周一(8月10日)，輝達正式與華爾街多家頂級金融機構達成協議，旨在籌集巨額資金，幫助其客戶為購買算力提供融資。而這則消息，給隔夜金融市場更多帶來的——顯然並非是驚喜、而是驚嚇……
根據周一發佈的公告，輝達已簽署協議，與阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)、黑石集團(Blackstone)、貝萊德(BlackRock)、博楓(Brookfield Asset Management)、高盛(Goldman Sachs)和KKR合作，建立“算力融資平台”。
這些公司的目標是在未來幾年部署超過5000億美元的外部資本。輝達將在其中扮演合作牽頭方，而非出資方的角色。
儘管該計畫公佈了驚人的總金額，但關於融資的時間表、結構，以及該計畫在多大程度上超越了那些已推動華爾街大部分重大交易的人工智慧交易，目前細節寥寥。高管們表示，該計畫將側重於債務融資，以向輝達的最大客戶提供計算資源，且已有許多正在推進的交易符合這一承諾的條件。
“我們正匯聚全球領先的長期資本提供方，共同獨立承銷人工智慧基礎設施，”輝達CEO黃仁勳在聲明中表示。“這些融資平台將幫助客戶大規模獲取稀缺的計算資源，並建構人工智慧工廠，為人工智慧時代的所有行業和國家提供動力。”
然而，隨著輝達已與人工智慧生態系統中的各家公司簽署了價值數千億美元的協議，這再度引發了部分投資者的擔憂——他們認為這家晶片巨頭正通過此類協議的循環性質，人為推高整個行業的需求和估值。
知名媒體撰稿人Holger Zschaepitz表示，華爾街投入5000億美元資金，幫助輝達的客戶購買輝達晶片。黃仁勳將算力稱為“可投資資產”。但以下這張是新聞稿中無人提及的圖表——輝達5年期信用違約互換(CDS)在周一消息傳出後飆升了近6個基點。
自5月下旬以來，輝達債務的違約保險成本已翻倍，從41.6基點升至77.5基點，僅略低於7月29日創下的83.7基點的歷史高點——這似乎有些奇怪，因為輝達正在創造5000億美元的額外需求，而無需動用自身的資產負債表。但這同時也深刻表明，人工智慧融資中的槓桿率仍在持續上升。
華爾街再度擔心循環交易
知名財經部落格網站Zerohedge也表示，在這一筆即將刷新紀錄的表外特別目的載體(SPV)交易中，信用違約互換(CDS)和信貸資產收益率可能將被推向全新的高位——正如下圖所示，當下的位置早已令人咋舌……
Zerohedge指出，儘管輝達和各方將此稱為“合作夥伴關係”，因為這聽起來比“孤注一擲的表外安排”要稍微好聽一點，但此舉凸顯了輝達為自己及其客戶籌集資金的努力已變得越來越迫切(因為現在每個人都承認，循環融資對於維持AI泡沫的延續至關重要)，以便繼續組裝處於AI繁榮核心的晶片、電力生產和資料中心。
這家市值5.25兆美元的公司，其GPU支撐著當今美國大多數主流AI模型，已將自身定位於AI熱潮的核心，為眾多開發該技術的合作夥伴提供晶片、基礎設施和軟體。
更令人擔憂的是，這讓人不禁聯想到當年部分導致網際網路泡沫破裂的供應商融資模式：輝達一如既往地提供財務支援，幫助其AI合作夥伴在資本市場舉債融資，而這反過來又助推了其自身的營收——這已然成為AI領域標誌性的“自嗨式”循環交易。
正如業內過去一年一直在討論的那樣，此類交易的循環性質引發了對該行業風險集中度的擔憂。這也解釋了為什麼輝達股票隔夜在消息公佈後應聲下挫——輝達周一收盤下跌約2.8%，蒸發了超過700億美元的市值。
知情人士此前還透露，輝達還在談判為租賃給OpenAI的俄亥俄州10吉瓦資料中心項目提供巨額擔保。該交易表明輝達正與私募資本行業的巨頭建立關係，這些巨頭正準備集體將其保險、零售和機構投資者的數兆美元資產投入AI基礎設施。
近年來，諸如阿波羅和黑石等私營資本集團已經建構了越來越龐大的資產負債表外SPV交易，以協助像Anthropic 這樣的公司為其在晶片和資料中心上的沉重支出進行融資。財聯社早在去年底的《AI兆賭局：表外“幽靈債務”正在堆積，魔鬼藏在SPV裡？》一文中對此進行了深入討論。
而自2022年11月OpenAI推出ChatGPT以來，市值已增長15倍的輝達，並非定義了AI融資的龐大循環交易的唯一受益者：包括 Meta、甲骨文、微軟、Alphabet和亞馬遜在內的最大雲端運算公司，也在大幅增加其對 AI 基礎設施的支出，以求主導這一新興技術的競賽。摩根士丹利預測，所謂的超大規模雲服務商(hyperscalers)在2026年至2028年間的支出將達到3.5兆美元。
對資金的需求迫使科技集團動用所能找到的每一種現金來源，包括公開股權、投資級和高收益債券、證券化債務、私募信貸以及項目融資市場。正如阿波羅總裁Jim Zelter在本月早些時候的財報電話會議上所闡述的，“AI基礎設施建設的龐大規模是史無前例的，預計將投資超過8兆美元的資金，這是一個驚人的數字。我們看到了私營資本與公共資本共同為此提供部分融資的巨大機遇。”
儘管這一切聽起來很美好，但似乎沒有人仔細算過，如果傳統且昂貴的前沿模型，輸給便宜得多且開源/開放權重的模型，會發生什麼。有一點是肯定的：如果開源模型在這場軍備競賽中獲勝，下圖中預測的自由現金流“曲棍球棒式爆發”就絕不可能發生。
現在人們或許只需靜觀其變，看看這筆創紀錄的SPV交易，會將超大規模企業的CDS和債券利差推向多麼高不可攀的天際…… (財聯社)