據路透社報導，知情人士透露，Alphabet旗下的Google正在制定一項新計畫，旨在使其人工智慧晶片更好地運行PyTorch（全球使用最廣泛的人工智慧軟體框架），此舉旨在削弱輝達在人工智慧計算市場長期佔據的主導地位。這是Google雄心勃勃計畫的一部分，旨在使其張量處理單元（TPU）成為輝達市場領先的GPU的有力競爭對手。TPU的銷售已成為Google雲收入的關鍵增長引擎，Google希望借此向投資者證明其人工智慧投資正在產生回報。但僅靠硬體不足以推動普及。消息人士稱，這項內部代號為“TorchTPU”的新計畫旨在消除阻礙TPU晶片普及的關鍵障礙，使其完全相容並方便開發者使用，從而惠及那些已經使用PyTorch軟體建構技術基礎設施的客戶。一些知情人士還透露，Google正在考慮開源部分軟體，以加快客戶採用速度。消息人士稱，與之前嘗試在TPU上支援PyTorch相比，Google投入了更多的組織關注、資源和戰略重視TorchTPU，因為希望採用這些晶片但認為軟體堆疊是瓶頸的公司的需求不斷增長。PyTorch是一個開放原始碼專案，由Meta Platforms大力支援，是開發者建構人工智慧模型時最廣泛使用的工具之一。在矽谷，很少有開發者會編寫輝達、AMD 或Google等公司晶片實際執行的每一行程式碼。相反，這些開發者依賴於像PyTorch這樣的工具。PyTorch是一系列預先編寫的程式碼庫和框架的集合，可以自動完成人工智慧軟體開發中的許多常見任務。PyTorch最初發佈於2016年，其發展歷程與輝達的CUDA開發密切相關。一些華爾街分析師認為，CUDA是輝達抵禦競爭對手的最強屏障，堪稱“護城河”。輝達的工程師們多年來一直致力於確保使用PyTorch開發的軟體在其晶片上以儘可能高的速度和效率運行。相比之下，Google長期以來一直讓其龐大的內部軟體開發團隊使用名為Jax的不同程式碼框架，其TPU晶片則使用名為XLA的工具來最佳化程式碼運行。Google自身的大部分AI軟體棧和性能最佳化都是圍繞Jax建構的，這進一步拉大了Google晶片的實際使用方式與客戶實際使用方式之間的差距。Google雲發言人沒有對該項目的具體細節發表評論，但證實將為客戶提供更多選擇。發言人表示：“我們看到市場對TPU和GPU基礎設施的需求都在大幅增長，而且增長速度還在加快。我們的重點是提供開發者所需的靈活性和可擴展性，無論他們選擇使用那種硬體進行開發。”Alphabet長期以來一直將絕大部分自研晶片（即TPU）僅供內部使用。這種情況在2022年發生了改變，當時Google的雲端運算部門成功遊說，獲得了對TPU銷售部門的監管權。此舉大幅增加了Google雲的TPU分配量，隨著客戶對人工智慧的興趣日益濃厚，Google也開始尋求通過擴大TPU的生產和銷售來從中獲利，並將TPU推向外部客戶。但由於全球大多數人工智慧開發者使用的PyTorch框架與Google晶片目前最佳化運行的Jax框架之間存在不匹配，大多數開發者無法輕易地採用Google晶片並使其性能達到輝達晶片的水平，除非進行大量的額外工程工作。在瞬息萬變的人工智慧競賽中，這樣的工作需要耗費時間和金錢。如果成功，Google的“TorchTPU”計畫將顯著降低企業尋找輝達GPU替代方案的成本。輝達的統治地位不僅得益於其硬體，也得益於其CUDA軟體生態系統。CUDA軟體生態系統深度嵌入PyTorch，並已成為企業訓練和運行大型AI模型的默認方法。消息人士稱，企業客戶一直告訴Google，TPU更難應用於AI工作負載，因為TPU歷來要求開發人員切換到Jax（Google內部偏愛的機器學習框架），而不是大多數AI開發人員已經在使用的PyTorch。據消息人士透露，為了加快開發速度，Google正與PyTorch的建立者和管理者Meta密切合作。這兩家科技巨頭一直在商討Meta獲取更多TPU的方案。Meta早期提供的服務以Google管理服務的形式呈現，客戶（例如Meta）安裝Google設計的晶片來運行Google的軟體和模型，Google則提供營運支援。知情人士透露，Meta對開發能夠簡化TPU運行的軟體抱有戰略興趣，旨在降低推理成本，並使其人工智慧基礎設施擺脫對輝達GPU的依賴，從而提升談判優勢。今年，Google開始直接向客戶的資料中心銷售TPU，而不是限制在其自有雲平台上使用。本月，Google老將Amin Vahdat被任命為人工智慧基礎設施負責人，直接向首席執行長桑達爾·皮查伊匯報工作。Google需要這種基礎設施，既可以運行自己的AI產品（包括Gemini聊天機器人和AI驅動的搜尋），也可以為Google雲的客戶提供服務，Google雲向Anthropic等公司出售TPU的存取權。 (北美商業見聞)

甲骨文（Oracle）再次成為人工智慧風暴中的主角，把其他的AI股都拉下水了！人工智慧泡沫論再次浮上水面。周三，據《金融時報》援引知情人士消息稱，由於甲骨文公司面臨困境，其最大的貸款合作夥伴Blue Owl Capital將不會支援其下一個資料中心價值100億美元的交易。該人工智慧資料中心位於密歇根州薩林市，容量為1GW。受此報導影響，甲骨文收盤大跌5.4%，報178.46美元/股，創出半年新低，年內漲幅縮小至8%，較9月最高點縮水48%，接近腰斬，總市值為5127億美元。受甲骨文大跌和博通下跌4.48%拖累，科技股為主的納斯達克綜合指數下跌1.81%。晶片製造商輝達的股價下跌3.81%，Google母公司Alphabet的股價下跌3%。此次拋售潮與上周類似，當時也是甲骨文和博通的股價暴跌拖累了整個股市。資料中心資金來源沒了《金融時報》報導稱，由於貸款方對甲骨文公司的資本支出和不斷增長的債務表示擔憂，談判陷入僵局。鑑於市場對包括甲骨文公司自身承諾在內的大規模人工智慧支出以及不斷上升的債務水平的擔憂，貸款方要求“更嚴格的租賃和債務條款”。這種債務安排——即債務與合資企業或特殊目的實體掛鉤，而不計入公司資產負債表——加上今年大型科技公司大規模發行公司債券，引發了人們對公司如何為其人工智慧建設融資的擔憂。分析師指出，甲骨文尤其面臨更嚴格的審查，因為它不像其他大型科技雲公司那樣擁有強勁的內部現金流。甲骨文在最新季度業績報告中指出，其雲收入未達預期，同時將其2026年資本支出預期上調至500億美元。消息人士稱，Blue Owl Capital曾尋求債權人資助這些項目，但隨著公司撤回支援，相關談判也已停止。據報導，甲骨文公司已與OpenAI簽署協議，利用密歇根州的資料中心進行人工智慧計算。這樣一來，兩家公司的協議將面臨僵局。Blue Owl Capital是一家美國另類投資資產管理公司，在紐約證券交易所上市。該公司為甲骨文在美國的大部分大型資料中心建設項目提供了資金支援，包括位於德克薩斯州阿比林的資料中心。這些交易通常採用買回租賃的結構，即投資公司擁有資料中心的所有權，而甲骨文則通過租賃這些資料中心來償還債務。消息人士透露，隨著Blue Owl Capital的退出，密歇根州資料中心的融資遇到了瓶頸，目前還沒有新的貸款方接替Blue Owl Capital的位置。消息人士透露，甲骨文和黑石集團正在就項目融資進行磋商，但尚未取得任何實質性進展。甲骨文此次融資困難正值12月11日開始的市場整體下跌之際。比特幣和股指期貨以及礦業股雙雙下跌，人工智慧類股領跌科技類股。巨額債務壓垮投資者信心為什麼100億美元的融資困難會帶來如此大的負面影響呢？因為這可能再一次證明了人工智慧瘋狂燒錢之後的盈利不確定性。甲骨文在提交給美國證券交易委員會（SEC）的季度檔案中披露，其租賃義務高達2480億美元，這加劇了投資者對其不斷增長的債務規模的擔憂。交易員們對甲骨文和OpenAI仍然持謹慎態度。甲骨文超過一半的履約義務都來自這家由薩姆·奧特曼領導的公司，而OpenAI仍然依賴風險投資的注資來維持營運，同時資金消耗也十分迅速。由於OpenAI並未預先支付資金，甲骨文這家超大規模資料中心營運商為了實現其資料中心建設目標，背負了巨額債務。甲骨文1270億美元的債務中，竟有高達250億美元將在短短三年內到期。而甲骨文目前自由現金流為負——實際上是負130億美元——因此，那怕是輕微的延誤都可能嚴重危及公司的財務前景。甲骨文的Altman Z分數（一種旨在預測兩年內破產可能性的指標）已經處於所謂的“灰色區域”，表明其財務狀況緊張。甲骨文與科技巨頭Meta達成的協議似乎有助於消除一些擔憂，但問題的本質仍然一樣：甲骨文需要交付這些項目，否則可能會出現問題。這也是近期甲骨文創始人、董事長兼首席技術官拉里·埃裡森遭遇的第二次打擊。此前，華納兄弟探索頻道董事會否決了派拉蒙天空之舞影業提出的1084億美元的收購要約。派拉蒙影業由埃裡森家族控股。拉里的兒子大衛是媒體公司天空之舞（Skydance）的首席執行長——該公司最近收購了派拉蒙影業，更名為派拉蒙天空之舞。然而，埃裡森家族信託基金被視為近期幾大媒體巨頭談判中的一個棘手之處，導致華納兄弟探索頻道最終選擇與網飛達成收購協議。埃裡森家族的融資問題以及甲骨文股價的持續下跌也對其收購計畫造成了一定影響。投資回報堪憂甲骨文的股價塌方，表明對人工智慧泡沫的擔憂已經達到非常高的程度。投資者持續擔憂人工智慧公司估值過高，擔心湧入資料中心的大量資金可能無法獲得回報。高盛分析師在最近的一份報告中寫道：“我們預計投資者將更加關注人工智慧支出的貨幣化、潛在價值創造和回報。“我們認為，人工智慧模型建構者的財務狀況將受到更多關注，因為他們在我們所覆蓋的晶片設計公司的整體收入份額中所佔比例越來越大。”巴克萊銀行的維努·克里希納在一份報告中寫道：“大型科技公司仍然是美國股市表現的主要驅動力，這得益於超大規模資料中心前所未有的人工智慧相關資本支出，因為計算需求持續超過供應。”克里希納補充說，目前前10隻股票的收益約佔標準普爾500指數的三分之一，市值佔總市值的40%以上，這是自1980年以來從未見過的水平。人們對人工智慧股票的擔憂日益加劇，包括估值過高、資本支出過大，以及考慮到資料中心的需求、運行這些資料中心所需的電力以及其他必要的資源（例如為人工智慧晶片提供液冷解決方案的水），美國和世界是否真的有足夠的資源來支援所有的人工智慧需求。最大的問題在於，大型公司已經在人工智慧相關資本支出上花費了數千億美元，而預計未來幾年它們將總共花費數兆美元，從回報的角度來看，這些支出是否真的有意義。IBM首席執行長阿文德·克里希納表示，從數學角度來看，這根本說不通。他指出，超大規模資料中心營運商“絕不可能”從如此巨額的資料中心投入中獲得回報。克里希納說，目前建造一個1吉瓦的資料中心大約需要800億美元。“好吧，這是目前的數字。所以，如果你要投入20到30吉瓦的電力，那僅僅一家公司就需要1.5兆美元的資本支出。”他說道。投資者並不懷疑人工智慧能夠改變世界，但前進的道路如今卻充滿變數。所需資源可能有限，而且投入所有這些資源並為此背負債務，最終可能無法像投資者最初預期的那樣獲得豐厚的回報，至少在預期的時間內是如此。眾所周知，網際網路繁榮首先經歷了網際網路泡沫的衝擊才發展到今天的規模。現在正是投資者重新審視其人工智慧投資，仔細審查估值及其所依據的假設的好時機。如果估值好得令人難以置信，那很可能就是騙局。 (北美商業見聞)

華倫·巴菲特的波克夏公司在第三季度買入了Google母公司Alphabet的股票。截至第三季度，華倫•巴菲特（Warren Buffett）的波克夏公司（Berkshire Hathaway）在41隻美國股票上投資了約2,670億美元。這些投資總額與上一季度相比變化不大，但巴菲特（和他的投資經理同事）做了一些值得探索的交易：波克夏出售了4170萬股蘋果股票，它仍然是最大的持倉，佔投資組合的21%，但巴菲特在兩年內將該頭寸削減了74%。波克夏購買了1780萬股Alphabet股票，這是一個相對較小的頭寸，只佔投資組合的2%，但仍然值得注意，因為巴菲特傳統上避開科技股。自2004年首次公開募股以來，Alphabet的股價已經上漲了12180%，其3.7兆美元的市值使其成為全球第三大公司。波克夏最近才開始持倉，這給我們上了寶貴的一課：購買你最初忽視的股票是可以的，即使它的股價已經大幅上漲。1. 蘋果蘋果在9月當季公佈了令人鼓舞的財務業績，營收和營收均超出預期。受iPhone、Mac和服務部門銷售強勁增長的推動，總收入增長了8%，達到1020億美元。由於營業利潤率適度增長和持續的股票回購，非gaap淨利潤增長13%，至攤薄後每股1.85美元。蘋果的投資論點集中在其在智慧型手機領域的主導地位，以及在其他垂直消費電子產品領域的強大影響力。硬體和軟體領域的設計專長幫助該公司建立了願意支付高價的忠誠消費者基礎。9月當季，iphone佔智慧型手機銷量的43%，蘋果手機的安裝基數超過23.5億部。這麼多人擁有蘋果裝置，意味著該公司處於從消費者採用人工智慧（AI）中獲利的理想位置。去年，蘋果為新裝置推出了一套生成式人工智慧功能（稱為Apple Intelligence）。據彭博社報導，它們目前是免費的，但該公司計畫在未來幾年內引入付費的人工智慧功能。然而，蘋果的估值存在問題。華爾街預計，未來三年該公司的收益將以每年10%的速度增長，這使得目前36倍市盈率的估值顯得非常昂貴。根據這些估值，市盈率（PEG）為3.6，高於2通常被認為估值過高。我認為蘋果是一家偉大的公司，但是股票不值現在的價格。2. AlphabetAlphabet公佈了穩健的第三季度財務業績，營收和營收均超出預期。營收增長16%，至1,020億美元，高於去年同期15%的增速。GAAP收益增長35%，至攤薄後每股2.87美元。首席財務官Anat Ashkenazi指出，對人工智慧基礎設施的需求強勁，特別強調了定製晶片和Gemini模型的採用。Alphabet的投資理念集中在數字廣告領域的主導地位，該公司希望通過人工智慧來鞏固這一地位。自從Alphabet在今年早些時候為搜尋活動引入AI Max以來，轉化率有所提高（即更多的點選），而且自從它在Google搜尋中加入了生成式AI功能以來，查詢量也有所增加。與此同時，行業分析師將Google雲評為大型語言模型、人工智慧應用開發工具和會話人工智慧工具的領導者。Google還開發了名為張量處理單元（tpu）的定製AI晶片，該晶片已被蘋果和Anthropic等知名客戶採用。據The Information報導，Meta平台可能會在2027年在自己的資料中心部署tpu。最後，Alphabet的自動駕駛子公司Waymo最終可能會成為該公司的主要收入來源。該公司已經在鳳凰城、洛杉磯、舊金山、奧斯汀、亞特蘭大和邁阿密六個美國城市提供商用機器人計程車服務。未來幾周，Waymo將在德克薩斯州和佛羅里達州的四個新城市推出。該公司正在另外十幾個城市測試其車輛。華爾街預計，Alphabet未來三年的收益將以每年16%的速度增長。這使得目前30倍市盈率的估值顯得合理。這些數值得出的市盈率為1.9，遠比蘋果的3.6更具吸引力。投資者今天應該考慮買入少量Alphabet股票。 (北美財經)

曾經對技術反感的投資者已經間接地將大量資金投入到當前的技術中。波克夏公司（Berkshire Hathaway）的領導人華倫•巴菲特（Warren Buffett）幾十年來一直是科技股的“反對者”。不過，沒有什麼是永恆的，在很大程度上要感謝他的副手特德•韋克斯勒和托德•庫姆斯，波克夏現在是這類股票的主要機構投資者。因此，它也間接地走在人工智慧（AI）革命的前沿。事實上，波克夏股票投資組合市值的近四分之一投資於兩家積極利用這項技術的公司——蘋果和Alphabet。讓我們來探討一下人工智慧是如何影響他們的業務的。1. 蘋果作為一家擁有大量資源的大型科技公司，蘋果並沒有有效地利用這些優勢來建立任何形式的人工智慧領導地位。一些人可能認為，當蘋果公司在2024年中期像往常一樣大張旗鼓地宣佈推出一套人工智慧增強功能的蘋果智能（Apple Intelligence）時，它將成為一個領跑者。相反，蘋果智能的推出讓人感覺有些隨意。從某些方面看，這家向來愛冒險的公司充其量也不過是謹慎行事。該系統僅限於配備了更強大處理器的新產品，比如iPhone 17。它還增強了一組選定的應用程式，這樣做時，它基本上是在背景執行的。在我看來，該公司還沒有開發出一款以人工智慧為核心的出色軟體。其中包括蘋果的數字助理Siri，該公司承諾將對其進行大規模的人工智慧改造。蘋果是一家出了名的秘密公司，因此要找出其人工智慧發展相對緩慢背後的核心原因是一項挑戰，人員流動可能是一個因素——該公司負責機器學習和人工智慧戰略的高級副總裁約翰·詹南德里亞（John Giannandrea）將於明年初離職。如果讓我大膽猜測，我會說，該公司在人工智慧方面的滯後可能更多地與企業文化有關：它更喜歡在內部開發系統和硬體，只是有選擇地進行合作。它還希望自己的iOS生態系統儘可能流暢、可靠和穩定，而目前的許多AI模型往往都不是這樣。所以我個人不會將蘋果視為AI概念股。事實上，我很高興該公司繼續以其出色的裝置和有用的服務來營運，這些服務使它們成為引人注目的產品。我一直持有蘋果的股票，但人工智慧不是原因。2. Alphabet相比之下，Alphabet已經完全接受了人工智慧，並且顯然決心成為這項技術的領導者，該公司在人工智慧領域活躍的時間可能比許多人意識到的要長——它的現代深度學習工作正式開始於2011年成立的GoogleBrain項目。如今，Alphabet專注於與人工智慧產品的整合，以基礎Gemini系列模型為基礎。如今，人工智慧已經滲透到公司的大量產品中，最引人注目的是（我認為也是很有用的）作為嵌入到公司幾乎不可避免的搜尋功能中的解決方案。如今，使用者輸入的內容讀起來更像是一個問題，而不是一個簡單的查詢，通常會出現一個AI概述，它可以很好地精準地覆蓋這個主題。該公司的人工智慧技術也為Google的許多面向公眾的軟體產品做出了貢獻。例如，使用者可以有效地將其作為GoogleDocs文件中的合著者應用，並利用儲存在GoogleDrive中的檔案中的資料。在開發尖端人工智慧硬體方面，Alphabet也毫不懈怠，它創造了張量處理單元（tpu），這是一種強大的專用晶片，可以處理人工智慧的大量計算需求。該公司通過GoogleCloud提供訪問這些資料的服務，現在正轉向直接向大客戶提供這些資料。Alphabet沒有詳細說明其人工智慧產品如何幫助其基本面，但我們可以有把握地認為，它們是增長的重要推動力。第三季度，為客戶提供許多人工智慧工具和服務的GoogleCloud部門的收入同比增長34%，超過150億美元，這在很大程度上是由於對這些產品的強勁需求。所以我們可以說，人工智慧不僅是Alphabet的一項重要技術，它還在增強該公司已經非常強大的競爭優勢，並幫助帶來數十億美元的收入。對我來說，這是一個理想的人工智慧遊戲。 (北美財經)

Google的定製AI晶片TPU正被視為其重要的未來收入來源。市場預期，通過向Anthropic、Meta等外部客戶出售，TPU有望在輝達主導的市場中佔據20%份額，帶來近9000億美元商機。Google股價在第四季度大幅上漲31%，成為標普500指數中表現第十佳的成分股。投資者正日益相信，Alphabet旗下的人工智慧晶片可能成為其母公司未來的重要收入來源。這種被視為Google“秘密武器”的定製晶片，即張量處理單元（TPU），不僅在內部推動其雲端運算業務增長，更有望通過向第三方出售，開闢一個價值近兆美元的新市場。在這一預期的推動下，Alphabet股價在第四季度大幅上漲31%，成為標普500指數中表現第十佳的成分股。市場對TPU商業化前景的樂觀情緒，源於近期一系列關鍵動態。10月底，Alphabet宣佈將向AI初創公司Anthropic PBC提供價值數百億美元的晶片，此舉推動其股價在兩天內上漲超過6%。一個月後，據The Information報導，Meta Platforms Inc.正就在TPU上投入數十億美元進行談判，消息一出再次引發股價跳漲。DA Davidson技術研究主管Gil Luria估計，如果Alphabet能夠認真推進TPU的外部銷售，未來幾年內或可佔據AI晶片市場20%的份額，這將使其成為一個規模約9000億美元的業務。華爾街普遍認為，TPU是Alphabet在激烈AI競賽中的核心優勢。即使Alphabet從未對外銷售過一枚晶片，更高效的自研晶片也意味著一個性能更優、成本更低的雲服務。然而，一旦其開始向外部客戶認真銷售TPU，其商業版圖將迎來顛覆性改變。01 尋求輝達之外的替代選擇在當前AI晶片市場由輝達主導的背景下，TPU為尋求供應鏈多元化的公司提供了極具吸引力的替代方案。DA Davidson技術研究主管Gil Luria表示：“如果企業希望分散對輝達的依賴，TPU是一個很好的選擇，這讓我們有充分的理由保持樂觀。”TPU屬於“專用積體電路”（ASIC），專為加速機器學習工作負載而定製。這一特性使其在通用性上不及輝達的晶片，但也帶來了顯著的成本優勢。Homestead Advisers的股票投資組合經理Mark Iong指出，在投資者對AI相關支出日益審慎的當下，成本效益成為一個真正的優勢：“輝達的晶片成本更高且難以獲得，但如果你能使用ASIC晶片，Alphabet就在那裡，並且遙遙領先於該市場。”02 近兆美元市值的想像空間分析師們已經開始量化TPU對外銷售可能帶來的巨大商業價值。Gil Luria估計，如果Alphabet能夠認真推進TPU的外部銷售，未來幾年內或可佔據AI晶片市場20%的份額，這將使其成為一個規模約9000億美元的業務。摩根士丹利分析師Brian Nowak也觀察到一種“初露萌芽的TPU銷售策略”。他援引公司亞洲半導體分析師的預測稱，2027年TPU的採購量預計將達到500萬片，比先前預期高出約67%；2028年將達到700萬片，較先前預期高出120%。Nowak在12月1日給客戶的報告中寫道，雖然大部分需求可能來自Alphabet的自用和Google雲平台，但這也“揭示了Alphabet銷售更多TPU的潛力”。根據摩根士丹利的估算，每向第三方資料中心銷售50萬片TPU，就可能為Alphabet在2027年的收入增加約130億美元，並為其每股收益貢獻40美分。基於分析師的預測，Alphabet在2027年的營收預計約為4470億美元，增加130億美元將意味著近3%的銷售增長。據彭博彙編的資料，過去三個月，市場對該公司2027年的營收共識預期已上調超過6%。03 AI全端佈局的協同效應TPU的價值不僅在於其作為獨立產品的潛力，更在於它與Alphabet整個AI生態系統的深度協同。Google近期發佈的最新AI模型Gemini獲得了外界高度評價，該模型經過最佳化，能夠在TPU上高效運行，這進一步證實了TPU的內在價值。Mark Iong對此評論道，“Alphabet是唯一一家在AI的每一層都擁有領先地位的公司”，他指出，從Gemini模型、Google雲到TPU等多個領域，“這賦予了它不可思議的優勢。”儘管如此，目前尚不清楚Alphabet對於向第三方大規模銷售晶片的決心有多大，但其內部優勢已經為其未來的商業決策鋪平了道路。對TPU業務的過高期望，也可能在未來無法兌現時導致投資者失望，尤其是在Alphabet股價已大幅上漲的背景下。目前，Alphabet的股價約為預期收益的27倍，是自2021年以來的最高水平，也遠高於其十年平均水平。然而，即便如此，與蘋果、微軟和博通等其他大型科技股相比，其估值仍然更低。Jensen Investment Management的投資組合經理Allen Bond近期利用股價上漲的機會減持了部分股份。不過，他依然看好公司的整體地位和前景，認為“TPU成為收入驅動因素的路徑是可信的”。他表示：“Alphabet在AI領域正展現出切實的實力和進展，儘管這一點越來越被投資者所認可，但考慮到增長預期，其估值看起來仍然合理。一家在AI領域擁有強勁勢頭、交易價格卻低於微軟和蘋果的公司，意味著它仍是核心持倉。” (硬AI)

這位即將退休的“奧馬哈先知”（Oracle of Omaha）已經連續五個季度減持了波克夏在美國銀行（Bank of America）的股份，但最近又增持了一家“宏偉”得多的公司的股票。從今天起一個月後，波克夏公司將迎來一個新時代。今年5月，在波克夏的年度股東大會上，億萬富翁首席執行官華倫•巴菲特宣佈，他打算在年底卸任首席執行官一職，並將控制權交給他預定的繼任者格雷格•阿貝爾（Greg Abel）。在這位“奧馬哈先知”掌舵的60年裡，截至11月26日收盤，波克夏公司A類股票的價值增長了近6,200,000%。巴菲特在致股東的年度信中以及在奧馬哈召開的公司會議上的坦誠無疑將被懷念。但僅僅因為這位波克夏的億萬富翁老闆將於2025年底退休，並不意味著他已經不再為公司近3120億美元的投資組合採取行動。根據向美國證券交易委員會提交的13F表格，自2024年年中以來，巴菲特一直是美國銀行股票的長期賣家。巴菲特拋售了近4.65億股美國銀行股票幾十年來，巴菲特對金融行業的投資感覺最舒服、最自信。銀行是美國經濟的支柱，波克夏的首席執行官曾多次表示，他不會做空美國。巴菲特也很清楚經濟周期的非線性本質。換句話說，經濟擴張期比衰退期持續的時間要長得多。儘管不可能預測經濟衰退何時會發生，但堅持到底會給投資者帶來最佳的統計獲利機會。像美國銀行這樣的公司受益於長期的增長，可以隨著時間的推移謹慎地增加貸款組合。儘管有這些長期優勢，這位“奧馬哈先知”還是連續五個季度減持了他的公司在美國銀行的股份。自2024年7月以來，共有464,781,994股股票被出售，比曾經持有的10.3億多股減少了45%。對這種拋售的合理解釋是獲利回吐。在過去10年裡，美國銀行股價上漲了兩倍多。此外，這位波克夏的億萬富翁老闆在公司2024年的股東大會上表示，歷史上較低的企業所得稅稅率可能會在未來的某個時候上升。雖然他的評論被用來解釋波克夏公司拋售頭號持股公司蘋果的行為，但美國銀行在波克夏公司的未實現投資收益中佔了相當大的一部分。令人擔憂的是，獲利了結可能無法解釋全部原因。例如，巴菲特在股票估值問題上毫不動搖。雖然他偶爾會改變一些不成文的投資規則，但當他認為自己賺不到錢時，他是不願意購買或持有股票的。2011年8月，當波克夏公司購買價值50億美元的美國銀行優先股時，美國銀行普通股的交易價格較其上市帳面價值有62%的折扣。截至11月26日收盤，美國銀行普通股的估值較帳面價值有39%的溢價。雖然從歷史上看，這筆交易並不昂貴，但很明顯，美國銀行已經不像以前那樣引人注目了。此外，我們正處於聯準會（fed）的利率寬鬆周期之中。沒有那家貨幣中心銀行對利率的變化比美國銀行更敏感。波克夏繼續減持美國銀行的股份可能表明，巴菲特認識到美國銀行未來幾個季度的淨利息收入可能會大幅下降。超過40億美元的賭注在股市處於歷史高位的情況下，華倫•巴菲特在過去12個季度（2022年10月1日至2025年9月30日）賣出的股票都超過了買入的股票，累計市值達到1840億美元，這或許不足為奇。但在這種持續的拋售中，這位“奧馬哈先知”發現了一些瑰寶。在第三季度，真正讓人驚訝的是他對“瑰麗七人組”（Magnificent Seven）成員Alphabet的買入。自2004年8月首次公開募股（IPO）以來，Alphabet的股價（包括股息）飆升了近13000%。截至9月底，Google被買入的17846,142股A股市值總計超過43億美元。Alphabet是許多業務部分的總和，其中最知名的部分莫過於網際網路搜尋引擎Google。根據GlobalStats的資料，到2025年10月，bGoogle佔全球網際網路搜尋市場份額的90%。回顧過去整整十年，Google幾乎壟斷了全球網際網路搜尋市場，其市場份額從89%到93%不等。作為尋求廣告和定向資訊的企業的明確選擇，Google獲得了強大的定價權，其母公司Alphabet也獲得了豐富的營運現金流。但這並不是Alphabet唯一佔主導地位的營運部門，它也是串流媒體服務YouTube的母公司，YouTube是全球訪問量第二大的社交網站。不斷增長的收視率和短片（三分鐘以下的視訊）的引入，增強了YouTube的廣告定價能力和對YouTube Premium訂閱的需求。Alphabet還是全球總支出排名第三的雲基礎設施服務平台Googlecloud的母公司。Google正忙於將生成式人工智慧（AI）等人工智慧（AI）功能整合到GoogleCloud中，為使用者提供服務。這些努力似乎正在加速本已強勁的部門增長率，第三季度同比增長34%。GoogleCloud的年銷售額目前超過600億美元。除了這些看似可持續的競爭優勢之外，Alphabet還擁有充裕的現金。截至9月底，該公司擁有985億美元的現金、現金等價物和有價證券，今年前9個月的經營活動產生了高達1123億美元的現金流。它是一台產生現金的機器，擁有投資高增長項目的奢侈。巴菲特也欣賞那些通過分紅和回購回報股東的上市公司。自2025年初以來，Alphabet已經花費了400多億美元回購股票，並在2024年6月首次發放了季度股息。最後但並非最不重要的一點是，Alphabet的估值頗具吸引力。當巴菲特在第三季度監督購買超過1780萬股Alphabet的A類股票時，這些股票的估值是每股預期收益的16至22倍。考慮到雅虎在網際網路搜尋領域近乎壟斷，以及GoogleCloud的加速增長，這是一個合理的預期市盈率。 (北美財經)

對於備受關注的AI投資狂潮，被稱為“泡沫預言家”的克里斯托弗·伍德（Christopher Wood）再次敲響警鐘。他指出，市場已陷入非理性的狂熱，完全無視基本面，這幾乎註定會以一場崩盤告終。問題不在於是否會發生，而在於這場狂歡何時會突然中止。科技巨頭亞馬遜、Alphabet、微軟和 Meta的報告稱，它們在 2025 財年的AI相關支出預計高達 3640 億美元，高於此前約 3250 億美元的預期。然而，在本月舉辦的《財富》創新論壇上，伍德表示，誰能將所有這些資本開支最終貨幣化並實現盈利，仍是未知數。“目前AI的‘殺手級應用’是什麼？是那些用來幫孩子寫作業的應用嗎？”伍德調侃道。在伍德看來，真正在AI領域賺到錢的，仍然只有提供底層基礎設施的“賣鏟人”——首當其衝是輝達，在亞洲則包括海力士、台積電等公司。伍德是傑富瑞集團全球股票策略主管及《貪婪與恐懼》市場評論的作者。他被公認為亞洲最具影響力且見解獨到的市場策略師之一，在識別投機泡沫方面擁有令人矚目的履歷。伍德曾在網際網路泡沫、日本信貸泡沫和美國房地產泡沫初現端倪時便發出預警。伍德指出，中國在AI發展領域比美國更具優勢。這一判斷也直接體現在他的投資策略上——重倉中國，而非美國。“過去三年，我的全球股票組合中一直持有輝達，但約一個月前我已將其剔除。我並非斷言這只股票已經見頂，但其漲幅已達約五倍。”伍德押注中國的原因在於，雖然美國在算力上領先，但中國在能源上的優勢遠大於美國在算力上的優勢。伍德稱，過去一年多的所見所聞表明，中國電池儲存技術的進步令人矚目，太陽能發電成本已經低於煤電，“這是巨大的轉變。”伍德陳述的是一個事實：在過去，中國的煤電因其穩定和廉價被稱為“基載電力”的首選，但現在，太陽能的“度電成本”在光照好的地區已經比新建燃煤電廠還低。他甚至斷言，基載電力這個概念在中國幾乎變得無關緊要，因為中國幾乎擁有無限的廉價能源獲取途徑。“反觀美國，你會發現他們正倉促地計畫建設各種能源設施，包括核能。這個國家面臨著巨大的能源瓶頸。”伍德指出，如果美國想快速解決這個問題，真正應該做的是直接引進中國技術。“中國的公司，比如寧德時代，應該在美國設廠。在我看來，美國在這個方面的覺醒只是時間問題。但顯然，整個局面在一定程度上被美國國內受政治驅動的、反ESG運動所扭曲。”當然，美國在算力上依然是領先的。但他認為，拜登政府在2022年出台的試圖阻止中國獲得先進半導體的政策，已從根本上對美國產生反效果，違背了其國家利益。首先，它讓輝達等美國科技公司失去了中國這個大客戶。其次，政策出台後帶來巨大衝擊，極大地激勵了中國自主發展半導體產業鏈。輝達創始人黃仁勳明確表示，華為相比三年前已成為強大得多的競爭對手。從美國立場看，這個政策堪稱一記“烏龍球”。目前看來，中國在稀土問題上的籌碼，遠多於美國在半導體問題上的籌碼，伍德補充道。伍德認為，中國在AI發展方面也採取了更明智的策略，即聚焦開發出具有商業可行性的實際AI應用，這將引領 “推理繁榮”（inference boom）——隨著成千上萬個成功的AI應用被部署到各行各業，社會對“推理”計算的需求將呈現爆炸式增長。伍德透露，在幾個月前訪問北京時，一位中國AI業內人士對他說：“如果達到八分（滿分十分）的水平，對我們來說就足夠好了。”根據他的觀察，中國的AI公司並非執迷於建構完美的大語言模型以達到理論上的通用人工智慧（AGI），他們的重心在於開發出具有商業可行性的實際應用。而在美國，每家公司都在耗費巨資，試圖建構自己完美的、封閉的大型語言模型以期達到AGI。“而根據我與AI專家的交流，我認為，僅通過擴大大語言模型的規模永遠無法達到AGI。”為何美國科技巨頭仍在持續巨額投入？“他們極度害怕被顛覆，”伍德直言，“強烈的錯失恐懼症正在驅動這場軍備競賽。”最後，伍德向在場聽眾推薦《AI帝國》（Empire of AI）一書，該書揭示了OpenAI的內部運作和權力鬥爭，並批判性地分析了當前AI發展模式帶來的全球性影響。“我今年夏天在峇里島海灘上讀了它。讀完那本書後，我不會向OpenAI投資那怕1美元。” (財富Fortune)

科技巨頭的最新舉動，引發市場擔憂！最近，美國科技巨頭突然掀起發債熱潮，亞馬遜、Google母公司Alphabet、Meta、甲骨文四家公司的發行量，就已接近900億美元。有外媒統計，美國企業今年已發行超2000億美元公司債券，用於資助人工智慧相關基礎設施項目。這引發了市場能否消化如此龐大供應的疑問，同時也加劇了人們對AI相關支出的日益增長的擔憂。上述擔憂，也“空襲”了美股市場，觸發美股自11月初以來的大幅回呼。資料顯示，11月至今，以科技股為主的納斯達克指數跌幅超過6%，標普500指數、道指分別下跌3.47%、2.77%。另外，美國科技七巨頭指數下跌5.73%，費城半導體指數大跌超11%。個股方面，僅11月14日單周，超威半導體（AMD）的跌幅就超過17%，美光科技跌近16%，微軟跌超7%，高通跌超6%，亞馬遜、輝達跌近6%。科技巨頭髮債規模激增大型科技公司正競相建設支援AI的資料中心，並為此積極轉向債務市場融資。這對通常依賴現金進行投資的矽谷公司而言是一個重大轉變。據路透社對公開資料的計算，自9月以來，四大主要雲端運算和AI平台公司（被稱為超大規模企業）的公共債券發行量已接近900億美元。其中，Google母公司Alphabet發行250億美元，Meta發行300億美元，甲骨文發行180億美元，以及最近亞馬遜發行150億美元。五大巨頭中，僅微軟未在近期涉足債券市場。儘管目前多數大型企業的槓桿率仍處於低位，但投資者正日益感到不安。為人工智慧投資提供資金而快速增長的公共債務，可能令美國公司債市場承壓，並最終削弱科技股的吸引力。雖然有投資者表示，由於這些公司相對於其規模而言槓桿率仍然較低，他們目前對近期融資活動對股票估值的影響並不十分擔憂。然而，公共債務發行的突然增加，引發了市場能否消化如此龐大供應的疑問，同時也加劇了人們對AI相關支出的日益增長的擔憂。這種擔憂幫助觸發了美股在連續六個月上漲後，於本月出現大幅回呼。威靈頓管理公司投資組合經理表示：“所有這些超大規模企業都在發債，市場意識到，為AI提供資金的將不是私人信貸市場，也不會是自由現金流。資金將不得不來自公共債券市場。資本需要有個來源來為這一切融資，但現在的情況是，人們認識到資金幾乎需要從股市流向債市。”美國銀行證券分析師在近期一份報告中指出，若計入Meta在10月與Blue Owl Capital達成的270億美元融資協議（用於其最大的資料中心項目），超大規模企業今年的債務發行量已躍升至超過1200億美元，而過去五年的平均水平僅為280億美元。引發市場擔憂近幾個月來，許多企業轉而通過發債為大型建設項目融資，而非動用現金儲備。據英國《金融時報》報導，美國企業今年已發行超2000億美元公司債券，用於資助人工智慧相關基礎設施項目。分析師警告稱，這可能會造成債券市場“氾濫”，並給信貸投資者帶來新的風險。摩根大通公司預測，這場發債熱潮將推動明年美國公司債券發行量達到1.8兆美元的歷史新高。高盛公司此前估計，今年“巨型”科技公司的債券發行佔美國公司債淨供應量的四分之一以上。近幾周，由於投資者預計未來幾年將有數千億美元債券湧入市場，人工智慧相關債券的發行已對市場價格形成壓力。此外，科技公司債務的增加給市場帶來了新的擔憂層面。儘管市場受到AI高回報承諾的推動，但仍對該技術能否產生足夠利潤來證明如此巨大的資本支出持謹慎態度。富蘭克林鄧普頓研究所的全球投資策略師表示：“過去幾周，圍繞AI支出故事出現了一些疑慮，這些疑慮與公司如何為此融資的能力有關，其中包括通過債務融資。”據投資管理公司Sage Advisory近期報告預測，AI資本支出預計將在2027年增至6000億美元，高於2024年的2000多億美元和2025年的近4000億美元，而淨債務發行量預計在2026年達到1000億美元。在超大規模企業加大借貸的同時，作為它們主要算力供應商的輝達，將其長期債務從1月份的85億美元削減至第三季度末的75億美元。信用評級機構標普全球評級上月將該公司的展望從“穩定”上調至“正面”，理由是收入增長和強勁的現金流。路透社稱，微軟和甲骨文拒絕置評。亞馬遜發言人則表示，近期債券發行的收益將用於業務投資、未來資本支出及償還即將到期的債務，並指出此類融資決策是常規規劃的一部分。Alphabet和Meta未立即回應置評請求。報導稱，近期科技公司債券發行的需求一直強勁，但投資者要求相當規模的新發行溢價來吸收部分新證券。Janus Henderson在一份報告中稱，Alphabet和Meta在最近一次發債時，其支付的成本比公司現有債務高出約10—15個基點。雖然美國投資級信用利差（反映高評級公司為吸引投資者需求而支付的高於國債的溢價）在歷史上仍處於低位，但近幾周已略有上升，部分反映了對新一輪債券供應衝擊市場的擔憂。Janus Henderson表示：“今年大部分時間裡，信用利差一直在逐步縮小……但近期供應激增——尤其是來自科技行業的——可能改變了局面。”不過，向債務融資的轉變預計仍將只佔大型科技公司AI總支出的很小一部分。瑞銀最近估計，其計畫資本支出的約80%—90%仍來自現金流。Sage Advisory的研究稱，頂級超大規模企業預計將從現金多於債務轉變為僅有適度水平的借款，槓桿率仍將保持在1倍以下，意味著總債務將少於其收益。高盛分析師在本周的一份報告中表示：“與現金流或資產負債表能力相比，供應瓶頸或投資者意願更有可能成為近期資本支出的制約因素。”他們表示，若不計算甲骨文，超大規模企業最多可吸收高達7000億美元的額外債務，同時仍被視為安全，槓桿率將低於典型的A+評級公司。 (財文社)