10月29日，滬指時隔10年再度收盤站穩4000點。在此之際，想必有不少股民還在迷茫應該買什麼？可能從績優經理的公募持倉中能幫助你找到答案。近期，公募基金三季報相繼出爐，金石雜談帶大家一起看看收益率超50%，且一些代表性的基金經理的持倉變化。1）睿遠基金副總傅鵬博，目前只管理一隻產品：睿遠成長價值，規模236億，今年收益率超66%，實現了業績大翻盤。業績取得如此優異的成績，核心就是2025年以來大幅加倉了算力股，勝宏在二季度更是成為第一大重倉，此外還有網際網路巨頭騰訊，電池巨頭寧德時代，電子消費龍頭立訊精密，算力龍頭新易盛，AI晶片龍頭寒武紀。可以說，傅鵬博今年抓住了多隻大牛股。到了Q3，傅鵬博大幅減倉算力股，勝宏減倉了近50%，新易盛雖然減倉17.6%，但依然是第一大重倉，其次是寧德時代和騰訊，這些高位股他均有減倉。此外，傅鵬博還大幅減倉寒武紀，減倉直接超50%，今年以來寒武紀股價一度超越茅台，年內暴漲120%。此外，阿里巴巴新晉傅鵬博前十大持倉。在三季報中，傅鵬博表示，我們減持了部分持倉時間較長的公司，一方面，其股價快速上漲是受到似是而非的消息影響，並不代表基本面改善， 預計後期會調整；另一方面，部分持倉公司的基本面和國內宏觀經濟關聯緊密，暫時沒有拐點性機會。從三季度重點公司的業績預告看，亮點集中在半導體、消費電子、醫療服務、有色、光 伏等行業，我們將挖掘相關的個股投資機會。2）銀河創新成長，今年漲幅58%，由銀河股票總監兼基金經理鄭巍山管理，他旗下在管產品業績都比較優異。持倉來看，鄭巍山將倉位集中在半導體和儲存晶片，中芯國際是第一大重倉，其次是兆易創新、海光資訊以及寒武紀，知名AI晶片、儲存、半導體公司均在列。2025年Q3，鄭經理同樣是大幅減倉了高位股，中芯國際減倉1/4，兆易創新減倉1/3，海光資訊減倉超1/3，寒武紀減倉近一半，中微公司減倉超1/3，瑞芯微減超一半。此外，新晉重倉了華虹公司、翱捷科技-U。在三季報中，鄭巍山表示，報告期內對半導體產業鏈細分結構進行了適當調整。後續仍然會延續硬科技領域的投資，注重產業趨勢和公司基本面研究，繼續看好AI帶來的新需求以及半導體產業周期的復甦，對國產化前景繼續保持樂觀。3）東方基金百億公募基金經理李瑞管理的東方新能源汽車今年收益超54%，今年則憑藉鋰電類股而業績起飛，細分來看，主要是儲能和上游鋰礦，僅僅Q2到Q3，億緯鋰能、天賜材料、三花智控、贛鋒鋰業等均漲超80%，寧德時代也漲60%，市值超越茅台。從三季度持倉來看，持倉變化不大，不過減倉了20%的寧德時代倉位，同時大幅增加了比亞迪的倉位。就在近期，巴菲特已清倉式減持比亞迪。李瑞在三季報中表示，東方新能源汽車將圍繞新能源汽車行業進行佈局，自上而下精選子行業，自下而上深度研究，我們看好行業中單位盈利逐步見底的環節和逐步開始進入產業化視野的新技術方向。4）不同於傅鵬博和鄭巍山，易方達投資一部總經理助理劉健維則不僅沒有減持算力股，而且增加了相關持倉。今年收益率已經翻倍，多款基金今年也實現了翻倍。其中，工業富聯大幅增持至7.7億，躋身第一大重倉股，新易盛增持48%至7.6億，中際旭創也進行了增持；兼具儲存和PCB概念的深南電路被爆買175%至第四大持倉。不過，劉健維的持倉則更為分散，有算力、有儲存、有網際網路、有鋰電，基本倉位都在AI領域。劉健維在三季報中表示，三季度進一步增配了估值和基本面匹配的海外算力類股，也適當配置了一些具備市值空間的國產算力個股，獲取了一定超額收益。新能源領域，則配置了一些基本面較好的儲能、風電個股以及供給格局有望改善的太陽能個股。也擇機配置了一些估值較低的港股資產。也配置了一些非銀金融資產，但個股表現較差，貢獻了一定負超額收益。劉健維表示，三季度我們基本錯過了儲存類股的機會，這也提醒我們在未來的投資中需要心態更加開放、反應更加敏銳地應對產業供需邏輯的變化。除了一些規模較大，甚至單只產品超百億的基金產品，還有一些“冠軍基”引發市場關注，他們在2025年Q3倉位又有何變化？1）真正的冠軍基永贏科技智選，基金經理是永贏科技組組長任桀，今年收益率高達227%；其次是中歐數字經濟，今年收益率近150%；還有中航、匯安、交銀等，收益均實現翻倍。其中，任桀的永贏科技智選倉位依然集中在算力，易中天位列淨值前三，不過倉位開始有所變動，建倉了半導體的瀾起科技、光晶片的仕佳電子、覆銅板龍頭的生益科技。雖然前十大持倉中的算力股減少，但是算力龍頭持倉股份大幅增加，新易盛、中際旭創均在季度內增持超200萬股，而天孚通訊更是增持近500萬股，深南電路和滬電股份、太辰光等增持超5倍。其中，深南電路和滬電股份都是PCB概念，前者有蘋果概念，後者有輝達概念，太辰光則是算力。任桀在三季報中表示，三季度持倉是基於二季度“全球模型/應用-算力投入閉環形成， 中國光通訊、PCB廠商分享全球AI發展紅利”的判斷，後市將繼續聚焦全球雲端運算產業鏈的投資。不過，任桀用了大量篇幅來提示風險。任桀強調，不要用過去的業績去預測未來，任何風險資產都不是只漲不跌，當心估值擴張周期的均值回歸。他表示，越是這個時候，越要理性決策，做好風險控制，分散投資，適時止盈。2）中歐數字經濟基金經理馮爐丹，業績也非常優秀，今年收益接近150%，處於公募亞軍的位置。二季度的時候，他的持倉有算力、有PCB、有網際網路、有晶片設計企業。到了三季度，馮爐丹的持倉變化明顯，算力巨頭的“易中天”依舊處於重要位置，且均有大幅加倉；明顯的持倉變化是，該基金加大了阿里、騰訊等網際網路巨頭的持倉；此外覆銅板領軍企業生益科技、半導體龍頭中中芯國際、汽車零部件（智能駕駛）的三花智控和新泉股份。根據其三季報，中歐數字經濟增配了端側AI和智慧型手機器人。馮爐丹表示，當前AI類股整體估值已不再處於低位區間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預期。當前投資機遇與風險並存，機遇在AI技術正處於加速迭代和商業化落地的黎明期，產業天花板極高。但風險在於，高估值意味著對業績兌現的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的衝擊，類股波動性會顯著加大。最後，該基金經理也同樣提示了風險，建議投資者分散投資，將AI類股作為整體資產配置的一部分，力求在享受AI 行業成長紅利的同時，通過在不同行業和資產類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動。3）逆風翻盤的典型基金經理金梓才，他是財通基金的副總兼權益投資總監，他年初還是收益倒數，一度虧20%，然後再二季度全面換倉成算力，業績實現大爆發，今年收益超80%。以財通成長優選為例，金梓才加大了對PCB上下游產業鏈的倉位。PCB概念深南電路新晉為第二大持倉；生益科技、滬電股份均是首次躋身10大持倉，還有玻纖的中材科技、PCB鑽針領軍企業的晶泰高科以及PCB上游核心材料的東材科技。與此同時，金梓才對算力進行了大幅減倉。雖然，工業富聯處於第一倉位，但是減少了大約80萬股；除了減倉工業富聯，中際旭創少了30萬股，新易盛則直接倉位砍半。三季報中，他表示，不用過於擔心海外客戶供應鏈 的格局問題，而且PCB產業及其上下游在2026年因為供需結構性矛盾享受的價格上行可 能顯著超出市場預期。基於以上原因，我們相對減持了光通訊類股的持倉比例，增持了 PCB產業鏈及其上下游。對於算力，他更是高呼：A股市場低估了海外算力整個類股業績增長的持續性和成長空間，大部分A股投資者並沒有意識到算力在這輪產業革命的重要性，繼而在估值上給予較為保守。目前算力的需求增長可能僅僅是剛開始，或可預見未來推理端算力需求的廣闊增長空間。最後，雖然不少基金經理減倉了“易中天”這類算力巨頭。但是，據興證策略統計，2025年三季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是中際旭創、工業富聯、新易盛、寒武紀、立訊精密；美的、茅台、五糧液、比亞迪則進入減倉top榜單，勝宏科技也進入了公募減倉top榜。而公募重倉股中，工業富聯、寒武紀、億緯鋰能、陽光電源、東山精密、深南電路、天孚通訊新晉主動偏股型基金持倉的前20名。一些老登股則退出top20重倉股名單。 (金石雜談)

比特幣的下跌，不僅是一次價格波動。它正在揭示全球資金重新定價風險、貨幣體系試圖吸納加密機制、以及新一輪資產結構遷徙的序幕。過去一年由 AI 與加密共同點燃的財富遷徙，也許正進入“冷靜的下半場”。一｜宏觀背景：資金在重新評估風險截至 10 月 18 日，美國 10 年期國債收益率升至 4.81%，創下近四個月新高。美元指數突破 107，資本流向明顯轉向避險。摩根士丹利的最新報告指出：“全球資金正重新定價風險資產，特別是對流動性敏感的科技與加密類股。”亞洲避險基金削減高 Beta 倉位，轉而增配短期美債與黃金 ETF；歐洲養老金則減持高成長股，增配防禦性貨幣基金。比特幣作為“流動性晴雨表”，自然首當其衝。從 12 萬美元高位回呼至 10.7 萬美元，市場重新審視它在高利率環境下的彈性。分析師普遍認為，若跌破 10.2 萬美元關鍵支撐，可能會引發 9 萬美元區域的技術回測。不過，這次回呼並未引發恐慌性拋售。鏈上資料顯示，長期持有者（HODLer）數量創歷史新高，ETF資金流出也極為有限。這意味著，市場從“逃離”轉向“再配置”，資金正在尋找結構性平衡點。二｜制度化訊號：薩爾瓦多的“比特幣銀行”當市場波動之時，制度化的處理程序卻在加速。薩爾瓦多本月宣佈成立全球首家 比特幣銀行（Bitcoin Bank），允許企業與個人以 BTC 進行儲蓄、貸款與跨境支付。這一舉措被認為是加密資產“去投機化”的關鍵一步。它讓比特幣首次被納入主權金融體系，並為未來更多拉美國家的跟進鋪平道路。彭博社評論指出：“薩爾瓦多的嘗試並非孤例，而是一個訊號——數字貨幣正被從‘資產’向‘制度’的方向吸納。”這意味著比特幣的價值邏輯正在發生結構轉變：從“風險押注”變為“主權實驗”，從“價格遊戲”走向“貨幣功能”。三｜資本流向：從單一押注到結構性避險在高利率與波動性並存的環境中，資金開始在加密生態內部重組。部分投資者在規避比特幣短期風險的同時，正轉向具備實際支付與 DeFi 功能的項目——例如 Remittix（RTX）。Remittix 被視為“跨境支付 + DeFi” 的新代表，可在 30 多個國家實現加密資產到銀行帳戶的轉帳，並計畫在年底前登陸主流交易所。分析師認為，這類具有 高應用性與強合規性 的項目，可能成為下一階段流動性接力的載體。“當比特幣代表穩健，Remittix 代表增速。”——這是許多機構對新周期的基本判斷。四｜風險與周期：美債、通膨與AI溢出效應當前市場的情緒回落，根源仍在宏觀資金環境。美國核心通膨率連續三個月高於預期，AI行業估值再度推高科技類股槓桿，資金被迫在“創新紅利”與“避險收益”之間搖擺。高利率周期尚未結束，這意味著比特幣作為風險資產的“估值底”仍將受壓。但與傳統市場不同，加密市場的流動性調整更快、情緒修復周期更短。過去四輪周期都表明：比特幣在深度回呼之後往往迎來下一輪結構性上升。五｜下半場的關鍵詞：結構、耐心與方向比特幣的波動，是金融體系再平衡的前奏。薩爾瓦多的制度化嘗試、Remittix 的新型支付軌道、以及AI與加密的耦合創新，共同構成了新周期的三重支點。在這場轉變中，財富的流向，比價格更重要。當資本從情緒轉向結構，從短線轉向體系，下半場的贏家，不是交易者，而是構築者。 (方到)

9 月 23 日，Arthur Hayes 出席韓國 KBW 2025 峰會現場並行表主題演講，其主題演講概述了美國未來可能出現的「瘋狂印鈔」現象，並分析了其歷史根源、政治驅動因素以及可能實現的具體機制。並提到了為什麼我們作為加密投資者應該關心這些。以下是 Arthur Hayes 演講全文：開場與背景：走向瘋狂印鈔好，這會變得有點技術性，會講到誰對什麼投票之類的東西。但我認為，理解我們目前正處於美國最終走向瘋狂印鈔這條道路上的那個位置，是至關重要的。這實際上是從唐納德·川普當選並任命了一位財政部長開始的，我稱之為「野牛比爾」。但他們還沒真正到位。他們正在發出所有正確的訊號，主流財經媒體都在談論川普有多麼糟糕，比如他每天在社交平台（Truth Social）上罵傑羅姆·鮑爾是「太遲先生」。但歸根結底，聯準會已經減了永久性的利息，這還不錯，但他們本可以做得更多。我們如何才能走向瘋狂？我們如何才能讓比特幣漲到一百萬甚至更多，讓投資組合裡的任何「山寨幣」在沒有領導者、沒有收入、沒有客戶的情況下都上漲 100 倍？我知道這是你們想聽我說的。我們如何才能走到那一步？這要從理解聯準會如何投票、那個委員會負責什麼，以及我們如何走向最終導致收益率曲線控制的結局開始。這就是為什麼我下台後發佈的這篇文章以及隨之而來的演講會討論這些。所以，為了理解我們要去往何方，讓我們回到歷史，因為歷史能預示未來。歷史回顧：1940 年代的戰爭融資回到 1940 年代，當時發生了什麼？有一場世界大戰。美國在 1942 年捲入其中。顯然，當你捲入戰爭時，你會怎麼做？你會印大量的錢。怎麼做呢？你告訴中央銀行降低資金的價格並增加其數量，這樣中央政府就能擠掉所有人，借錢去製造殺人的東西。那麼，美國政府是如何為參與二戰融資的？聯準會基本上與財政部達成了一致，他們將操縱債券市場，讓美國政府能夠以極低的成本發行債務。這是一張塔斯基吉飛行員的照片。他們正準備去參戰，去購買戰爭債券。當時的國債利率是多少？在將近十年的時間裡，期限小於一年的國庫券利率被限制在 0.675%。在長期國庫券中，10 到 25 年的國債利率被限制在 2.5%。這就是美國的收益率曲線控制。收益率曲線對比與未來猜想這裡有一張收益率曲線的圖表。橙色的線代表我們今天的大致情況，這是我周末做的圖。如你所見，1 到 3 個月的國庫券利率大約是 4%，10 年期國債大約是 4.5%，30 年期國債大約是 4.75%。這是我們今天的收益率曲線，與 1940 年代末二戰時的收益率曲線形成了對比。在川普看來，這就是他想要創造的。他想把橙色的線變成紫色的線。作為投資者，我們必須回答如何才能達到這個目標，我們必須做出一些大膽的假設和猜測。我可能要深入到官僚政治的領域，這顯然非常混亂，因為我們是在和人打交道，而人是奇怪的，他們會做我們意想不到的事情。所以，我將描繪一條可能的道路，但我不知道這是否會真的發生。不過，以我目前對 Maelstrom（他管理的投資公司）投資組合的思考方式來看，這種可能性已經足夠高，讓我有信心將風險水平推到幾乎最高，儘管比特幣已經從大約 3000 美元漲到了 1.2 萬美元，現在正在經歷一個疲軟期。收益率曲線控制的機制與聯準會的第三使命那麼，收益率曲線控制的機制是什麼？正如你們所知，聯準會理事會成員史蒂文·莫蘭（Steven Moran）宣稱了聯準會的第三項使命，這實際上寫在 1913 年的《聯邦儲備法案》中：聯準會有責任「維持政府債券的適度利率」。「適度」到底是什麼意思？就是他們想讓它是什麼意思就是什麼意思。所以當我說聯準會的第三項使命是印錢來幫助我們最好地為國家債務融資時，我指的就是這個。現在，為什麼美國現在為大規模的財政支出和信貸生成融資如此關鍵？原因一如既往。美國正在打仗，或者更重要的是，美國基本上已經輸掉了最近的兩場戰爭。他們輸掉了對俄羅斯在烏克蘭的戰爭，並且在 12 天後被迫停止介入伊朗事務，因為他們用光了幫助以色列自衛的導彈。事實證明，美國的工業基礎已完全不存在了。在過去的四十年裡，它被轉移到了中國。現在，美國製造不出足夠的炮彈來擊敗俄羅斯，也製造不出足夠的導彈來幫助盟友轟炸他們想轟炸的地方。而這正是川普真正想要糾正的，或者至少是儘可能快地去嘗試的。這需要信貸。而這個信貸將由銀行體系和美國財政部提供。短期與長期利率的控制那麼，具體來說，如何控制國庫券市場？你可以降低超額準備金的利率。超額準備金是銀行存放在聯準會的準備金，目前這些準備金的利率處於聯邦基金利率的低端。他們還可以降低貼現率。當銀行陷入困境時，比如在 2023 年的地區銀行危機中，銀行會以一個利率從貼現窗口向聯準會借款。如果我能夠將這兩個利率降到我想要的任何水平，我就可以有效地限制國庫券的收益。我稍後會談到的一個關鍵委員會是聯準會理事會（Federal Reserve Board of Governors）。他們負責控制曲線的短端，即超額準備金的利率，並影響銀行從地區聯儲的貼現窗口借款的利率。那麼，如何操縱長端的國債市場呢？我們首先需要關注的是系統公開市場帳戶（SOMA）。當聯準會通過創造準備金並從銀行購買債券來進行量化寬鬆（QE）時，這些債券最終會進入 SOMA 帳戶。他們每周都會公佈這個帳戶的餘額。這就是我們可以用來監控他們是否真的在進行收益率曲線控制的指標 — — 他們是否正在以某個特定價格無限量地購買債券，以將收益率操縱到特定水平。信貸生成的轉變：從央行到商業銀行如果研究日本的收益率曲線控制如何運作，你會發現，日本央行會設定一個目標利率，然後不斷購買債券，直到利率達到那個水平。這樣一來，你想獲利就會把債券賣給我，直到利率下降，債券價格上漲，資產負債表擴張，系統中的信貸需求擴張，然後加密貨幣自然就會上漲。這個擴張的資產負債表，負責它的關鍵聯準會委員會是聯邦公開市場委員會（FOMC），我們稍後會詳細解釋它的含義。第二件事是信貸增長的生成。我寫過一篇名為《黑與白》的文章，大概九到十二個月前吧。我在那篇文章裡深入探討了信貸在中央銀行層面生成和在商業銀行層面生成之間的區別。自 2008 年全球金融危機以來，我們一直處於一個全球範圍內由中央銀行主導信貸生成的時代。當中央銀行負責發放信貸時，我們注意到它資助的是什麼樣的活動？中央銀行偏愛大公司，它偏愛金融工程。所以，如果你是倫敦、紐約、香港或北京的私募股權投資人，你會用大量債務去收購一家公司，拿走經營利潤分紅，然後以更高的 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）倍數再次賣掉它，你就賺錢了。你沒有創造新的產能，你只是利用現有產能進行槓桿操作。這就是為什麼美國沒有更多的工業了，因為自 1980 年代以來，你一直在做槓桿收購。你收購公司，背負大量債務，因為你可以進入大型公司債市場，而大公司能夠在銀行體系之外發行貨幣。因為聯準會支付了大量的錢，所有有錢人都想購買這些機構性的無風險資本。這就是為什麼 MicroStrategy（微策略）能成功。他能夠向這些市場發行債務。所以我們發行廉價債務，然後購買比特幣。這基本上就是 MicroStrategy 成為一家大公司的原因。現在，這種方式能幫助川普總統製造更多的炸彈嗎？不能。他們需要美國工業部門有更多的產能。他們需要中小企業獲得信貸，僱傭工人來製造電池、生產商品。他們需要銀行貸款。當聯準會不斷地「搖動曲柄」（印錢），擠佔了空間，中小銀行和地區性銀行就無法運作了。他們需要一個陡峭的收益率曲線。他們需要能夠向這些行業發放貸款，然後從中賺錢。最近《華爾街日報》上有一篇很好的文章，稱聯準會的政策是「功能增益」（gain of function），這指的是對新冠政策的批評，那篇文章基本上說聯準會應對摧毀美國工業和加劇美國的不平等負責。他是百分百正確的，但他也是一個兩面派的騙子，因為他也會去賺錢。所以這個經濟很有趣。但他的觀點是，他將賦予地區銀行放貸的權力。而地區銀行需要陡峭的收益率曲線。所以，川普希望看到的是收益率曲線的「牛市陡峭化」（bull steepening），這意味著利率的普遍下降，以及曲線的陡峭化，即銀行在短端以低利率借入存款，而在長端以高利率發放貸款，這是一種以 10 年或 30 年期美國國債利率為基礎的利差。如果你看一下當前的情況，在 1940 年代，這個利差接近 2%，對銀行來說非常有利可圖。而現在，這個利差只有 20 個基點。幾年前甚至是負的。所以，通過扼殺小銀行，你基本上扼殺了國家的信貸生產和工業生產。因此，川普不僅想讓收益率曲線陡峭化，他還想移除所有那些阻礙小銀行向中小企業發放信貸的「糟糕」法規。通過讓銀行更有利可圖，他們就會從事政府希望他們做的事情。川普如何控制聯準會現在我們必須瞭解兩個委員會，因為川普有了他的目標。他是財政部的「大使」，他會告訴你他們到底想做什麼。那麼，他們如何將財政部和聯準會這兩個獨立實體，轉變為共同實現這些目標的合作體？首先，我們談到的是聯準會理事會（Fed Board of Governors）。它有七名理事，都是由總統提名並需要參議院確認的。這非常重要。川普目前控制著參議院，我們將在 2026 年 11 月的中期選舉後看他是否能保持控制。但如果有什麼跡象的話，那就是他的人選通過得非常艱難。最近被川普任命到聯準會理事會的史蒂文·莫蘭，上周僅以一票之差獲得批准。所以情況非常緊張。如果川普不能在未來大概 12 個月內讓人選通過，他就沒戲了，因為反對派的民主黨人不會批准他的聯準會理事會人選。所以他需要更多的票。這個理事會控制著超額準備金的利率，並影響銀行從聯準會的 12 家地區銀行貼現窗口借款的利率。最重要的是，地區聯儲主席都是由聯準會理事會以簡單多數票批准的。所以第一步是川普需要在這個理事會中獲得四票，才能控制收益率曲線的短端，並讓更多的人進入聯邦公開市場委員會（FOMC），這樣他們最終就能控制資產負債表。FOMC 有 12 名成員，其中七名是理事會成員，五名是來自地區聯儲的輪值主席，其中紐約聯儲主席因其對美國金融生態系統的巨大影響而擁有永久席位。那麼 FOMC 是幹什麼的？我們知道他們負責設定聯邦基金利率，他們每月或幾乎每月開會，管理著系統公開市場帳戶（SOMA）。他們決定量化寬鬆的規模、購買債券的速度以及購買那種債券，這極其重要。那麼，川普如何獲得聯準會理事會的控制權？你需要像擲骰子一樣，擲出「蛇眼」和「老千」。這裡有一張非常有趣的圖表。我們基本上看到這樣一種情況：川普有兩位參議員鮑曼（Bowman）和沃勒（Waller），我們知道他們想成為聯準會理事，他們在 7 月份的會議中是反對派，他們想降息，而傑羅姆·鮑爾和多數人想維持利率。他們已經公開表示效忠川普。庫克（Cook）是最近離開聯準會的人。她在 8 月突然離職。有傳言說她的丈夫在聯準會會議期間進行了不道德的內幕交易，她是為了不被憤怒的川普逼迫辭職而自己辭職的。這就是史蒂文·莫蘭得以進入的原因。現在川普有七分之三的票。第四個是麗莎·庫克（Lisa Cook）。如果你一直在關注媒體，她是一個拜登最近任命的成員。有指控稱她參與了抵押貸款欺詐，她謊報了自己的主要住所，以獲得更低的房貸利率。她的案件已被移交給司法部，可能會進行刑事調查。目前，她非常固執，拒絕離開，拒絕辭職。但我認為到年底，她會得到她想要的某種政治保證，然後她就會退場。這樣川普就有了四票，控制了理事會。他們首先想做的事情就是加速短期利率的下降。有一種有趣的套利行為可以迫使 FOMC — — 即使川普還沒有完全控制 — — 比預期更快地降低利率。如果理事會降低超額準備金的利率和貼現窗口的利率，大量的資金就會湧入聯邦基金市場。這為大型商業銀行打開了一個套利機會。他們會怎麼做？商業銀行向貼現窗口抵押資產，以低於聯邦基金利率的價格借入資金，然後以 4% 左右的利率借出，這對於存放資金來說是一個很好的套利機會。這種套利基本上是在聯準會身上進行的，聯準會現在必須印錢並交給銀行，這完全是荒謬的，這也是為什麼它本質上會迫使 FOMC 降低利率。我看到史蒂文·莫蘭最近的採訪，我想是昨天或者今天早上在彭博社上。他說聯準會的貨幣政策過於緊縮了 2%。這基本上給了你他們想去那裡的方向。他們希望聯邦基金利率降到 2% 左右，而且他們希望昨天就實現。事實上，如果川普能讓麗莎·庫克出局，他可以在年底前執行這個套利，並可能很快將聯邦基金利率降到 2% 以下。控制聯準會理事會如何帶來 FOMC 的控制權？正如我所說，所有聯準會理事會成員都是 FOMC 的永久投票成員。而理事會批准地區聯儲主席成為 FOMC 的輪值投票成員。我相信，除了紐約聯儲，費城、克利夫蘭和明尼阿波利斯將是 2026 年另外四位擁有投票權的地區聯儲主席。而所有 12 位地區聯儲主席都將在明年 2 月面臨「再選」。這是如何發生的？聯準會的每個地區銀行（總共有 12 家）都有自己的董事會。這個設立方式追溯到過去，當時美國大陸的每個地區在農產品稅收方面都有不同的利率需求。每個地區聯儲的董事會由三類成員組成。其中有六名 B 類和 C 類董事會成員，他們共同選出該銀行的主席。那麼，這些地區聯儲的董事會成員都是些什麼樣的人呢？這裡有一張名單，所有這些資料稍後都會在網上公佈。你會注意到，這些聯準會銀行的董事會主席要麼是銀行家，要麼是實業家。銀行家和實業家總是想要什麼？他們想要便宜的錢。他們想要大量的錢。所以，這些人怎麼會反對川普的政策，即降低利率並增加資金數量呢？這會增加他們的財富。因為我們都是自利的，我認為他們很可能會投票支援那些會遵循川普意願，即採取更寬鬆貨幣政策的主席。如果他們不這樣做，川普所控制的理事會基本上會暗示，如果你不投票選出一個鴿派的主席，我們就不會批准他。所以現在川普有了七張票，他將在 2026 年上半年某個時候獲得對 FOMC 的控制權。那麼，一旦在 FOMC 中獲得多數票，他們能做什麼呢？他們可以回到量化寬鬆。他們可以停止參與……現在我們正處於量化寬鬆時期，因為財政部有大量債務要發行。而現在，財政部不敢發行長期債務。他們害怕，就像大蕭條時期一樣，害怕長期債務。所以現在發行的都是短期債務，這就是為什麼對過度監管的巧妙行動如此重要，因為他們需要一個價格無彈性的買家，無論在任何時候都能購買這些國債或國庫券。但如果他們控制了 FOMC，而 FOMC 同意為了實現川普政府的政治工業目標，收益率曲線控制是必要的，他們就會投資數兆美元的債務。聯準會將購買這些債券中的大部分，因為 FOMC 的成員們已經重新啟動了量化寬鬆。因此，通過對理事會和 FOMC 的這種控制以及時間線上的推進，川普基本上可以創造出我展示過的 1942 年到 1951 年間的收益率曲線。為何我們作為加密投資者應該關心？我當然有一個問題，這裡面有很多關於貨幣市場的數學問題。我知道這有點像貨幣市場的地圖，可以看看日本的情況。但是，夥計們，我們在這裡就是為了這個。那麼，隨著美國即將實施的收益率曲線控制，比特幣的價格能達到多少？這個數字，你知道，是顯而易見的荒謬，340 萬美元。我今天站在你們面前，我是否相信到 2028 年我們會得到 340 萬美元一枚的比特幣？我大概會說不。但我感興趣的是它的發展方向，以及它可能達到的潛在規模。所以我希望我們能達到一百萬，其他人也希望達到，這很好，但我對此非常懷疑。這不僅僅是基於思維維度上的適應性數字，而是基於將要發行的國債數量。在川普及其團隊於 2028 年底離任時，情況會是怎樣？我查看了我的彭博終端，研究了為了讓這些人降低利率，有多少國債會到期，然後我加上了從現在到 2028 年預估的 2 兆美元聯邦赤字。這大約是美國國會預算辦公室對財政赤字的估計。這給了我們一個數字：在未來三年內必鬚髮行 15.3 兆美元的新國債。在新冠疫情期間，聯準會購買了多少？聯準會購買了大約 40% 到 45% 的國債發行量。我認為在這一時期，這個比例會更高，因為外國人購買美國國債的可能性比以前更低了，特別是考慮到川普的所作所為。他往往會通過貶低美元來為美國的再工業化增加債務，這會讓其他人感到不安。所以，為什麼我要這麼做？我不知道，我不會這麼做。所以我們有效地得到了 7.6 兆美元的信貸創造。這就是從現在到 2028 年我們的資產負債表將增長的數額。第二部分是「虛假」的信貸創造。將有多少貸款會發放給美國各地的中小企業？這是一個很難預測的數字。要估算銀行信貸的增長並不容易。較為穩妥的做法，是以 COVID-19 期間的資料為參照。在疫情階段，Trump 推出所謂 “QE 4 Poor People”，據聯準會每周公佈的資料口徑顯示，銀行科目中 “其他存款與負債” 項大幅上升，對應的銀行信貸規模在該期間增加了 2.523 兆美元。若按川普仍有約三年時間繼續刺激市場測算，那麼等價於新增銀行貸款 7.569 兆美元。這樣算下來，聯準會 + 商業銀行的信貸增量合計為 15.229 兆美元。本模型中不確定性最大的一環，是假定每新增 1 美元信貸，比特幣將上漲多少。我仍以 COVID 時期為參照：當時比特幣百分比漲幅相對每 1 美元信貸增長的斜率約為 0.19。你把這個斜率乘以 15.229 兆美元的信貸增長，然後乘以比特幣的基準價格 11.5 萬美元。這就是我們如何得出到 2028 年比特幣價格大約為 340 萬美元的結論，我幾乎百分之百確信這不會發生。但我認為，這是理解從聯準會流向財政部，再從銀行系統流向為美國再工業化提供資金的這種信貸創造的思維框架。我們知道當這項政策只追求了一年時，新冠疫情期間發生了什麼。如果它持續三年會怎麼樣？當聯準會和財政部協同工作，印鈔並用他們的話說，將美國經濟送入「瓦爾哈拉」（神話中的英靈殿）時，我們會看到比特幣價格超過一百萬美元。這就是為什麼我非常有信心，四年周期在這個特定的周期中並不適用。我們正處於一場「軍事宗教」的重新調整之中，如果他們能夠掌控所有貨幣政策的領導權，並相信他們非常有動力，這就是將要發生的事情。謝謝大家。 (吳說Real)

在金融市場中，許多交易者和分析師使用不同的技術分析工具來捕捉市場的走勢，以此來做出買入或賣出的決策。其中，艾略特波浪理論（Elliott Wave Theory）是非常著名的一種市場分析方法。它認為市場走勢遵循一種特定的波浪模式，這些波浪可以被用來預測未來的價格動向。今天，我們就來深入探討如何通過艾略特波浪理論結合Python實現的量化策略，交易Palantir（PLTR）股票，並提升20倍收益率。本文策略的完整原始碼和回測資料請見文末。一、什麼是艾略特波浪理論？艾略特波浪理論認為，市場價格的波動呈現出一種波浪形態，市場的上漲和下跌並不是隨機的，而是遵循著一定的規律。這些波浪分為兩類：•推動波（Impulse Waves）：包含五個波浪，三個上漲波和兩個下跌波，推動市場趨勢的前進。•調整波（Corrective Waves）：包含三個波浪，其中兩個是下跌波，市場從推動波的上漲中進行調整。通過識別這些波浪，交易者可以推測市場的趨勢和轉折點，從而做出更有利的交易決策。二、PLTR股票的資料獲取與分析Palantir Technologies Inc.（股票程式碼：PLTR）是一家專注於巨量資料分析和人工智慧的軟體公司，該公司主要通過AI技術為客戶提供資料整合、分析和決策支援服務。自2020年上市以來，股價經歷了較大的波動，並在市場上引發了廣泛的關注。2025年，PLTR股價強勁上漲，截至9月16日，股價達到171.21美元，市值約為4061億美元，年初以來已上漲超過126%。獲取歷史資料為了進行波浪理論的應用，我們首先需要獲取PLTR股票的歷史資料。利用Twelve Data提供的API，我們能夠獲得PLTR股票從2025年1月1日開始的日交易資料，包括開盤價、收盤價、最高價、最低價和成交量。這些資料將為我們後續的波浪分析和策略回測提供基礎。資料可視化接著，我們使用Plotly庫繪製出PLTR股票的蠟燭圖和成交量圖。這些圖表將幫助我們直觀地瞭解PLTR股票的價格波動和市場情緒，為後續的波浪分析打下基礎。識別波浪模式根據艾略特波浪理論，我們通過識別上漲和下跌波來建構交易策略。具體來說，我們首先計算PLTR股票的日內價格差異，並根據收盤價的變化來判斷當天是上漲波（標記為1）還是下跌波（標記為-1）。繪製艾略特波動振盪器艾略特波動振盪器（EWO）是一種衡量市場趨勢強度的指標，我們通過計算上漲天數與下跌天數的差異，得出EWO值。這個值將幫助我們判斷市場是否處於強勁的上漲或下跌趨勢中。三、制定交易策略：基於波浪訊號的交易策略我們通過對PLTR股票的歷史資料應用波浪理論來制定交易策略。具體而言，根據波浪訊號（上漲波為1，下跌波為-1）來確定買入和賣出時機。當波浪為1時，我們認為市場處於上漲階段，適合買入；當波浪為-1時，我們認為市場處於下跌階段，適合賣出。通過上述程式碼，我們為每個交易日分配了一個波浪訊號。然後，我們可以根據這些訊號來模擬實際的交易操作，並計算相應的收益。四、回測結果：波浪策略與買入持有策略的對比接下來，我們將通過回測來評估波浪策略的表現。我們將波浪策略與簡單的買入持有策略（B&H）進行對比，以評估波浪理論在實際交易中的效果。我們通過計算每個交易日的收益來評估策略的表現，並使用累計收益率來進行最終對比。結果展示最終，我們將通過圖表展示買入持有策略和波浪策略的累計收益對比如下：從回測結果來看，波浪策略表現出較強的適應性，尤其在市場趨勢明顯時能夠迅速抓住機會，帶來較高的累計收益。在2025年7月到9月，波浪策略的累計收益大幅增長，顯示了其在趨勢市場中的優勢。通過合理的波浪訊號應用，我們能夠在PLTR股票的交易中獲得顯著的優勢。五、艾略特波浪理論的實戰應用通過以上的回測和資料分析，我們發現，艾略特波浪理論不僅為我們提供了一個有效的市場趨勢識別工具，而且在實際的股票交易中也能夠帶來更為優異的表現。 (開發者阿橙)

投資者期待本周聯準會的降息能為美國市場和經濟注入強心劑。但利瑟爾德集團（Leuthold Group）首席投資官道格·拉姆齊（Doug Ramsey）警告：願望可能伴隨風險。拉姆齊周一在向MarketWatch提供的評論中深入分析道，根據聯邦基金期貨合約的交易活動，本周聯準會的降息已被投資者視為既定事實，此次降息可能對投資者和消費者帶來意想不到的後果。拉姆齊認為，最大的風險在於：降息對提振製造業活動或復甦樓市作用有限（美國樓市自2022年聯準會開始加息後已基本凍結）；相反，長期美國國債收益率可能因通膨壓力再度加速而攀升。若這一情形成真，降息效果很可能與初衷背道而馳。拉姆齊表示，在評估本周聯準會降息的潛在影響時，投資者至少可回顧一個值得注意的歷史先例。2007年的情形會重演嗎？2007年9月聯準會首次降息時，經濟背景與當前投資者面臨的局面存在顯著相似之處。當時，美國樓市自2005年見頂後持續放緩，勞動力市場走弱，通膨則持續高於央行的合意水平。拉姆齊指出，當時政策制定者希望降息能提振樓市和勞動力市場，但事與願違：兩者持續疲軟，通膨反而加速上升。“2007年降息的初衷是刺激薄弱環節，結果卻刺激了本已強勁的部分——即通膨。”拉姆齊在接受MarketWatch採訪時表示。拉姆齊稱，目前他並未看到像2008年那樣的重大危機正在醞釀（該危機在聯準會首次降息約一年後全面爆發）。但通膨再度加速仍可能為投資者和經濟帶來問題：美國低收入消費者已難以應對自新冠疫情開始以來的物價飆漲；而對投資者更關鍵的是，價格上漲可能阻礙新增企業投資。這將對企業盈利和股市產生連鎖效應。正如拉姆齊在評論附圖中所示，2007年的首次降息推高了價格，卻未能提振供應管理協會（ISM）服務業和製造業採購經理人指數（PMI）所衡量的新訂單量（這兩項指標被投資者密切關注，視為關鍵經濟領先指標）。當PMI價格分項上升而新訂單停滯時，股市往往走弱。最新資料已顯現類似動態，儘管股市至今仍顯韌性。誠然，過去三個月華爾街對企業盈利的預期持續上修，這可能幫助市場抵禦短期衝擊。但拉姆齊指出，標普500指數前瞻市盈率在聯準會降息周期中從未如此之高，在估值已處於高企狀態的背景下，未來數月局勢發展一旦不利，諸多環節可能出錯。利瑟爾德集團預測，到2025年底前消費者價格同比漲幅或加速至3.5%。“很難想像3.3%或3.4%的通膨率不會衝擊股市，尤其是如果聯準會暗示可接受此類水平，”拉姆齊表示。其他機構看到更即時風險。BTIG的喬納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）警告，若聯準會周三如預期降息，市場可能出現“利多出盡即拋售”反應，並可能迎來4月以來最大跌幅。根據FactSet資料，標普500指數和納斯達克綜合指數周一均再創收盤紀錄，道瓊斯工業平均指數亦收漲但低於近期峰值。 (金十財經)

在經歷了8月一波凌厲攻勢之後，A股在9月初上演了暴跌又反彈的“過山車”行情：截至9月4日，上證指數已經出現三連跌，累計跌幅達到2.83%；代表科技成長類股的科創綜指跌幅更大，累計收跌8.74%。就在悲觀情緒蔓延之際，市場很快出現大反彈，上證指數已經收復了9月3日的大陰線。一時間看漲與看空的聲音此起彼伏。悲觀派直言，這次反彈不過是“死貓跳”，缺乏持續動力，牛市或已臨近尾聲；樂觀派則反駁，尚無關鍵見頂訊號，當前調整更像牛市旅程中的一次短暫“喘息”，後市依然可期。那麼，這輪牛市究竟是動能耗盡，還是只是中場休息？如果牛市尚在，投資者又該如何規避牛市裡不賺錢甚至虧錢的情況？三個見頂訊號過去投資者常問：何時止盈才算合適？我們認為可以從兩個維度來參考：一是目標收益率；二是估值指標，也就是判斷大盤是否見頂的訊號。第一種是人為設定的明確目標，比如賺一倍就賣，或者賺三倍就兌現。這種方法清晰直接，但也存在問題：假如你的目標是一倍收益，而市場在你達到90%時就已接近頂部，若未能及時落袋，就可能錯過最佳賣點。所以止盈時機不能只看個人目標，更要結合一些關鍵的中長期估值指標。這些指標往往能在市場真正見頂前提前一到兩個月釋放預警，為投資者爭取寶貴的操作窗口。第一個指標是比較著名的“巴菲特指標”——即GDP與股市總市值的比值。這個比值比較直觀，若該比值低於1則代表市場相對低估；超過1基本就是一鍵清倉的訊號。現在這個比值大約是0.8，股市是116兆（截至2025年8月Wind統計口徑），國內GDP大概是140兆（國際貨幣基金組織預估我們2025年GDP約為19.23兆美元）。第二個指標是居民存款與總市值的比較。歷史上國內這一比值大多在1.1至2區間波動，目前約為1.5，處於高位，意味著居民財富規模相對於股市依然龐大，存款“搬家”（向股市轉移）的空間還有不少。當居民存款規模顯著下降時，往往是市場見頂的訊號，這個時候同樣建議謹慎退出。舉個例子，2007年12月，A股在達到歷史高點後，居民存款規模/萬得全A總市值為0.44；2015年4月，這個比值約為0.7，同樣是牛市接近尾聲的訊號。第三個指標是股債收益差，即股票指數股息率減去10年期國債收益率。若結果為正且差距較大，說明股票現金流優勢更強，是配置訊號；反之，差距縮小甚至為負，則意味著股市估值偏高，是賣出訊號。目前A股整體股息率約2.5%–2.8%，高於目前10年期國債收益率（1.7%左右）。這三個指標都是評判股市中長期的重要參考。比如，巴菲特指標在接近1倍時不一定非得立即全賣，但當指標到了0.9左右，就可以開始逐步減倉。如果你不是特別急，用一個月左右的時間，分批賣出，比如每天賣5%左右，慢慢撤出。當然，也有人選擇更果斷的方式——一鍵清倉，賣完就停止，避免後續情緒波動影響判斷。這就像曹操對袁紹的評價：“幹大事而惜身，見小利而忘命”，意思是說袁紹做大事時過於顧慮自身安危，做小事時卻斤斤計較小利，反而忘記了自己的根本使命。在牛市中，要想賺一倍、兩倍甚至更多，就不要在最後幾個月為了一點點漲幅糾結不放，以免最終失去全部收益。牛市上游很難精準預測，比如市場漲到8000點的時候，你不太可能精準在8000點賣出。能夠在7500點以上大部分清倉，已經很優秀了。舉例來說，如果你定的目標價是8000點，能賣到6500點左右的平均價格，就已經相當不錯了，這代表牛市的上漲空間已經大部分兌現了。千萬別糾結於“我要等到最高價才賣”，這樣的想法往往會讓人錯失最佳時機。攻守兼備配置如果你也相信牛市沒有結束，自然會關心接下來該如何配置？牛市多暴跌，可以考慮用“啞鈴策略”平衡攻守：一端配置穩健資產，如高股息股，用來防守；另一端則要抓住主線，牛市從來不是“齊漲齊跌”，想要獲得超額收益，就必須抓住主線。這樣既避免“只漲才買”“跌了再加”的追漲殺跌，又有心理緩衝，讓投資者更易堅持長期計畫，避免因短期波動而盲目操作。高股息股的邏輯無需贅述：現金流穩健、分紅率高，能提供“收益底線”，即使市場波動，也有分紅作緩衝。真正值得深入探討的，是這輪牛市的進攻端：在眾多類股裡，誰能承擔主線？答案是科技。科技股不僅是牛市的"常客"，更是每一輪牛市背後最有可能的核心推動力。原因並不複雜：當流動性寬鬆、利率下行時，市場願意拉長久期、提高對遠期現金流的定價意願，首先受益的正是高久期的成長與科技。這就是我們常說的“估值擴張”——整體盈利尚未全面改善，先由貼現率下行帶來估值倍數上移；隨後再由產業創新把“估值”逐步換成“業績”。從更長周期看，科技與增長是同義語。很多人談康波周期，強調蕭條期的動盪與資源為王。但我們認為，康波周期的核心其實是科技進步和經濟增長。這也解釋了為何在本輪“蕭條—再平衡”的階段，中國沒有搞大水漫灌式刺激，反而把政策紅利與資源更集中地投向科技強國與新能源“彎道超車”：本質上是在為下一輪復甦與繁榮佈置產能與能力。如果有科技的新一輪浪潮，那麼中國一定在前列，正如人工智慧領域中美唯二並肩。回顧歷史，當市場是以估值擴張或新技術浪潮驅動為主時，成長股尤其是科技類股往往會主導牛市：A股的2013–2015年行情與2019–2020年行情，美股的1995–2000行情與2009–2021行情都如此；而當驅動來自盈利修復或再通膨時，周期與金融更容易領跑：A股2006–2007年、2016–2017年，以及美股2003–2007年皆為例證。把這兩條範式與當下對照，我們當下的行情實際上更接近前者——目前（2025年中後）市場主要靠估值擴張支撐：上證指數突破3800點，整體盈利改善有限（銀行、周期利潤增速平穩但未見系統性高增長），國內貨幣政策偏寬鬆，10年期國債收益率更是徘徊在1.7%附近。在這樣的環境下，越來越多的資金願意為“未來”支付更高溢價的資金，就會更自然地流向科技與成長。我們認為，這一輪的主線落在科技上，不僅因為估值擴張的環境，更是因為科技突破正在推動中國資產的估值重構，這點在AI的直接受益方向上體現得尤為清晰，尤其是智能駕駛與機器人。從趨勢上看，這兩者並非孤立，反而有著大量的重疊：它們本質上都是製造業的延伸，許多關鍵公司同時處在新能源汽車產業鏈中，通過整車電子電氣架構、感測器與執行機構、功率器件與高算力平台的協同演進，形成“從車到機”的技術外溢。事實上，今年年初以來的科技行情，已經把“樂觀的前景”轉化為“復甦的底氣”。如果按照產業生命周期的邏輯去看，AI仍處在從萌芽期向成長期過渡的階段。一個典型的跡像是，大模型相關的滲透率剛剛跨過早期門檻，應用開始從實驗轉向商業化試點。換句話說，資本和產業都在驗證一件事：業績能否跟上想像。成長股的邏輯也因此更清晰——不是單波上漲，而是“驗證—迭代—再定價”的多輪過程。把視角進一步落到“場景”，我們更願意把機器人視為AI最重要的落地分支之一。除了大家熟悉的工業製造機器人之外，物流與新能源環節的機器人已經在過去幾年實現了較大規模的應用，更值得重視的是家用機器人（C端機器人）。隨著軟硬體成本沿學習曲線持續下行、家庭應用的感知與互動門檻被不斷降低，家用機器人能否像冰箱、洗衣機那樣成為標配？未必在今年或明年定論，但我們認為這是一個時間換空間的長期命題，一旦進入消費加速階段，釋放的成長彈性將遠超當前想像。整體而言，這輪牛市之所以由科技主導，是因為寬鬆、利率下行、久期拉長的宏觀環境，與AI、算力、半導體、工業數位化、新能源等產業創新形成了同向共振。只要“估值先行、業績接力”的鏈條不斷裂，科技就繼續是市場的主線。寫在最後我們也要承認，科技也是一條高波動的主線，上漲的時候凌厲，回呼起來也猛。面對這樣的行情，大家最關心的問題是：我們該怎麼操作？對於這個問題，我們認為核心在於把握牛市的基本原則——儘量持有，少做波段操作。投資者先給自己設定一個明確的目標收益，比如想賺一倍、兩倍，甚至三倍、五倍。再根據這個目標制定相應的操作策略：是選擇搏一搏，快速衝刺，還是按穩健的投資思路去堅持持有。有倉位的問題解決了，但如果現在是空倉，或者倉位不多，又該怎麼辦？一個字，就是等。其實在牛市中，最關鍵的訊號往往不是連續上漲，而是突然出現的大陰線。因為大陰線往往意味著情緒恐慌和籌碼鬆動，而這恰恰是資金進場的好機會。一定要牢記：不要追高。在高位盲目買入，一旦遇到大陰線砸盤，就會陷入被動，只能“套牢等待”。而這種等待往往無法彌補之前的虧損。這也是為什麼很多人在熊市裡能賺錢，卻反而在牛市中把利潤虧光的根本原因。因此，逆向操作的關鍵在於時機——只在大陰線出現時重倉出手，抓住真正的低點。（關於大陰線的參考標準：最好結合周線來觀察；若從日線看，單日跌幅達到7%–9%甚至更多，同樣可以視為大陰線）牛市賺錢的真正秘訣，從來都不是一味追漲，而是耐心等待大陰線來臨後果斷出手。只有把握住這種訊號，才能真正做到“別人恐懼時我貪婪”。 (虎嗅APP)

全球金融市場在本周二上演“黑色星期二”，歐美股市齊跌，債券市場遭遇拋售，避險情緒急劇升溫，黃金價格則飆升至歷史新高。美股重挫，科技股領跌美國三大股指集體下挫，標普500指數收跌約1.4%，納斯達克指數跌幅接近1.6%，道瓊斯指數跌約1.2%。科技股成為重災區，AI 龍頭企業輝達下跌3.5%，市值蒸發數百億美元。市場人士指出，AI 投資熱潮出現降溫跡象，投資者對科技股未來盈利前景產生質疑。與此同時，美國總統試圖解僱聯準會理事 Lisa Cook 的舉動，引發市場對聯準會獨立性和政策前景的擔憂，進一步打擊了投資者信心。歐洲股市同樣淪陷歐洲主要股指亦難逃下跌命運。泛歐斯托克600指數下跌1.4%，德國DAX指數跌幅超過2%，法國CAC40指數下挫1.5%。分析人士指出，歐洲市場承壓的背後，是長期國債收益率的飆升和各國財政空間的受限，引發投資者對經濟前景的悲觀判斷。債券市場風聲鶴唳美國和德國長期國債收益率大幅攀升，觸及多年新高。債券市場的持續拋售引發股市共振下跌，形成“股債雙殺”的局面。資金成本上升，使得成長股和高槓桿企業的風險迅速放大。30年期美債收益率上升6個基點至4.99%，而英國國債收益率觸及自1998年以來的最高水平。英國在一場創紀錄的100億英鎊國債拍賣中籌集資金，凸顯其為彌補不斷擴大的財政缺口所面臨的壓力。英鎊下跌近1.5%。德國30年期國債收益率也上漲4個基點，至3.40%。德國政府計畫發行兩年期債券。避險情緒推高黃金、美元在股債市場劇烈波動之際，黃金價格突破歷史新高，成為全球資金追逐的避險資產。美元也錄得一個月來最大單日漲幅。美元指數一度上漲0.8%，創下自7月30日以來的最大盤中漲幅。市場聲音摩根大通策略師表示：“市場正在重新定價利率和財政風險，股市在經歷長時間上漲之後，任何負面消息都可能觸發敏感的回呼。”法國巴黎銀行分析師則指出：“這不僅是一次單純的市場調整，更反映出投資者對政策透明度和經濟可持續性的深層擔憂。”當前，市場正處於對全球利率環境、財政可持續性以及AI產業熱潮的重新評估期。分析人士認為，短期內市場波動或仍將持續，投資者可能繼續增加對黃金等避險資產的配置。 (北美商業見聞)

截至發稿時，美元指數和美債收益率走低，倫敦現貨金價3413.6美元/盎司。美國銀行（Bank of America）分析師預計，國際金價有望繼續上漲，至2026年上半年，國際金價或將觸及4000美元/盎司。美國銀行在報告指出，利率下降和美元走軟將支援國際金價的上漲。在美國通膨加劇之際，聯準會的降息可能性為美元貶值創造了土壤。在通膨持續走高的環境下降息，大機率進一步推高國際金價。該行補充稱，聯準會面臨的政治壓力，仍可能進一步打壓美元。倫敦現貨金價走勢  資料來源：新浪財經盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奧勒·漢森表示，美國長期債券收益率因對聯準會獨立性、美國通膨風險、美國債務規模不斷上升的擔憂加劇而承壓。這些因素削弱了長期公債作為避險資產的能力，從而增強了黃金作為避險工具的吸引力，當前整體而言對貴金屬投資有利。紐約期貨金價走勢  資料來源：新浪財經海外機構觀點同時也看好國國際銀價前景，今年有兩個關鍵因素可能為國際銀價繼續提供推動力。白銀作為工業金屬和貨幣金屬都在受益，全球綠色能源轉型正在推動對太陽能的需求，白銀仍然是太陽能太陽能電池板的關鍵金屬。據白銀協會（Silver Institute）估計，今年太陽能行業預計將消耗創紀錄的1.4億盎司白銀。倫敦現貨銀價走勢  資料來源：新浪財經日益增長的經濟不確定性和持續的全球貿易摩擦正在推高通膨壓力，由於投資者希望保持購買力，這重新引發了對白銀的投資需求。與65左右的歷史平均水平相比，目前金銀比仍處於高位。如果這一比率正常化，在國際金價沒有大幅下跌的情況下，國際銀價可能升至50~52美元/盎司。 (中國黃金網)