騰訊半年報顯示，營收利潤雙增兩位數，AI戰略進入全面落地期。
騰訊控股（00700.HK）二季度營收突破兩千億，同比增長11%，本土遊戲與廣告業務表現亮眼。8月12日發佈的財報顯示，公司正以前瞻性戰略擁抱AI變革，資本開支同比激增176%，Non-IFRS盈利仍保持9%的穩健增長。
在夯實遊戲與廣告基本盤的同時，騰訊正通過加碼智能基礎設施，加速向AI賦能的生態平台轉型，展現出強勁的長期增長潛力。
增長韌性與短期代價
從半年報全景來看，騰訊在2026年上半年實現了穩健增長。集團總收入達4012.43億元，同比增長10%；毛利2296.98億元，同比增長12%；非國際財務報告準則下的公司權益持有人應佔盈利為1363.2億元，同比增長10%。第二季度營收達到2047.9億元，同比增長11%，略超市場預估的2028.4億元。
盈利能力方面，二季度公司權益持有人應佔盈利僅同比增長0.7%至560億元，低於市場預期的584億元。核心原因在於資本開支的飆升正在攤薄短期利潤。二季度資本開支高達527.8億元，同比增長176%，較上年同期的191億元增長近兩倍，環比增長65%。受此影響，本季度錄得負自由現金流138億元。管理層表示，若剔除AI算力採購的預付款項，自由現金流實則回正至376億元。
遊戲回血，廣告領跑
拋開報表的會計處理，騰訊的核心業務競爭力依然保持著較高的“水溫”。
本土遊戲業務迎來強勁復甦。二季度本土市場遊戲收入同比增長17%至473億元，顯著超出市場預估的449億元，得益於《三角洲行動》、《無畏契約》以及新游《洛克王國：世界》的突出貢獻。遊戲業務收入佔比的提升拉動了公司整體毛利率同比提升1個百分點至58%。相比之下，國際遊戲市場受匯率波動影響，收入同比下降0.8%至186億元，低於市場預估的206億元，按固定匯率計算則增長4%。《鳴潮》的增長被Supercell旗下部分遊戲的下滑所抵消。
行銷服務成為本季度最亮眼的增長極。二季度收入達436億元，同比增長22%，超越市場預估的423.5億元。騰訊將增長歸因於AI驅動的廣告推薦模型持續最佳化、智能投放產品AIM+升級，以及微信生態閉環行銷能力的強化。該業務毛利同步增長21%，實現了規模與利潤的同步提升。
廣告與遊戲的復甦，證明了騰訊基本盤的韌性。這兩塊高毛利業務的增長，為公司在大規模投入AI的同時提供了寶貴的利潤緩衝。
AI投入與產出：從“吞金獸”到“現金牛”的黎明前夜
本次財報最引人注目的焦點無疑是AI。騰訊董事會主席馬化騰將其定義為建構“全新的、AI賦能的騰訊”。目前，騰訊處於投入期與產出期平行的階段。
在投入端，研發支出與資本開支構成了巨大的資金需求。二季度研發支出272.8億元，同比增長35%。這些資金流向了資料中心、伺服器以及大模型訓練。財報坦誠，正因如此大規模的算力採購預付款，導致了帳面自由現金流的“失真”。騰訊顯然判斷，在AI的基礎設施競賽中掉隊是不可承受的風險，即便這意味著短期內要承受來自資本市場的估值壓力。
在產出端，AI相關的商業化路徑已逐漸清晰。騰訊特別提及，若剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及小微）的收入、成本及開支影響，Non-IFRS經營利潤的同比增速可從9%提升至19%。這意味著目前的AI業務雖尚未盈利，但對整體利潤的拖累已可量化，投資者至少可以對AI“虧損帳本”有一個相對清晰的認知框架。
令人欣慰的是，部分AI原生應用已出現了“破繭”的訊號。WorkBuddy在國內AI原生辦公智能體領域PC端訪問量突破2000萬次，位居第一；CodeBuddy也實現了突破性使用者增長。更重要的是，使用者付費意願開始顯現，通過訂閱和充值購買Token的意願強烈，這為後續的商業化閉環提供了基礎。此外，混元大模型完成迭代，Hy3正式版上線一周呼叫量較上一代模型增長超68倍，Hy4也發佈在即。
騰訊的AI故事正在發生微妙的轉變：它不再只是一個吞噬現金流的成本中心，WorkBuddy和CodeBuddy的使用者增長與付費訊號表明，部分產品已經開始展現出從“投入期”向“產出期”過渡的苗頭，未來將真正成為利潤的支柱。(Barrons巴倫)