擬議的回購規模上調幅度不足以顯著改變收益率，或降低聯邦政府的借款成本。
美國財政部突然決定加大美債回購規模，讓投資者始料未及——但除非財政部長斯科特·貝森特徹底改革整個回購體系，否則他將很難對抗收益率上行和債券價格下跌的趨勢。
自2024年以來，財政部一直通過回購操作將流通性較差的舊債券收回，為投資者購買新發行債券騰出空間，從而改善市場流動性。這些操作定期進行、可預測，且並非旨在“緩解急性市場壓力事件”或改變債務市場結構——財政部在2023年5月曾如此明確表示。
這種情況在上周發生了變化。隨著債券價格大幅下跌，美國財政部宣佈將於9月9日至11月4日期間回購至少40億美元的較長期債券，高於此前宣佈的20億美元回購規模。回購計畫的更新通常每季度才會公佈一次，而下一次公告原本應在11月初發佈，因此這次調整出人意料。新增的20億美元將適用於財政部在本季度剩餘時間內開展的七次回購操作，也就是說，總規模將增加140億美元。
財政部在上周三的新聞稿中表示，做出該調整的理由是基於強勁的市場需求以及較長期債券的高品質賣盤報價。需求確實出現飆升：交易商在4月份的一次操作中向財政部申報了約360億美元的20至30年期債券供回購，而2024年6月的一次操作中這一數字還不到50億美元。
貝森特在次日接受CNBC採訪時更進一步表示，財政部的意圖是讓交易員“把注意力放在基本面上，而不是在……市場交投清淡的安靜期裡，被新聞消息左右行情”。此番言論表明，回購消息實際上是貝森特為平息債券市場焦慮而進行的一次干預。
上一次對回購安排的調整是在2025年7月，當時財政部提高了回購的頻率，但將長期債券的單次回購規模上限仍維持在20億美元。
德意志銀行策略師史蒂文·曾（Steven Zeng）撰文指出，多年來，財政部通過堅持一套常態化、可預期的框架，積累了市場信任。這讓美國政府能夠以儘可能低的成本完成債務融資，換句話說，就是對收益率——也就是為債務支付的利息——起到一定的壓製作用。
貝森特此次擬議的回購，並不會降低40兆美元美國國債的總規模，也不會改變金融體系中的貨幣總量。它只是用一種證券替換另一種證券，對政府自身的債務期限結構進行調整。
據財政部截至7月底的估算，所有美國國債的加權平均剩餘期限為70個月。增加長期回購可能會縮短這一期限，意味著政府將更加依賴短期債務來為赤字融資。如果利率趨於溫和，這對政府有利；但在利率上升環境中，反而可能增加成本。
不過，到11月新增的140億美元回購，對債務期限結構的改變將非常有限。德意志銀行估算稱，若要將平均到期期限縮短1個月，財政部需要回購約1000億美元的30年期國債，並通過增發國庫券來為此融資。
貝森特上周四對CNBC表示，後續回購規模有可能高於本次上調後的最低額度。不過，在本周一的新聞發佈會上，他拒絕重申未來會提高回購規模，並稱：“我們連一隻債券都還沒買。我們下一次操作是在9月9日，所以到時候再看。”
（周一新聞發佈會上，貝森特迴避了關於未來長期國債拍賣規模是否會縮減的問題。“我們將繼續按常規計畫進行拍賣，因此下個季度初你們會再次聽到我們的消息，”貝森特表示。總體來看，貝森特似乎希望市場保持耐心。）
理論上，回購長期債券應當會降低其收益率。但聯準會的研究表明，一次性購買相當於國內生產總值1%的10年期債務——也就是超過3000億美元——僅能使10年期美債收益率下降0.1個百分點（10個基點）。
歸根結底，財政部需要更強的“火力”，才能讓回購對借貸成本產生實質性影響。同時，財政部還必須放棄“回購不會用於改變債務市場結構”這一原則。 (Barrons巴倫)