三星電子二季度營業利潤達89.5萬億韓元，同比暴增1814%。韓國投資證券認為，五年期長期供貨協議正推動內存業務從「週期驅動」向「訂單驅動」轉型，盈利穩定性和可預見性將顯著提升。該機構指出，當前約1.3倍市淨率的估值處於嚴重低估狀態，加上明確的股東回報政策，中長期投資價值突出。
三星電子一份超預期的季度業績，加上覆蓋全球五大超大規模數據中心客戶的長期供貨協議，讓韓國投資證券（KIS）進一步堅定看多立場。
KIS在7月31日發佈的研報中，將三星電子目標價上調10%至65萬韓元，維持「買入」評級。該機構認為，市場仍以傳統週期股邏輯為三星定價，卻忽視了長期供貨協議正推動內存業務從「週期驅動」向「訂單驅動」轉型，公司盈利穩定性、業績可預測性和估值中樞均有望提升，當前股價處於「嚴重低估」狀態。
二季度，三星電子營業利潤達到89.5萬億韓元，同比增長1814%，較市場一致預期高出約5.5%。KIS同時上調了公司2026年和2027年盈利預測，並認為明確的股東回報政策進一步增強了中長期投資價值。
二季度業績全面超預期，半導體業務貢獻幾乎全部利潤
三星電子二季度實現營收171.5萬億韓元，環比增長28%，同比增長130%；營業利潤89.5萬億韓元，環比增長56%，同比大增1814%，高於市場一致預期84.8萬億韓元約5.5%。
利潤幾乎全部來自半導體業務。韓國投資證券數據顯示，二季度半導體部門營業利潤達到89.2萬億韓元，佔公司整體營業利潤約99.7%；其中內存業務營業利潤為91.5萬億韓元。
價格改善成為盈利增長的重要推動力。二季度DRAM平均售價（ASP）環比上漲40%以上，NAND平均售價上漲60%以上。與此同時，代工業務在計提員工相關費用後，也已由虧轉盈。
五年長約改變行業邏輯：從週期驅動走向訂單驅動
韓國投資證券認為，本次多年供應協議的意義遠超鎖定未來收入，更重要的是改變了內存行業長期以來的供需博弈模式。
過去，內存廠商主要依據對市場需求的預測進行資本開支，行業因此長期受到供給過剩與價格週期波動困擾。而在長期供貨協議模式下，產能規劃更多建立在客戶訂單基礎之上，行業經營穩定性和盈利可預見性顯著提升。
根據三星電子規劃，未來長期合同預計覆蓋DRAM及NAND約60%至70%的產能，其餘30%至40%仍保留現貨市場銷售，以兼顧長期訂單穩定性和市場價格上漲帶來的收益彈性。
韓國投資證券認為，這意味著三星正在逐步建立以訂單驅動為核心的新型內存商業模式。
HBM並非唯一目標，更強調長期客戶合作
韓國投資證券還指出，三星當前並未一味追求HBM產能擴張，而是在HBM與傳統DRAM之間維持相對均衡的供應策略。
在HBM盈利能力階段性低於普通DRAM的背景下，公司根據客戶需求動態調整兩類產品的生產比例，更強調長期供應穩定性和客戶合作關係，而非追求短期利潤最大化。
該機構認為，這進一步印證三星內存業務正從以價格週期為核心，轉向以客戶訂單和長期合作為核心的發展模式。
估值仍處低位，股東回報構成重要支撐
儘管基本面明顯改善，韓國投資證券認為三星電子目前估值依然偏低。
截至7月30日，公司股價報20.7萬韓元，按2027年每股淨資產（BPS）計算，對應市淨率（PBR）僅約1.3倍，處於歷史低估區間。
韓國投資證券將目標價對應估值設定為未來12個月BPS（129,892韓元）的5倍PBR，由此得出65萬韓元目標價。同時，該機構將2026年和2027年營業利潤預測分別上調3%和7%，以反映長期供貨協議帶來的盈利穩定性提升，以及2027年HBM價格上漲的潛在利好。
股東回報同樣成為估值支撐因素。三星電子重申，將以年度經營性自由現金流（FCF）的50%作為股東回報基礎。
韓國投資證券認為，當前市場估值與公司的盈利能力、現金創造能力以及明確的股東回報政策之間存在明顯背離，與其等待市場情緒改善，不如關注企業長期價值本身。
(華爾街見聞)