聯博策略師伊尼戈・弗雷澤・詹金斯表示，在AI產業擴張周期中，基礎金屬與能源能夠為投資組合發揮重要的風險分散作用。
伊尼戈・弗雷澤・詹金斯向投資者道出若干殘酷現實：依靠10年期美債這種“無腦”的方式輕鬆分散股票組合風險的時代已經落幕，而替代選擇也沒那麼理想。
聯博（AllianceBernstein）首席投資策略師伊尼戈·弗雷澤·詹金斯表示，其結果將是投資者面臨更低的實際回報和更高的風險。他預計通膨水平會更高，供應衝擊將更加頻繁——就像當前中東正在上演的那樣。
Barron's本周與弗雷澤·詹金斯進行了對話，探討如今什麼才算分散化投資、他為何仍偏好美國股票，以及醫療保健股即便已有所上漲為何依然值得配置。
以下為經過編輯和精簡的訪談內容。
Barron's：你對市場和AI的前景怎麼看？
我們充分留意資金湧入規模與估值水平，但依舊選擇參與市場。倘若這是一輪泡沫，那也是一種很有意思的泡沫，因為每個人都在有意識地追問“這是不是泡沫”。眼下很難指出有什麼因素會一下子把它的支撐抽走。
高估值、盈利預期的大幅上調、資金流入以及行情高度集中，無疑放大了市場風險。從戰略層面看，我對股票持偏正面的觀點，不算特別看多，但與其他資產相比這是最好的選項。然後再圍繞它配置一系列能夠分散風險的資產。
在大量資金都押注AI的情況下，那些資產能提供分散化？
長期名義債券的作用存在很大的不確定性。過去30年裡，債券和股票呈負相關，但在更早之前的200年裡並非如此。
此外，全球長久期名義債券的發行量正在增加。誰是天然買家？過去主要是全球養老金體系，但現在養老金模式正從固定收益型計畫向固定繳費型計畫轉變，後者更傾向於購買實物資產。
政府債務佔GDP的比重已經攀升至二戰後高位區間，誰來承接債務的疑問愈發突出。就短期回撤保護和現金流匹配而言，債券仍有其作用，但從邊際效果來看，其有效性在降低。
你如何看待通膨？
過去幾十年裡，有一些強大的力量一直壓制著通膨。但這些力量已經消退或走到盡頭，包括逆全球化、高債務環境下各國存在貨幣化債務的衝動，以及氣候變化。我們幾乎不可能實現淨零排放，因此更可能出現氣溫上升1到2攝氏度的情況，接下來會發生什麼我們並不清楚，但一個很可能的結果是通膨波動更大。所有這些都指向通膨的均衡水平將更高。
在這種背景下，10年期美債有什麼替代選擇？
我不認為有什麼東西能替代長期名義債券當年“閉眼配置”的價值。幾十年來，它們提供了一個流動性非常強的資產類別，波動率看起來很低，與股票呈負相關，並且帶來正的實際回報。沒有其他資產能具備類似的流動性。
次優選擇有那些？
基本金屬和能源具有重要的分散化作用，因為AI產業需要海量資本開支與能源投入，疊加美國不再願意承擔“世界警察”角色，未來供給鏈衝擊會成為常態，正如當前中東局勢；下一輪衝擊或許會出現在鋰、鈷等領域。再加上極端天氣增多，供需擾動會更加頻繁，也意味著我們必須更加嚴肅地看待通膨波動性。
私募資產，包括基礎設施和私募信貸也具有分散化作用，但配置時我們必須格外謹慎。分散化來自這樣一種能力：可以買到公開市場無法獲得的收益現金流。不過，它們的吸引力已不如過去。對於新增資金投向私募股權，我的態度更不樂觀。通膨保值國債（TIPS）也是另一種選擇，但我擔心市場對通膨的看法尚未真正更新。
此外，還有多空策略和偏因子導向的策略。
但這些策略都不像10年期美債那樣具備那麼高的流動性、那麼高的收益，也沒那麼有吸引力。投資者應當降低預期：實際回報大約3.5%到4%，而不是過去的5%到6%，同時承擔更高風險。如果通膨處在2%偏高到3%偏低的區間內，那麼股票可以充當一種實物資產。如果通膨最終更高，那就另當別論了。
人口老齡化在你的展望中扮演什麼角色？
在過去40年裡，人口結構帶來的勞動力供給擴大，再加上全球化，一起構成了強有力的通縮來源。但這一趨勢已經走到盡頭。
歸根結底，GDP增長率是生產率（因AI的出現存在較大不確定性）加上勞動力規模增長的綜合結果。拋開非洲與印度不談，主要經濟體對比之下，美國優勢相對突出：未來20年勞動力規模大致持平。歐洲勞動力每年萎縮0.5%，中國每年下降1%。
在老齡化社會背景下，投資者應該持有那些資產？
醫療保健類股會從人口結構中受益：不僅體現在增長率上，而且如果投資者尋求通膨保護，由於其對人口結構變化的敏感度更高，也會帶來更強的定價權。此外，它很可能還是AI的受益者——無論是在護理伺服器端還是在藥物研發端。再者，短期內還有估值因素——即便近期有所回升，仍有進一步上行空間。
謝謝你，伊尼戈。 (Barrons巴倫)