①穆迪警告AI基建競賽侵蝕超大規模雲服務商自由現金流，六家企業2026年資本支出將達7850億美元，2027年或升至約1兆美元；②該模式轉變威脅$微軟 (MSFT.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$等六家企業信用質量，頭部四家企業短期投資級評級無礙，但$甲骨文 (ORCL.US)$和$CoreWeave (CRWV.US)$將承壓。
財聯社7月25日訊 國際信用評級巨頭穆迪發出警告稱，每年耗資近兆美元的人工智慧基礎設施建設競賽正在侵蝕「超大規模雲服務商」（Hyperscalers）的自由現金流，增加他們的資產負債表風險。
穆迪在本周發佈的一份研究報告中指出，這輪人工智慧（AI）投資熱潮正迫使Google、微軟等全球現金最充裕的企業，也不得不大量依賴債務融資、股票融資以及表外融資，以支援其宏偉的AI擴張計劃。
報告寫道，「過去，這些公司主要依靠以軟件、知識產權和可擴展雲服務為核心的輕資產模式，只需相對有限的資本投入。如今，從輕資產向重資產模式轉變，需要前所未有的投資規模和融資需求。」
這一變化打破了矽谷持續數十年的商業模式。傳統軟件業務幾乎無需複製成本，因此擁有極高利潤率和堅實的資產負債表；而生成式AI則需要龐大的實體基礎設施，包括部署大量昂貴且耗電巨大的服務器和AI晶片的數據中心。
穆迪在報告中稱，這一轉變正威脅著六家公司的信用質量，他們分別是微軟、亞馬遜、Alphabet（$Google-C (GOOG.US)$母公司）、$Meta Platforms (META.US)$、甲骨文以及CoreWeave。
穆迪預計，這些公司的資本支出（CapEx，即用於數據中心等固定資產的投資）將在2026年達到7850億美元，並於2027年進一步升至約1兆美元。
根據穆迪的數據，六家超大規模雲服務商目前直接債務規模已達到約4600億美元。與此同時，科技企業也正積極利用公開資本市場融資，例如Alphabet上個月宣佈了一項850億美元的股票融資計劃。
數據中心租賃規模激增
穆迪指出，AI硬體和基礎設施需要巨額前期投資，而相關收入往往需要較長時間才能兌現，因此，整個行業的自由現金流正持續承壓。
為了避免直接債務繼續攀升，這些科技巨頭越來越多地採用「表外融資」方式，其中最主要的形式就是簽訂長期數據中心租賃合同。
報告顯示，這六家公司未來的數據中心租賃承諾已膨脹至1.2兆美元，其中超過8200億美元對應的數據中心尚未投入運營，目前仍處於建設階段。
雖然這些租賃義務不會像傳統債務那樣計入資產負債表，但穆迪認為，它們本質上屬於等同於債務的長期負債，未來將要求企業承擔巨額租金支付義務。
不過，穆迪也強調，微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta仍擁有全球最強勁的企業資產負債表，因此其投資級信用評級短期內並不會受到明顯威脅。
目前真正承受壓力的是評級較低的企業，例如甲骨文和AI雲服務商CoreWeave。
甲骨文目前評級為Baa2，評級展望為負，僅比「垃圾級」高兩個等級；CoreWeave則屬於高收益債市場，評級為Ba3，主要依賴複雜的私人債務融資來購買GPU設備。
AI產業形成「循環生態」
穆迪還指出，AI產業正在形成一種具有結構性特徵的「循環生態」：超大規模雲服務商披露的數十億美元訂單積壓中，有相當一部分來自OpenAI、Anthropic等尚未上市的AI實驗室。
與此同時，這些科技巨頭本身又向這些AI公司投資了數十億美元，而這些AI公司又將大量資金用於購買投資方提供的雲計算服務，由此形成穆迪所稱的「AI循環生態系統」。
穆迪認為，這種交叉關係增加了行業風險，因為越來越多的大型科技企業都依賴於同一批AI客戶，並建立在對未來AI需求持續高速增長的共同預期之上。
不過，穆迪也表示，這些科技巨頭仍擁有足以抵消上述風險的優勢。
目前，AI算力需求依然旺盛，雲計算業務持續增長，各大雲服務商還簽訂了數千億美元的長期客戶合同，為未來收入提供了較高的可預測性，這些因素仍支撐著整個行業較強的信用狀況。
儘管如此，穆迪提醒投資者，科技行業的財務結構正在經歷雲計算時代以來前所未有的根本性變化。「未來，投資者將越來越關注這些公司能否從如此龐大的資本投入中獲得足夠的投資回報。」 (財聯社)