“今天會不會很難？”
一位使用者在第三方小米投資者社群裡提問，更有人發出了“未來一年會不會好”的疑問。可以說，投資者的臉上寫滿了對小米的悲觀情緒。
8月18日，小米發佈二季報，營收、利潤這些核心指標同比都在下滑，其中單季營收1089.2億元，同比下滑6.1%，經調整淨利潤62億元，同比跌去42.6%。
單純看同比確實不怎麼好看，換成環比，實際上二季度比一季度營收增長了9.9%。調整後的淨利潤也微增了2.4%。無論是營收、產品結構，都能夠看到“回血”的訊號。
“經過調整之後，Q2我們交出的答卷，出貨量同比雖有下滑，我們依舊是全球第三。”盧偉冰在業績會上回應“價格、出貨量、毛利”動態平衡的問題時說，“我們ASP（平均價格）也漲了接近300元。”
本季度，手機業務收入421億元，同比下滑7.5%；出貨量3120萬台，同比減少26.5%；但ASP衝到1351元，同比上漲25.9%，創下歷史新高。
出貨量少了四分之一，收入只跌了7.5%，在於產品結構、漲價等調整帶來的ASP提升——一方面，入門級產品收縮，另一方面產品價格上調。
“我覺得對低端機、入門機打擊是最大的，8+128記憶體組合的版本，轉換成零售價都超過了1500元。”盧偉冰說。
也就是說，記憶體成本佔了零售價1500元部分的時候，整個零售價就有可能突破到2000元甚至更多，這也是為什麼我們會在此前的稿子中強調“記憶體暴漲，千元機被迫死亡”。
根據財報資料，二季度小米手機業務毛利率8.5%，去年同期為11.5%。不過，在盧偉冰看來，二季度的毛利率8.5%是一個超預期的資料。
“上個季度大家非常擔心我們的毛利率可能守不住8%，甚至是往7%下滑，其實我們還是守住了8.5%，應該超大家預期。”
毛利率走穩是“回血”的一個關鍵訊號，但記憶體漲得太快把高端化換來的溢價也吃掉了。
盧偉冰表示，小米去年就預判到記憶體會進入長周期的上漲，但對去年四季度、尤其今年一季度的猛漲仍然超出預期，“漲得非常誇張”。
記憶體漲價對小米的毛利影響到底有多大呢？
按2025年同期的11.5%毛利率，二季度421億元手機收入，本該貢獻約48.4億元毛利；實際毛利約35.8億元，僅二季度單季被記憶體等吃掉的毛利約12.6億元。今年上半年兩個季度疊加，損失落在23億到27億元之間。
也就是說，2026年上半年，小米的手機業務集中交了30億的“記憶體稅”。
隨著毛利率走穩，盧偉冰認為手機業務已經進入一個“可視、可控”的狀態。關於記憶體漲價，盧偉冰認為這是一個動態的過程。他表示，記憶體不太可能長期維持現在這個大約5倍於去年二季度的高價，但也回不到原來的低位，會在中間某個位置形成新的均衡。其中，三季度漲價幅度放緩，四季度會是緩漲。
“短期之內大家很難去對它做一個非常精準的預估，這裡面涉及到特別多的多方博弈。蘋果早期採取的是不漲價的策略，前段時間也說要在新旗艦手機的發佈上進行一個較大幅度的漲價，也有一些其他的一些廠家，早期也是說他們是要降價，最近說要大幅漲價。”
手機之外，AI大模型相關的業務由於被合併在“汽車及AI等創新業務”的10億元收入當中，無法拆分統計，但可以確認的是這項業務現在並不賺錢。
小米CFO林世偉也表示，“收入不大、剛剛起步”，因此短期內也不打算單獨披露。
根據財報的資料，AI相關投入佔了上半年研發開支的近三成，本季研發開支92億元，同比漲18.9%，依然在大規模燒錢。
盧偉冰在回答投資者提問時，把小米的AI佈局集中在“人車家”生態上，這也是小米與其他大模型公司的區別。
由羅福莉帶隊的小米MiMo基座大模型，目前人數超過100人，核心目標不是單純依靠模型本身去做API和Token Plan的商業化，而是最終落到“人車家”生態，推動模型上車。在一次小型溝通會上，羅福莉也表示，MiMo團隊設想的未來就是從語言到物理世界，而這個物理世界，在小米的生態當中，即汽車業務。
資料顯示，小米MiMo V2.5在OpenRouter平台的周呼叫量登頂全球第一，兩個月內從1.5兆token漲到10.5兆token。林世偉把這件事定義為“全球開發者對模型的真實投票”，並且API呼叫和Token Plan開始貢獻收入。
不過，管理層對變現的口徑很克制。林世偉說，AI還處在大規模投入期，不會急於追求變現，API的收入“只是剛剛開始，沒有把變現作為主要目的”。盧偉冰也說，研發費用“沒有因為記憶體壓力做調整，整體還是相當激進”。
根據雷軍此前公開演講時提到的資料，小米未來3年將投出600億元。與此同時，小米此前也表示，2026年，AI+具身業務累計將投出160億元。
值得注意的是，作為小米AI業務中佈局最長遠的一條業務線，近期也開始頻繁對外釋放動態，包括模型、組織架構等層面消息。
今年WAIC期間，小米實現“三連發”，包括推動機器人進廠“實習”、具身領域首個統一生成模型Xiaomi-Robotics-U0、具身基座模型Xiaomi-Robotics-1等。
不過，相比已經小幅兌現收入的AI來說，具身業務的商業化路程更長。
“人形機器人離最終的大規模商業化和成熟，應該時間比較久，很難定目標。”盧偉冰說。他強調小米下注這一領域的邏輯，一是看好通用具身這個方向，二是跟小米現有的業務結合太深——大模型、晶片、系統，都能跟機器人協同，機器人跑出來之後又會反哺這些能力。
換句話說，小米具身業務的第一步，是在自己的智能工廠和家庭場景裡慢慢跑出來，而不是急著對外賣產品。這也是為什麼今年小米一直在強調機器人進廠“實習”的概念。
所以，回到財報本身，把整個二季度的小米業績看下來，同比確實大幅下滑，但換成環比看，“回血”的跡象也已經緩慢出現，包括營收環比回升，ASP創歷史新高，帳上現金儲備2193億元等等。
從這個角度來回答最開始投資者的問題，答案是“難，但也有好兆頭”。
那麼不確定性在那呢？
不考慮AI和具身這些更長期才能看到商業化回報的業務，現階段就要看趴在歷史低位的8.5%的毛利率。改善這一資料，不僅考驗著小米管理層在產品組合上的智慧，也考驗著小米在供應鏈上能夠獲得多少的彈性空間，矛頭就是記憶體價格。
由於記憶體漲價，小米過去半年交了30億“記憶體稅”，但記憶體是典型的周期性產業，周期總會過去，最終就看記憶體價格什麼時候掉頭。(騰訊科技)