①美銀Michael Hartnett警示本輪AI牛市最大不確定性來自債市，融資成本系統性抬升的風險尚未被充分定價；②Hartnett提示AI產業資本開支高度依賴債務融資，「收益率上行、銀行股走強」的牛市組合若變為「收益率走高、銀行股下跌」，或將觸發風險資產大規模去槓桿。
近期美股AI行情持續牽動全球市場神經，美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett在今日最新發布的報告中警示：債券市場正在成為本輪AI牛市當中最主要的不確定性來源。
債市壓力壓過盈利支撐
Hartnett 以FCI>EPS概括當前市場環境，即金融條件收緊帶來的負面衝擊，已經全面超過企業盈利改善對股市的支撐力度。
Hartnett的報告指出，30年期美國國債名義收益率升至5.2%，創2007年以來新高；實際收益率上行至3%，觸及2008年11月以來峰值；美國科技企業債價格回落至兩年低位。
三項指標同步走弱，意味著市場融資成本正在系統性抬升，而這一風險尚未充分反映在股票定價當中。
報告提及：2026年以來，全球央行已經完成23次加息，美國銀行預測今年內全球還將出現18次加息；市場預測聯準會7月29日議息會議的加息機率升至38%，9月議息會議已被市場充分定價一次加息。
Hartnett指出，債市收益率無序上行，或將倒逼聯準會通過加息抑制通膨預期，以遏制長端利率的無序飆升。但加息預期對於股票等風險資產無疑是利空。
他還指出，即便當下白宮傾向於維護資本市場穩定，也存在默許聯準會加息的可能性——希望藉助流動性收緊給過熱股市降溫；倘若出現這一局面，資本市場或將承受明顯下行壓力。
Hartnett在報告中提示投資者密切跟蹤一組牛熊分界信號：當前 「收益率上行、銀行股走強」 的牛市組合，若翻轉為 「收益率走高、銀行股下跌」，將會直接觸發股票等風險資產大規模去槓桿。
「收益率上行、銀行股走強」，代表利率走高由經濟景氣驅動；若轉變為 「收益率走高、銀行股下跌」，意味著市場擔憂高利率引發信用收縮與經濟下行風險，金融條件被動收緊，容易誘發風險資產去槓桿。
誰來為AI狂歡買單？
債市壓力已經傳導至AI賽道。各大超大規模雲計算巨頭信用違約互換（CDS）價格飆升至歷史新高，信用利差持續走闊；債券投資者開始 「用腳投票」，市場開始質疑持續火熱的AI資本開支浪潮能否兌現預期回報。
CDS價格走高，代表市場認為企業債務違約風險上升，投資者需要更高保費才願意承擔信用風險。信用利差指企業債收益率相對同期美債收益率的溢價，利差擴大代表市場對企業信用風險的擔憂升溫。
市場心態已經出現明顯轉變：此前資金聚焦科技企業 「能不能盈利」，當下核心疑問變成 「誰來持續承擔高昂投入」。Google、英特爾交出穩健業績卻依舊遭遇拋售。
市場擔憂，一旦債市停止為AI產業擴張熱潮提供低成本資金，天價記憶體晶片、大量尚未盈利的前沿大模型，將面臨嚴重的資金缺口。
高盛衍生品交易員Brian Garrett此前也連續兩周發出提醒：AI 股票的核心風險未必來自股市內部，而是潛藏於債券市場。他同時指出，標普 500 指數已經難以反映個股真實表現，市場離散度抬升、類股內部分化持續加劇。
業內指出，對於本輪AI牛市而言，企業盈利依舊重要，但隨著行業資本開支高度依賴債務融資、債券投資者持續索要更高風險補償，估值、信用與流動性層面的壓力正在累積。
後續行情能否延續，關鍵或許不再是晶片企業能否交出超預期業績，而是債券市場能否持續為 AI 產業新一輪擴張提供低成本資金。 (財聯社)