近期，全球晶片股出現一波劇烈下挫行情。
周二，韓國Kospi指數單日跌幅超過10%，SK海力士和三星電子單日下跌均超13%；美股納斯達克100指數較6月高點抹去10%漲幅，美光、超威半導體、英特爾等接連下挫，閃迪的股價更是較高點腰斬。
作為行業風向標的費城半導體指數，自6月22日創下歷史新高後一路走低，目前已回呼約1/4。周三，韓國股市繼續大幅下挫，三星電子和海力士一度跌超10%。
晶片類股快速回呼的背後，投資者到底在擔心什麼？
巨額AI支出能否轉化為實際收益
這輪迴調的核心，是市場開始重新審視AI能否帶來匹配的商業回報。
過去一年多，科技巨頭在AI領域的投入極其龐大，建資料中心、採購晶片、訓練大模型，動輒數百上千億美元。處於上游的美韓晶片巨頭因此業績大漲，估值也被推至高位。但到了二季度財報季，投資者的態度發生了變化。
Google母公司Alphabet此前宣佈二季度消耗大量現金用於AI基礎設施建設後，股價單日下跌7%。
隨後有消息稱，輝達正在洽談為OpenAI某項高達2500億美元的資料中心項目提供資金擔保。《華爾街日報》28日報導指出，這一消息促使該晶片巨頭的股價重挫5%，引發了外界對其向自身客戶投資規模的擔憂。
隨著微軟、Meta、蘋果、亞馬遜等巨頭本周陸續公佈財報，市場普遍擔憂：如果龐大的資本開支援續侵蝕自由現金流，而下游商業化應用又遲遲跟不上，這種高強度的投入還能維持多久？
“這些公司體現了當前影響市場情緒的關鍵主題。”據《華爾街日報》前述報導，線上券商Capital.com的高級金融市場分析師Kyle Rodda指出，投資者擔心過度支出“會侵蝕收益”。
據英國《金融時報》28日報導，巴克萊銀行美國股票策略主管維努·克里希納表示：“融資不確定性、資本支出增加和大型科技公司自由現金流方面的擔憂已成為關注焦點。”
激進擴產引發產能過剩隱憂
除了對需求端可持續性的懷疑，供給端的產能擴張也讓投資者警惕。
晶片行業具有強烈的周期性，最忌諱在需求高點疊加盲目擴產。此前受AI訂單刺激，美韓記憶體巨頭紛紛制定了激進的產能擴張計畫。
據英國《金融時報》28日報導，此前，SK海力士和三星計畫在韓國各新建兩座晶片工廠，作為一項總額達800兆韓元（約合人民幣3.53兆元）的投資計畫的一部分，旨在5年內將DRAM（動態隨機存取記憶體器）晶片的產能翻一番。
然而，晶片廠從建設到投產存在滯後性。如果終端AI需求增速放緩，或者算力架構發生改變，這些在極樂觀預期下規劃的新增產能在幾年後集中釋放，極易引發價格戰和去庫存風險。部分在前期高點獲利豐厚的機構投資者，出於對供需逆轉的預防性考量，選擇離場鎖定利潤。
晨星分析師27日發文稱，該機構認為目前DRAM價格的強勢只是暫時的，預計記憶體行業領軍企業將在2027年下半年和2028年大幅提升產能，這將緩解供需緊張的局面，並從2029年起推動價格下降。
競爭格局與技術壁壘面臨重塑
除了內部的投入產出比和周期壓力，外部競爭格局的變動也動搖了市場的估值邏輯。
近期幾個動態引發了全球投資者關注。一是中國記憶體晶片企業長鑫科技上市，其產品正逐步進入國際大廠的潛在採購視野。
二是中國初創公司月之暗面（Moonshot）發佈的新模型，展現出逼近矽谷頭部實驗室的性能，這意味著未來或許可以用更低成本的算力實現類似效果。《金融時報》前述報導稱，這一消息令投資者感到不安，他們一直押注矽谷巨頭會繼續其龐大的支出計畫以保持領先地位。
三是關於中國在超先進晶片製造裝置上取得進展的消息，也削弱了市場對西方裝置壟斷的絕對預期。
長期以來，美韓晶片巨頭的高估值依託於其在技術和裝置上的高度壟斷。當市場看到競爭對手能夠以更低成本做出同等水平的產品，且供應鏈上游也在補齊短板時，對其長期壟斷溢價的信心自然有所動搖。
AI的發展依然在推進，但再宏大的技術前景，最終也需要回到財務報表、現金流和供需關係上來。對美韓晶片股而言，靠概念推動估值上漲的階段已經過去，接下來的核心在於能否拿出可持續的商業成果。(中新經緯)