十年前，王興興創辦宇樹科技時，公司註冊資本只有50萬元。十年後，這家公司以150.80元/股登陸科創板，上市首日早盤最低價仍達到882元，較發行價上漲484.88%，對應總市值約3567億元。
在二級市場投資者追逐“人形機器人第一股”的同時，一份來自一級市場帳面回報也隨之浮出水面。
《科創板日報》記者根據宇樹科技上會稿披露的歷次增資、股權轉讓及最終持股數量測算，若以早盤最低價882元計，部分早期投資機構的帳面回報已超過百倍。
其中，德迅投資包含已退出收入在內的項目整體回報約703倍，祥峰投資帳面回報約560倍；紅杉中國累計投入約1.02億元，當前持股市值約228.43億元，帳面回報約223.5倍。
如果比較絕對收益，美團則是最大的外部機構贏家。其合計持有宇樹科技3512.36萬股，按882元計算，持股市值約309.79億元，較約4.2億元累計投入形成超過300億元帳面浮盈。
而直接及間接合計持有宇樹科技約1.2143億股的王興興本人，按早盤最低價882元計算，對應持股市值更是高達1071億元。
不過，也需要看到，“人形機器人第一股”讓人目眩神迷的造富效應背後，還有宇樹科技創始人王興興十年來近乎孤注一擲的堅持。
一趟開往北京的綠皮火車
宇樹科技在2016年成立，直到2022年以前，它的投資方結構整體仍以中小機構及產業背景資金為主，頭部VC參與相對有限，較為突出的僅有紅杉中國。
據記者從紅杉中國方面瞭解到，紅杉中國當時負責宇樹項目的投資人李彥男同樣是一名90後。2019年7月，李彥男通過浙大校友第一次聽說了當時還不為大眾所知的宇樹，並通過QQ信箱顯示的QQ號初次聯絡上了王興興。
據李彥男後來回憶，最初看中宇樹的，除了產品能力和初期的商業化表現外，還有王興興作為創始人的個人特質。“能感受到王興興對技術和產品很熱情，對自己做的產品足夠自信，而且對機器人的發展有很多前沿思考，極致專注，熱衷鑽研，學習能力也強。我當時非常被興興這些特質打動，判斷宇樹值得盡快推一推。”
在參加紅杉中國的投決會之前，王興興主動提出要帶一隻機器狗現場表演。但因為機器狗的電池容量超標，無法上高鐵或者飛機，王興興只能帶著機器狗坐上了從杭州開往北京的綠皮火車。
十幾個小時後，王興興帶著這台機器出現在北京。再到2019年12月，紅杉中國通過寧波紅杉向宇樹打出了第一筆投資款1500萬元，拿到了增資後約10%的股權，對應投後估值約1.5億元。
此後，紅杉在2020年、2024年及2025年連續追加投入，累計投資金額超過1.02億元。
李彥男透露，在融資敲定過程中，王興興對各種檔案和溝通都親力親為。“我們TS（投資條款）和NDA（保密協議）他都改了很多稿，來回往復快兩個月時間， Word上面密密麻麻全是來自他的批註，這在現在這些年的融資交易裡很難遇到了。後來幾輪融資的每次檔案和條款溝通，他都會扣到每個字眼的措辭，那個時代沒有AI產品可以幫忙，是很大工作量。”
經過後續融資稀釋及資本公積轉增，紅杉中國旗下兩隻基金寧波紅杉、廈門雅恆在發行前合計持有宇樹科技2589.96萬股。按882元計算，這部分股權價值約228.43億元，相較投資成本形成約227.41億元帳面浮盈，帳面回報達到約223.5倍。
最高回報超過700倍
僅從回報倍數而言，早於紅杉中國進入機構事實上錄得的資料更加可觀。
宇樹科技最早的天使投資人尹方鳴，在2016年以1000萬元的估值出資了200萬元。後來，尹方鳴個人股份轉至持股平台君萬弘毅，後者在後來還陸續引入了IDG等LP。截至發行前，尹方鳴仍持有君萬弘毅約16.62%的份額。
按宇樹科技早盤最低價882元計算，君萬弘毅所持股份市值約98.56億元，尹方鳴剩餘權益對應的穿透市值約16.38億元。僅計入這部分權益及2018年已披露的131.06萬元股權轉讓所得，尹方鳴200萬元天使投資的帳面回報已超過819倍。
其他早期資方還包括德迅投資、祥峰投資以及順為資本，分別錄得了約700倍、560倍以及超過228倍的回報。部分早期機構在宇樹上市前還曾轉讓過部分股權，如果把這部分所得計入，完整項目回報還將更高。
另據記者測算，宇樹科技背後龐大的外部機構股東團中，經緯創投、敦鴻資產旗下的專項基金嘉興驊茂以及中國網際網路投資基金，也都錄得了超過100倍的帳面回報。
在所有外部機構中，美團係獲得的絕對收益則最為可觀。
美團系資金通過漢海資訊、Galaxy Z和成都龍珠三個主體合計持有宇樹科技3512.36萬股，佔發行前總股本的9.6488%，是宇樹科技最大的外部股東陣營。
美團首次大規模進入發生在2024年。漢海資訊當年投入約2.48億元，獲得宇樹科技8%的股權；隨後又在2024年、2025年兩度追加投資。Galaxy Z和成都龍珠則通過受讓Astrend IV所持老股及後續增資進入。
根據上市檔案披露的人民幣投資金額及美元投資按交易期匯率粗略折算，美團係累計投入約4.2億元。按882元計算，其持股市值約309.79億元，帳面浮盈超過305億元，對應回報約74倍。
DeepSeek戰配浮盈近7億元
宇樹上市帶來的財富效應並不只屬於上市前股東。
宇樹科技此次戰略配售共獲配808.93萬股，配售價格與發行價相同合計獲配金額約12.20億元。按882元計算，這部分股份的帳面價值已經達到約71.35億元，戰略配售投資者合計浮盈約59.15億元，帳面回報為5.85倍，收益率約484.9%。
戰略配售名單中，最受關注的是DeepSeek營運主體杭州深度求索人工智慧基礎技術研究有限公司。DeepSeek共獲配93.3399萬股，獲配金額約1.41億元，限售期為36個月。按882元計算，其持股市值約8.23億元，上市首日早盤帳面浮盈約6.83億元。
除DeepSeek外，宇樹科技戰略配售陣容還包括全國社會保障基金、中國石油集團等長線資金以及騰訊系產業資本等。相比早期機構動輒百倍的回報，戰配投資者的成本已經處於宇樹科技估值躍升之後，但上市首日的二級市場表現，仍使其在尚未解禁前便獲得數倍帳面收益。
從200萬元投出一個約800倍的項目，到1.02億元變成超過228億元持股市值，再到DeepSeek以戰略投資者身份出現在股東名單中，宇樹科技十年間吸引的資金流入，幾乎覆蓋了天使投資、頭部VC、網際網路大廠、國資基金和AI明星公司。
不過，882元對應的3567億元市值，也意味著，宇樹科技609.93億元的發行市值，在上市首日早盤已經擴大至近6倍。對早期投資人而言，這是長達數年的帳面回報兌現時刻；對二級市場而言，則是以超過3500億元市值，為一家2025年營收約17億元的人形機器人公司重新定價。 (財聯社)