全球AI產業鏈的“總龍頭”輝達上一財季營收加速增長、繼續創季度新高，本財季預計將史上首次單季收入突破千億美元大關，雖然本季毛利率指引略為遜色，但下一財年的營收增長指引碾壓預期，暫時扭轉了市場情緒。
美東時間26日周三盤後，輝達公佈，截至2026年7月26日的公司2027財年第二財季（“二季度”），營收同比增長106%至962.21億美元，較分析師預期高逾4%，非GAAP口徑下調整後每股收益（EPS）同比增長120%至2.22美元，較分析師預期高將近6%。
AI資料中心仍是絕對主引擎。二季度資料中心收入同比增長117%至890億美元，較分析師預期高將近4%，佔公司總營收超過九成。相比第一財季的同比增速，輝達的總營收和資料中心收入均加速增長，且二季度實際營收較公司此前給出的指引中值高出逾50億美元。
展望第三財季（“三季度”），輝達預計營收中值為1080億美元，同比增長將近90%，高於分析師預期的1051.5億美元。這意味著輝達大機率將正式進入單季千億美元營收時代。公司同時預計三季度非GAAP口徑毛利率中值為74.0%，低於分析師預期的75%，非GAAP營運費用增至約90億美元。
財報公佈後，輝達股價盤後先小幅上漲，後迅速轉跌，盤後一度跌4%。
分析認為，盤後轉跌並不意味著財報本身疲弱、不代表輝達AI需求故事已逆轉。三季度的毛利率指引略遜預期、營收指引並未高於華爾街最樂觀的預期區間，且營收指引不包括中國資料中心計算收入，這讓指引更保守，也讓中國潛在恢復收入暫時無法成為確定性上行驅動。
此後舉行的業績電話會上，輝達管理層表示，需求即便在當前規模下仍在加速增長，預計2028財年收入將增長約70%，顯著高於約45%的分析師預期增幅；同時亞馬遜承諾將大幅增加採用輝達產品、將額外部署200萬塊GPU。
輝達盤後轉漲，盤中曾漲近5%。
財報公佈前，輝達股價本月內已累漲超10%，反映了大量樂觀預期。對於輝達這樣的核心AI資產，市場交易的是“能否大幅超出買方預期”，而不是簡單超過賣方一致預期。
營收和利潤全面高於預期 二季度錄得近78億美元股權證券淨收益
輝達二季度營收962.21億美元，同比翻倍增長106%，創截至2024年7月的2025財年第二財季以來最高同比增速；環比增長18%，也顯示AI基礎設施需求仍處在高速擴張期。
此前公司在第一財季財報中給出的二季度營收指引中值為910億美元，實際結果高出約52億美元。
盈利端同樣強勁。非GAAP口徑下，調整後二季度淨利潤539.54億美元，同比增長118%，環比增長18%；EPS為2.22美元，高於市場預期的2.09美元。
非GAAP營運利潤639.56億美元，同比增長124%，高於分析師預期611.9億美元，對應營運利潤率約66%，仍維持在極高水平。
毛利率方面，二季度GAAP和非GAAP毛利率均為75.0%，基本符合市場預期，較去年同期提升約2.5至2.6個百分點。
對於一家季度營收接近千億美元的公司而言，仍能維持75%左右毛利率，本身說明輝達在AI加速計算市場的定價權依然非常強。
此外，二季度調整後營運費用為82.32億美元，低於預期的83.2億美元。
這些資料意味著，輝達不僅繼續在收入端跑贏預期，費用控制也強於預期。
值得注意的是，輝達二季度“其他收入”中包含約77.7億美元權益證券淨收益，這部分被剔除在非GAAP利潤之外。
GAAP口徑下EPS為2.46美元，高於非GAAP口徑下的2.22美元，主要就是因為GAAP口徑計入了這將近78億美元的股權證券淨收益。
剔除這部分投資收益後，非GAAP口徑淨利潤為539.54億美元，更能反映主營業務盈利表現。
資料中心收入同比加速增長117% 佔比超過九成
二季度資料中心業務收入890億美元，同比增長117%，環比增長18%，高於分析師預期的約858億至859億美元。這一業務貢獻了公司總營收的約92.5%，輝達已經高度繫結全球AI基礎設施建設周期。
輝達CEO黃仁勳在財報公告中強調：“AI已經到達拐點。它正在做有用的工作，token正在變得有生產力和盈利能力。現在，算力即收入。”
他還表示，一年前主要是一家AI實驗室在驅動建設，如今則是多個前沿實驗室平行擴張，開源模型生態繁榮，物理AI也開始上線。
財報披露，Vera Rubin平台正在全面量產，機架已經在CoreWeave、GoogleCloud、微軟Azure、甲骨文Cloud Infrastructure和Nebius等合作夥伴處運行。
輝達Spectrum-6交換系統、Vera CPU、DSX平台等也被放在“AI工廠”建設敘事中，顯示輝達正在把業務從單顆GPU銷售，進一步推向整機架、網路、CPU、軟體和部署方案的系統級交付。
資料中心的細分業務中，市場最關注的超大規模（Hyperscale）收入為487.1億美元，高於預期的435.5億美元，顯示大型雲廠商和超大規模客戶仍是當前AI基礎設施投資的主力。Compute & Networking收入883億美元，也高於預期846.9億美元。
不過，並非所有資料中心子項都超預期。涵蓋AI雲、工業應用及企業級應用的ACIE業務收入為403.1億美元，低於市場預期419.6億美元。
這意味著，雖然總資料中心需求仍然強勁，但本季度的超預期主要由超大規模雲廠商（Hyperscaler）拉動，企業端、工業端和部分AI雲相關需求擴張節奏略低於市場此前期待。
相比之下，邊緣計算（Edge Computing）業務二季度收入72億美元，同比增長27%，環比增長13%，高於市場預期的66.1億美元。
這一業務涵蓋RTX、Windows端側AI、機器人、自動駕駛等方向，其收入規模遠小於資料中心，構成了輝達“物理AI”敘事的核心，雖然營收仍在增長，但短期內還難以改變輝達收入高度依賴資料中心的結構。
三季度營收指引增長放緩 未超越最樂觀預期
輝達預計三季度營收1080億美元，上下浮動2%，即約1058億至1102億美元，相當於同比增長85.6%至93.3%，中值同比增長89.5%。即使按區間低端計算，公司也將進入單季營收千億美元俱樂部。
這份指引高於市場一致預期。不同機構統計的三季度營收預期大致在1040億至1050億美元區間，輝達給出的1080億美元中值，意味著仍有約3%至4%的上修空間。
但這也是盤後股價承壓的一個關鍵原因：市場此前對輝達的“真實門檻”可能高於一致預期。
財報前，LSEG統計中的最樂觀預期已達到1120億美元。與這些更高的買方期待相比，1080億美元的指引雖然強，但沒有進一步打開想像空間。
此外，三季度營收指引中值較二季度增長約12%，低於二季度環比18%的增速。隨著基數迅速抬升，增長放緩本身並不意外，但對高估值股票而言，環比增速的邊際變化會被市場放大。
毛利率走穩 但三季度指引略為下滑
二季度75.0%的毛利率，持平第一財季，是一個穩健結果，尤其是在公司營收規模接近千億美元、資料中心供應鏈高度緊張的背景下。但三季度毛利率指引為74.0%，上下浮動50個基點，較二季度下移約1個百分點。
這並非嚴重惡化。74%左右的毛利率依舊處於全球半導體行業極高水平，也說明輝達仍擁有強大議價能力。但對於投資者來說，問題在於毛利率是否已經接近階段性高點。
幾個因素可能影響未來毛利率：Vera Rubin進入全面量產後，新平台爬坡初期可能帶來成本和良率擾動；HBM、先進封裝、基板等關鍵供應鏈成本持續上行；整機架系統交付佔比提升後，產品結構也可能與單純GPU銷售不同。
因此，市場盤後對三季度毛利率下移反應敏感，並不代表公司盈利能力變差，而是輝達股價中已經隱含了“高增長+高毛利率繼續維持甚至改善”的較高預期。
費用端，公司預計三季度GAAP營運費用約92億美元，非GAAP口徑營運費用約90億美元，高於二季度的84.08億美元和82.32億美元。隨著Vera Rubin量產、網路產品擴張、AI軟體和“AI工廠”生態推進，研發和營運投入仍在加速。
Rubin進入全面量產：下一輪增長敘事已經啟動
財報中最重要的產品訊號，是Vera Rubin正加速進入全面量產。這意味著輝達正在把市場注意力從Blackwell周期逐步引向Rubin周期。
從公司披露看，Rubin不是單一晶片，而是包括Vera CPU、Rubin GPU、Spectrum-6網路、BlueField、安全、記憶體、軟體工具鏈和DSX平台在內的一整套AI工廠架構。輝達反覆使用“AI工廠”這一表述，意在強調其供應的不只是晶片，而是建設、運行和擴展AI算力基礎設施的完整系統。
這對估值敘事很重要。市場此前擔憂，Blackwell需求高峰之後，輝達能否平滑切換到下一代平台。如果Rubin能夠如管理層所說順利量產，並在主要雲廠商和AI基礎設施公司中快速部署，將有助於延長增長周期。
但產品切換同樣帶來短期不確定性。新平台爬坡通常伴隨供應鏈、交付節奏、客戶驗收和成本結構變化。三季度毛利率指引下移，可能也讓部分投資者把注意力轉向Rubin量產初期的利潤率影響。
中國收入被排除在指引之外：降低預測風險，也壓制短期上行想像
輝達明確表示，三季度指引“不假設任何來自中國的資料中心計算收入”。這一點非常關鍵。
從積極角度看，這意味著1080億美元營收指引並未包含中國資料中心計算業務貢獻。如果未來監管環境、出口許可或產品安排出現改善，中國業務可能成為額外上行因素。
但從交易角度看，這也提醒市場：中國資料中心計算收入短期仍存在不確定性。對於一家資料中心收入佔比超過九成的公司，任何區域性限制都會被投資者納入風險折價。
因此，排除中國收入使指引更“乾淨”、更保守，但也讓市場無法把中國恢復貢獻提前計入三季度確定性增長。
現金流和資本回報：回購力度大，但營運資本佔用明顯上升
二季度輝達自由現金流為213.41億美元，仍是極其可觀的數字，但較第一財季的485.54億美元明顯下降。主要原因不是盈利能力惡化，而是營運資本佔用增加。
現金流量表顯示，二季度應收帳款增加223.46億美元，庫存增加57.84億美元，預付款和其他資產增加54.97億美元。這反映出業務規模擴張、客戶交付和供應鏈備貨都在快速放大，但也意味著利潤向現金的轉化在本季度沒有同步放大。
截至二季度末，公司現金及現金等價物224.43億美元，短期債務10億美元，長期債務323.66億美元。二季度公司通過股票回購和現金分紅向股東返還約260億美元，其中回購支出約197億美元、分紅約60億美元；截至季末，仍有約990億美元回購授權。
資本回報本身並不弱，但市場此前已有聲音希望輝達進一步效仿蘋果式大規模回購。此次財報披露的是剩餘授權和常規分紅，並未給出超出現有授權的更激進資本回報承諾，這可能也令部分投資者失望。
生態投資和融資安排解決AI基建瓶頸 CFO回應“循環融資”質疑
輝達在財報中宣佈，與Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛和KKR等建立戰略合作，擬在未來動員超過5000億美元第三方資本用於AI基礎設施建設，具體仍取決於最終協議。
這從產業角度看，是輝達試圖解決AI基建瓶頸：算力需求不僅需要GPU，還需要電力、土地、資料中心殼體、網路、冷卻和長期融資。公司還披露，與SB Energy在俄亥俄PORTS-Pike Technology Campus合作，鎖定土地、電力和建築殼體容量，用於承載輝達計算資源。
但這也是市場最容易產生分歧的部分。投資者會追問：未來AI基礎設施需求中，有多少來自客戶自發資本開支，有多少需要供應商、私募資本、信貸支援共同催化？輝達是否會承擔潛在信用支援、殘值風險或長期義務？
輝達首席財務官（CFO）Colette Kress在財報電話會上為公司激進的AI投資策略辯護。她表示，輝達預計，像OpenAI這樣的頂尖前沿AI實驗室“將成為歷史上規模最大的科技公司”。
Kress指出，這些實驗室在獲取開發產品及最佳化模型所需的全部算力方面面臨瓶頸，這正是它們需要輝達提供資金支援的原因。“我們深知這種支援的規模，也明白有些人可能會將其稱為‘循環融資’。但我們的看法不同。我們所投入資本將帶來極佳的股權回報。”
從資產負債表看，輝達的投資類資產快速增長。
二季度末，市場化權益證券為427.83億美元，非上市證券為511.57億美元，兩者合計約939億美元，較年初大幅增加。公司二季度權益證券淨收益約77.7億美元，六個月累計權益證券淨收益約237億美元。這些投資為GAAP利潤帶來貢獻，但也使市場更加關注生態投資與主營收入之間的關係。
(華爾街見聞)