7月27日，韓國《數字今日》記者Jinju Hong的一則報導，讓一群中國AI晶片公司的影子資產浮出水面。加密貨幣交易平台Hyperliquid的掛盤列表上，首次出現了這些公司的股票衍生品合約。合約不涉及任何實物股票交割，而是基於永續期貨構造的合成敞口。
其中最被關注的是長鑫記憶體。它在Hyperliquid上的永續合約價格一度衝到8.60美元，折算出的隱含企業估值約為2.9兆元人民幣。
同一時間，長鑫記憶體正在推進上海科創板的IPO。上交所發行公告顯示，發行價定在8.66元人民幣/股，對應總估值約5790億元。
同一家公司，A股和離岸加密合約兩頭定價，差了將近五倍。
有意思的是，今天也基本漲到了5倍。
三道門全被鎖，於是錢走了側窗
海外投資者盯上中國AI晶片不是一天兩天了，但想直接參與挺難。QFII有額度，滬深港通有標的限制，科創板還對個人設了“50萬元資產加2年交易經驗”的門檻。
加密貨幣衍生品把這三道門全繞開了。在離岸平台上，用穩定幣作抵押，24小時交易，能加最高10倍槓桿，完全不需要觸碰境內的股權登記。《數字今日》用了“第二定價管道”這個詞。
永續合約，從比特幣挪到了半導體
永續合約本來是加密市場為比特幣、以太坊設計出來的，沒到期日，靠資金費率讓合約價貼近現貨指數。這次，工具箱被搬到了中國半導體資產上。
《數字今日》拆解的實現路徑分兩步。第一步，第三方向交易所提供合成代幣化證券，底層資產不涉及實際股權流轉。這類產品在法律上被歸類為“掛鉤證券”，只對合格合約參與者開放。第二步，交易所以此為基礎推出永續合約，全球散戶和機構都能用穩定幣入金。
整個過程裡，沒有一隻境內股票被真正轉手。
這套玩法一腳踩在法律灰色地帶。美國SEC已有明確說法：如果代幣代表了底層證券的交換權或合成敞口，依然得遵守1933年證券法和1934年證券交易法的註冊要求，除非有適用的豁免。問題在於，推出這些合約的交易所大多註冊在離岸屬地，中國投資者和監管機構的手伸不過去。中國境內從未放開加密貨幣交易，但這些永續合約伺服器不在境內，支付清算也不走境內系統。兩套體系平行運行，互不干涉。
2.9兆，一個極薄成交量扎出來的價格
8.60美元的成交價，並不是遠期預測。那是在極薄流動性下瞬間撮合出來的數字。
2.9兆元人民幣的隱含估值，把A股半導體類股的頭部公司甩出一大截，全球DRAM三巨頭三星、SK海力士、美光的市值也被遠遠拋開。另一邊。
加密媒體Cryptopolitan在同日也確認了這輪定價躁動。它認為Hyperliquid實際上在充當長鑫記憶體的“上市前市場”，提前交易市場對IPO的情緒。
合約不能要求實物交割，這價格就更像一場多空對賭：看多者押注上市後暴漲，看空者押注估值回歸。10倍槓桿會把雙方的賭注放大，某一邊遲早被逼平倉，價格波動不會小，現在看來，空頭有點慘。
海外基金在多個傳統樞紐同時動手
《數字今日》還爬梳了傳統金融中心的資金流向。跟蹤期內，中國AI晶片概念股在紐約、倫敦、法蘭克福、新加坡、香港、東京、雪梨都錄得正回報，綜合回報加3.45%。法蘭克福加2.43%，倫敦加2.39%，紐約加2.35%。
這些跨時區的買盤，不是中國內地散戶推出來的，是海外基金在用一切能觸及的合成管道下注。
美國禁售，中國禁購，兩堵牆催出一條通道
海外錢往這裡湧，背後有很具體的政策背景。
CNBC在2025年12月17日的報導就指出，美國雖然放寬了部分出口管制，但輝達最先進的AI處理器還是不能賣給中國。這一限制直接催生出一個本土GPU替代市場。MetaX、摩爾線程、壁仞、寒武紀，還有華為的昇騰系列，都在這一輪裡被大量資金注入。
過去這些錢主要來自人民幣基金。到了2026年6月，貓熊發佈新規，對AI、半導體等關鍵領域的海外投資和技術轉讓上了更嚴的審批。技術出口、跨境研發合作和人才交流都得拿許可，國家安全審查有很大裁量權。國有或國家資助的資料中心也被明確禁止採購外國AI晶片。
美國那頭禁售，中國這頭禁購，資本進出兩邊管制。原本想實現技術自主閉環，結果把海外資金逼到了一個無監管維度——不能持有實股，不能走滬港通打新，但可以對價格走勢下注獲利。
交易所、避險基金和晶片公司，各自算盤
加密貨幣交易所是直接受益的一方。它們拿到了一類全新資產，交易量和手續費雙漲，“無需准入”的敘事又吸引到原本參與不了中國半導體的全球中小投資者。
避險基金和高淨值人群拿到了早期切入點，但也暴露在對手方風險、流動性風險和合約崩盤風險下。沒有實物資產作背書，一旦平台出技術故障、被司法凍結或者資金池斷裂，合約可以瞬間歸零。
被交易的中國晶片公司則被動獲得了一個完全不受控的海外影子價格。說是免費廣告，也可能是干擾。科創板定價過程裡，監管和承銷商習慣參考可比公司估值和境內機構報價。突然多出一個五倍估值的境外“市場價”，定價博弈會複雜化，說不定還會引來窗口指導。如果IPO之後A股價格和合約價格持續大幅偏離，跨市場預期套利行為難免會冒出來。
從今天的走勢來看，真的太有意思了！
兩套監管的縫隙，被流動性填上了
中國央行和證監會面對的難題在於：這些合約的交易、結算、撮合全在境外，法律上不算境內證券活動，可定價標的卻是中國核心科技資產。對代幣化股票，中國的態度一直是否定的，但缺乏跨境執法抓手。
美國SEC雖然有註冊要求，但執行也常卡在離岸主體和匿名交易上。兩套監管體系中間的縫隙，正在被流動性快速填滿。
長鑫記憶體不是個案，也不會是第1個。這串價格數字背後，是中國AI晶片資產從“不被看好”到“被全球溢價交易”的身位變化。
技術封鎖和資本管制兩股力互相強化，反而在非正規市場撕開一道口子。這道口子會變多大，既看全球監管能不能跑贏套利者的創造速度，最終也要看中國半導體產業拿不拿得出值這2.9兆的真業績。 (矽基LIFE)