美東時間周一，美國投行高盛發佈了名為《中國半導體國產化處理程序持續推進》的研究報告稱，在人工智慧熱潮下，中國中國有望掀起新一輪半導體投資浪潮。 高盛估計，阿里巴巴、騰訊、字節跳動和百度在2026年的人工智慧資本支出總額約為1020億美元。這將提振半導體產業大規模產能建設。 高盛預測，到2030年之前，中國晶片行業資本開支將維持兩位數同比增長，2030年規模可達820億美元；該最新預測較其一年前的預估上調79%。 高盛分析師指出：

有人認為，經過前期調整之後，九月有望迎來新的上漲；也有人看到技術背離、成交量變化以及部分高位類股開始調整，就認為這一輪行情已經結束。 現在最重要的不是猜九月到底漲不漲，而是盯住三個真正決定行情方向的變數：成交量、盈利和長期美債收益率。 只要這三個訊號沒有出現共振，就不要急著給九月行情下結論。 接下去順著這個話題展開聊聊。

儘管高管投下真金白銀的“信心票”，一定程度上可以緩解市場的擔憂情緒，但總計約2億港元的增持金額相對於阿里800億港元的配售規模，象徵意義仍遠大於實質支撐。真正的信心票，終究要靠AI雲業務的回報率來兌現——管理層預計2030年阿里雲收入達1000億美元、利潤率20%，這一目標能否實現，才是決定阿里未來的最終答案。（財富中文網） 8月23日晚，阿里巴巴向市場投下了一枚重磅炸彈：擬以每股112.7港元配售7.1億股新股，募資總額800億港元，所得資金100%投向全端AI能力建設與AI基礎設施擴張。這是阿里巴巴自2019年登陸港交所以來的首次股權配售，也是香港資本市場歷史上規模最大的主要後續發行交易。 圖片來源：視覺中國 公告發佈次日，阿里港股暴跌，截至收盤時跌超8.5%。市場的困惑在於，截至今年6月30日，阿里帳上現金及短期流動理財合計4745億元人民幣，為何還需要巨額融資？更令人費解的問題則是——如果確實需要現金儲備，阿里為何不選擇發債？

油價走勢、輝達業績與聯準會年會，構成本周市場三大變量——但在高盛看來，權重並不相等。 高盛One-Delta避險基金業務主管Rich Privorotsky在最新客戶報告中指出，對於更廣泛的股票市場而言，本周油價的重要性很可能超過傑克遜霍爾年會。他將美國財政部對伊朗制裁的最新動向列為市場焦點，並警告若制裁直接針對亞洲煉油商，可能在增添新的貿易摩擦。與此同時，輝達周三發佈業績，Privorotsky將其定性為「好壞參半的催化劑」。 市場情緒已在上周明顯轉向。納斯達克持續跑輸大盤，科技股遭遇大規模減倉，AI敘事面臨估值重估壓力。Privorotsky認為，價格下跌本身正在強化看空敘事——「價格驅動敘事，跌得夠多之後，關於價格通縮、飽和與競爭的老論調突然開始聽起來很有說服力。」 油價：平抑債市的最直接工具

但如果把這次回購與美國期中選舉、AI資料中心建設和近期企業融資放在一起看，問題就不只是40億美元能不能壓低長端收益率。 值得警惕的是三條風險線正在同一個時間窗口交匯： 美國國債和企業債持續吸收市場資金； AI資料中心開始受到電力、並網和政治阻力限制；

美國銀行的Michael Hartnett表示，全球投資者進一步提高股票持倉，股票配置升至近五年來最高水平，市場幾乎沒有給悲觀者留下空間。Hartnett為首的美銀策略師團隊在報告中寫道，美銀最新行業調查顯示，淨56%的基金經理超配股票，佔比為2021年11月以來最高。現金配置則降至“極低”的3.5%。報告稱，市場共識是經濟不會出現明顯“著陸”、聯準會不會加息、AI資本開支不會削減、民主黨不會在中期選舉中大勝。他們認為當前倉位仍意味著投資者更應在風險資產內部撤退或輪動，而不是進一步加倉，報告重申了近期轉向更防禦性市場類股的觀點。美國銀行此次調查於8月7日至13日進行，共有180名受訪者參與，他們合計管理5250億美元資產。策略師稱，這次調查反映的投資者看漲情緒為2022年以來第三高。做多全球半導體是當前最擁擠的交易，不過扎堆程度已明顯下降。投資者認為，AI泡沫是最大的尾部風險，而超大規模雲服務商的資本開支則被視為最可能引發信用事件的因素。儘管如此，淨71%的受訪者預計今年AI支出不會削減，58%的受訪者認為，AI最早也要到2028年才會對勞動力市場造成明顯衝擊。(快訊)

8月調查顯示，風險資產倉位很滿，組合內部卻開始防禦。真正的風險來自薄弱現金緩衝遇上利潤、收益率或信用預期反轉。 一、7月到8月：樂觀升級，風險認識也在升級 8月最重要的新增資訊，是機構一邊加大風險資產配置，一邊提高對企業融資和資產負債表的警惕。全球股票淨超配由42%升至56%，商品淨超配由11%升至24%，美國股票淨超配由24%升至27%。這是一組明確的風險偏好上升訊號。 但同一時期，淨19%認為企業資產負債表過度加槓桿，較7月的7%上升12個百分點；希望企業優先改善資產負債表的受訪者達到38%，高於希望回饋股東的33%和希望增加資本開支的22%。市場仍願意持有風險資產，卻開始要求企業給出更穩健的資金來源和現金回報。

騰訊二季報出來後，市場的第一反應是：“AI資本開支終於動真格了。” 單季527.8億元，同比暴增176%，環比大幅提升。對習慣了騰訊穩健風格的人來說，這個數字確實有衝擊力。 一時間，敘事開始轉向：騰訊要All in AI了，要動真格的了，要重新講一個硬科技的故事了。 但我的判斷恰恰相反：“動真格”這個詞用早了，騰訊的AI capex，還不夠高，還可以更高。