記憶體晶片龍頭兆易創新（603986.SH）8月18日晚間披露中報。
上半年公司實現營業收入115.66億元，同比增長178.67%；實現歸母淨利潤68.57億元，同比增長1091.50%；扣非歸母淨利潤48.83億元，同比增長791.90%。
兆易創新用半年時間賺出了過去5年的利潤總和，驗證了記憶體超級周期的爆發力。
單季來看，一季度歸母淨利潤14.61億元，二季度53.96億元，環比增長約269%，盈利大幅放量。
市場的反應冰冷。這份中報與業績預告相差無幾，7月首披之時，如此業績未能阻止公司股價深跌。最近雖有所反彈，但8月19日公司股價仍重挫7.56%，最新收盤價403.71元/股，較最高價腰斬。短短50天，公司市值已蒸發約3300億元，最新市值2800億元左右。
市場在疑慮什麼？
疑慮一：記憶體“超級周期”帶來的高毛利能持續多久？
兆易創新業績暴增的核心驅動力是記憶體晶片的量價齊升。
兆易創新是國記憶體儲晶片和MCU（微控製器產品）雙龍頭，主要產品包括記憶體器、微控製器、感測器和模擬晶片。由中報可見，記憶體晶片業務是拉動業績增長的主因。
此前，記憶體晶片業務在公司營收佔比為七成左右，2026年上半年這一業務佔比直接上升至約85%，貢獻了營收98.27億元，同比增幅245.44%。
與此同時，微控製器產品業務有所復甦。其營收為14.30億元，較去年同期增長49%，營收佔比卻由去年同期的23.11%降至12.36%。
感測器和模擬晶片佔比甚小，此前不到一成，今年上半年更是降至不到3%。
記憶體晶片業務毛利率由2025年的42.84%上升至2026年上半年的67.57%，增加了24.73個百分點。
記憶體晶片也帶動了兆易創新整體毛利率的走高。公司銷售毛利率63.13%，去年為40.22%。
其中二季度銷售毛利率66.57%，較一季度的57.08%又增加了近10個百分點。
兆易創新也在半年報中表示，報告期記憶體儲晶片行業供給緊張，公司記憶體晶片產品量價齊升，記憶體業務盈利水平顯著提升。
因此，高毛利能持續多久成為市場最大的疑問。
現狀是，第三季度全球記憶體緊缺，記憶體漲價仍嚴重。
根據摩根士丹利的最新預測，2026年第三季度，DDR4等成熟DRAM的價格將上漲50%，第四季度將再漲10%。該機構認為，成熟的DRAM和NAND晶片的供應緊張局面，即將進一步惡化。
兆易創新認為，2027年DRAM產品價格將高位震盪。
“截止到今年第二季度末，利基型DRAM的價格仍處於上行的趨勢，預計在下半年還會延續上漲的態勢。”日前交流會上，兆易創新高管表示，“目前DRAM產品單bit的價格已經處於比較高的水平，我們認為後續DRAM的價格會轉為溫和上行。”
兆易創新還提到，公司有望在未來2-3年成為全球最大的NOR Flash（程式碼型快閃記憶體晶片）供應商。
有記憶體行業人士對介面新聞表示：“現在記憶體的強周跟以往不同，已經脫離了傳統消費電子庫存變化所帶來的周期，主導行業變化的是AI資料中心的驅動。目前來看這是一個較長的景氣周期。儘管原廠在擴產，明後年有新增產能投放，但市場需求仍旺。行業的高毛利率繼續大增的空間有限，但大機率能維持一段時間。”
疑慮二：超20億元投資收益貢獻了約三成利潤
兆易創新歸母淨利潤固然亮眼，但扣非淨利潤與之相差近20億元。真正反映主業盈利能力的扣非增速是791%。
上半年公司非經常性損益高達19.74億元，主要發生在二季度，一季度這一指標只有0.51億元。
非經常性損益主要來自炒股。二季度正是A股市場上科技行情最火熱的階段，兆易創新持有的證券投資期末公允價值上升。
介面新聞注意到，期初公司證券投資的帳面價值只有2.78億元，到期末已增至25.76億元，期間公司只賣過1417.28萬元。上半年公司整體公允價值變動損益21.63億元，相當於上半年歸母淨利潤的約三成。
兆易創新共持倉8隻股票，持倉市值最大、增值最高的股票是聯訊儀器（688808.SH），公司購買0.53億元，期末價值已達13.16億元；對臻寶科技（688797.SH）的持倉成本是0.42億元，期末帳面價值已達5.54億元。此外，還有強一股份（688809.SH）、中科儀（920186.BJ）、埃泰克（603293.SH）、翱捷科技（688220.SH）、精智達（688627.SH）和曦智科技（01879.HK）。
然而，值得注意的是，6月30日正是科技類股情緒和估值高峰，進入7月，科技類股整體深度回呼，兆易創新持倉標的市值同樣不能倖免。
例如，臻寶科技6月末收盤價為690.11元/股，8月19日收盤價已跌至311.08元/股。其餘公司股價也有不同幅度的調整。
那麼，二季度因股價上漲帶來的收益，在三季度或受不復存在，甚至可能是負收益。
疑慮三：金融資產佔比攀升，投資長鑫科技浮盈高
截至上半年末，兆易創新總資產424.05億元，較上年末增長98.19%；歸屬於上市公司股東的淨資產372.83億元，增長96.15%。但其中金融資產佔經頗高，尤其是對長鑫科技（688825.SH）投資所帶來的收益。
公司其他權益工具投資總資產佔比由去年末的16.80%上升至今年上半年末的26.97%，金額由35.94億元上升至114.37億元，增幅218.22%，主要原因在於持有的長鑫科技股份期末公允價值上升所致。
資料顯示，截至2026年6月30日，兆易創新直接持有長鑫科技10.86億股股份，佔比約1.80%，投資成本為23億元。該投資公允價值為100.62億元，佔總資產比重為23.7%。上半年，該投資累計計入權益的公允價值變動為77.62億元。
其他非流動金融資產佔比由2.82%上升至7.04%，金額由6.03億元增至29.84億元，增幅394.51%。
其他權益工具投資和其他非流動金融資產這兩部分佔總資產比例已達34.01%。
此外，長期股權投資由4.91億元增至11.27億元，主要是新增對成都星拓微、上海石溪兆易智芯、合肥石溪兆易創智等權益投資。
介面新聞注意到，長鑫科技股權資產還在大幅增值。
7月27日，長鑫科技已登陸科創板，8月19日最新收盤價57.55元/股，兆易創新對應持倉市值已達625億元，較上半年末又增加了約525億元，增幅約520%，且相當於上半年末公司總資產的147%。
“我們通過長期佈局，在實現與長鑫科技戰略協同效應的同時取得財務回報。”兆易創新表示。
疑慮四：機構減持，實控人套現44億，超11萬散戶入場
二級市場上，兆易創新股價近一年經歷了“過山車”式行情。自2025年8月中旬至2026年上半年末，公司股價最高漲幅達600%。6月29日盤中創下最高價846.66元/股。回呼也很猛烈。8月初，最底下探至337.10元/股，最大回撤約六成。
在業績最亮眼的時候，先知先覺的資金早已離場。
7月8日，中國人壽旗下的8隻資管計畫集體賣出兆易創新約110.92萬股，減持價格介於611.46元/股至624.61元/股之間，合計套現約6.82億元。
兆易創新實控人朱一明在5月6日至6月12日減持1111.06萬股，套現44億元，減持均價約396元/股。
二季度期間，華夏國證半導體晶片基金、永贏先鋒半導體智選基金、華泰柏瑞滬深300指數基金均有不同程度的減持，原第十大股東自然人陳雯鷥也減持了兆易創新。
與此同時，截至8月14日葛衛東、王萍夫婦二人分別持有兆易創新1644.67萬股、859.99萬股，二季度期間進行過小幅增持。
股價高位之時，散戶站崗，股東數量來到歷史高位。
截至上半年末，兆易創新股東戶數已達36.03萬戶，較一季度末增加了11.65萬戶，較上年末的17.44萬戶增幅105%，戶均持股數由3828.6股降至1947.89股。
產業資本與個人投資者的博弈仍在持續。
在完成44億元減持後，朱一明又提出10億元增持計畫，擬自2026年12月13日至2027年7月29日進行增持，增持不設價格區間。
同時，兆易創新提出10億元至20億元的回購計畫，回購價格上限不超過750元/股，回購用手註銷並減少註冊資本。
機構層面，近半年多家機構對兆易創新給出評級，但盈利預測差異較大。野村東方國際證券認為其今年盈利44.59億元，而交銀國際則認為，今年盈利139.70億元。
機構、資本之間分歧之大，本身就是一個值得關注的訊號。
疑慮之外：現金流充裕、存貨健康
“短期的情緒擾動不影響公司的長期投資價值。”兆易創新高管日前如此表示。
在A股記憶體類股中，兆易創新有其獨特之處。與記憶體模組公司“業績大增、但現金流為負”的特徵不同，兆易創新在業績倍增的同時，現金流也表現突出。
上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額60.48億元，同比增加5.31倍，2024年和2025年全年均在20億元左右。
差異的根源在於商業模式。兆易創新採用Fabless模式營運，主要為積體電路設計，因此，不需要像模組廠商那樣花大量現金去囤貨。這也是公司能夠將現金流轉化為高額股權投資的前提。
截至2026年6月30日，兆易創新存貨41.84億元，相比上年末增加36.47%。不過，公司存貨以晶片成品和在製品為主，存貨佔總資產的比例相對較低，存貨風險遠小於模組廠商。
同時，公司應付帳款16.49億元，相比上年末增加102.89%。存貨與應付帳款同步攀升。
對長鑫科技及期子公司的應付帳款期初帳面餘額1.71億元，期末6.88億元，增幅約300%。
市場人士對介面新聞表示，這種“輕資產+強現金流”的商業模式，使兆易創新在記憶體周期波動中擁有比模組廠商更大的安全邊際。
即便如此，市場的擔憂並未完全消散。當周期拐點真正來臨時，再健康的商業模式也難以獨善其身。(介面新聞)