最近A股關注度最高的一隻票，毫無疑問是中際旭創。
從K線圖的圖形看，它現在處在生死攸關的位置上，一根大陽線，則是W底，一根大陰線或者連續陰跌，則是破位。
另外一個有意思的點是，8月5日中際旭創，成交675億，為歷史天量。
675億是什麼概念？那天創業板全天成交7205億，中際旭創一家就佔了9.4%。
全市場2708隻基金持有它，持倉總市值2619億——它是全市場公募基金第一大重倉股。
第一大重倉股，撞上與藥明康德類似的事件，階段性底部（調整了30%+）放出天量成交。
這個畫面就很值得說一說。
藥明康德事件的條件反射
最近跟一些投資人朋友聊天，他們都認為中際的事還沒完。
是的，你可以找到很多理由說明美國離不開中際的光模組，但這跟當初我們不斷論證美國離不開藥明康德有什麼區別。
藥明康德會被美國限制實際傳了很久，到2024年初，美國《生物安全法案》草案曝光，藥明康德在列。
在藥明康德股價已經跌了很多的情況下，這個消息傳出後，藥明康德A股數個交易日內跌超30%，港股一度跌超40%，數月內從高位腰斬，市值蒸發近千億元。
我們知道事後結果確實就如我們當初論證的那樣，這個事在美國現在差不多不了了之，藥明康德的營收和利潤繼續新高。
但藥明康德的股價，還是經歷了很慘烈的下跌。
8月5日市場大跌開盤，怕的就是重演藥明的故事——怕一條禁令傳聞，就引發數月陰跌。
後面的收盤高走又是覺得美國要發展AI，就離不開中國的光模組，另外A股交易面本身就容易有低開高走的傳統。
而這幾天的股價走勢，明顯就是無論怎麼用藥明康德給自己壯膽，擔憂依然壓在心頭。
就像交流的這幾位朋友的觀點，從邏輯上講，美國離不開，但到股價上講，他們認為這個事情還沒完。
另有一個擔憂點是，A股高位置的機構重倉股從歷史經驗看都沒有好下場。
675億的天量：漲還是跌
還有一個有意思的點是，8月5日675億，是中際旭創上市以來的史上最大單日成交。而且它不是在高位放量，是在股價從高點回撤33%之後的底部放量。
底部暴跌同時天量成交，這種情況並不常見。它到底意味著什麼？看漲機率高還是看跌機率高？
去找了一些A股案例，有一個可以分享，公司不錯，行業地位與中際相當。它就是2022年5月5日的寧德時代。
那天寧德時代大幅低開10.83%，盤中最大跌幅接近14%，最低觸及353元，最終收跌8.15%報376元。全天成交222億元，創下上市以來的歷史天量。
在那之前，寧德時代從2021年12月的688元高點一路下跌，到5月5日已經跌了45%。
一季報增收不增利——營收486.78億同比增153.97%，但淨利潤14.93億同比下滑23.62%。市場炸了，恐慌盤湧出，222億天量成交。
和8月5日的中際旭創幾乎一模一樣的劇本：龍頭股，從高位暴跌，底部放出史上最大成交量，且都低開高走。
後續怎麼走的？
5月5日之後，寧德時代確實反彈了近3個月，以前復權價格算，寧德時代從最低182附近反彈到了最高294附近。
但從8月下旬開始，寧德時代繼續一路下跌。24年1月30日創下新低131.18元，從21年的最高價算下來，市值蒸發了超過了1兆，跌幅超60%。
5月5日的222億天量反彈，回頭看，只是下跌中繼的一個喘息。
寧德後面跌了兩年的原因有幾個。
第一，基本面的敘事變了。碳酸鋰從60萬元/噸一路跌到7.5萬元/噸，寧德時代的利潤跟著原材料價格上下翻飛。2022年一季度改成原材料聯動定價後，市場徹底把它從成長股切換成了周期股——估值體系變了，給的不是50倍PE而是8倍PE，這中間的落差是致命的。
第二，競爭格局變了。2022年寧德國內市佔率首次跌破50%，2023年降到43.1%。比亞迪從23.45%追到27.21%，差距從25個百分點縮到16個百分點。同時13家車企宣佈自研電池，第二梯隊的國軒高科、欣旺達、億緯鋰能加速追趕。
第三，產能過剩。全球動力電池規劃產能達到8000GWh，而需求只有2000GWh——產能是需求的4倍。價格戰開打，電芯價格跌破0.4元/Wh。
第四，2024年營收首次負增長。全年營收3560至3660億，同比下降8至11%。單季度資產減值損失66.52億，同比擴大133%。
從寧德的案例看，底部天量成交，有短期的見底訊號意味，但後續還是要看敘事邏輯的變化。
那麼中際呢？
中際會不會重蹈覆轍？
短期來說，我覺得大家不用去追究美國到底能不能離開中國的光模組，看圖說話很重要的，尤其是現在是A股裡量化資金這麼龐大。
圖不好看，市場又有懷疑，那觀望一下為宜，至少得先等這個生死攸關的圖走出方向，是死是活給句話。
中長期來說，答案取決於一件事——基本面敘事有沒有變。
參考寧德時代，這個既取決於AI的景氣度，也取決於光模組行業的競爭格局。
先說光模組的競爭格局，許多人可能看到這家企業宣佈進入光模組，那家企業也宣佈進入，光模組的競爭格局將不可避免惡化。
但實際情況並不是如此，低端光模組是如此，但高端並不是，高端光模組是精密光學加晶片，壁壘只會越來越高。
中際旭創800G全球市佔率40%-55%，1.6T市佔率超50%，在輝達1.6T採購中份額高達80%。
新易盛800G市佔25%-30%，全球第二。兩家合計拿下全球高端數通光模組65%以上份額。
2026年全球1.6T光模組需求約2500萬隻，有效產能只有1500萬隻，缺口40%。800G需求約4500萬隻，出貨約4000萬隻，缺口10%。1.6T需要8顆200G EML光晶片，高端EML被海外廠商壟斷，頭部光模組廠提前一年就鎖定了全年晶片配額，二線廠根本拿不到。
還有1.6T、CPO對精密光學耦合、EML光晶片、整機良率控制有極高門檻，單條高端產線投入數億元，頭部客戶認證周期6至12個月。頭部廠商良率能做到90%以上，很多二線廠商的良率還不到40%，做出來的產品過不了客戶可靠性測試，根本不算有效供給。
所以競爭格局的判斷是：高端光模組不存在"全民擴產"的土壤，不會重演太陽能和電池的內卷劇本。1.6T缺口40%，訂單排到2027-2028年，中際旭創的技術領先同行12-18個月。
真正要擔心的不是競爭格局惡化，而是AI資本開支見頂這個遠期風險，也就是AI景氣度問題。
二季度看，美國四大雲廠商財報都出了，26年資本開支指引合計7300-7450億，相比一季度指引有所提升。
但問題也有。AI軍備競賽正在侵蝕科技巨頭的現金流。
Google自由現金流上市22年來首次轉負，二季度-59億美元；亞馬遜-76億美元；Meta同比暴跌91%，只剩7.84億。
穆迪警告，六家雲廠商表外隱性債務高達1.65兆美元，2026-2030年需要3.5兆美元外部融資。
市場擔心的從來不是AI有沒有用，而是這些巨頭砸了1.1兆進去，什麼時候能賺回來。Bernstein測算，1兆資本開支需要2.5兆收入來支撐，AI商業化速度將決定這一輪投資周期能否持續。
所以AI景氣度的判斷是：短期沒問題，但隨著時間推移會有變數，這個變數是大家要密切跟蹤的。(格隆匯APP)