2026年下半年開局，港股市場迎來了一波回暖行情。截至7月22日盤中， $恆生科技指數 (800700.HK)$ 7月累計漲超5%，其中權重科網股表現不俗， $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 同步勁升超25%， $美團-W (03690.HK)$ 也錄得20%的漲幅，讓經歷長期調整的部分投資者喘了一口氣。
港股成為機構研報裡的「高頻詞」。花旗指出因AI波動性上升暴露集中風險，且中國倉位輕、宏觀環境改善，已將中國股市上調至「超配」，將 $恆生指數 (800000.HK)$ 2026年底目標定在29600點，同時把保險類股評級上調至「增持」；「大空頭」麥可·貝瑞也表示現在正是投資者在香港股市尋找低估值投資機會的好時機。國泰海通策略團隊則提出一個更關鍵的判斷——港股科技行情的核心邏輯正從「高賠率博弈」轉向「勝率改善」。
這背後是多重信號的共振：從美國涉港政策鬆動，到WAIC國產AI集中爆發，再到Kimi K3全球刷屏、月之暗面赴港預期升溫。全球AI定價重心正從硬體端向雲、模型與應用遷移，而估值處於歷史窪地的港股科技，正在成為資金重新配置的重要方向。
四個邊際變化正在發生
1）盈利預期拐點信號出現。國泰海通觀察到，恆生科技EPS盈利預期自5月底以來出現回暖跡象。這是一個容易被忽略但極其重要的細節——過去兩年壓制港股科技估值的根本問題不是「AI故事不性感」，而是「盈利兌現太慢」。當權重互聯網的盈利預期開始反轉，類股就具備了從「炒預期」切換到「看兌現」的條件。
2）內外資資金面回補形成合力。7月以來南向資金累計流入超800億港元，而自5月中旬起，外資逐漸逆轉此前流出趨勢，累計流入港股市場超700億港元。更關鍵的是資金流向的結構——南向加倉軟件、硬體設備與半導體，外資加倉軟件服務、硬體與半導體。國泰海通指出，IPO步入年內淡季，下一次產業資本大規模解禁集中在9月底。整體看，流出項壓力減輕，此時資金流入更易形成合力。
3）Kimi K3改寫了AI定價權敘事。7月16日月之暗面發佈Kimi K3，總參數2.8兆，為全球首個近3兆級開源模型，Artificial Analysis綜合得分全球第3，中美SOTA差距從6月的15%縮小至5%，直接壓縮海外閉源模型差異化定價空間。這意味著此前市場擔心「中國AI只會燒錢不會賺錢」的敘事被打破——模型能力+應用商業化，有望成為可以獨立估值的賽道。
4）蹺蹺板效應推升港股科技勝率。國泰海通研究發現，港股市場同樣存在與A股類似的價值/成長風格輪動，2020年以來，港股科技與紅利類股超額收益的滾動1年相關係數一致處於-60%至-80%區間，反映出兩者高度負相關。伴隨港股紅利類股勝率在三季度的季節性回落，港股紅利-科技蹺蹺板效應下，港股科技類股勝率有望走強。
後市那些方向值得關注？
方向一：AI軟硬結合，從基礎設施到模型+應用
上半年港股科技呈現極致的K型分化：恆生科技指數年內跌近20%，但 $建滔集團 (00148.HK)$ 、 $兆易創新 (03986.HK)$ 、 $瀾起科技 (06809.HK)$ 等AI硬體個股實現翻倍， $華虹宏力 (01347.HK)$ 漲幅超200%， $聯想集團 (00992.HK)$ 以約170%漲幅在恆指成分股中位居第一。
Kimi K3的開源發佈，提升了國產大模型的全球競爭力。下半年的變化在於：市場交易AI，主線正從晶片、服務器、數據中心等基礎設施環節，向模型能力與應用商業化擴散。在這個方向上， $騰訊控股 (00700.HK)$ 是繞不開的標的，花旗將其列為H股首選買入名單的保留項目，目標價783港元。 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 同樣值得關注，其雲計算業務與AI產品的協同效應正在增強。此外， $智譜 (02513.HK)$ 和 $MINIMAX-W (00100.HK)$ 作為新晉恆生科技指數成分股，代表著模型與應用層的新核心資產，被動資金流入帶來的增量效應尚未完全釋放。
方向二：半導體與AI硬體的「急跌反包」
主要集中在前期超跌、中報業績預喜且具強產業趨勢的記憶體、半導體、算力類股。摩根士丹利的最新研報認為，AI數據中心記憶體晶片供應短缺的情況仍在加劇，預計該行業的「超級周期」將延續到2028年。短期類股回調屬於情緒性波動，不改中長期景氣趨勢。當市場過度交易「周期頂部」敘事時，具備真實盈利兌現能力的龍頭反而提供了更好的風險收益比。
$兆易創新 (03986.HK)$ 是港股記憶體方向最具代表性的標的。7月9日公司披露2026年半年度正面盈利預告：預計上半年營業收入約115億元，同比增長177%左右；歸母淨利潤約69億元，同比大增1099%左右；扣非淨利潤48.5億元，同比增長791%左右。在產業景氣窗口期加速DRAM自主研發與產業化佈局，把周期紅利轉化為長期產能護城河。
除了記憶體，晶圓製造側的景氣同樣在加速。 $中芯國際 (00981.HK)$ 2026年一季報顯示，一季度營收25.05億美元，同比增長11.5%；公司給予二季度指引：營收環比增長14%–16%，毛利率20%–22%。管理層明確表示：「基於客戶需求和在手訂單，我們對今年整體業務比去年四季度更為樂觀。」 $華虹宏力 (01347.HK)$ 一季度產能利用率高達99.7%，接近滿載運轉——產能利用率是晶圓代工最領先的景氣指標，接近滿產意味著提價周期隨時可能開啓。
方向三：高股息藍籌的「防禦+修復」雙擊
高股息資產配置邏輯在於：市場不確定性高時，提供安全邊際；若下半年基本面好轉，兼具分紅與順周期屬性的龍頭企業有望迎來估值修復。
$中國海洋石油 (00883.HK)$ 上半年純利797.31億元，同比增長25%，中期配息74港仙創歷史同期新高； $中國移動 (00941.HK)$ 上半年股東應佔利潤842.35億元，同比增長5.03%，一季度南向資金淨買入28.72億港元。這些數據說明，高股息藍籌的基本盤依然穩固。需要提醒的是，這類資產更適合作為組合的底倉配置，提供下行保護，而非短期追漲的方向。
方向四：創新藥與醫療健康
花旗維持對醫療保健類股的「增持」評級， $恆瑞醫藥 (01276.HK)$ 入選H股首選買入名單，目標價134港元。從資金面看，7月份，創新藥類股表現出相對抗跌性， $創新藥概念 (LIST23675.HK)$ 累計漲幅近10%。
創新藥類股的邏輯在於：前期超跌+中報業績預喜+強產業趨勢三重共振。先聲藥業等公司已開始回購，這是產業資本用真金白銀投票的信號。
方向五：定投寬基ETF
如果看好港股市場，對個股選擇沒有把握， $盈富基金 (02800.HK)$$恆生科技ETF (03032.HK)$ 提供了參與港股整體修復的最簡路徑。國泰海通數據顯示，恆生科技2019年以來的估值分位數僅為35.4%，排名主流寬基末尾——這意味著即便個體選擇出錯，寬基層面仍具備估值修復的勝率優勢。東吳證券判斷6月恆生科技PE-TTM約20倍，處於歷史10%分位，「跌不深、漲不高」的震盪格局下，定投策略優於擇時。
總體而言，近期港股市場迎來多重催化，但後市展望仍偏謹慎，風險依然存在。港股賣空佔比處於歷史高位，市場流動性面臨挑戰，中東衝突與聯準會政策仍是不可控的外部變量。策略上建議以分批佈局、急跌加倉為主，一方面構建啞鈴型或均衡型底倉，避免單一賽道過度暴露；另一方面，預留充足子彈，等待外圍衝擊發酵、指數橫盤消化空頭情緒時的急跌窗口再行加倉。 (牛牛課堂)