隨著日本大型金融機構發出大規模增持訊號，以及政界呼籲穩定市場，日本國債拋售潮有所緩和。1月21日，日本第二大銀行——三井住友金融集團宣佈備將其日本國債投資組合增加到目前10.6兆日元(670億美元)的兩倍，這一表態為近期因財政擔憂而劇烈波動的債市注入了信心。前一日，日本財務大臣片山皋月在達沃斯世界經濟論壇期間談及日債時，呼籲市場保持冷靜。受此影響，日本長期國債收益率略有回落。截至台北時間1月21日晚上18點，日本10年期國債收益率跌至2.92%，低於前一日的2.33%，日本20年期國債收益率報3.251%，但30年期國債收益率仍處於高位，報3.73%，日本40年期國債收益率仍維持在4%以上，報4.075%。從1月19日開始，日本長期國債連日來在東京債券市場遭到拋售，導致收益率不斷上揚。日本國債市場的異動恰逢日本進入提前大選的政治敏感時段，引發投資者對其經濟前景的深度憂慮。日債經歷“近年來最混亂交易日”，而這波拋售潮也帶來了“溢出效應”。美東時間周二紐約尾盤，美國10年期收益率漲6.76個基點，報4.2906%，全天處於上漲狀態。美國財政部長貝森特表示，日本國債的拋售潮已經波及到美國國債市場，他已與日本的對口官員進行交談。無獨有偶，近期澳大利亞、德國和紐西蘭國債收益率也在上升。野村澳大利亞有限公司駐雪梨的高級利率策略師安德魯表示：“全球主權債收益率曲線的長期端顯得相當脆弱。”新一輪日債拋售潮有何誘因？引發擔憂的是，在日債震盪的局面下，全球債券市場也呈現出相應的連鎖反應，這是否說明主要經濟體財政政策對跨境資本的流動將產生重大影響？日債急劇拋售從何起？連日來，日本國債市場遭遇猛烈衝擊，各期限國債收益率大幅攀升，接連突破歷史高點。1月21日，日本10年期國債收益率日內最高觸及2.38%，達到近27年來的高位；日本40年期國債收益率則維持4%以上，是自40年期國債推出以來的最高水平，也是日本30多年來各期限主權債券中首次出現這一收益率水平。對於日本國債收益率再達新高，中國國際問題研究院亞太所特聘研究員項昊宇在接受21世紀經濟報導記者採訪時表示，主要誘因在於日本首相高市早苗宣佈解散眾議院並提前大選，同時拋出大規模減稅增支計畫，該計畫包括取消食品消費稅，導致投資者擔心這會進一步擴大本已高企的財政赤字，導致政府必須增發國債，從而引髮長端利率飆升。除此之外，項昊宇認為，近期20年期日本國債拍賣遇冷也加劇市場的恐慌。高市早苗一直是擴張性財政政策的支持者。據新華社報導，高市早苗考慮在即將到來的眾議院選舉中，將“食品消費稅降為零，為期兩年”寫入競選公約。對此，南開大學日本研究院教授、副院長張玉來向21世紀經濟報導記者表示，日本執政黨和在野黨相繼提出消費稅減稅等財政擴張性政策，財政紀律越來越被忽視，這表明日本經濟已經進入關鍵的明斯基時刻。可以作為佐證的是，日本的公共財政狀況正日益惡化。據環球時報報導，據日本財務省公佈的檔案，高市早苗內閣提出的2026財年預算規模達122.3兆日元，遠超2025財年的115.2兆日元。其中，僅國債費就高達31.3兆日元。目前，日本政府債務餘額佔國內生產總值比重已達240%。本周二，20年期日本國債拍賣遇冷，投標覆蓋率僅為3.19，低於前次拍賣的4.1，也不及過去12個月3.34的平均水平。國債投標遇冷繼而遭遇拋售的一幕似曾相識，同樣的場景曾在去年兩度出現，日債市場似乎形成了“拋售—擔憂加劇—再拋售”的惡性循環。“國債拋售確實反映了市場對日本財政可持續性的極度擔憂。”項昊宇表示，在高市早苗提出擴張性政策的背景下，投資者認為日本財政紀律鬆弛，可能削弱日本的信用評級，並迫使日本央行長期維持低利率以支援債務融資，最終稀釋貨幣價值，收益率的飆升是投資者對未來風險溢價的定價，表明他們不再相信日本政府能夠有效平衡經濟刺激與債務管控。國際金融論壇學術委員、上海外國語大學金融創新與發展研究中心主任章玉貴向21世紀經濟報導記者表示，“早苗經濟學”的本質是“寅吃卯糧”，加上本屆日本政府擬對晶片等產業進行大量投資，日不敷出的財政格局將持續，導致日本央行進退失據。除了財政方面的原因，國債拋售潮還與日本貨幣政策轉向和通膨長期化的預期有關。項昊宇稱，近期，日本央行行長植田和男釋放鷹派訊號，暗示若物價走勢維持高位，2026年可能進一步加息。這種貨幣政策由超寬鬆向正常化回歸的轉向，直接推高了債市的利率水平。同時，日元貶值將推高其進口能源和材料的成本。這種通膨長期化的預期使得投資者要求更高的久期溢價，從而導致長端國債遭受持續拋壓。日本央行兩難選擇突如其來的國債拋售潮，讓日本金融市場備受衝擊。部分避險基金被迫緊急平倉虧損頭寸，原本長期依賴低成本融資的日本信貸公司也面臨著顯著壓力，畢竟目前融資成本迅速上升。此外，這波日債拋售潮海進一步加劇了持有大量政府債券的日本壽險公司的壓力。一家大型壽險公司的投資經理坦言，對未來財政穩定性的擔憂將使這些機構即使在日本國債利率變得更具吸引力時，也難以輕易重返市場。更讓人感到擔憂的，“長債危機”的負面影響將蔓延到日本民眾的生活。在項昊宇看來，日本國債拋售引發的利率上行正在通過匯率和信貸這兩個管道產生多米諾骨牌效應，深刻影響日本普通民眾家庭的財務狀況。項昊宇解釋稱，日債拋售導致的收益率上升正通過利率傳導機制直接衝擊日本家庭財務。最顯著的影響是抵押貸款利率上行，日本約70%的房貸採用浮動利率或短期固定利率，國債收益率的走高會推高銀行的融資成本，進而帶動房貸利率上升，增加家庭每月的還款壓力。此外，債市動盪往往伴隨“股匯雙殺”，日元大幅貶值進一步推高了進口食品和能源的價格，加劇輸入性通膨，削減民眾的實際購買力。雖然存款利息可能略有提升，但其收益遠無法覆蓋物價上漲和貸款利息支出的增加，導致家庭生活成本顯著上升。張玉來也認為，日債危機傳遞到家庭部門將影響日本民眾的生活。他表示，購買大量持有日債的證券公司或保險企業股票的民眾財務會迅速縮水，同時，由於健康保險企業又多是長期國債持有者，其盈利下降也必然波及相關個人客戶的利益。本周，日本央行將舉行利率決議。市場普遍預計日本央行將按兵不動，但也在猜測植田和男是否會放鷹。如今，日本不僅要面對日元加速貶值導致的高通膨壓力，還要想辦法應對當前的國債困局。日本央行正面臨著兩難抉擇。“如果央行不干預，長端利率失控將摧毀經濟；如果出手購債救市，貨幣政策正常化處理程序更加遙遙無期，而目前‘股匯雙殺’的局面會極大削弱救市效果。”項昊宇分析稱，若央行大規模購債以壓低國債收益率，實質上是變相向市場注入流動性，這在美日利差很大的背景下會加劇日元拋售，進一步導致匯率崩盤。對股市而言，購債短期可能緩解流動性緊縮帶來的恐慌，但如果無法穩住匯率和財政預期，資本外逃將持續壓制指數。張玉來也認為，當前日本央行政策工具箱空間有限，因為它仍處於正在退出金融寬鬆的半路上，很難有所作為。日本央行的資產負債規模達到700兆日元，遠遠超過日本的GDP總量，其長期國債的持有率甚至過半。在全球主要央行中，繼續傾向於緊縮的日本央行仍是一個例外。去年6月，日本央行就已經擬定削減購債規模的計畫以減少向金融市場注入資金。按照計畫，日本央行從當年三季度至今年3月期間，將按計畫削減購債規模。此後，從2026年第二季度開始放慢削減購債步伐，從4月起每季度削減購債2000億日元（約13.8億美元）。項昊宇認為，鑑於現在國債市場的不穩定性，日本央行可能會推遲原定於2026年初開始的減持國債計畫，通過維持現有的購債規模來給市場提供流動性。“日本央行原計畫減持國債，是為了實現貨幣政策正常化，減少對市場的直接干預，並回收超發貨幣以抑制通膨。如果因為債市崩潰而被迫推遲該計畫，意味著央行必須繼續維持龐大的資產負債表，甚至重新轉為增持國債，這可能會帶來雙重負面影響。”項昊宇進一步表示，首先是日本央行政策信譽受損，市場會認為央行徹底淪為財政部融資的工具；其次是通膨風險失控，長期維持擴張性政策將使日元匯率長期承壓，導致國內物價持續走高。全球債市恐慌蔓延本輪日債拋售潮還觸發全球債市的震盪。20日，美國、澳大利亞、德國和紐西蘭的長期國債收益率不約而同升攀升，並至周內的高位。日本作為全球最大的債權國之一，其國債市場的動盪往往比一般國家更具系統性破壞力。金融服務集團HashKey的高級研究員Tim Sun表示，一旦日債收益率上升導致日本資金回流，拋售美債和歐債，將進一步推高全球借貸成本，打擊風險資產。“當日債收益率變得更有吸引力時，日本壽險和退休基金等大型機構可能會從美債、歐債等海外資產中撤資回流。”項昊宇表示，這將推高全球長期借貸成本，加劇全球債市的波動性，甚至引發全球資產價格的重新定價，特別是對依賴外部融資的新興市場產生流動性擠壓。法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽則向21世紀經濟報導記者表示，這不僅是日債的“溢出效應”，還可能意味著全球廉價資金底座的結構性坍塌，“過去，由於日本國債收益率低，日本機構多追求美債、澳大利亞國債這些高息產品。如今日債收益率大幅提升，日本機構的資金投向將迎來逆轉，回流日本，這是全球資產負債表的重新再平衡，只要日債收益率還在上行通道，這種拋壓就不會結束。”剛進入2026年，全球長債市場便遭遇壓力。興業研究認為，全球利率格局已由分化重新趨同，主要發達經濟體普遍進入“高利率—高債務”的組合，就連此前獨行其道的日本也退出收益率曲線控制（YCC），與美國利差明顯縮小。財政可持續性重新成為海外市場定價核心，長期利率的變化正逐漸脫離通膨與政策預期的主導，更多受到債務負擔、利息支出壓力與長期財政空間的約束。李徽徽分析稱，“財政風險溢價” 將長期存在。投資者會非常挑剔，區分那些國家有能力進行結構性改革，那些國家只能靠印鈔度日。如果財務不具備可持續性，相對應國家國債收益率就會飆升，這反過來又加劇了這些國家的償付危機，“這將是2026年全球固收市場最大的灰犀牛。” (21世紀經濟報導)

市場緊盯三大風險：格陵蘭與關稅、聯準會獨立性，以及日本資金流向。美國國債收益率周二大幅上升，打破了持續六周的窄幅震盪區間，也讓債券市場在股市波動時期作為避險港灣的傳統角色失效。當國債收益率走高時，價格就會下跌。周二，10年期美國國債收益率躍升至4.3%，突破了此前堅守的4.1%至4.2%區間。基準10年期國債收益率之所以重要，是因為它影響著企業和個人貸款（如房貸）的利率。同時，股市也密切關注這一指標，因為收益率上升會讓投資者感到緊張。到了美國交易時段下午，債券市場有所平穩。但策略師們表示，考慮到當前經濟、地緣政治、財政以及聯準會相關事件交織，市場短期內仍有可能出現更多波動。周二的收益率變動始於日本國債利率的走高，這反映出投資者在日本宣佈將於2月8日舉行臨時大選後，對其擬議中的增加支出計畫感到不安。與此同時，市場對美歐之間可能爆發新貿易戰將引發通膨的擔憂，也推高了收益率。美元走弱也是導致收益率上升的原因之一，在川普試圖收購格陵蘭島的消息傳出後，投資者紛紛拋售美元。“我認為這很大程度上與日本有關，”摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案集團首席投資官吉姆·卡隆表示。他補充說，關稅和通膨因素也起到了一定作用。“現在沒有安全的避風港，債券和股票都在遭受衝擊。”卡隆說。市場上一個揮之不去的話題是，川普政府的政策是否會讓外國投資者對美國國債望而卻步。周二，隨著美元下跌和美債被拋售，這一討論再次浮出水面。目前沒有確鑿證據顯示大型投資者正在大規模拋售美國國債，但投資者確實將資金轉向黃金以尋求避險，推動這一貴金屬價格創下新高。BMO美國利率策略主管伊恩·林根表示，市場“正在重溫去年四月中旬拋售美國資產的情緒”。他指出，長周末期間（因法定假日休市）形成的交易“在技術上有繼續發展的空間，事實也確實如此，但也許不如人們預期的那麼大。”川普在去年4月2日（即所謂的"解放日"）宣佈將對數十個國家徵收關稅之後，市場曾陷入動盪。隨後，他又與許多國家協商降低了關稅稅率。“我認為我們不會回到‘解放日’後的交易動態，” 林根說。“我認為這是一個漸進增強的債券利空推動力。”格陵蘭與關稅投資者正密切關注川普試圖收購格陵蘭以及美歐之間可能出現的新一輪關稅威脅等事件的進展。川普將於周三在瑞士達沃斯世界經濟論壇上發表講話。富國銀行投資研究院全球固定收益策略師路易斯·阿爾瓦拉多表示，債券市場對川普的威脅有很高的容忍度。“我認為市場在4月2日之後吸取了很好的教訓，”他指的是 “解放日” 的拋售潮。“他把這種方式當作讓人們坐下來談判的手段。”債券策略師表示，市場並未將格陵蘭事件的極端結果計入價格，也就是說，市場並不認為美國會吞併格陵蘭或進行軍事入侵。川普曾表示，美國需要格陵蘭島是出於安全原因，也是為了保護它免受中國和俄羅斯的威脅。該島由丹麥控制，而丹麥及其歐洲鄰國希望繼續保持現狀。阿爾瓦拉多表示，10年期國債收益率向4.3%靠攏並不令人意外。“說實話，目前的水平似乎更符合基本面，”他說。聯準會獨立性聯準會方面也有一些新進展值得關注。總統可能很快會提名新的聯準會主席，但更有可能引發市場波動的是最高法院關於川普試圖罷免聯準會理事麗莎·庫克的案件。該案的口頭辯論將在周三進行。川普政府指控庫克涉嫌抵押貸款欺詐，並稱總統有權罷免她。庫克否認了這些指控。“風險是不對稱的，因為如果什麼都沒發生，庫克繼續留任，市場也會保持現狀，”阿爾瓦拉多說。如果庫克被解職，這將被視為總統獲得了更換其他成員的“綠燈”，從而損害央行的獨立性。市場會擔心聯準會會像總統希望的那樣降息，而不是維持高利率以抗擊通膨，這種擔憂會導致收益率上升。日本資金流向本周，日本國債利率的上升也引發了投資者可能轉向拋售美國國債的擔憂。40年期日本國債收益率升至歷史新高，這一走勢推動了全球包括美國在內的國債收益率上升。在接受福克斯電視台採訪時，財政部長斯科特·貝森特表示，他已經與日本的同行進行了溝通，並預計日本官員會採取措施安撫市場。阿爾瓦拉多表示：“一個更長期的問題是日本會怎麼做，這是否會使得日本投資者拋售美國國債，換取美元並帶回國內進行投資？”市場也在等待最高法院的裁決，判定川普是否有權動用緊急權力對數十個國家加征關稅。預計該裁決不會對總統有利，但川普表示他還可以使用其他法律工具來徵收關稅。 (Barrons巴倫)

貝森特稱美國國債收益率上漲是受日本波及，日媒不滿：不賴格陵蘭島問題賴日本？據《日本經濟新聞》報導，美國市場1月20日發生“股債匯”三殺，美股三大指數周二大幅收跌，美國10年期國債收益率漲6.76個基點。對於美國因格陵蘭島問題向歐洲國家加征關稅導致美國市場頹勢的說法，財政部長貝森特20日反駁說，美國國債收益率上漲是受日本波及，加征關稅對市場的影響有限。美國財政部長貝森特 資料圖片據報導，貝森特出席世界經濟論壇年會期間接受媒體採訪時表示，“我正在與日本經濟部門負責人進行溝通。我相信日方會承諾穩定日本市場。”他表示，“很難將美國市場的反應與日本發生的事分開來看。日本的國債收益率正在暴漲。”貝森特補充說，在格陵蘭島受到關注前日本國債市場就出現問題，美國總統川普宣佈將對歐洲國家加征關稅對美國市場的影響有限。貝森特的言論引發日本媒體的不滿。《朝日新聞》在題為“長期國債收益率上漲不賴格陵蘭島問題賴日本？”的報導中指出，川普企圖將格陵蘭島納入美國領土導致的混亂被認為是美國長期國債收益率上漲的主因。近3個月日本國債收益率持續上漲 圖自《日本經濟新聞》另一方面，據彭博社報導，日本財務大臣片山皋月20日表示，“已採取措施穩定市場，也保證措施會持續保持。”日本首相高市早苗上台後，她提出的擴張性財政政策引發市場擔憂，市場認為這會帶來更多財政赤字，加劇日本政府的財政困境。近期日元加速貶值，同時，日本國債收益率大幅上漲。這一趨勢在高市早苗宣佈提前舉行眾議院選舉後加劇。據報導，20日日本國債繼續遭拋售，10年期國債收益率漲至2.38%，刷新1999年紀錄。 (環球網)

要聞提示美國抓捕馬杜羅震驚世界，中國呼籲美國立即釋放馬杜羅夫婦川普稱美國石油公司將耗巨資恢復委內瑞拉的原油生產OPEC+決定維持產出穩定，儘管成員國政治危機重重習近平將接待李在明訪華，深化中韓關係伊斯坦布林的街道 圖 路透/Kemal Aslan重巨量資料或新聞--美國抓捕馬杜羅震驚世界，委內瑞拉臨時政府：只有一位總統委內瑞拉高級官員周日宣佈，政府將繼續團結一致，支援馬杜羅總統。馬杜羅被美國抓捕，引發這個盛產石油的南美國家前景的不確定性。馬杜羅目前被關押在紐約一處拘留中心，預計周一出庭，面臨有關毒品的指控。美國總統川普周六下令將馬杜羅從委內瑞拉押解至美國，並稱美國將接管該國，周日則去打高爾夫。在加拉加斯，馬杜羅政府高層仍在掌權，他們稱馬杜羅及其妻子是遭“綁架”。*美國總統川普承諾暫時將委內瑞拉置於美國的控制之下，目前尚不清楚川普計畫如何接管委內瑞拉。美軍並未取得委內瑞拉的控制權，而馬杜羅政府看來不僅仍在掌權，而且沒有與華盛頓合作的意願。--川普稱美國石油公司將耗巨資恢復委內瑞拉的原油生產川普表示，多家美國石油公司已準備好應對進入委內瑞拉、並投資恢復這個南美國家石油生產的艱巨任務。美國最大的石油行業團體--美國石油協會(API)周六表示，正在關注最新局勢。雪佛龍是目前唯一一家在委內瑞拉進行油田營運的美國大型企業，這些油田生產的重質原油提供給美國墨西哥灣沿岸和其他地區的煉油廠所使用。--受美國出口禁運影響，委內瑞拉石油儲存能力耗盡準備減產委內瑞拉國家石油公司(PDVSA)已開始削減原油產量，因在美國持續的石油封鎖下，出口量已降至零，PDVSA儲存能力耗盡，委內瑞拉臨時政府面對美國威脅採取更多軍事行動之際，繼續掌權的企圖正遭遇更大壓力。雪佛龍運往美國的石油不在受限之列，因該公司擁有美國政府頒發的營運許可證，所以仍在繼續運輸。但周日的航運資料顯示，即使是雪佛龍的貨物也從周四起停止了運輸。--中國外交部：呼籲美國立即釋放委內瑞拉總統馬杜羅夫婦中國外交部發言人周日表示，對美國強行控制委內瑞拉總統馬杜羅夫婦並移送出境表示嚴重關切，美方行徑明顯違反國際法和國際關係基本準則，違反聯合國憲章宗旨和原則。中國呼籲美方確保馬杜羅總統夫婦人身安全，立即釋放馬杜羅總統和夫人，停止顛覆委內瑞拉政權，通過對話談判解決問題。*中國外交部長王毅周日表示，當前國際局勢更加變亂交織，單邊霸凌現象愈演愈烈。委內瑞拉形勢突變引發國際社會高度關注，中國外交部發言人已表明了中方立場；中國從不認為那一個國家可以充當“國際警察”，也不認同那一個國家可以自詡為“國際法官”。--俄羅斯梅德韋傑夫：川普在委內瑞拉的行動不合法但符合其一貫做法俄羅斯聯邦安全會議副主席梅德韋傑夫周日表示，美國總統川普在委內瑞拉的行為是非法的，但符合他一貫做法，因為他在捍衛美國的利益。* 俄羅斯外交部周六表示，針對美國對委內瑞拉的“武裝侵略行為”，俄羅斯深表關切並予以譴責。--聯合國安理會將於周一就美國在委內瑞拉的行動舉行會議在美國攻擊委內瑞拉並把長期專制的總統馬杜羅抓走之後，聯合國安理會將於周一召開會議；聯合國秘書長古特雷斯認為，美國的舉動開創了 "危險的先例"。--歐洲理事會主席呼籲緩和委內瑞拉局勢，歐盟支援以和平民主的方式解決問題。--OPEC+決定維持產出穩定，儘管成員國政治危機重重OPEC+周日維持石油產出目標不變，避免討論影響該產油國集團成員(中東、俄羅斯、伊朗和委內瑞拉)的多重政治危機。該組織先前將2025年4月至12月的石油產量目標提高約290萬桶/日，相當於全球石油需求量的近3%，並同意在2026年1月、2月和3月暫停增產。一位OPEC+代表說，周日的簡短線上會議確認了這一政策，但沒有討論委內瑞拉問題。分析人士表示，就算美國石油業巨擘的確按照川普的說法投入巨額資金至委內瑞拉，委內瑞拉的原油產量也不太可能在幾年內就出現顯著增長。--習近平將接待李在明訪華，深化中韓關係韓國總統李在明應中國國家主席習近平邀請，於1月4日至7日對中國進行國事訪問。此舉被視為北京尋求加強與首爾關係的訊號。李在明此次訪華將是他兩個月內第二次與習近平會晤，間隔之短頗為罕見。分析人士指出，這顯示中國有意推動經濟合作和旅遊交流。--李在明開始訪華之際，朝鮮於周日發射彈道導彈，這是該國兩個月來首次發射導彈，進一步加劇全球緊張局勢。--獨家：印度要求煉廠提供俄羅斯石油進口資料--消息人士知情人士告訴路透，印度正在要求煉油商每周披露俄羅斯和美國原油的採購量，並補充說，由於新德里尋求與華盛頓達成貿易協議，他們預計俄羅斯原油進口量將降至不足100萬桶/日。--中國基金費率新規靴子正式落地，債市“定時炸彈”拆除暫獲喘息歲末新年交替之際，中國基金銷售費用管理新規靴子正式落地，去年下半年來懸掛於債市頭頂“定時炸彈”終被拆除。業內人士認為，與徵求意見稿相比，正式稿債基贖回費率規定更靈活化，對持有超過30天債基不做強制要求，且預留更充分適應期，債市暫獲喘息之機。--中國官媒--求是雜誌日前發表文章稱，要以更有力更精準的舉措，加強對房地產市場的宏觀調控，持續改善和穩定房地產市場預期，儘可能縮短調整時間，熨平市場波動。--美國總統川普周五以國家安全和中國相關疑慮為由，阻止了美國光電企業瀚孚光電(HieFo Corp)以300萬美元收購紐澤西州航空航天和國防企業Emcore的資產。該命令未提及具體個人姓名，也未詳細說明川普的關切。--特斯拉年度銷量連續下滑，全球銷量冠軍頭銜讓位給比亞迪特斯拉在全球電動車市場的銷量領先地位被中國的比亞迪取代。由於競爭加劇、美國稅收優惠到期以及品牌負面反應，特斯拉年度銷量連續第二年下滑。特斯拉2025年銷量下降約8.6%。特斯拉稱，10-12月交付418227輛汽車，同比下降15.6%，低於去年同期的495570 輛。分析師此前預期為434487輛，降幅約12.3%。全年交付量為164萬輛，低於2024年的 179萬輛。分析師預期約為165萬輛。在歐洲方面，特斯拉12月在部分歐洲市場的註冊量下降，2025年在該地區的市場份額收縮，但在電動車普及度領先的挪威，註冊量創紀錄。--資料顯示，加拿大製造業12月連續第11個月陷入萎縮區間，因貿易不確定性導致產出和新訂單大幅下降。標普全球加拿大製造業採購經理人指數（PMI）12月小幅升至48.6，高於11月的48.4，但自2月以來一直低於50榮枯線。產出分項指數從 11 月的 48.0 降至 47.8，新訂單分項指數為 47.3，創三個月新低。--路透根據中國文旅部資料計算，2026年首個假期（1月1-3日）國內遊客人均消費支出597.1元人民幣，2025年元旦假期只有一天，因此無可比資料，今年與2024年元旦假期相比增長了1.1%。但和疫情前的2019年元旦相比仍下降約2.4%。中國文化和旅遊部資料顯示，2026年元旦假期三天，全國國內出遊1.42億人次，國內出遊總花費847.89億元。市場摘要股市美國股市道指和標普500指數周五收高，在2026年伊始結束了四日連跌，受晶片製造商Nvidia、英特爾和波音提振。道瓊斯工業指數上漲319.10點，漲幅0.66%，報48382.39點；標普500指數上漲12.97點，漲幅0.19%，報6858.47點；納斯達克指數下跌6.36點，跌幅0.03%，報23235.63點。2025年，道指、標普500指數和納指均錄得兩位數漲幅，連續第三年年度上漲。歐洲股市創下歷史新高，為 2026 年開了個好頭，延續了 2025 年的強勁漲勢，科技和國防股領漲。泛歐STOXX 600指數上漲0.7%，至596.14點，該指數也連續第三周上漲。英國富時100指數首次突破了具有象徵意義的10000點大關，收盤上漲0.2%。德國股指小漲0.2%。法國CAC 40指數上漲0.6%。匯市美元強勢開啟2026年，結束了去年兌大多數貨幣下跌的趨勢，投資者期待可能影響聯準會政策和全球市場走向的關鍵一周經濟資料。美元指數上漲0.24%至98.48，歐元下跌0.25%，至1.1716美元。英鎊下跌0.18%，至1.3445美元，日元兌美元下跌0.16%，至156.91日元，仍接近11月觸及的10個月低點157.89日元。債市美國公債收益率在新年的第一個交易日上升，市場參與者期待下周的就業報告，以尋找2026年經濟走向的跡象。10 年期公債收益率上漲4.1個基點，至4.196%。30年期公債收益上漲4.2個基點，至4.872%。歐元區政府債券收益率小幅上升，投資者正展望新的一年--這一年將再次受到大量新債發行、德國財政刺激以及地緣政治阻力的影響。在周四的假期之後，歐洲各國的債券交易低迷，區內大多數10年期債券收益率日內上漲了2-3個基點。德國公債收益率上漲3.1個基點，報2.89%。油市油價在2026 年首個交易日收低，去年錄得 2020 年以來最大年度跌幅。投資者權衡供應過剩擔憂與地緣政治風險，包括烏克蘭戰爭和委內瑞拉出口。布蘭特原油期貨下跌0.10美元，收報每桶60.75美元。美國原油期貨下跌0.10美元，收報每桶57.32美元。金屬市場黃金需求保持強勁，貴金屬在新年首個交易日延續去年大漲勢頭。現貨金收高0.37%，報每盎司4329.89美元。2月份交割的美國期金收低0.3%，報4329.6美元/盎司。鎳價升至14個月以來的最高水平，鋁價在新年伊始便突破3000美元大關，創下2022 年以來的新高。1700 GMT，倫敦金屬交易所(LME)三個月期鎳上漲0.9%，報每噸16785美元，期鋁上漲0.8%至每噸3018美元。期銅上漲0.6%，至每噸12492.50美元 (路透財經早報)

房價預期已經發生變化：房地產下行周期自2021年以來已持續超過4年，從峰值到現在，貝殼（中原）二手房價格指數在一線城市累計下跌了35%，回到2016年的水平。過去10年購買房產的購房者可能面臨虧損，購房者對房價的預期已經發生根本性變化，越來越多的人傾向於租房而非買房，這可以從上海租賃交易同比增長12%得到印證。根據中原租賃指數，2025年9月一線城市的租金仍同比下降3%，這表明租賃供應仍在增加，我們將其歸因於公共租賃住房供應以及二手房轉租市場增加。預計在2026年，由於就業率降低以及租賃房源和公共租賃住房的供應壓力，租金價格將再次下降3%（見圖2）。圖2：預計租金將在2025年下降4%，在2026年再次下降3%分析：首先是最重要的一點，就是現在大家對於房產的預期發生了變化。具體而言，對於房產的投資需求來說，之前大家買房是因為房價能漲，而以後大家買房是因為租金收益率過得去，當然這要排除類似豪宅、學區房之類不能用租金來衡量價值的房產類別。由於目前的租金收益無法覆蓋按揭還款，因此越來越多的人開始傾向於租房而非買房，這一點對於股民來說應該很容易理解，就是原來50倍市盈率的成長股現在變成價值股了，以前指望股價漲而現在每年收點高股息就行。一線城市的房價從2021年的高點已經下跌35%，而二三線的房價幾乎已經全部斬到了腰部以下，房價普遍回到2016年的水平，要知道2016年的房價是很低的水平，因為2010到2016年初房價大體是下跌的，所以再往下一點說不定就可以說成跌回2009年。但在房價下跌的同時租金也同步下跌，租金下跌的原因是經濟不好導致租房需求減少和保障性出租房供應量的加大等原因，預計明年租金價格將繼續下跌3%左右。租金收益率仍低於按揭利率：偏好租房的另一個原因是租金收益率較低。目前房地產市場的定價方法已從價格升值轉向租金收益。在今年的實地考察和投資者會議中，我們注意到越來越多的購房者在購房決策過程中提到租金收益。截至2025年10月，一線城市的平均租金收益率提高至1.81%，而2024年10月為1.69%，租售比變高的原因是房價下降。同時由於降息，全國加權平均按揭利率降至3.07%，然而一線城市的租金收益率仍然比平均按揭利率低1.27%（見圖4）。圖4：截至2025年10月，一線城市的租金收益率比平均房貸利率低1.27%分析：除了房價升值預期被徹底打破之外，現在剛需更偏向於租房的原因還有租金收益率太低了，換句話說就是租房比較划算，當然這也側面反映出了年輕人的就業壓力加大和收入預期下降。目前一線城市的平均租金收益率雖然提高至1.81%（相比去年的1.69%），但仍然大幅低於平均按揭利率的3%，兩者之間的差距大約是1.27%。說到租金收益率，不得不提這個指標在中國並不能精準衡量房價的合理程度（之前其實專門寫過這個問題），因為中國的房價裡面包含了學位等特殊價值，這種價值並不能體現在租金上，以後如果租售同權了可能會導致學區房租金的大幅上漲，這時候再用租金收益率衡量房價會比較準確些。類似的情況的豪宅/自住類產品，因為豪宅基本上不出租，但它的單價卻很高，這就拉高了整體房價，讓整體的租金收益率看起來很低，但事實上真正在市場上出租的房子租售比並沒有統計的那麼低。我們用租金收益率的公式來看會更加清楚，租金收益率=年租金÷房產總價，從上面這個公式可以清楚的看出租金收益率取決於兩個因素，即月租金（分子）和住房總價（分母）。對於分子年租金來說：之前是因為看好高線城市未來的發展，預期未來的租金可以快速增長，所以房價先行漲了上去。而現在看來由於經濟下行導致租房需求變少、保障租賃住房供應量的加大、房價下跌導致大量二手房由售轉租三個原因，未來租金會持續下行。對於分母房產總價來說：由於學區價值和高單價的豪宅等非出租房產拉高了分母，所以中國的租金收益率一直顯得比較低，但其實刨去這些因素的話，目前的租金收益率能提高不少。所以我覺得對於目前租房需求相對比較高的一二線城市來說，按揭利率和租金收益率之間的差距並沒有1.27%這麼大，換句話說，後續房價下跌的空間應該沒有資料表現出來的這麼大。我們計算得出，假設首付比例為40%且按揭利率為3.1%，租金收入仍低於按揭支出（見圖5），所以我們預計租金收益與按揭利率之間1.27%的差距將抑制購房者的購房決策。如果假設到2026年末按揭利率下降40個基點並且租金保持穩定，那麼房價可能需要繼續下跌38%才能使購房與租房的每月現金流相同。圖5：假設首付40%且按揭利率為3.1%，當前租金收益率下每月租金收入無法覆蓋按揭付款分析：這裡瑞銀也是做了一個簡單的測算，按照市面上平均40%的首付和3.1%的按揭利率來算，其租金收入仍然低於按揭支出（上表中每月租金收入為1508，而每月按揭支出為2562），兩者差距還是比較大的。但根據上面所論述的租金收益率公式在中國房地產市場的應用本身就存在統計缺陷（學區因素和豪宅因素等），所以實際月租金收入和按揭支出之間的差距並不會像瑞銀測算出來的那麼大。最後瑞銀假設現在開始到2026年底按揭利率下降40bp，那麼對應的房價需要再下跌38%才能使租金收入與按揭支出達到盈虧平衡，當然同理實際情況不會像瑞銀測算的那麼糟糕，高盛測算的再下跌15%左右是目前看來比較靠譜的預測。 (finn的投研記錄)

2025年12月，儘管聯準會連續實施降息政策，美國國債收益率卻呈現持續上升態勢。這一現象引發市場廣泛關注，特別是10年期國債收益率與聯邦基金利率之間的利差擴大至近年高點。根據最新資料，截至2025年12月12日，10年期國債收益率約為4.19%，而聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%。這一利差反映出長期利率對聯準會短期利率調整的相對獨立性，直接影響消費者借貸成本，包括信用卡、汽車貸款和抵押貸款。聯準會在2025年已實施三次25個基點的降息，總計75個基點，旨在應對勞動力市場放緩和通膨壓力。但長期國債收益率的上升，主要受經濟增長預期、通膨前景、財政赤字擴大以及期限溢價上升驅動。專家觀點認為，這一趨勢源於市場對更強勁經濟增長和更高通膨的定價，而非單純跟隨聯準會政策。J.P. Morgan分析師指出，收益率上升部分源於不確定性和增長預期調整，而T. Rowe Price認為期限溢價和聯準會長期中性利率預期上調是關鍵因素。普通美國人深受高利率影響。儘管聯準會降息旨在緩解借貸壓力，但信用卡利率、汽車貸款和30年固定抵押貸款利率主要參考10年期國債收益率，而非聯邦基金利率。目前，美國消費者每年僅信用卡利息支出就高達數千億美元。根據聯邦儲備資料，信用卡平均年利率超過22%，許多家庭債務負擔沉重。抵押貸款利率與10年期國債收益率的利差通常為1.5-2個百分點，但近期波動加大，受債券市場波動（MOVE指數約為69-72點）影響，這一利差保持在約2%水平，導致30年抵押貸款利率維持在6.8%-7.1%區間。這一悖論的核心在於收益率曲線的陡峭化。短期收益率（如2年期國債）跟隨聯準會預期下降，而長期收益率（如10年期和30年期）上升。2025年12月，2年期收益率約為3.52%，30年期約為4.85%。這種分化源於市場對聯準會降息路徑的重新定價：最初預期2025年多達四次降息，但最新經濟預測摘要（SEP）將2025年底聯邦基金利率中值上調，反映失業率下修和通膨上修（核心PCE通膨預期從2.2%升至2.5%）。當前通膨率約為3%，已連續55個月高於2%目標。歷史經驗顯示類似情況。2024年聯準會大規模降息初期，長期收益率曾短暫下降，但隨後因經濟增長復甦和資料強勁而反彈。債券被拋售（價格與收益率反向），導致收益率上升。儘管短期利率下降，長期端受名義增長預期、財政擔憂和期限風險影響而上行。10年期國債收益率可分解為三部分：預期短期利率平均值、通膨補償（盈虧平衡利率）和期限溢價。目前，實際收益率（扣除通膨）約為1.86%，期限溢價約為0.5%-0.8%，較2024年低點顯著上升。紐約聯儲模型顯示，期限溢價是近期收益率上升的主要貢獻者，投資者要求更高補償以持有長期債券。全球背景下，美國長期收益率上升並非孤立。發達經濟體主權債務市場普遍承壓，德國、法國、英國和日本長期利率表現更差。這源於發達國家債務負擔過重。美國財政赤字佔GDP比重約為5.9%-6.0%，遠高於歷史平均水平。儘管無明顯經濟衰退或戰爭，赤字仍高企。2025財年赤字約為1.8兆美元，債務利息支出達9700億美元，佔GDP近3%，接近歷史高點3.2%。這一“債務惡性循環”機制清晰：更高利率導致更高利息支出（2025年利息支出約1.16兆美元，佔稅收收入23%），進而擴大赤字，增加債券供給。在需求不變情況下，債券價格下降、收益率上升。專家警告，若不控制財政，金融抑制（如負實際收益率）可能成為政策選項，通過通膨侵蝕債務價值。對消費者而言，聯準會降息的益處有限。信用卡和可變利率貸款雖部分受益，但固定利率產品如抵押貸款受長期收益率主導。債券市場波動（MOVE指數高於歷史平均）使抵押貸款溢價粘性強，維持約200個基點。汽車貸款和個人貸款同樣高企，許多家庭債務服務比率上升。市場反應顯示擔憂。2025年12月，股市下跌1.5%，10年期和30年期收益率上升，而2年期穩定。美元走弱，黃金和白銀短暫上漲後回落。專家如Apollo首席經濟學家Torsten Sløk指出，收益率上升反映通膨擔憂和赤字擴張。展望未來，收益率可能維持高位。CBO預測，利息支出將從2025年的近1兆美元升至2035年的1.8兆美元。若財政政策進一步擴張（如稅收減免延長），債務佔GDP比率將升至118%以上。市場預期聯準會2026年僅一次降息，長期收益率或在4.3%-4.7%區間波動。這一動態凸顯聯準會控制力的侷限：短期利率可直接調控，但長期利率受市場力量主導，包括增長預期、通膨風險和財政可持續性。普通美國人面臨更高借貸成本，債務負擔加重。政策制定者需平衡經濟增長與財政紀律，避免債務螺旋惡化。投資者應關注收益率曲線陡峭化和期限溢價變化，以評估風險。 (周子衡)

10月29日，滬指時隔10年再度收盤站穩4000點。在此之際，想必有不少股民還在迷茫應該買什麼？可能從績優經理的公募持倉中能幫助你找到答案。近期，公募基金三季報相繼出爐，金石雜談帶大家一起看看收益率超50%，且一些代表性的基金經理的持倉變化。1）睿遠基金副總傅鵬博，目前只管理一隻產品：睿遠成長價值，規模236億，今年收益率超66%，實現了業績大翻盤。業績取得如此優異的成績，核心就是2025年以來大幅加倉了算力股，勝宏在二季度更是成為第一大重倉，此外還有網際網路巨頭騰訊，電池巨頭寧德時代，電子消費龍頭立訊精密，算力龍頭新易盛，AI晶片龍頭寒武紀。可以說，傅鵬博今年抓住了多隻大牛股。到了Q3，傅鵬博大幅減倉算力股，勝宏減倉了近50%，新易盛雖然減倉17.6%，但依然是第一大重倉，其次是寧德時代和騰訊，這些高位股他均有減倉。此外，傅鵬博還大幅減倉寒武紀，減倉直接超50%，今年以來寒武紀股價一度超越茅台，年內暴漲120%。此外，阿里巴巴新晉傅鵬博前十大持倉。在三季報中，傅鵬博表示，我們減持了部分持倉時間較長的公司，一方面，其股價快速上漲是受到似是而非的消息影響，並不代表基本面改善， 預計後期會調整；另一方面，部分持倉公司的基本面和國內宏觀經濟關聯緊密，暫時沒有拐點性機會。從三季度重點公司的業績預告看，亮點集中在半導體、消費電子、醫療服務、有色、光 伏等行業，我們將挖掘相關的個股投資機會。2）銀河創新成長，今年漲幅58%，由銀河股票總監兼基金經理鄭巍山管理，他旗下在管產品業績都比較優異。持倉來看，鄭巍山將倉位集中在半導體和儲存晶片，中芯國際是第一大重倉，其次是兆易創新、海光資訊以及寒武紀，知名AI晶片、儲存、半導體公司均在列。2025年Q3，鄭經理同樣是大幅減倉了高位股，中芯國際減倉1/4，兆易創新減倉1/3，海光資訊減倉超1/3，寒武紀減倉近一半，中微公司減倉超1/3，瑞芯微減超一半。此外，新晉重倉了華虹公司、翱捷科技-U。在三季報中，鄭巍山表示，報告期內對半導體產業鏈細分結構進行了適當調整。後續仍然會延續硬科技領域的投資，注重產業趨勢和公司基本面研究，繼續看好AI帶來的新需求以及半導體產業周期的復甦，對國產化前景繼續保持樂觀。3）東方基金百億公募基金經理李瑞管理的東方新能源汽車今年收益超54%，今年則憑藉鋰電類股而業績起飛，細分來看，主要是儲能和上游鋰礦，僅僅Q2到Q3，億緯鋰能、天賜材料、三花智控、贛鋒鋰業等均漲超80%，寧德時代也漲60%，市值超越茅台。從三季度持倉來看，持倉變化不大，不過減倉了20%的寧德時代倉位，同時大幅增加了比亞迪的倉位。就在近期，巴菲特已清倉式減持比亞迪。李瑞在三季報中表示，東方新能源汽車將圍繞新能源汽車行業進行佈局，自上而下精選子行業，自下而上深度研究，我們看好行業中單位盈利逐步見底的環節和逐步開始進入產業化視野的新技術方向。4）不同於傅鵬博和鄭巍山，易方達投資一部總經理助理劉健維則不僅沒有減持算力股，而且增加了相關持倉。今年收益率已經翻倍，多款基金今年也實現了翻倍。其中，工業富聯大幅增持至7.7億，躋身第一大重倉股，新易盛增持48%至7.6億，中際旭創也進行了增持；兼具儲存和PCB概念的深南電路被爆買175%至第四大持倉。不過，劉健維的持倉則更為分散，有算力、有儲存、有網際網路、有鋰電，基本倉位都在AI領域。劉健維在三季報中表示，三季度進一步增配了估值和基本面匹配的海外算力類股，也適當配置了一些具備市值空間的國產算力個股，獲取了一定超額收益。新能源領域，則配置了一些基本面較好的儲能、風電個股以及供給格局有望改善的太陽能個股。也擇機配置了一些估值較低的港股資產。也配置了一些非銀金融資產，但個股表現較差，貢獻了一定負超額收益。劉健維表示，三季度我們基本錯過了儲存類股的機會，這也提醒我們在未來的投資中需要心態更加開放、反應更加敏銳地應對產業供需邏輯的變化。除了一些規模較大，甚至單只產品超百億的基金產品，還有一些“冠軍基”引發市場關注，他們在2025年Q3倉位又有何變化？1）真正的冠軍基永贏科技智選，基金經理是永贏科技組組長任桀，今年收益率高達227%；其次是中歐數字經濟，今年收益率近150%；還有中航、匯安、交銀等，收益均實現翻倍。其中，任桀的永贏科技智選倉位依然集中在算力，易中天位列淨值前三，不過倉位開始有所變動，建倉了半導體的瀾起科技、光晶片的仕佳電子、覆銅板龍頭的生益科技。雖然前十大持倉中的算力股減少，但是算力龍頭持倉股份大幅增加，新易盛、中際旭創均在季度內增持超200萬股，而天孚通訊更是增持近500萬股，深南電路和滬電股份、太辰光等增持超5倍。其中，深南電路和滬電股份都是PCB概念，前者有蘋果概念，後者有輝達概念，太辰光則是算力。任桀在三季報中表示，三季度持倉是基於二季度“全球模型/應用-算力投入閉環形成， 中國光通訊、PCB廠商分享全球AI發展紅利”的判斷，後市將繼續聚焦全球雲端運算產業鏈的投資。不過，任桀用了大量篇幅來提示風險。任桀強調，不要用過去的業績去預測未來，任何風險資產都不是只漲不跌，當心估值擴張周期的均值回歸。他表示，越是這個時候，越要理性決策，做好風險控制，分散投資，適時止盈。2）中歐數字經濟基金經理馮爐丹，業績也非常優秀，今年收益接近150%，處於公募亞軍的位置。二季度的時候，他的持倉有算力、有PCB、有網際網路、有晶片設計企業。到了三季度，馮爐丹的持倉變化明顯，算力巨頭的“易中天”依舊處於重要位置，且均有大幅加倉；明顯的持倉變化是，該基金加大了阿里、騰訊等網際網路巨頭的持倉；此外覆銅板領軍企業生益科技、半導體龍頭中中芯國際、汽車零部件（智能駕駛）的三花智控和新泉股份。根據其三季報，中歐數字經濟增配了端側AI和智慧型手機器人。馮爐丹表示，當前AI類股整體估值已不再處於低位區間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預期。當前投資機遇與風險並存，機遇在AI技術正處於加速迭代和商業化落地的黎明期，產業天花板極高。但風險在於，高估值意味著對業績兌現的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的衝擊，類股波動性會顯著加大。最後，該基金經理也同樣提示了風險，建議投資者分散投資，將AI類股作為整體資產配置的一部分，力求在享受AI 行業成長紅利的同時，通過在不同行業和資產類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動。3）逆風翻盤的典型基金經理金梓才，他是財通基金的副總兼權益投資總監，他年初還是收益倒數，一度虧20%，然後再二季度全面換倉成算力，業績實現大爆發，今年收益超80%。以財通成長優選為例，金梓才加大了對PCB上下游產業鏈的倉位。PCB概念深南電路新晉為第二大持倉；生益科技、滬電股份均是首次躋身10大持倉，還有玻纖的中材科技、PCB鑽針領軍企業的晶泰高科以及PCB上游核心材料的東材科技。與此同時，金梓才對算力進行了大幅減倉。雖然，工業富聯處於第一倉位，但是減少了大約80萬股；除了減倉工業富聯，中際旭創少了30萬股，新易盛則直接倉位砍半。三季報中，他表示，不用過於擔心海外客戶供應鏈 的格局問題，而且PCB產業及其上下游在2026年因為供需結構性矛盾享受的價格上行可 能顯著超出市場預期。基於以上原因，我們相對減持了光通訊類股的持倉比例，增持了 PCB產業鏈及其上下游。對於算力，他更是高呼：A股市場低估了海外算力整個類股業績增長的持續性和成長空間，大部分A股投資者並沒有意識到算力在這輪產業革命的重要性，繼而在估值上給予較為保守。目前算力的需求增長可能僅僅是剛開始，或可預見未來推理端算力需求的廣闊增長空間。最後，雖然不少基金經理減倉了“易中天”這類算力巨頭。但是，據興證策略統計，2025年三季度，主動偏股型基金加倉比例前5的個股分別是中際旭創、工業富聯、新易盛、寒武紀、立訊精密；美的、茅台、五糧液、比亞迪則進入減倉top榜單，勝宏科技也進入了公募減倉top榜。而公募重倉股中，工業富聯、寒武紀、億緯鋰能、陽光電源、東山精密、深南電路、天孚通訊新晉主動偏股型基金持倉的前20名。一些老登股則退出top20重倉股名單。 (金石雜談)

比特幣的下跌，不僅是一次價格波動。它正在揭示全球資金重新定價風險、貨幣體系試圖吸納加密機制、以及新一輪資產結構遷徙的序幕。過去一年由 AI 與加密共同點燃的財富遷徙，也許正進入“冷靜的下半場”。一｜宏觀背景：資金在重新評估風險截至 10 月 18 日，美國 10 年期國債收益率升至 4.81%，創下近四個月新高。美元指數突破 107，資本流向明顯轉向避險。摩根士丹利的最新報告指出：“全球資金正重新定價風險資產，特別是對流動性敏感的科技與加密類股。”亞洲避險基金削減高 Beta 倉位，轉而增配短期美債與黃金 ETF；歐洲養老金則減持高成長股，增配防禦性貨幣基金。比特幣作為“流動性晴雨表”，自然首當其衝。從 12 萬美元高位回呼至 10.7 萬美元，市場重新審視它在高利率環境下的彈性。分析師普遍認為，若跌破 10.2 萬美元關鍵支撐，可能會引發 9 萬美元區域的技術回測。不過，這次回呼並未引發恐慌性拋售。鏈上資料顯示，長期持有者（HODLer）數量創歷史新高，ETF資金流出也極為有限。這意味著，市場從“逃離”轉向“再配置”，資金正在尋找結構性平衡點。二｜制度化訊號：薩爾瓦多的“比特幣銀行”當市場波動之時，制度化的處理程序卻在加速。薩爾瓦多本月宣佈成立全球首家 比特幣銀行（Bitcoin Bank），允許企業與個人以 BTC 進行儲蓄、貸款與跨境支付。這一舉措被認為是加密資產“去投機化”的關鍵一步。它讓比特幣首次被納入主權金融體系，並為未來更多拉美國家的跟進鋪平道路。彭博社評論指出：“薩爾瓦多的嘗試並非孤例，而是一個訊號——數字貨幣正被從‘資產’向‘制度’的方向吸納。”這意味著比特幣的價值邏輯正在發生結構轉變：從“風險押注”變為“主權實驗”，從“價格遊戲”走向“貨幣功能”。三｜資本流向：從單一押注到結構性避險在高利率與波動性並存的環境中，資金開始在加密生態內部重組。部分投資者在規避比特幣短期風險的同時，正轉向具備實際支付與 DeFi 功能的項目——例如 Remittix（RTX）。Remittix 被視為“跨境支付 + DeFi” 的新代表，可在 30 多個國家實現加密資產到銀行帳戶的轉帳，並計畫在年底前登陸主流交易所。分析師認為，這類具有 高應用性與強合規性 的項目，可能成為下一階段流動性接力的載體。“當比特幣代表穩健，Remittix 代表增速。”——這是許多機構對新周期的基本判斷。四｜風險與周期：美債、通膨與AI溢出效應當前市場的情緒回落，根源仍在宏觀資金環境。美國核心通膨率連續三個月高於預期，AI行業估值再度推高科技類股槓桿，資金被迫在“創新紅利”與“避險收益”之間搖擺。高利率周期尚未結束，這意味著比特幣作為風險資產的“估值底”仍將受壓。但與傳統市場不同，加密市場的流動性調整更快、情緒修復周期更短。過去四輪周期都表明：比特幣在深度回呼之後往往迎來下一輪結構性上升。五｜下半場的關鍵詞：結構、耐心與方向比特幣的波動，是金融體系再平衡的前奏。薩爾瓦多的制度化嘗試、Remittix 的新型支付軌道、以及AI與加密的耦合創新，共同構成了新周期的三重支點。在這場轉變中，財富的流向，比價格更重要。當資本從情緒轉向結構，從短線轉向體系，下半場的贏家，不是交易者，而是構築者。 (方到)