儘管人們眼下對美伊戰爭引發的通膨憂心忡忡，但有跡象表明，其他因素對長期借貸成本的影響或許同樣顯著。 在美國，剔除通膨因素的所謂“實際收益率”在美債拋售過程中其實正扮演著更關鍵的角色——這表明債券投資者擔憂的不僅僅是伊朗戰爭帶來的價格壓力。 更深層的影響因素還在於：本已不堪重負的公共債務面臨進一步膨脹的風險、人工智慧(AI)投資狂潮的後續衝擊，以及聯準會等央行下一步將加息而非降息的可能性日益增大。 一些華爾街機構的深入分析已印證了這一市場猜想——荷蘭國際集團(ING)、高盛和巴克萊的策略師們近期發佈的觀點均強調：即使由油價上漲引發的通膨有所緩解，部分長期收益率近期的飆升勢頭也不會完全逆轉。

導讀 4月美國通膨資料超預期反彈、聯準會新主席華許近期就任、中東地緣衝突推升油價、美國財政赤字高企與國債供給壓力加大，多重因素共振推動美債收益率大幅上行，30年期美債收益率再度突破5%。作為全球資產定價的核心錨，本輪美債收益率破5%，究竟是短期波動還是長期趨勢？本文通過復盤1990年以來的利率中樞變遷，發現美債長端的“定價錨”功能已出現分層與弱化，全球避險資產多元化正在加速。對於中國而言，短期需警惕匯率與資本流動風險，長期則應在“去美元化”趨勢與內需驅動轉型中把握戰略機遇。 一 通膨反彈與債市異動 美國通膨資料全面反彈，通膨壓力持續擴散。美國勞工統計局公佈資料顯示，美國4月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.8%，為2023年6月以來最高水平，較3月的3.3%大幅攀升；剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.8%，環比上漲0.4%，高於預期與前值，表明通膨壓力已經從商品端傳導至更難逆轉的服務業。更值得警惕的是，美國4月生產者價格指數（PPI）環比上漲1.4%，遠高於市場預期（0.5%）和3月上修後的0.7%，同比上漲6%，創2022年3月以來最高，成本端壓力向終端消費傳導的風險加劇。美國專業預測機構調查顯示，經濟學家目前預計美國第二季度通膨率可能升至6%，較此前預測明顯上調。

美國10年期國債收益率再上4.5%，市場不安重來：通膨是否將重新抬頭？聯準會是否需要進一步維持鷹派立場？經濟基本面能否承受更高利率？ 美國10年期國債收益率近期再度收於4.5%以上。市場總體反應仍屬可控，但隱含的不安情緒並未消散。類似的情形在過去三年中已出現四次——分別為2023年9月、2024年4月、2024年12月，以及當前這一輪。每一次，市場爭論幾乎如出一轍：通膨是否將重新抬頭？聯準會是否需要進一步維持鷹派立場？經濟基本面能否承受更高利率？回顧過往，這些擔憂大多並未兌現，10年期國債收益率在突破後的數月內往往重新回落。然而，每當4.5%再次被觸及，市場反應依舊如常——情緒波動、風險定價、觀點分歧並存。 若將視角拉長，歷史圖景則更為清晰。1990年代，10年期國債收益率長期運行於5%至9%區間，4.5%甚至難稱“底部”；2000年至2007年為過渡階段，其圍繞4.5%反覆波動，該水平並未在任何一年形成主導；真正的異常區間出現在2008年至2022年——在金融危機、量化寬鬆、零利率政策以及疫情衝擊的疊加作用下，10年期國債收益率被持續壓制在4.5%以下長達15年，期間從未出現周度收盤站上這一水平的情況。換言之，4.5%既非歷史高點，也非低點，而更接近1990至2007年間的中樞水平。在這一中樞之下運行十餘年，本身才構成異常；自2023年以來的反覆“突破”，與其理解為向上延伸，不如視為向長期均值的回歸。 在這一框架下，4.5%的意義更應被理解為“參考系”，而非單純的“壓力位”。當其被視為壓力位時，每一次接近都會被市場定價為潛在風險事件，進而引發情緒波動；而當其被還原為參考系，市場關注的核心便不再是10年期國債是否會突破5%，而是經歷15年低利率環境後，其中樞水平將穩定於何處——是回落至3%附近，回歸4.5%上下，還是進一步抬升。這一問題，才是未來數年大類資產估值體系重構的關鍵。

2026年5月13日，美國財政部250億美元30年期國債標售結果出爐——中標收益率定格在5.046%。 此後數日，收益率繼續攀升，一度觸及5.18%，創下近二十年新高。上一回30年期美債票息達到5%，還是2007年，雷曼兄弟沒倒，次貸危機的驚雷尚未炸響。 但這個數字真正的歷史份量，遠比“創紀錄”三個字沉重得多。它宣告的不是某一輪市場波動的開始，而是一段長達近二十年“金融休戰期”的正式終結。 一、這不是和平，這是二十年的休戰

面對供應端衝擊和地緣衝突的雙重壓力，近期全球久期策略的挑戰加劇，但結構層面逐漸出現價值。 報告指出，雖然短期內名義久期難以提供可靠的避險，但考慮到市場對增長已較為樂觀，且通膨風險溢價正在積聚，美國國債作為中期避險的性價比有所改善。在全球收益率聯動上升的背景下，美國長端利率突破關鍵點位（10年期4.5%、30年期5.0%）主要受到英國和日本看跌衝擊的溢出效應影響，國內增長與通膨上行的雙重壓力也在削弱降息預期，令市場對聯準會保持“更高更久”的路徑愈發確信。 然而，本輪全球性利率上行的癥結並非一國之因，意味著若無宏觀轉向或能源價格重挫，趨勢性反彈可能溫和。歐洲前端受制於荷姆茲海峽局勢，做多理由有所削弱，但報告仍看好義大利、西班牙、法國國債相對OIS的利差縮小機會，並在近期表現後收緊止損。英國國債風險溢價在政治不確定性升溫後滯後上行，但整體壓力可控，預計通膨與貨幣政策將主導後市，前端做多仍是更優選擇。日本央行料將維持QT路徑不變，國債波動更多源自國內加息不確定性。加拿大央行鴿派立場堅定，曲線陡峭化策略仍有空間。 聯準會也在適時調整資產負債表操作，放緩RMP以應對融資成本下降，但未來仍有進一步削減空間。通膨遠期一度落後於油價，但現已追上，且AI投資帶來的成本壓力初現，作為避險通膨的理由有所弱化，風險更為平衡。整體而言，在當前環境下，報告建議通過結構（如限制下行風險的期權）、利差交易（主權債vs OIS）和曲線陡峭化策略來表達觀點，等待更清晰的催化事件再增加敞口。

錢變貴之後，很多我們習以為常的“常識”，正在悄悄改變。 最近刷新聞，有個細節挺扎眼的。美、日、英、德這幾個主要經濟體的30年期國債收益率，最近都爬到了十幾年高位。 外媒直接說得很直白：長期國債，開始沒人願意接了。 聽起來很金融，但換個方式，其實很好懂。

近幾天，財經圈有個迴避不過去的話題，就是30年期的美債收益率破5%了。很多大V都出來說，這是個很危險的訊號。 為什麼比較危險呢？我們試著也來分析下： 1、美國財政壓力加大。 收益率破5%，當前雖然是二級市場定價，也即，是二級市場上降低了往期債券的交易價格，從而使得原本的票面利率相對交易價格做了上行，這個是不影響美國財政實際支出的利息的。原本票面利率是3%，現在還是3%。

通膨擔憂重燃，全球債市陷入新一輪動盪。周二，美國30年期國債收益率一舉突破了5%的市場“心理防線”，直接來到5.18%，觸及2007年以來的最高點，今天交易時段仍然穩定在5.17%附近波動；而10年期國債收益率也達到4.6%-4.7%的相對高位。 戰爭推高能源價格所帶來的通膨壓力、市場對財政赤字持續擴大的深切擔憂，推動了本輪美國國債拋售，市場對聯準會加息的預期正在升溫，投資者正重新評估持有長期美債的性價比。 美債再度遭遇拋售，不由得令筆者聯想到2025年以來全球市場討論最熱烈的話題之一：美元是否正在失去其避險地位？“去美元化”到底進行到何種程度？ 2026年3月7日，澳大利亞儲蓄銀行副行長安德魯·豪澤（Andrew Hauser）在紐約的美國貨幣政策論壇上發表了演講《On the Safe-haven Status of the US Dollar(論美元的避險地位)》，從安全性、避險屬性和流動性三個維度，結合國際儲備調整、資本流動結構變化與投資者避險行為演變等新趨勢，揭示“去美元化”敘事與現實之間的真實處境。