8月12日，韓國KOSPI指數一度漲超5%，三星電子和SK海力士股價均大漲逾8%。引爆市場的是一則消息：新加坡主權財富基金淡馬錫計畫首次直接投資韓國股市，目標直指三星電子與SK海力士。
據韓國《亞洲經濟》報導，淡馬錫近期已就此事與韓國政府接觸，正在評估入場時機。在三星電子和SK海力士7月以來遭遇猛烈拋售、市場對AI基礎設施擴張速度的疑慮升溫之際，這家管理資產規模達5180億新元（約4045億美元）的全球頂級“長錢”，據稱將記憶體晶片定性為AI價值鏈中“最被低估的環節”。
值得注意的是，淡馬錫的逆勢入場，恰好呼應了它在AI領域的整體佈局。
近期，淡馬錫發佈年度報告，宣佈未來五年將AI相關資產佔投資組合的比例從當前的6%提升至最高15%。淡馬錫董事兼首席執行長狄瀾明確表示，未來AI投資將重點佈局五個方向：能源和資料中心、半導體、雲服務供應商、基礎模型，以及AI應用與軟體基礎設施。
在半導體領域，淡馬錫已持有輝達、台積電、ASML等巨頭的股份，同時也是OpenAI和Anthropic的主要機構投資者之一。但記憶體晶片是其半導體持倉版圖一直缺少的一塊關鍵拼圖。顯然，這是淡馬錫選擇此時進軍韓國股市的核心邏輯。
據報導，儘管三星電子和SK海力士的股價在經歷最近這輪暴跌後仍較去年低點累計漲逾880%，但淡馬錫仍對其後續上行空間抱有堅定信心。而且，淡馬錫此次入市採用內部人員直接投資方式，而非委託外部資產管理公司營運，這一安排本身就體現了淡馬錫對相關判斷的高度確信。
不過，即便是對淡馬錫這樣的頂級機構而言，這筆投資也絕非毫無風險。不容忽視的挑戰是，三星電子和SK海力士正處在地緣政治的風口浪尖，在某種程度上已經成為中美科技博弈的“夾心層”。
目前，這兩家公司在中國的工廠所使用的裝置、零部件和軟體都受到美國出口管理的約束。SK海力士約30%至40%的DRAM和NAND快閃記憶體晶片產能位於中國，三星電子約三分之一的NAND快閃記憶體晶片也在中國生產。由於美國出口許可制度的影響，這些工廠未來的發展持續面臨風險。
更令市場擔憂的是，美國在2025年撤銷了VEU授權。儘管三星和SK海力士2026年還被允許將晶片製造裝置引入其中國工廠，但兩家企業仍擔心未來限制措施可能不僅限於新裝置，還可能擴大至其中國工廠已安裝西方裝置的維護、維修或零部件更換。
也因此，8月初，市場傳出消息：為應對美國可能進一步收緊出口管制所帶來的風險，三星電子和SK海力士正在評估中國中微半導體的晶片製造裝置，考慮是否匯入其中國工廠使用。
這一合作如若實現，對三星和SK海力士而言也是一把雙刃劍。一方面，匯入中國裝置可以幫助它們避險美國管制升級的風險；另一方面，這也意味著中國半導體裝置商正在進入全球最頂尖的記憶體晶片產線，換而言之，中國產業鏈的自主可控能力越強，韓國巨頭在中國市場的不可替代性就越低。
此外，儘管淡馬錫認為記憶體晶片當前是最被低估的，但AI資本開支能否持續維持高增長、HBM產能是否會過剩以及全球宏觀經濟是否會放緩等方面的不確定性都真實存在。或許也是為了避險這些潛在的波動，在瞄準韓國股市的同時，淡馬錫近期在中國市場也動作頻頻。
據Wind統計，7月1日至8月4日，共有178家外資機構參與A股調研，合計調研421次。其中，淡馬錫富敦投資有限公司的調研次數為10次，與Point 72 Asia、紐伯格伯曼等機構並列前茅。而7月正是A股AI硬體、半導體等科技類股大幅下跌的月份。外資機構在此期間的調研頻次不降反升，釋放出這些機構在暴跌中尋找優質籌碼的訊號。
淡馬錫富敦調研的標的高度集中於深度融入全球AI供應鏈的中國硬體企業，包括深南電路（通訊裝置用高端PCB）、廣合科技（高速高頻PCB）、天孚通訊（資料中心光器件）、超穎電子（電子元件）、樂鑫科技（AIoT晶片）等。
淡馬錫中國區主席吳亦兵的表態更為直接。他在該機構的年度報告中指出，在全球AI浪潮中，中國在能源基礎設施、資料中心建設的供應鏈、光通訊等多方面都有非常強的可持續性優勢，且中國未來還會有更多製造企業進入AI產業鏈，先進製造的優勢會更明顯。
過去一個財年，淡馬錫在華標的資產敞口增加了100億新元（約535億元人民幣）。吳亦兵明確表示，MSCI中國指數未來12個月預期市盈率約10倍，低於歷史平均水平，而盈利增長率預測中位數約15%——在淡馬錫看來，這是一個對基本面投資者“非常有吸引力的市場”。
吳亦兵還提醒道，AI的CapEx（資本性支出）在未來12個月能夠持續上升，但全球流動性過剩，資訊高度一致後變成了流動性的放大器，市場的波動性也會提升，“全球資本市場的高波動性會成為常態，淡馬錫需要考慮整體組合的韌性和靈活性，我們將中國市場視作穩定器”。
以此來看淡馬錫近期在市場的恐慌中所展開的兩線操作，即韓國買入記憶體、中國調研硬體，表面是分散的資產配置決策，實際上可能在開啟AI硬體的下半場。這家亞洲最大主權財富基金的投資決策從來不是短線博弈，而是基於對產業周期長達五到十年的判斷，其所傳遞的訊號也超越了短期的漲跌邏輯：AI不是一場可以速戰速決的戰役，而是一場需要十年甚至更長時間來佈局的產業革命。
對於A股投資者而言，淡馬錫7月的密集調研清單或許比它在韓國股市的動向更具參考價值。當全球最聰明的“長錢”在恐慌中做最紮實的功課，它尋找的正是下一輪周期中真正的定價權所在。(財富FORTUNE)