“別人恐懼時我貪婪”，這幅小字是高信資本創始人曹斌的好朋友送給他的，也是他十餘年投資生涯最真實的註腳。
幾年前，當長鑫記憶體還是一家累計虧損超300億元、被市場戲稱為“碎鈔機”的晶片企業時，幾乎無人敢碰。
彼時，DRAM市場被三星、SK海力士、美光三家巨頭牢牢鎖死，95%的份額像一道無法踰越的銅牆鐵壁。但曹斌在2021年選擇押上了籌碼。
2026年7月27日，長鑫科技登陸科創板，首日市值突破3兆元，一舉超越工商銀行、貴州茅台、寧德時代，登頂A股之巔。
用他話講，“現在帳面三十多倍的回報，當時想都不敢想。 長鑫記憶體和張雪機車的成功核心歸功於時代紅利，我們只是順勢而為。”
順勢而為，這四個字背後，是一場關乎國家戰略與產業命脈的宏大敘事。中國每年進口記憶體晶片花費超過千億美元，在美國強勢的政策之下，自力更生自主突破早已不是商業選擇題，而是時代必答題。
從成立到上市，十年磨一劍，長鑫科技已成長為中國最大、全球第四的DRAM晶片大廠。在全球AI算力爆發、記憶體晶片荒持續蔓延的當下，它不僅補位了中國算力產業鏈的關鍵一環，更讓美、韓、日三國半導體類股全線承壓，三星電子、SK海力士股價應聲大跌，海外資本第一次真切嗅到了中國記憶體產業崛起的競爭硝煙。
在曹斌的投資哲學裡：科技要服務於人性，科技一直在變，但是人性始終沒變。任何脫離真實價值創造的技術都是偽需求。對於C端使用者來說，對於物美、價廉、使用者體驗好、交易成本低的追求是永無止境的；對於B端客戶來說，企業對於降本、增效、提升凝聚力的追求也是永無止境的。技術在變，時代在變，但是商業的核心底層邏輯永遠不會變。時代呼喚既懂科技又懂人性的企業家。
就在長鑫科技上市首日，鳳凰《AI研究院》與曹斌進行了近兩個半小時的深度對話，拆解“合肥模式”的底層邏輯與產業投資密碼，還原長鑫記憶體從巨虧到登頂A股的核心故事。
此外，曹斌還就半導體投資鐵律、華為韜(τ)定律、AI賽道判斷、商業航天、投資哲學等熱門話題，回應了鳳凰《AI研究院》的提問。
以下為鳳凰《AI研究院》與曹斌的對話節選（下）：
01
半導體投資邏輯：寡頭壟斷，贏家通吃
鳳凰《AI研究院》：您如何看待半導體整體投資邏輯？細分賽道龍頭投資優先順序如何排序？
曹斌：半導體行業的核心本質是：寡頭壟斷，贏家通吃。轉化為投資策略那就是：重倉老大，只投老大。
半導體的細分賽道多達數百個，要堅定的投每個細分賽道的老大。投不了老大，退而求其次投老二，堅決不投老三、老四、老五。
半導體行業是“三高產業”，超高的資本密集、人才密集和技術密集，會讓該產業的每個環節都極度保守，不願犯錯，不想當小白鼠，行業先發優勢極其明顯，做大的公司會越做大。
鳳凰《AI研究院》：業內預判2035年中國將成為全球最大晶片生產基地，華為韜(τ)定律技術落地是否會提前這一時間節點？
曹斌：中國晶片產業必然崛起，大趨勢不會改變。華為韜定律技術落地會加速這一節點的到來。
國內晶片需求佔全球35%，美國禁售，本土供給嚴重不足，供需失衡帶來產業超額利潤，高額利潤會持續吸引資本、人才湧入賽道，企業持續挖掘海外人才，購買海外專利，補齊產能。技術封鎖無法長期限制產業發展，只要存在合法剛需，資本一定會想辦法補齊供給，晶片產業屬於國家重點扶持賽道，政策、資金雙重加持。
02
華為“韜”定律的出現，沒改變投資底層邏輯
鳳凰《AI研究院》：傳統行業邏輯是掌握先進製程就掌握行業話語權，華為韜(τ)定律出現後，是否改變您的半導體投資判斷標準？
曹斌：核心投資邏輯不會改變，重倉龍頭，只投龍頭。
任正非先生說過：華為韜定律是華為在美國極限施壓下的唯一生存策略。不能簡單粗暴的理解為華為韜定律實現了彎道超車，以後可以不用先進製程了。可以簡單類比造房子：先進製程是單層高密度平房，疊層技術是蓋多層樓房，兩條路線平行發展，不存在二選一。
鳳凰《AI研究院》：先進封裝是疊層技術核心受益賽道，像投資的晶合整合這類晶圓代工廠，能否依託疊層技術打開新成長空間？
曹斌：兩條技術路線互補而非替代。單層先進製程追求單位面積電晶體數量；疊層技術依靠多層晶片堆疊提升算力，彌補先進裝置短缺短板。但疊層技術無法解決高功耗痛點，高端消費電子、算力晶片仍離不開先進製程。兩者互相成就，不是非此即彼的競爭關係。
鳳凰《AI研究院》：此前，輝達CEO黃仁勳公開稱華為“韜（τ）定律”對台積電並不是威脅。您怎麼看華為韜(τ)定律會對全球半導體產業格局產生的影響？
曹斌：疊層技術讓全球晶片產業發展技術路線多元化。過去全球產業統一攻堅窄線寬先進製程，現在堆疊封裝提供第二條可行技術路線，這也是Mate60、Mate70手機使用流暢無卡頓的核心原因。
從長期物理極限來看，晶片線寬縮小到臨界值會出現電子隧穿效應，先進製程存在物理天花板，堆疊封裝是全行業未來必須佈局的技術路線，華為只是提前驗證這條路線可行性。黃仁勳觀點客觀，疊層是受限環境下的補充方案，不會完全替代先進製程賽道。
03
談AI大模型、算力、機器人賽道
國產算力將走向寡頭，人形機器人3-5年難落地
鳳凰《AI研究院》：當下AI行業賽道混沌，大模型、具身機器人、算力晶片參差不齊，您如何判斷當前AI行業處於泡沫期還是產業成熟初期？
曹斌：當下是否有AI泡沫不好判斷，因為AI催生的算力、記憶體需求增長速度確實是歷史罕見。可以肯定的是，當前確實是處於AI產業的初期，未來還有無限的想像空間。
具體來看，一、算力晶片，海外高端GPU採購受限，國內外價差巨大，倒逼國產算力晶片高速發展，華為昇騰系列得到國內模型廠商廣泛支援，長期走向寡頭壟斷格局；二、大模型，國內企業普遍選擇開源路線，加速行業技術迭代，演算法層面和美國差距持續縮小；三、人形機器人屬於長期賽道，短期看難以大規模落地應用，核心瓶頸在端側晶片算力不足。當前機器人依靠雲端大模型，時延過高、響應卡頓，只有將兆參數大模型輕量化、整合至機器人本地運行，行業才會迎來井噴。
中國大模型靠“性價比”出海，Token成本僅為海外1/20
鳳凰《AI研究院》：近日，KimiK3以2.8兆參數成為全球最大開源模型。美國有報導稱，中國大模型產品令開發者們驚嘆不已，震撼了矽谷。西門子等海外巨頭轉向國產大模型，您怎麼看“中國開源”模型的的全球競爭力？這是不是意味著中國AI的“出海”邏輯已經跑通了？
曹斌：開源與閉源路線沒有絕對優劣，屬於兩種完全不同的商業哲學。開源模型優勢是技術快速擴散，有機會成為AI時代底層作業系統，全行業創業者基於開源底座二次開發、行業定製；閉源模式是一個封閉系統，使用者體驗較好，能快速落地商業化變現。大模型開源確實極大的降低了全球各國AI研發門檻，推動全球AI產業普及。
目前，中美AI差距持續縮小。中美AI競爭分為三大維度：算力晶片、大模型演算法、基礎設施。國內算力晶片和美國確實有差距，但是也在持續追趕；大模型中國已經取得飛速進步，很快將會趕上美國；基礎設施是我們的強項，不管是電網基礎設施、算力建設速度、電力成本方面，我們都具備碾壓優勢。此外，Token使用成本僅為海外廠商十分之一到二十分之一，性價比是國內AI出海核心競爭力，足以滿足全球絕大多數商業化需求。
梁文鋒和賈伯斯特質相似，有機會非常想投DeepSeek
鳳凰《AI研究院》：您曾公開表示，如果有機會投資DeepSeek，是非常願意投資的。您如何評價DeepSeek創始人梁文鋒？見過他嗎？怎麼看目前大火的DeepSeek？
曹斌：沒有當面接觸過梁文鋒，僅僅是通過其身邊好友瞭解。梁文鋒其實早已經實現財務自由，梁文鋒是有理想、有夢想、有絕對追求的一個人，他的理想非常純粹，希望為世界做出實實在在的底層技術的貢獻。
在商業化選擇上，他不急功近利，堅定相信通用AGI，希望將其發展為未來AI世界的底層作業系統，為AI應用的二次開發提供強大的基礎設施。
他個人思維清晰，問題想得非常透徹，這確是傑出企業家、偉大企業家必備的素養。他能預判行業長期發展趨勢，和賈伯斯特質相似。
自身認知儲備不足，導致AI領域佈局偏少
鳳凰《AI研究院》：高信資本目前佈局以半導體、商業航天為主，AI佈局偏少，是賽道估值過高、認知不足，還是入場時機未到？您未來在AI投資的策略是什麼？
曹斌：此前AI佈局少，核心是此前自身認知儲備不足，沒有看到它的前景，錯過了很多非常好的機會。未來我們也會持續深度學習思考AI產業，抓住AI產業的底層規律。目前我們尚未形成明確、清晰的AI投資策略。
鳳凰《AI研究院》：本輪AI浪潮更像2000年網際網路泡沫，還是2010年移動網際網路產業黎明？未來5-10年複利深耕賽道是算力、大模型還是垂直應用？
曹斌：AI會從底層改變全球技術進步速率，長期價值毋庸置疑，但短期必然催生行業泡沫。經濟學中技術進步是驅動經濟增長核心繫數，AI會永久性抬升全球技術進步速率，重塑各行各業生產模式。例如視訊生成工具即夢正在重塑電視劇電影短劇行業。短期賽道都會出現估值泡沫，長期算力基礎設施、垂直行業落地應用具備持續複利價值，我們仍在持續探索細分賽道的機會。
04
談商業航天賽道
十分看好馬斯克SpaceX，短期波動不會改變長期價值
鳳凰《AI研究院》：SpaceX上市一個月破發，有人說最瘋狂的泡沫破了。您怎麼看馬斯克的“太空夢”和SpaceX的估值？
曹斌：從投資的角度來說，壟斷才是這個世界最好的生意。我個人還是十分看好SpaceX，因為這家企業具備全球壟斷特性，具體來說擁有三大核心壟斷優勢：
一、可回收火箭發射技術全球遙遙領先，國內剛剛實現技術突破；二、星鏈衛星網際網路全球壟斷，未來將會成為全球最大的通訊營運服務商；三、太空算力星座堅定佈局，全球科技公司未來都會租用StarMind的太空伺服器，不可替代。
短期資本市場波動不會改變企業長期價值，資本市場短期波動時常會偏離企業長期產業價值。
國內商業航天是兆級賽道，長期或衝擊十兆規模
鳳凰《AI研究院》：您覺得中國商業航天產業市場空間有多大？您看好那些中國航天企業，高信資本目前佈局了那些標的？
曹斌：國內商業航天是兆級賽道，長期有望衝擊十兆規模。對內而言，航空、遠洋航運、野外作業均存在地面基站覆蓋盲區，衛星網路剛需；對外而言，全球各國不希望衛星通訊被美國星鏈完全壟斷，迫切渴望第二選擇。
我們判斷國內商業航天產業發展大致可以分為三個階段：一、短期來看，體制內商業航天企業為主、民營為輔，解決商業航天產業有無問題；二、中期來看，體制內商業航天企業和民營同台競爭，共同發展；三、長期來看，民營商業航天企業將成為市場主力，體制內研究院所將聚焦前沿技術攻關。
我們堅定看好中國商業航天的發展前景，截至目前我們已佈局星河動力、東昇宇航、天儀衛星、青島智騰、熱數科技、北辰航天、攬月機電、上光通訊等產業鏈企業。
05
談投資
最喜歡的公司形態：“一隻獅子帶一群老虎”
鳳凰《AI研究院》：您投資四十多個項目，符合您標準的優質企業存在那些共性？
曹斌：可以總結為四大核心特質：專注、熱愛、韌性強、分享精神；同時創始人需要完整專業的職業訓練。
AI賽道比較特殊，從業者以九五後、零零後年輕人為主，無成熟行業範式可以參考。
鳳凰《AI研究院》：您曾經形容最喜歡的公司形態是“一隻獅子帶一群老虎”，這樣的企業組織形態，如何理解？
曹斌：優質的好企業有一些共性，比如：創始人具備長遠戰略眼光、強大的組織領導能力；團隊內部團結，核心員工能獨當一面；搭建完善的員工股權分享機制，內部激勵體系完善。
鳳凰《AI研究院》：據說，您的辦公室懸掛著一幅“別人恐懼我貪婪”的匾額，如何理解這句話？您職業生涯最成功的一筆投資是那個項目？
曹斌：這句話是友人贈送，核心是辯證看待危機。每一輪資本市場危機都是一級、二級市場黃金佈局窗口，但不能盲目下注，必須選擇順應國家戰略、貼合時代大勢的賽道。長鑫記憶體、張雪機車都是危機周期佈局的代表性項目。
張雪機車回報60倍：運氣佔很大成分
鳳凰《AI研究院》：復盤投資成功原因，您覺得是個人眼光獨到，還是有其他關鍵因素？
曹斌：不存在所謂火眼金睛，核心歸功時代紅利。剛入場時我們只敢奢望三到五倍收益，張雪機車也是意外之喜，我們當初判斷創始人團隊足夠優秀，企業一定能做起來，但發展速度、收益規模遠超預期，運氣佔很大成分。
鳳凰《AI研究院》：當行業、企業發展偏離您的投資判斷標準，您是否會果斷離場？一級市場如何判斷退出節點？
曹斌：一級、二級市場邏輯完全不同，一級市場資訊不對稱，核心是判斷賽道長期發展方向是否正確，只要賽道順應國家戰略、長期向好，總能挖掘優質標的。
投資領域最欣賞段永平，科技領域最欣賞賈伯斯
鳳凰《AI研究院》：投資界、科技領域您最欣賞的人物是誰？為什麼？
曹斌：投資領域最欣賞段永平，是將巴菲特價值投資理論落地實踐最好的華人，希望未來有機會當面交流請教；科技領域最欣賞賈伯斯，能夠深刻思考並精準預判科技產業的長期發展方向，能夠將科技和人性完美的結合，打造劃時代的產品。
談段永平投資泡泡瑪特：壟斷是最好的商業模式
鳳凰《AI研究院》：段永平曾經說無法理解泡泡瑪特商業模式，後期卻重倉佈局，很多賽道初期大眾都看不懂，如何判斷小眾賽道長期價值？
曹斌：壟斷是全球最好的商業模式，具備長期增長潛力的企業全部擁有壟斷特性，比如：微信、Office、輝達GPU、SpaceX、茅台均是如此。泡泡瑪特核心壁壘是IP壟斷，擁有獨家、終身排他特性。只要你買拉布布，那麼只能買泡泡瑪特的，全球獨此一家。泡泡瑪特的核心不確定性在於能否持續打造爆款IP，只要持續產出獨家爆款IP，企業壟斷壁壘就不會消失。為瞭解決爆款IP問題，企業繫結全球頂尖設計師分層分潤，持續孵化新IP。
鳳凰《AI研究院》：您投資過四十多個項目，有沒有出現完全失敗、大額虧損的標的？
曹斌：完全失敗的項目還沒有，但有幾家企業發展不及預期，目前企業正在攻堅高端產品尋求翻身機會。
鳳凰《AI研究院》：光通訊項目發展不及預期，核心原因是行業政策、市場風向，還是企業自身問題？
曹斌：核心是創始人戰略誤判，研發方向出現偏差。企業選用高等級材料、工藝做出產品，但由於價格過高沒有競爭優勢，白白耽誤多年發展窗口期。
脫離真實價值創造的技術都是偽需求
鳳凰《AI研究院》：您心中高信資本未來的長期發展目標是什麼？
曹斌：高信資本創立的初心在於不辜負所有LP（有限合夥人）投資人的信任，讓所有託付資金給我們的出資人，最終拿到穩健、可觀的投資回報，這是我們長期奮鬥的唯一目標。
鳳凰《AI研究院》：給當下年輕人、AI領域創業者的建議是什麼？
曹斌：普通年輕人一定要主動擁抱AI，抓住技術變革時代紅利；AI創業者不要沉迷技術，忽略商業底層邏輯。(鳳凰網財經)