要聞提示美國抓捕馬杜羅震驚世界，中國呼籲美國立即釋放馬杜羅夫婦川普稱美國石油公司將耗巨資恢復委內瑞拉的原油生產OPEC+決定維持產出穩定，儘管成員國政治危機重重習近平將接待李在明訪華，深化中韓關係伊斯坦布林的街道 圖 路透/Kemal Aslan重巨量資料或新聞--美國抓捕馬杜羅震驚世界，委內瑞拉臨時政府：只有一位總統委內瑞拉高級官員周日宣佈，政府將繼續團結一致，支援馬杜羅總統。馬杜羅被美國抓捕，引發這個盛產石油的南美國家前景的不確定性。馬杜羅目前被關押在紐約一處拘留中心，預計周一出庭，面臨有關毒品的指控。美國總統川普周六下令將馬杜羅從委內瑞拉押解至美國，並稱美國將接管該國，周日則去打高爾夫。在加拉加斯，馬杜羅政府高層仍在掌權，他們稱馬杜羅及其妻子是遭“綁架”。*美國總統川普承諾暫時將委內瑞拉置於美國的控制之下，目前尚不清楚川普計畫如何接管委內瑞拉。美軍並未取得委內瑞拉的控制權，而馬杜羅政府看來不僅仍在掌權，而且沒有與華盛頓合作的意願。--川普稱美國石油公司將耗巨資恢復委內瑞拉的原油生產川普表示，多家美國石油公司已準備好應對進入委內瑞拉、並投資恢復這個南美國家石油生產的艱巨任務。美國最大的石油行業團體--美國石油協會(API)周六表示，正在關注最新局勢。雪佛龍是目前唯一一家在委內瑞拉進行油田營運的美國大型企業，這些油田生產的重質原油提供給美國墨西哥灣沿岸和其他地區的煉油廠所使用。--受美國出口禁運影響，委內瑞拉石油儲存能力耗盡準備減產委內瑞拉國家石油公司(PDVSA)已開始削減原油產量，因在美國持續的石油封鎖下，出口量已降至零，PDVSA儲存能力耗盡，委內瑞拉臨時政府面對美國威脅採取更多軍事行動之際，繼續掌權的企圖正遭遇更大壓力。雪佛龍運往美國的石油不在受限之列，因該公司擁有美國政府頒發的營運許可證，所以仍在繼續運輸。但周日的航運資料顯示，即使是雪佛龍的貨物也從周四起停止了運輸。--中國外交部：呼籲美國立即釋放委內瑞拉總統馬杜羅夫婦中國外交部發言人周日表示，對美國強行控制委內瑞拉總統馬杜羅夫婦並移送出境表示嚴重關切，美方行徑明顯違反國際法和國際關係基本準則，違反聯合國憲章宗旨和原則。中國呼籲美方確保馬杜羅總統夫婦人身安全，立即釋放馬杜羅總統和夫人，停止顛覆委內瑞拉政權，通過對話談判解決問題。*中國外交部長王毅周日表示，當前國際局勢更加變亂交織，單邊霸凌現象愈演愈烈。委內瑞拉形勢突變引發國際社會高度關注，中國外交部發言人已表明了中方立場；中國從不認為那一個國家可以充當“國際警察”，也不認同那一個國家可以自詡為“國際法官”。--俄羅斯梅德韋傑夫：川普在委內瑞拉的行動不合法但符合其一貫做法俄羅斯聯邦安全會議副主席梅德韋傑夫周日表示，美國總統川普在委內瑞拉的行為是非法的，但符合他一貫做法，因為他在捍衛美國的利益。* 俄羅斯外交部周六表示，針對美國對委內瑞拉的“武裝侵略行為”，俄羅斯深表關切並予以譴責。--聯合國安理會將於周一就美國在委內瑞拉的行動舉行會議在美國攻擊委內瑞拉並把長期專制的總統馬杜羅抓走之後，聯合國安理會將於周一召開會議；聯合國秘書長古特雷斯認為，美國的舉動開創了 "危險的先例"。--歐洲理事會主席呼籲緩和委內瑞拉局勢，歐盟支援以和平民主的方式解決問題。--OPEC+決定維持產出穩定，儘管成員國政治危機重重OPEC+周日維持石油產出目標不變，避免討論影響該產油國集團成員(中東、俄羅斯、伊朗和委內瑞拉)的多重政治危機。該組織先前將2025年4月至12月的石油產量目標提高約290萬桶/日，相當於全球石油需求量的近3%，並同意在2026年1月、2月和3月暫停增產。一位OPEC+代表說，周日的簡短線上會議確認了這一政策，但沒有討論委內瑞拉問題。分析人士表示，就算美國石油業巨擘的確按照川普的說法投入巨額資金至委內瑞拉，委內瑞拉的原油產量也不太可能在幾年內就出現顯著增長。--習近平將接待李在明訪華，深化中韓關係韓國總統李在明應中國國家主席習近平邀請，於1月4日至7日對中國進行國事訪問。此舉被視為北京尋求加強與首爾關係的訊號。李在明此次訪華將是他兩個月內第二次與習近平會晤，間隔之短頗為罕見。分析人士指出，這顯示中國有意推動經濟合作和旅遊交流。--李在明開始訪華之際，朝鮮於周日發射彈道導彈，這是該國兩個月來首次發射導彈，進一步加劇全球緊張局勢。--獨家：印度要求煉廠提供俄羅斯石油進口資料--消息人士知情人士告訴路透，印度正在要求煉油商每周披露俄羅斯和美國原油的採購量，並補充說，由於新德里尋求與華盛頓達成貿易協議，他們預計俄羅斯原油進口量將降至不足100萬桶/日。--中國基金費率新規靴子正式落地，債市“定時炸彈”拆除暫獲喘息歲末新年交替之際，中國基金銷售費用管理新規靴子正式落地，去年下半年來懸掛於債市頭頂“定時炸彈”終被拆除。業內人士認為，與徵求意見稿相比，正式稿債基贖回費率規定更靈活化，對持有超過30天債基不做強制要求，且預留更充分適應期，債市暫獲喘息之機。--中國官媒--求是雜誌日前發表文章稱，要以更有力更精準的舉措，加強對房地產市場的宏觀調控，持續改善和穩定房地產市場預期，儘可能縮短調整時間，熨平市場波動。--美國總統川普周五以國家安全和中國相關疑慮為由，阻止了美國光電企業瀚孚光電(HieFo Corp)以300萬美元收購紐澤西州航空航天和國防企業Emcore的資產。該命令未提及具體個人姓名，也未詳細說明川普的關切。--特斯拉年度銷量連續下滑，全球銷量冠軍頭銜讓位給比亞迪特斯拉在全球電動車市場的銷量領先地位被中國的比亞迪取代。由於競爭加劇、美國稅收優惠到期以及品牌負面反應，特斯拉年度銷量連續第二年下滑。特斯拉2025年銷量下降約8.6%。特斯拉稱，10-12月交付418227輛汽車，同比下降15.6%，低於去年同期的495570 輛。分析師此前預期為434487輛，降幅約12.3%。全年交付量為164萬輛，低於2024年的 179萬輛。分析師預期約為165萬輛。在歐洲方面，特斯拉12月在部分歐洲市場的註冊量下降，2025年在該地區的市場份額收縮，但在電動車普及度領先的挪威，註冊量創紀錄。--資料顯示，加拿大製造業12月連續第11個月陷入萎縮區間，因貿易不確定性導致產出和新訂單大幅下降。標普全球加拿大製造業採購經理人指數（PMI）12月小幅升至48.6，高於11月的48.4，但自2月以來一直低於50榮枯線。產出分項指數從 11 月的 48.0 降至 47.8，新訂單分項指數為 47.3，創三個月新低。--路透根據中國文旅部資料計算，2026年首個假期（1月1-3日）國內遊客人均消費支出597.1元人民幣，2025年元旦假期只有一天，因此無可比資料，今年與2024年元旦假期相比增長了1.1%。但和疫情前的2019年元旦相比仍下降約2.4%。中國文化和旅遊部資料顯示，2026年元旦假期三天，全國國內出遊1.42億人次，國內出遊總花費847.89億元。市場摘要股市美國股市道指和標普500指數周五收高，在2026年伊始結束了四日連跌，受晶片製造商Nvidia、英特爾和波音提振。道瓊斯工業指數上漲319.10點，漲幅0.66%，報48382.39點；標普500指數上漲12.97點，漲幅0.19%，報6858.47點；納斯達克指數下跌6.36點，跌幅0.03%，報23235.63點。2025年，道指、標普500指數和納指均錄得兩位數漲幅，連續第三年年度上漲。歐洲股市創下歷史新高，為 2026 年開了個好頭，延續了 2025 年的強勁漲勢，科技和國防股領漲。泛歐STOXX 600指數上漲0.7%，至596.14點，該指數也連續第三周上漲。英國富時100指數首次突破了具有象徵意義的10000點大關，收盤上漲0.2%。德國股指小漲0.2%。法國CAC 40指數上漲0.6%。匯市美元強勢開啟2026年，結束了去年兌大多數貨幣下跌的趨勢，投資者期待可能影響聯準會政策和全球市場走向的關鍵一周經濟資料。美元指數上漲0.24%至98.48，歐元下跌0.25%，至1.1716美元。英鎊下跌0.18%，至1.3445美元，日元兌美元下跌0.16%，至156.91日元，仍接近11月觸及的10個月低點157.89日元。債市美國公債收益率在新年的第一個交易日上升，市場參與者期待下周的就業報告，以尋找2026年經濟走向的跡象。10 年期公債收益率上漲4.1個基點，至4.196%。30年期公債收益上漲4.2個基點，至4.872%。歐元區政府債券收益率小幅上升，投資者正展望新的一年--這一年將再次受到大量新債發行、德國財政刺激以及地緣政治阻力的影響。在周四的假期之後，歐洲各國的債券交易低迷，區內大多數10年期債券收益率日內上漲了2-3個基點。德國公債收益率上漲3.1個基點，報2.89%。油市油價在2026 年首個交易日收低，去年錄得 2020 年以來最大年度跌幅。投資者權衡供應過剩擔憂與地緣政治風險，包括烏克蘭戰爭和委內瑞拉出口。布蘭特原油期貨下跌0.10美元，收報每桶60.75美元。美國原油期貨下跌0.10美元，收報每桶57.32美元。金屬市場黃金需求保持強勁，貴金屬在新年首個交易日延續去年大漲勢頭。現貨金收高0.37%，報每盎司4329.89美元。2月份交割的美國期金收低0.3%，報4329.6美元/盎司。鎳價升至14個月以來的最高水平，鋁價在新年伊始便突破3000美元大關，創下2022 年以來的新高。1700 GMT，倫敦金屬交易所(LME)三個月期鎳上漲0.9%，報每噸16785美元，期鋁上漲0.8%至每噸3018美元。期銅上漲0.6%，至每噸12492.50美元 (路透財經早報)

房價預期已經發生變化：房地產下行周期自2021年以來已持續超過4年，從峰值到現在，貝殼（中原）二手房價格指數在一線城市累計下跌了35%，回到2016年的水平。過去10年購買房產的購房者可能面臨虧損，購房者對房價的預期已經發生根本性變化，越來越多的人傾向於租房而非買房，這可以從上海租賃交易同比增長12%得到印證。根據中原租賃指數，2025年9月一線城市的租金仍同比下降3%，這表明租賃供應仍在增加，我們將其歸因於公共租賃住房供應以及二手房轉租市場增加。預計在2026年，由於就業率降低以及租賃房源和公共租賃住房的供應壓力，租金價格將再次下降3%（見圖2）。圖2：預計租金將在2025年下降4%，在2026年再次下降3%分析：首先是最重要的一點，就是現在大家對於房產的預期發生了變化。具體而言，對於房產的投資需求來說，之前大家買房是因為房價能漲，而以後大家買房是因為租金收益率過得去，當然這要排除類似豪宅、學區房之類不能用租金來衡量價值的房產類別。由於目前的租金收益無法覆蓋按揭還款，因此越來越多的人開始傾向於租房而非買房，這一點對於股民來說應該很容易理解，就是原來50倍市盈率的成長股現在變成價值股了，以前指望股價漲而現在每年收點高股息就行。一線城市的房價從2021年的高點已經下跌35%，而二三線的房價幾乎已經全部斬到了腰部以下，房價普遍回到2016年的水平，要知道2016年的房價是很低的水平，因為2010到2016年初房價大體是下跌的，所以再往下一點說不定就可以說成跌回2009年。但在房價下跌的同時租金也同步下跌，租金下跌的原因是經濟不好導致租房需求減少和保障性出租房供應量的加大等原因，預計明年租金價格將繼續下跌3%左右。租金收益率仍低於按揭利率：偏好租房的另一個原因是租金收益率較低。目前房地產市場的定價方法已從價格升值轉向租金收益。在今年的實地考察和投資者會議中，我們注意到越來越多的購房者在購房決策過程中提到租金收益。截至2025年10月，一線城市的平均租金收益率提高至1.81%，而2024年10月為1.69%，租售比變高的原因是房價下降。同時由於降息，全國加權平均按揭利率降至3.07%，然而一線城市的租金收益率仍然比平均按揭利率低1.27%（見圖4）。圖4：截至2025年10月，一線城市的租金收益率比平均房貸利率低1.27%分析：除了房價升值預期被徹底打破之外，現在剛需更偏向於租房的原因還有租金收益率太低了，換句話說就是租房比較划算，當然這也側面反映出了年輕人的就業壓力加大和收入預期下降。目前一線城市的平均租金收益率雖然提高至1.81%（相比去年的1.69%），但仍然大幅低於平均按揭利率的3%，兩者之間的差距大約是1.27%。說到租金收益率，不得不提這個指標在中國並不能精準衡量房價的合理程度（之前其實專門寫過這個問題），因為中國的房價裡面包含了學位等特殊價值，這種價值並不能體現在租金上，以後如果租售同權了可能會導致學區房租金的大幅上漲，這時候再用租金收益率衡量房價會比較準確些。類似的情況的豪宅/自住類產品，因為豪宅基本上不出租，但它的單價卻很高，這就拉高了整體房價，讓整體的租金收益率看起來很低，但事實上真正在市場上出租的房子租售比並沒有統計的那麼低。我們用租金收益率的公式來看會更加清楚，租金收益率=年租金÷房產總價，從上面這個公式可以清楚的看出租金收益率取決於兩個因素，即月租金（分子）和住房總價（分母）。對於分子年租金來說：之前是因為看好高線城市未來的發展，預期未來的租金可以快速增長，所以房價先行漲了上去。而現在看來由於經濟下行導致租房需求變少、保障租賃住房供應量的加大、房價下跌導致大量二手房由售轉租三個原因，未來租金會持續下行。對於分母房產總價來說：由於學區價值和高單價的豪宅等非出租房產拉高了分母，所以中國的租金收益率一直顯得比較低，但其實刨去這些因素的話，目前的租金收益率能提高不少。所以我覺得對於目前租房需求相對比較高的一二線城市來說，按揭利率和租金收益率之間的差距並沒有1.27%這麼大，換句話說，後續房價下跌的空間應該沒有資料表現出來的這麼大。我們計算得出，假設首付比例為40%且按揭利率為3.1%，租金收入仍低於按揭支出（見圖5），所以我們預計租金收益與按揭利率之間1.27%的差距將抑制購房者的購房決策。如果假設到2026年末按揭利率下降40個基點並且租金保持穩定，那麼房價可能需要繼續下跌38%才能使購房與租房的每月現金流相同。圖5：假設首付40%且按揭利率為3.1%，當前租金收益率下每月租金收入無法覆蓋按揭付款分析：這裡瑞銀也是做了一個簡單的測算，按照市面上平均40%的首付和3.1%的按揭利率來算，其租金收入仍然低於按揭支出（上表中每月租金收入為1508，而每月按揭支出為2562），兩者差距還是比較大的。但根據上面所論述的租金收益率公式在中國房地產市場的應用本身就存在統計缺陷（學區因素和豪宅因素等），所以實際月租金收入和按揭支出之間的差距並不會像瑞銀測算出來的那麼大。最後瑞銀假設現在開始到2026年底按揭利率下降40bp，那麼對應的房價需要再下跌38%才能使租金收入與按揭支出達到盈虧平衡，當然同理實際情況不會像瑞銀測算的那麼糟糕，高盛測算的再下跌15%左右是目前看來比較靠譜的預測。 (finn的投研記錄)

2025年12月，儘管聯準會連續實施降息政策，美國國債收益率卻呈現持續上升態勢。這一現象引發市場廣泛關注，特別是10年期國債收益率與聯邦基金利率之間的利差擴大至近年高點。根據最新資料，截至2025年12月12日，10年期國債收益率約為4.19%，而聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%。這一利差反映出長期利率對聯準會短期利率調整的相對獨立性，直接影響消費者借貸成本，包括信用卡、汽車貸款和抵押貸款。聯準會在2025年已實施三次25個基點的降息，總計75個基點，旨在應對勞動力市場放緩和通膨壓力。但長期國債收益率的上升，主要受經濟增長預期、通膨前景、財政赤字擴大以及期限溢價上升驅動。專家觀點認為，這一趨勢源於市場對更強勁經濟增長和更高通膨的定價，而非單純跟隨聯準會政策。J.P. Morgan分析師指出，收益率上升部分源於不確定性和增長預期調整，而T. Rowe Price認為期限溢價和聯準會長期中性利率預期上調是關鍵因素。普通美國人深受高利率影響。儘管聯準會降息旨在緩解借貸壓力，但信用卡利率、汽車貸款和30年固定抵押貸款利率主要參考10年期國債收益率，而非聯邦基金利率。目前，美國消費者每年僅信用卡利息支出就高達數千億美元。根據聯邦儲備資料，信用卡平均年利率超過22%，許多家庭債務負擔沉重。抵押貸款利率與10年期國債收益率的利差通常為1.5-2個百分點，但近期波動加大，受債券市場波動（MOVE指數約為69-72點）影響，這一利差保持在約2%水平，導致30年抵押貸款利率維持在6.8%-7.1%區間。這一悖論的核心在於收益率曲線的陡峭化。短期收益率（如2年期國債）跟隨聯準會預期下降，而長期收益率（如10年期和30年期）上升。2025年12月，2年期收益率約為3.52%，30年期約為4.85%。這種分化源於市場對聯準會降息路徑的重新定價：最初預期2025年多達四次降息，但最新經濟預測摘要（SEP）將2025年底聯邦基金利率中值上調，反映失業率下修和通膨上修（核心PCE通膨預期從2.2%升至2.5%）。當前通膨率約為3%，已連續55個月高於2%目標。歷史經驗顯示類似情況。2024年聯準會大規模降息初期，長期收益率曾短暫下降，但隨後因經濟增長復甦和資料強勁而反彈。債券被拋售（價格與收益率反向），導致收益率上升。儘管短期利率下降，長期端受名義增長預期、財政擔憂和期限風險影響而上行。10年期國債收益率可分解為三部分：預期短期利率平均值、通膨補償（盈虧平衡利率）和期限溢價。目前，實際收益率（扣除通膨）約為1.86%，期限溢價約為0.5%-0.8%，較2024年低點顯著上升。紐約聯儲模型顯示，期限溢價是近期收益率上升的主要貢獻者，投資者要求更高補償以持有長期債券。全球背景下，美國長期收益率上升並非孤立。發達經濟體主權債務市場普遍承壓，德國、法國、英國和日本長期利率表現更差。這源於發達國家債務負擔過重。美國財政赤字佔GDP比重約為5.9%-6.0%，遠高於歷史平均水平。儘管無明顯經濟衰退或戰爭，赤字仍高企。2025財年赤字約為1.8兆美元，債務利息支出達9700億美元，佔GDP近3%，接近歷史高點3.2%。這一“債務惡性循環”機制清晰：更高利率導致更高利息支出（2025年利息支出約1.16兆美元，佔稅收收入23%），進而擴大赤字，增加債券供給。在需求不變情況下，債券價格下降、收益率上升。專家警告，若不控制財政，金融抑制（如負實際收益率）可能成為政策選項，通過通膨侵蝕債務價值。對消費者而言，聯準會降息的益處有限。信用卡和可變利率貸款雖部分受益，但固定利率產品如抵押貸款受長期收益率主導。債券市場波動（MOVE指數高於歷史平均）使抵押貸款溢價粘性強，維持約200個基點。汽車貸款和個人貸款同樣高企，許多家庭債務服務比率上升。市場反應顯示擔憂。2025年12月，股市下跌1.5%，10年期和30年期收益率上升，而2年期穩定。美元走弱，黃金和白銀短暫上漲後回落。專家如Apollo首席經濟學家Torsten Sløk指出，收益率上升反映通膨擔憂和赤字擴張。展望未來，收益率可能維持高位。CBO預測，利息支出將從2025年的近1兆美元升至2035年的1.8兆美元。若財政政策進一步擴張（如稅收減免延長），債務佔GDP比率將升至118%以上。市場預期聯準會2026年僅一次降息，長期收益率或在4.3%-4.7%區間波動。這一動態凸顯聯準會控制力的侷限：短期利率可直接調控，但長期利率受市場力量主導，包括增長預期、通膨風險和財政可持續性。普通美國人面臨更高借貸成本，債務負擔加重。政策制定者需平衡經濟增長與財政紀律，避免債務螺旋惡化。投資者應關注收益率曲線陡峭化和期限溢價變化，以評估風險。 (周子衡)

10月29日，滬指時隔10年再度收盤站穩4000點。在此之際，想必有不少股民還在迷茫應該買什麼？可能從績優經理的公募持倉中能幫助你找到答案。近期，公募基金三季報相繼出爐，金石雜談帶大家一起看看收益率超50%，且一些代表性的基金經理的持倉變化。1）睿遠基金副總傅鵬博，目前只管理一隻產品：睿遠成長價值，規模236億，今年收益率超66%，實現了業績大翻盤。業績取得如此優異的成績，核心就是2025年以來大幅加倉了算力股，勝宏在二季度更是成為第一大重倉，此外還有網際網路巨頭騰訊，電池巨頭寧德時代，電子消費龍頭立訊精密，算力龍頭新易盛，AI晶片龍頭寒武紀。可以說，傅鵬博今年抓住了多隻大牛股。到了Q3，傅鵬博大幅減倉算力股，勝宏減倉了近50%，新易盛雖然減倉17.6%，但依然是第一大重倉，其次是寧德時代和騰訊，這些高位股他均有減倉。此外，傅鵬博還大幅減倉寒武紀，減倉直接超50%，今年以來寒武紀股價一度超越茅台，年內暴漲120%。此外，阿里巴巴新晉傅鵬博前十大持倉。在三季報中，傅鵬博表示，我們減持了部分持倉時間較長的公司，一方面，其股價快速上漲是受到似是而非的消息影響，並不代表基本面改善， 預計後期會調整；另一方面，部分持倉公司的基本面和國內宏觀經濟關聯緊密，暫時沒有拐點性機會。從三季度重點公司的業績預告看，亮點集中在半導體、消費電子、醫療服務、有色、光 伏等行業，我們將挖掘相關的個股投資機會。2）銀河創新成長，今年漲幅58%，由銀河股票總監兼基金經理鄭巍山管理，他旗下在管產品業績都比較優異。持倉來看，鄭巍山將倉位集中在半導體和儲存晶片，中芯國際是第一大重倉，其次是兆易創新、海光資訊以及寒武紀，知名AI晶片、儲存、半導體公司均在列。2025年Q3，鄭經理同樣是大幅減倉了高位股，中芯國際減倉1/4，兆易創新減倉1/3，海光資訊減倉超1/3，寒武紀減倉近一半，中微公司減倉超1/3，瑞芯微減超一半。此外，新晉重倉了華虹公司、翱捷科技-U。在三季報中，鄭巍山表示，報告期內對半導體產業鏈細分結構進行了適當調整。後續仍然會延續硬科技領域的投資，注重產業趨勢和公司基本面研究，繼續看好AI帶來的新需求以及半導體產業周期的復甦，對國產化前景繼續保持樂觀。3）東方基金百億公募基金經理李瑞管理的東方新能源汽車今年收益超54%，今年則憑藉鋰電類股而業績起飛，細分來看，主要是儲能和上游鋰礦，僅僅Q2到Q3，億緯鋰能、天賜材料、三花智控、贛鋒鋰業等均漲超80%，寧德時代也漲60%，市值超越茅台。從三季度持倉來看，持倉變化不大，不過減倉了20%的寧德時代倉位，同時大幅增加了比亞迪的倉位。就在近期，巴菲特已清倉式減持比亞迪。李瑞在三季報中表示，東方新能源汽車將圍繞新能源汽車行業進行佈局，自上而下精選子行業，自下而上深度研究，我們看好行業中單位盈利逐步見底的環節和逐步開始進入產業化視野的新技術方向。4）不同於傅鵬博和鄭巍山，易方達投資一部總經理助理劉健維則不僅沒有減持算力股，而且增加了相關持倉。今年收益率已經翻倍，多款基金今年也實現了翻倍。其中，工業富聯大幅增持至7.7億，躋身第一大重倉股，新易盛增持48%至7.6億，中際旭創也進行了增持；兼具儲存和PCB概念的深南電路被爆買175%至第四大持倉。不過，劉健維的持倉則更為分散，有算力、有儲存、有網際網路、有鋰電，基本倉位都在AI領域。劉健維在三季報中表示，三季度進一步增配了估值和基本面匹配的海外算力類股，也適當配置了一些具備市值空間的國產算力個股，獲取了一定超額收益。新能源領域，則配置了一些基本面較好的儲能、風電個股以及供給格局有望改善的太陽能個股。也擇機配置了一些估值較低的港股資產。也配置了一些非銀金融資產，但個股表現較差，貢獻了一定負超額收益。劉健維表示，三季度我們基本錯過了儲存類股的機會，這也提醒我們在未來的投資中需要心態更加開放、反應更加敏銳地應對產業供需邏輯的變化。除了一些規模較大，甚至單只產品超百億的基金產品，還有一些“冠軍基”引發市場關注，他們在2025年Q3倉位又有何變化？1）真正的冠軍基永贏科技智選，基金經理是永贏科技組組長任桀，今年收益率高達227%；其次是中歐數字經濟，今年收益率近150%；還有中航、匯安、交銀等，收益均實現翻倍。其中，任桀的永贏科技智選倉位依然集中在算力，易中天位列淨值前三，不過倉位開始有所變動，建倉了半導體的瀾起科技、光晶片的仕佳電子、覆銅板龍頭的生益科技。雖然前十大持倉中的算力股減少，但是算力龍頭持倉股份大幅增加，新易盛、中際旭創均在季度內增持超200萬股，而天孚通訊更是增持近500萬股，深南電路和滬電股份、太辰光等增持超5倍。其中，深南電路和滬電股份都是PCB概念，前者有蘋果概念，後者有輝達概念，太辰光則是算力。任桀在三季報中表示，三季度持倉是基於二季度“全球模型/應用-算力投入閉環形成， 中國光通訊、PCB廠商分享全球AI發展紅利”的判斷，後市將繼續聚焦全球雲端運算產業鏈的投資。不過，任桀用了大量篇幅來提示風險。任桀強調，不要用過去的業績去預測未來，任何風險資產都不是只漲不跌，當心估值擴張周期的均值回歸。他表示，越是這個時候，越要理性決策，做好風險控制，分散投資，適時止盈。2）中歐數字經濟基金經理馮爐丹，業績也非常優秀，今年收益接近150%，處於公募亞軍的位置。二季度的時候，他的持倉有算力、有PCB、有網際網路、有晶片設計企業。到了三季度，馮爐丹的持倉變化明顯，算力巨頭的“易中天”依舊處於重要位置，且均有大幅加倉；明顯的持倉變化是，該基金加大了阿里、騰訊等網際網路巨頭的持倉；此外覆銅板領軍企業生益科技、半導體龍頭中中芯國際、汽車零部件（智能駕駛）的三花智控和新泉股份。根據其三季報，中歐數字經濟增配了端側AI和智慧型手機器人。馮爐丹表示，當前AI類股整體估值已不再處於低位區間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預期。當前投資機遇與風險並存，機遇在AI技術正處於加速迭代和商業化落地的黎明期，產業天花板極高。但風險在於，高估值意味著對業績兌現的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的衝擊，類股波動性會顯著加大。最後，該基金經理也同樣提示了風險，建議投資者分散投資，將AI類股作為整體資產配置的一部分，力求在享受AI 行業成長紅利的同時，通過在不同行業和資產類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動。3）逆風翻盤的典型基金經理金梓才，他是財通基金的副總兼權益投資總監，他年初還是收益倒數，一度虧20%，然後再二季度全面換倉成算力，業績實現大爆發，今年收益超80%。以財通成長優選為例，金梓才加大了對PCB上下游產業鏈的倉位。PCB概念深南電路新晉為第二大持倉；生益科技、滬電股份均是首次躋身10大持倉，還有玻纖的中材科技、PCB鑽針領軍企業的晶泰高科以及PCB上游核心材料的東材科技。與此同時，金梓才對算力進行了大幅減倉。雖然，工業富聯處於第一倉位，但是減少了大約80萬股；除了減倉工業富聯，中際旭創少了30萬股，新易盛則直接倉位砍半。三季報中，他表示，不用過於擔心海外客戶供應鏈 的格局問題，而且PCB產業及其上下游在2026年因為供需結構性矛盾享受的價格上行可 能顯著超出市場預期。基於以上原因，我們相對減持了光通訊類股的持倉比例，增持了 PCB產業鏈及其上下游。對於算力，他更是高呼：A股市場低估了海外算力整個類股業績增長的持續性和成長空間，大部分A股投資者並沒有意識到算力在這輪產業革命的重要性，繼而在估值上給予較為保守。目前算力的需求增長可能僅僅是剛開始，或可預見未來推理端算力需求的廣闊增長空間。最後，雖然不少基金經理減倉了“易中天”這類算力巨頭。但是，據興證策略統計，2025年三季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是中際旭創、工業富聯、新易盛、寒武紀、立訊精密；美的、茅台、五糧液、比亞迪則進入減倉top榜單，勝宏科技也進入了公募減倉top榜。而公募重倉股中，工業富聯、寒武紀、億緯鋰能、陽光電源、東山精密、深南電路、天孚通訊新晉主動偏股型基金持倉的前20名。一些老登股則退出top20重倉股名單。 (金石雜談)

比特幣的下跌，不僅是一次價格波動。它正在揭示全球資金重新定價風險、貨幣體系試圖吸納加密機制、以及新一輪資產結構遷徙的序幕。過去一年由 AI 與加密共同點燃的財富遷徙，也許正進入“冷靜的下半場”。一｜宏觀背景：資金在重新評估風險截至 10 月 18 日，美國 10 年期國債收益率升至 4.81%，創下近四個月新高。美元指數突破 107，資本流向明顯轉向避險。摩根士丹利的最新報告指出：“全球資金正重新定價風險資產，特別是對流動性敏感的科技與加密類股。”亞洲避險基金削減高 Beta 倉位，轉而增配短期美債與黃金 ETF；歐洲養老金則減持高成長股，增配防禦性貨幣基金。比特幣作為“流動性晴雨表”，自然首當其衝。從 12 萬美元高位回呼至 10.7 萬美元，市場重新審視它在高利率環境下的彈性。分析師普遍認為，若跌破 10.2 萬美元關鍵支撐，可能會引發 9 萬美元區域的技術回測。不過，這次回呼並未引發恐慌性拋售。鏈上資料顯示，長期持有者（HODLer）數量創歷史新高，ETF資金流出也極為有限。這意味著，市場從“逃離”轉向“再配置”，資金正在尋找結構性平衡點。二｜制度化訊號：薩爾瓦多的“比特幣銀行”當市場波動之時，制度化的處理程序卻在加速。薩爾瓦多本月宣佈成立全球首家 比特幣銀行（Bitcoin Bank），允許企業與個人以 BTC 進行儲蓄、貸款與跨境支付。這一舉措被認為是加密資產“去投機化”的關鍵一步。它讓比特幣首次被納入主權金融體系，並為未來更多拉美國家的跟進鋪平道路。彭博社評論指出：“薩爾瓦多的嘗試並非孤例，而是一個訊號——數字貨幣正被從‘資產’向‘制度’的方向吸納。”這意味著比特幣的價值邏輯正在發生結構轉變：從“風險押注”變為“主權實驗”，從“價格遊戲”走向“貨幣功能”。三｜資本流向：從單一押注到結構性避險在高利率與波動性並存的環境中，資金開始在加密生態內部重組。部分投資者在規避比特幣短期風險的同時，正轉向具備實際支付與 DeFi 功能的項目——例如 Remittix（RTX）。Remittix 被視為“跨境支付 + DeFi” 的新代表，可在 30 多個國家實現加密資產到銀行帳戶的轉帳，並計畫在年底前登陸主流交易所。分析師認為，這類具有 高應用性與強合規性 的項目，可能成為下一階段流動性接力的載體。“當比特幣代表穩健，Remittix 代表增速。”——這是許多機構對新周期的基本判斷。四｜風險與周期：美債、通膨與AI溢出效應當前市場的情緒回落，根源仍在宏觀資金環境。美國核心通膨率連續三個月高於預期，AI行業估值再度推高科技類股槓桿，資金被迫在“創新紅利”與“避險收益”之間搖擺。高利率周期尚未結束，這意味著比特幣作為風險資產的“估值底”仍將受壓。但與傳統市場不同，加密市場的流動性調整更快、情緒修復周期更短。過去四輪周期都表明：比特幣在深度回呼之後往往迎來下一輪結構性上升。五｜下半場的關鍵詞：結構、耐心與方向比特幣的波動，是金融體系再平衡的前奏。薩爾瓦多的制度化嘗試、Remittix 的新型支付軌道、以及AI與加密的耦合創新，共同構成了新周期的三重支點。在這場轉變中，財富的流向，比價格更重要。當資本從情緒轉向結構，從短線轉向體系，下半場的贏家，不是交易者，而是構築者。 (方到)

9 月 23 日，Arthur Hayes 出席韓國 KBW 2025 峰會現場並行表主題演講，其主題演講概述了美國未來可能出現的「瘋狂印鈔」現象，並分析了其歷史根源、政治驅動因素以及可能實現的具體機制。並提到了為什麼我們作為加密投資者應該關心這些。以下是 Arthur Hayes 演講全文：開場與背景：走向瘋狂印鈔好，這會變得有點技術性，會講到誰對什麼投票之類的東西。但我認為，理解我們目前正處於美國最終走向瘋狂印鈔這條道路上的那個位置，是至關重要的。這實際上是從唐納德·川普當選並任命了一位財政部長開始的，我稱之為「野牛比爾」。但他們還沒真正到位。他們正在發出所有正確的訊號，主流財經媒體都在談論川普有多麼糟糕，比如他每天在社交平台（Truth Social）上罵傑羅姆·鮑爾是「太遲先生」。但歸根結底，聯準會已經減了永久性的利息，這還不錯，但他們本可以做得更多。我們如何才能走向瘋狂？我們如何才能讓比特幣漲到一百萬甚至更多，讓投資組合裡的任何「山寨幣」在沒有領導者、沒有收入、沒有客戶的情況下都上漲 100 倍？我知道這是你們想聽我說的。我們如何才能走到那一步？這要從理解聯準會如何投票、那個委員會負責什麼，以及我們如何走向最終導致收益率曲線控制的結局開始。這就是為什麼我下台後發佈的這篇文章以及隨之而來的演講會討論這些。所以，為了理解我們要去往何方，讓我們回到歷史，因為歷史能預示未來。歷史回顧：1940 年代的戰爭融資回到 1940 年代，當時發生了什麼？有一場世界大戰。美國在 1942 年捲入其中。顯然，當你捲入戰爭時，你會怎麼做？你會印大量的錢。怎麼做呢？你告訴中央銀行降低資金的價格並增加其數量，這樣中央政府就能擠掉所有人，借錢去製造殺人的東西。那麼，美國政府是如何為參與二戰融資的？聯準會基本上與財政部達成了一致，他們將操縱債券市場，讓美國政府能夠以極低的成本發行債務。這是一張塔斯基吉飛行員的照片。他們正準備去參戰，去購買戰爭債券。當時的國債利率是多少？在將近十年的時間裡，期限小於一年的國庫券利率被限制在 0.675%。在長期國庫券中，10 到 25 年的國債利率被限制在 2.5%。這就是美國的收益率曲線控制。收益率曲線對比與未來猜想這裡有一張收益率曲線的圖表。橙色的線代表我們今天的大致情況，這是我周末做的圖。如你所見，1 到 3 個月的國庫券利率大約是 4%，10 年期國債大約是 4.5%，30 年期國債大約是 4.75%。這是我們今天的收益率曲線，與 1940 年代末二戰時的收益率曲線形成了對比。在川普看來，這就是他想要創造的。他想把橙色的線變成紫色的線。作為投資者，我們必須回答如何才能達到這個目標，我們必須做出一些大膽的假設和猜測。我可能要深入到官僚政治的領域，這顯然非常混亂，因為我們是在和人打交道，而人是奇怪的，他們會做我們意想不到的事情。所以，我將描繪一條可能的道路，但我不知道這是否會真的發生。不過，以我目前對 Maelstrom（他管理的投資公司）投資組合的思考方式來看，這種可能性已經足夠高，讓我有信心將風險水平推到幾乎最高，儘管比特幣已經從大約 3000 美元漲到了 1.2 萬美元，現在正在經歷一個疲軟期。收益率曲線控制的機制與聯準會的第三使命那麼，收益率曲線控制的機制是什麼？正如你們所知，聯準會理事會成員史蒂文·莫蘭（Steven Moran）宣稱了聯準會的第三項使命，這實際上寫在 1913 年的《聯邦儲備法案》中：聯準會有責任「維持政府債券的適度利率」。「適度」到底是什麼意思？就是他們想讓它是什麼意思就是什麼意思。所以當我說聯準會的第三項使命是印錢來幫助我們最好地為國家債務融資時，我指的就是這個。現在，為什麼美國現在為大規模的財政支出和信貸生成融資如此關鍵？原因一如既往。美國正在打仗，或者更重要的是，美國基本上已經輸掉了最近的兩場戰爭。他們輸掉了對俄羅斯在烏克蘭的戰爭，並且在 12 天後被迫停止介入伊朗事務，因為他們用光了幫助以色列自衛的導彈。事實證明，美國的工業基礎已完全不存在了。在過去的四十年裡，它被轉移到了中國。現在，美國製造不出足夠的炮彈來擊敗俄羅斯，也製造不出足夠的導彈來幫助盟友轟炸他們想轟炸的地方。而這正是川普真正想要糾正的，或者至少是儘可能快地去嘗試的。這需要信貸。而這個信貸將由銀行體系和美國財政部提供。短期與長期利率的控制那麼，具體來說，如何控制國庫券市場？你可以降低超額準備金的利率。超額準備金是銀行存放在聯準會的準備金，目前這些準備金的利率處於聯邦基金利率的低端。他們還可以降低貼現率。當銀行陷入困境時，比如在 2023 年的地區銀行危機中，銀行會以一個利率從貼現窗口向聯準會借款。如果我能夠將這兩個利率降到我想要的任何水平，我就可以有效地限制國庫券的收益。我稍後會談到的一個關鍵委員會是聯準會理事會（Federal Reserve Board of Governors）。他們負責控制曲線的短端，即超額準備金的利率，並影響銀行從地區聯儲的貼現窗口借款的利率。那麼，如何操縱長端的國債市場呢？我們首先需要關注的是系統公開市場帳戶（SOMA）。當聯準會通過創造準備金並從銀行購買債券來進行量化寬鬆（QE）時，這些債券最終會進入 SOMA 帳戶。他們每周都會公佈這個帳戶的餘額。這就是我們可以用來監控他們是否真的在進行收益率曲線控制的指標 — — 他們是否正在以某個特定價格無限量地購買債券，以將收益率操縱到特定水平。信貸生成的轉變：從央行到商業銀行如果研究日本的收益率曲線控制如何運作，你會發現，日本央行會設定一個目標利率，然後不斷購買債券，直到利率達到那個水平。這樣一來，你想獲利就會把債券賣給我，直到利率下降，債券價格上漲，資產負債表擴張，系統中的信貸需求擴張，然後加密貨幣自然就會上漲。這個擴張的資產負債表，負責它的關鍵聯準會委員會是聯邦公開市場委員會（FOMC），我們稍後會詳細解釋它的含義。第二件事是信貸增長的生成。我寫過一篇名為《黑與白》的文章，大概九到十二個月前吧。我在那篇文章裡深入探討了信貸在中央銀行層面生成和在商業銀行層面生成之間的區別。自 2008 年全球金融危機以來，我們一直處於一個全球範圍內由中央銀行主導信貸生成的時代。當中央銀行負責發放信貸時，我們注意到它資助的是什麼樣的活動？中央銀行偏愛大公司，它偏愛金融工程。所以，如果你是倫敦、紐約、香港或北京的私募股權投資人，你會用大量債務去收購一家公司，拿走經營利潤分紅，然後以更高的 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）倍數再次賣掉它，你就賺錢了。你沒有創造新的產能，你只是利用現有產能進行槓桿操作。這就是為什麼美國沒有更多的工業了，因為自 1980 年代以來，你一直在做槓桿收購。你收購公司，背負大量債務，因為你可以進入大型公司債市場，而大公司能夠在銀行體系之外發行貨幣。因為聯準會支付了大量的錢，所有有錢人都想購買這些機構性的無風險資本。這就是為什麼 MicroStrategy（微策略）能成功。他能夠向這些市場發行債務。所以我們發行廉價債務，然後購買比特幣。這基本上就是 MicroStrategy 成為一家大公司的原因。現在，這種方式能幫助川普總統製造更多的炸彈嗎？不能。他們需要美國工業部門有更多的產能。他們需要中小企業獲得信貸，僱傭工人來製造電池、生產商品。他們需要銀行貸款。當聯準會不斷地「搖動曲柄」（印錢），擠佔了空間，中小銀行和地區性銀行就無法運作了。他們需要一個陡峭的收益率曲線。他們需要能夠向這些行業發放貸款，然後從中賺錢。最近《華爾街日報》上有一篇很好的文章，稱聯準會的政策是「功能增益」（gain of function），這指的是對新冠政策的批評，那篇文章基本上說聯準會應對摧毀美國工業和加劇美國的不平等負責。他是百分百正確的，但他也是一個兩面派的騙子，因為他也會去賺錢。所以這個經濟很有趣。但他的觀點是，他將賦予地區銀行放貸的權力。而地區銀行需要陡峭的收益率曲線。所以，川普希望看到的是收益率曲線的「牛市陡峭化」（bull steepening），這意味著利率的普遍下降，以及曲線的陡峭化，即銀行在短端以低利率借入存款，而在長端以高利率發放貸款，這是一種以 10 年或 30 年期美國國債利率為基礎的利差。如果你看一下當前的情況，在 1940 年代，這個利差接近 2%，對銀行來說非常有利可圖。而現在，這個利差只有 20 個基點。幾年前甚至是負的。所以，通過扼殺小銀行，你基本上扼殺了國家的信貸生產和工業生產。因此，川普不僅想讓收益率曲線陡峭化，他還想移除所有那些阻礙小銀行向中小企業發放信貸的「糟糕」法規。通過讓銀行更有利可圖，他們就會從事政府希望他們做的事情。川普如何控制聯準會現在我們必須瞭解兩個委員會，因為川普有了他的目標。他是財政部的「大使」，他會告訴你他們到底想做什麼。那麼，他們如何將財政部和聯準會這兩個獨立實體，轉變為共同實現這些目標的合作體？首先，我們談到的是聯準會理事會（Fed Board of Governors）。它有七名理事，都是由總統提名並需要參議院確認的。這非常重要。川普目前控制著參議院，我們將在 2026 年 11 月的中期選舉後看他是否能保持控制。但如果有什麼跡象的話，那就是他的人選通過得非常艱難。最近被川普任命到聯準會理事會的史蒂文·莫蘭，上周僅以一票之差獲得批准。所以情況非常緊張。如果川普不能在未來大概 12 個月內讓人選通過，他就沒戲了，因為反對派的民主黨人不會批准他的聯準會理事會人選。所以他需要更多的票。這個理事會控制著超額準備金的利率，並影響銀行從聯準會的 12 家地區銀行貼現窗口借款的利率。最重要的是，地區聯儲主席都是由聯準會理事會以簡單多數票批准的。所以第一步是川普需要在這個理事會中獲得四票，才能控制收益率曲線的短端，並讓更多的人進入聯邦公開市場委員會（FOMC），這樣他們最終就能控制資產負債表。FOMC 有 12 名成員，其中七名是理事會成員，五名是來自地區聯儲的輪值主席，其中紐約聯儲主席因其對美國金融生態系統的巨大影響而擁有永久席位。那麼 FOMC 是幹什麼的？我們知道他們負責設定聯邦基金利率，他們每月或幾乎每月開會，管理著系統公開市場帳戶（SOMA）。他們決定量化寬鬆的規模、購買債券的速度以及購買那種債券，這極其重要。那麼，川普如何獲得聯準會理事會的控制權？你需要像擲骰子一樣，擲出「蛇眼」和「老千」。這裡有一張非常有趣的圖表。我們基本上看到這樣一種情況：川普有兩位參議員鮑曼（Bowman）和沃勒（Waller），我們知道他們想成為聯準會理事，他們在 7 月份的會議中是反對派，他們想降息，而傑羅姆·鮑爾和多數人想維持利率。他們已經公開表示效忠川普。庫克（Cook）是最近離開聯準會的人。她在 8 月突然離職。有傳言說她的丈夫在聯準會會議期間進行了不道德的內幕交易，她是為了不被憤怒的川普逼迫辭職而自己辭職的。這就是史蒂文·莫蘭得以進入的原因。現在川普有七分之三的票。第四個是麗莎·庫克（Lisa Cook）。如果你一直在關注媒體，她是一個拜登最近任命的成員。有指控稱她參與了抵押貸款欺詐，她謊報了自己的主要住所，以獲得更低的房貸利率。她的案件已被移交給司法部，可能會進行刑事調查。目前，她非常固執，拒絕離開，拒絕辭職。但我認為到年底，她會得到她想要的某種政治保證，然後她就會退場。這樣川普就有了四票，控制了理事會。他們首先想做的事情就是加速短期利率的下降。有一種有趣的套利行為可以迫使 FOMC — — 即使川普還沒有完全控制 — — 比預期更快地降低利率。如果理事會降低超額準備金的利率和貼現窗口的利率，大量的資金就會湧入聯邦基金市場。這為大型商業銀行打開了一個套利機會。他們會怎麼做？商業銀行向貼現窗口抵押資產，以低於聯邦基金利率的價格借入資金，然後以 4% 左右的利率借出，這對於存放資金來說是一個很好的套利機會。這種套利基本上是在聯準會身上進行的，聯準會現在必須印錢並交給銀行，這完全是荒謬的，這也是為什麼它本質上會迫使 FOMC 降低利率。我看到史蒂文·莫蘭最近的採訪，我想是昨天或者今天早上在彭博社上。他說聯準會的貨幣政策過於緊縮了 2%。這基本上給了你他們想去那裡的方向。他們希望聯邦基金利率降到 2% 左右，而且他們希望昨天就實現。事實上，如果川普能讓麗莎·庫克出局，他可以在年底前執行這個套利，並可能很快將聯邦基金利率降到 2% 以下。控制聯準會理事會如何帶來 FOMC 的控制權？正如我所說，所有聯準會理事會成員都是 FOMC 的永久投票成員。而理事會批准地區聯儲主席成為 FOMC 的輪值投票成員。我相信，除了紐約聯儲，費城、克利夫蘭和明尼阿波利斯將是 2026 年另外四位擁有投票權的地區聯儲主席。而所有 12 位地區聯儲主席都將在明年 2 月面臨「再選」。這是如何發生的？聯準會的每個地區銀行（總共有 12 家）都有自己的董事會。這個設立方式追溯到過去，當時美國大陸的每個地區在農產品稅收方面都有不同的利率需求。每個地區聯儲的董事會由三類成員組成。其中有六名 B 類和 C 類董事會成員，他們共同選出該銀行的主席。那麼，這些地區聯儲的董事會成員都是些什麼樣的人呢？這裡有一張名單，所有這些資料稍後都會在網上公佈。你會注意到，這些聯準會銀行的董事會主席要麼是銀行家，要麼是實業家。銀行家和實業家總是想要什麼？他們想要便宜的錢。他們想要大量的錢。所以，這些人怎麼會反對川普的政策，即降低利率並增加資金數量呢？這會增加他們的財富。因為我們都是自利的，我認為他們很可能會投票支援那些會遵循川普意願，即採取更寬鬆貨幣政策的主席。如果他們不這樣做，川普所控制的理事會基本上會暗示，如果你不投票選出一個鴿派的主席，我們就不會批准他。所以現在川普有了七張票，他將在 2026 年上半年某個時候獲得對 FOMC 的控制權。那麼，一旦在 FOMC 中獲得多數票，他們能做什麼呢？他們可以回到量化寬鬆。他們可以停止參與……現在我們正處於量化寬鬆時期，因為財政部有大量債務要發行。而現在，財政部不敢發行長期債務。他們害怕，就像大蕭條時期一樣，害怕長期債務。所以現在發行的都是短期債務，這就是為什麼對過度監管的巧妙行動如此重要，因為他們需要一個價格無彈性的買家，無論在任何時候都能購買這些國債或國庫券。但如果他們控制了 FOMC，而 FOMC 同意為了實現川普政府的政治工業目標，收益率曲線控制是必要的，他們就會投資數兆美元的債務。聯準會將購買這些債券中的大部分，因為 FOMC 的成員們已經重新啟動了量化寬鬆。因此，通過對理事會和 FOMC 的這種控制以及時間線上的推進，川普基本上可以創造出我展示過的 1942 年到 1951 年間的收益率曲線。為何我們作為加密投資者應該關心？我當然有一個問題，這裡面有很多關於貨幣市場的數學問題。我知道這有點像貨幣市場的地圖，可以看看日本的情況。但是，夥計們，我們在這裡就是為了這個。那麼，隨著美國即將實施的收益率曲線控制，比特幣的價格能達到多少？這個數字，你知道，是顯而易見的荒謬，340 萬美元。我今天站在你們面前，我是否相信到 2028 年我們會得到 340 萬美元一枚的比特幣？我大概會說不。但我感興趣的是它的發展方向，以及它可能達到的潛在規模。所以我希望我們能達到一百萬，其他人也希望達到，這很好，但我對此非常懷疑。這不僅僅是基於思維維度上的適應性數字，而是基於將要發行的國債數量。在川普及其團隊於 2028 年底離任時，情況會是怎樣？我查看了我的彭博終端，研究了為了讓這些人降低利率，有多少國債會到期，然後我加上了從現在到 2028 年預估的 2 兆美元聯邦赤字。這大約是美國國會預算辦公室對財政赤字的估計。這給了我們一個數字：在未來三年內必鬚髮行 15.3 兆美元的新國債。在新冠疫情期間，聯準會購買了多少？聯準會購買了大約 40% 到 45% 的國債發行量。我認為在這一時期，這個比例會更高，因為外國人購買美國國債的可能性比以前更低了，特別是考慮到川普的所作所為。他往往會通過貶低美元來為美國的再工業化增加債務，這會讓其他人感到不安。所以，為什麼我要這麼做？我不知道，我不會這麼做。所以我們有效地得到了 7.6 兆美元的信貸創造。這就是從現在到 2028 年我們的資產負債表將增長的數額。第二部分是「虛假」的信貸創造。將有多少貸款會發放給美國各地的中小企業？這是一個很難預測的數字。要估算銀行信貸的增長並不容易。較為穩妥的做法，是以 COVID-19 期間的資料為參照。在疫情階段，Trump 推出所謂 “QE 4 Poor People”，據聯準會每周公佈的資料口徑顯示，銀行科目中 “其他存款與負債” 項大幅上升，對應的銀行信貸規模在該期間增加了 2.523 兆美元。若按川普仍有約三年時間繼續刺激市場測算，那麼等價於新增銀行貸款 7.569 兆美元。這樣算下來，聯準會 + 商業銀行的信貸增量合計為 15.229 兆美元。本模型中不確定性最大的一環，是假定每新增 1 美元信貸，比特幣將上漲多少。我仍以 COVID 時期為參照：當時比特幣百分比漲幅相對每 1 美元信貸增長的斜率約為 0.19。你把這個斜率乘以 15.229 兆美元的信貸增長，然後乘以比特幣的基準價格 11.5 萬美元。這就是我們如何得出到 2028 年比特幣價格大約為 340 萬美元的結論，我幾乎百分之百確信這不會發生。但我認為，這是理解從聯準會流向財政部，再從銀行系統流向為美國再工業化提供資金的這種信貸創造的思維框架。我們知道當這項政策只追求了一年時，新冠疫情期間發生了什麼。如果它持續三年會怎麼樣？當聯準會和財政部協同工作，印鈔並用他們的話說，將美國經濟送入「瓦爾哈拉」（神話中的英靈殿）時，我們會看到比特幣價格超過一百萬美元。這就是為什麼我非常有信心，四年周期在這個特定的周期中並不適用。我們正處於一場「軍事宗教」的重新調整之中，如果他們能夠掌控所有貨幣政策的領導權，並相信他們非常有動力，這就是將要發生的事情。謝謝大家。 (吳說Real)

在金融市場中，許多交易者和分析師使用不同的技術分析工具來捕捉市場的走勢，以此來做出買入或賣出的決策。其中，艾略特波浪理論（Elliott Wave Theory）是非常著名的一種市場分析方法。它認為市場走勢遵循一種特定的波浪模式，這些波浪可以被用來預測未來的價格動向。今天，我們就來深入探討如何通過艾略特波浪理論結合Python實現的量化策略，交易Palantir（PLTR）股票，並提升20倍收益率。本文策略的完整原始碼和回測資料請見文末。一、什麼是艾略特波浪理論？艾略特波浪理論認為，市場價格的波動呈現出一種波浪形態，市場的上漲和下跌並不是隨機的，而是遵循著一定的規律。這些波浪分為兩類：•推動波（Impulse Waves）：包含五個波浪，三個上漲波和兩個下跌波，推動市場趨勢的前進。•調整波（Corrective Waves）：包含三個波浪，其中兩個是下跌波，市場從推動波的上漲中進行調整。通過識別這些波浪，交易者可以推測市場的趨勢和轉折點，從而做出更有利的交易決策。二、PLTR股票的資料獲取與分析Palantir Technologies Inc.（股票程式碼：PLTR）是一家專注於巨量資料分析和人工智慧的軟體公司，該公司主要通過AI技術為客戶提供資料整合、分析和決策支援服務。自2020年上市以來，股價經歷了較大的波動，並在市場上引發了廣泛的關注。2025年，PLTR股價強勁上漲，截至9月16日，股價達到171.21美元，市值約為4061億美元，年初以來已上漲超過126%。獲取歷史資料為了進行波浪理論的應用，我們首先需要獲取PLTR股票的歷史資料。利用Twelve Data提供的API，我們能夠獲得PLTR股票從2025年1月1日開始的日交易資料，包括開盤價、收盤價、最高價、最低價和成交量。這些資料將為我們後續的波浪分析和策略回測提供基礎。資料可視化接著，我們使用Plotly庫繪製出PLTR股票的蠟燭圖和成交量圖。這些圖表將幫助我們直觀地瞭解PLTR股票的價格波動和市場情緒，為後續的波浪分析打下基礎。識別波浪模式根據艾略特波浪理論，我們通過識別上漲和下跌波來建構交易策略。具體來說，我們首先計算PLTR股票的日內價格差異，並根據收盤價的變化來判斷當天是上漲波（標記為1）還是下跌波（標記為-1）。繪製艾略特波動振盪器艾略特波動振盪器（EWO）是一種衡量市場趨勢強度的指標，我們通過計算上漲天數與下跌天數的差異，得出EWO值。這個值將幫助我們判斷市場是否處於強勁的上漲或下跌趨勢中。三、制定交易策略：基於波浪訊號的交易策略我們通過對PLTR股票的歷史資料應用波浪理論來制定交易策略。具體而言，根據波浪訊號（上漲波為1，下跌波為-1）來確定買入和賣出時機。當波浪為1時，我們認為市場處於上漲階段，適合買入；當波浪為-1時，我們認為市場處於下跌階段，適合賣出。通過上述程式碼，我們為每個交易日分配了一個波浪訊號。然後，我們可以根據這些訊號來模擬實際的交易操作，並計算相應的收益。四、回測結果：波浪策略與買入持有策略的對比接下來，我們將通過回測來評估波浪策略的表現。我們將波浪策略與簡單的買入持有策略（B&H）進行對比，以評估波浪理論在實際交易中的效果。我們通過計算每個交易日的收益來評估策略的表現，並使用累計收益率來進行最終對比。結果展示最終，我們將通過圖表展示買入持有策略和波浪策略的累計收益對比如下：從回測結果來看，波浪策略表現出較強的適應性，尤其在市場趨勢明顯時能夠迅速抓住機會，帶來較高的累計收益。在2025年7月到9月，波浪策略的累計收益大幅增長，顯示了其在趨勢市場中的優勢。通過合理的波浪訊號應用，我們能夠在PLTR股票的交易中獲得顯著的優勢。五、艾略特波浪理論的實戰應用通過以上的回測和資料分析，我們發現，艾略特波浪理論不僅為我們提供了一個有效的市場趨勢識別工具，而且在實際的股票交易中也能夠帶來更為優異的表現。 (開發者阿橙)

投資者期待本周聯準會的降息能為美國市場和經濟注入強心劑。但利瑟爾德集團（Leuthold Group）首席投資官道格·拉姆齊（Doug Ramsey）警告：願望可能伴隨風險。拉姆齊周一在向MarketWatch提供的評論中深入分析道，根據聯邦基金期貨合約的交易活動，本周聯準會的降息已被投資者視為既定事實，此次降息可能對投資者和消費者帶來意想不到的後果。拉姆齊認為，最大的風險在於：降息對提振製造業活動或復甦樓市作用有限（美國樓市自2022年聯準會開始加息後已基本凍結）；相反，長期美國國債收益率可能因通膨壓力再度加速而攀升。若這一情形成真，降息效果很可能與初衷背道而馳。拉姆齊表示，在評估本周聯準會降息的潛在影響時，投資者至少可回顧一個值得注意的歷史先例。2007年的情形會重演嗎？2007年9月聯準會首次降息時，經濟背景與當前投資者面臨的局面存在顯著相似之處。當時，美國樓市自2005年見頂後持續放緩，勞動力市場走弱，通膨則持續高於央行的合意水平。拉姆齊指出，當時政策制定者希望降息能提振樓市和勞動力市場，但事與願違：兩者持續疲軟，通膨反而加速上升。“2007年降息的初衷是刺激薄弱環節，結果卻刺激了本已強勁的部分——即通膨。”拉姆齊在接受MarketWatch採訪時表示。拉姆齊稱，目前他並未看到像2008年那樣的重大危機正在醞釀（該危機在聯準會首次降息約一年後全面爆發）。但通膨再度加速仍可能為投資者和經濟帶來問題：美國低收入消費者已難以應對自新冠疫情開始以來的物價飆漲；而對投資者更關鍵的是，價格上漲可能阻礙新增企業投資。這將對企業盈利和股市產生連鎖效應。正如拉姆齊在評論附圖中所示，2007年的首次降息推高了價格，卻未能提振供應管理協會（ISM）服務業和製造業採購經理人指數（PMI）所衡量的新訂單量（這兩項指標被投資者密切關注，視為關鍵經濟領先指標）。當PMI價格分項上升而新訂單停滯時，股市往往走弱。最新資料已顯現類似動態，儘管股市至今仍顯韌性。誠然，過去三個月華爾街對企業盈利的預期持續上修，這可能幫助市場抵禦短期衝擊。但拉姆齊指出，標普500指數前瞻市盈率在聯準會降息周期中從未如此之高，在估值已處於高企狀態的背景下，未來數月局勢發展一旦不利，諸多環節可能出錯。利瑟爾德集團預測，到2025年底前消費者價格同比漲幅或加速至3.5%。“很難想像3.3%或3.4%的通膨率不會衝擊股市，尤其是如果聯準會暗示可接受此類水平，”拉姆齊表示。其他機構看到更即時風險。BTIG的喬納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）警告，若聯準會周三如預期降息，市場可能出現“利多出盡即拋售”反應，並可能迎來4月以來最大跌幅。根據FactSet資料，標普500指數和納斯達克綜合指數周一均再創收盤紀錄，道瓊斯工業平均指數亦收漲但低於近期峰值。 (金十財經)