全球槓桿ETF規模逼近2500億美元，推動銀行加大對「崩盤期權」的需求，以避險極端暴跌風險。高盛、巴克萊等大行活躍於此市場，向機構客戶推介年化收益高達14%-20%的交易，吸引避險基金等充當「保險人」。然而，該場外衍生品透明度低，風險僅被轉移而非消除。業內警告，槓桿ETF、互換與崩盤期權層層疊加，可能在極端行情下放大系統性衝擊。
隨著全球槓桿ETF資產規模逼近2500億美元，為其提供互換與槓桿支援的大型銀行，正日益倚重一類特殊的場外衍生品——「崩盤期權」（Crash Put），以避險極端行情下的尾部風險。
據彭博報導，高盛、巴克萊、花旗、法國巴黎銀行等大型投行均已活躍於這一市場。今年以來，伴隨槓桿 ETF 規模快速擴張，這類衍生品需求顯著升溫。 與此同時，高盛甚至向機構客戶推介年化收益率高達14%-20%的相關交易，吸引越來越多避險基金和資管機構充當市場 "保險人"。
不過，在市場規模迅速擴張的同時，這一高度定製化、透明度有限的衍生品市場，也開始引發業內對金融穩定性的擔憂。有基金經理警告，槓桿ETF、場外互換以及崩盤期權之間層層疊加的風險傳導機制，可能放大極端行情下的系統性衝擊。
崩盤期權為何突然火了？
所謂 "崩盤期權"（Crash Put），本質上是一種為銀行提供尾部風險保護的場外衍生品。其誕生源於槓桿 ETF 固有的 "缺口風險"（Gap Risk）。
以2倍槓桿ETF為例，當標的股票單日跌幅超過約50%時，基金淨值可能幾乎歸零，而作為互換交易對手的銀行，則可能無法從ETF發行方收回全部損失。
崩盤期權正是針對這一極端場景設計。銀行向外部投資者支付權利金，當標的股票發生超預期暴跌時，由買方承擔相應損失，從而將尾部風險轉移出去。
Kairos Investment Advisors創始人兼首席投資官Ramon Verastegui稱，這實際上是一種高效的"背靠背"風險轉移工具。Asym Research創始人Rocky Fishman則形容，其收益模式類似高收益債券——投資者不斷收取可觀收益，直到某一天遭遇一次極端事件。
槓桿ETF越火，銀行避險需求越大
崩盤期權需求飆升，背後是槓桿ETF市場過去兩年的爆發式增長。
彭博數據顯示，目前全球槓桿ETF資產規模已逼近2500億美元，僅美國市場就有700多隻產品。雖然美國市場管理規模在6月觸及約2000億美元後回落至約1600億美元，但整體仍處於歷史高位。
其中，SK海力士、美光、輝達、特斯拉等高波動個股，已成為槓桿ETF最熱門的跟蹤標的。Fishman表示，不少2倍槓桿單股ETF對應股票的波動率達到納斯達克100指數的三至五倍，因此銀行管理這類產品尾部風險的難度，甚至高於3倍槓桿指數ETF。
韓國市場則成為風險集中的代表案例。雖然韓國股市設有30%的漲跌停限制，但由於崩盤期權按照官方收盤價結算，如果股票連續跌停，多日累計跌幅仍可能觸發銀行面臨巨大損失。韓國監管部門也因此開始進一步收緊散戶參與槓桿ETF交易的限制。
高收益吸引機構爭當"保險人"
需求快速增長，也推高了崩盤期權的風險溢價。
報導稱，法國巴黎銀行推介材料顯示，今年5月，一筆針對SK海力士、行權價為股價55%、期限最長六個月的單日缺口看跌期權，保費達到6.5%，三星電子對應產品也達到5.5%；而今年3月，兩者分別僅為3.5%和2%。
高盛同期向客戶推介的相關交易，在使用槓桿的情況下，預期年化收益率可達到14.2%-20%。
Janus Henderson另類投資團隊組合經理Natasha Sibley表示，這是她見過需求最旺盛的時期之一。"銀行迫切希望將風險轉移出去，而不斷提高的收益率，又吸引了越來越多投資者提供保險。"
隨著市場成熟，這類策略也開始走向產品化。今年4月，Janus Henderson推出JELH和JELM兩隻主動管理型結構化收益ETF，通過穩定互換和股權掛鉤票據，將原本僅面向機構投資者的結構化策略封裝進ETF產品，進一步擴大了潛在投資者群體。
風險轉移，並不意味著風險消失
不過，多位業內人士認為，崩盤期權只是重新分配了風險，並未真正降低整個金融體系的風險水平。
由於這類產品主要通過場外交易完成，缺乏公開透明的數據披露，市場很難準確評估整體風險敞口。Acadian Asset Management組合經理Owen Lamont警告，歷史經驗表明，槓桿、多重交易對手以及複雜金融創新的結合，往往容易放大系統性風險。
根據Asym Research統計，美國上市槓桿指數ETF互換市場中，巴克萊、花旗、高盛和美國銀行均佔據超過10%的市場份額；而在槓桿單股ETF互換市場，Clear Street市場份額約20%，野村和高盛緊隨其後。
隨著槓桿ETF持續擴容，圍繞其形成的互換、崩盤期權等場外衍生品網絡也將進一步擴大。這一市場究竟能有效分散風險，還是會在極端行情中放大沖擊，正成為越來越多監管機構和市場參與者關注的問題。 (華爾街見聞)