伯恩斯坦 8 月 8 日跟進寒武紀 Q2 財報（8 月 7 日發）。一句話：收入同比 +75.8%，比全年 149% 的預期慢，市場容易解讀成"增速見頂"；但報告真正的重心是——利潤強得離譜，收入慢大機率只是確認節奏的噪音。
先看利潤。Q2 毛利率 56.1%、經營利潤率 41.4%、淨利率 41.7%，營業利潤同比 +88%、淨利潤 +90%，利潤增速反而跑贏收入，典型的經營槓桿。研發佔比壓到約 12%，費用端被收入快速攤薄。
收入為什麼"慢"？報告解釋：去年 Q2 收入比 Q3 還高，而收入確認節奏高度不可預測，所以單季的同比、環比（+7.8%）都容易被扭曲。伯恩斯坦的判斷是 2H26 環比會加速，全年 149% 的增速預期沒動。
需求側才是底層邏輯。中國 AI 晶片在 2026-27 年供給仍低於需求，先進產能爬坡在緩解瓶頸但還沒過頭；買家是網際網路大廠、營運商、國企和 AI 服務商，背後是持續的 AI capex 周期。一個值得盯的訊號：存貨從 44.97 億環比跳到 82.48 億（近翻倍），更像在為後續放量備貨。
目標價從 2000 調到 1340，但這是 5 月 49% 轉增（股本 +49%）後的純機械調整，盈利預期和估值倍數都沒變，隱含約 12% 上行。剩下的就看下半年收入確認能不能加速——以及次世代晶片、先進產能和制裁這三個 de-rating 風險點。
(琛哥的投研搬磚日常)