理，估值為市場估算口徑，包含已完成輪次估值、下一輪目標估值及部分傳言資料在這片“獨角獸叢林”的深處，具身智能已開始跨越技術驗證的溫室期，進入了殘酷的生產力競賽階段。對於銀河通用而言，刷新融資紀錄只是第一步，30億美元的估值既是實力的背書，也是一張沉重的未來契約。王鶴在2025年6月和騰訊科技的對話中曾經表示，“‘推動人形機器人生產力時代到來’是我們的目標。我們在三年內看得到1萬台人形機器人完全自主幹活，替人類解決在封閉環境裡24小時工作這樣的苦活。我相信它標誌著人形機器人生產力時代的揭幕，大家一起努力讓這個時代更加光明。”但是，在機器人真正進廠的漫長道路中，這些身披光環的獨角獸，任重道遠。 (騰訊科技)