①美股科技巨頭最新季度業績稅前利潤顯著抬升，其中Alphabet、亞馬遜的利潤增長主力是所持AI公司股權估值上漲的帳面浮盈，佔其稅前利潤比例分別達71%、66%；②多家機構指出，這類浮盈不產生現金、不可重複，誇大了業績增長，抬高的基數或令明年盈利轉為負增長。
美國幾家科技巨頭最新一季的稅前利潤表現優異，但業內發現該利潤抬高的一大動力是公司所持其他AI公司股權的估值上漲。這讓市場開始擔心：帳面浮盈可能誇大了AI熱潮的真實成色。
據媒體當地時間8月31日報導，$Google-C (GOOG.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$、$輝達 (NVDA.US)$和$微軟 (MSFT.US)$在最新一期業績中，稅前利潤均因"其他收入"一項而明顯抬升；而「其他收入」的抬升主要來自公司所持其他頭部AI公司股權的估值上漲，這部分變動也被業內普遍稱為「浮盈」。
註：亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟、輝達每季度的合計其他收入（股權浮盈為主）
註：仍為上述五家公司的合計數據。深藍為其他收入，淺藍為稅前總利潤，亮藍為自由現金流
Alphabet截至6月30日的季度營業收入為1197.96億美元，同比增長24%，營業利潤407.70億美元，同比增長30%。"其他收入"淨額高達979.83億美元，推動稅前利潤達到1387.53億美元；"其他收入"約佔其當季稅前利潤71%。
亞馬遜的結構類似。該公司二季度淨銷售額2006.06億美元，同比增長20%，營業利潤274.61億美元，同比增長43%；其他收入淨額534.15億美元，主要來自對Anthropic的投資，使稅前利潤達到808.57億美元；"其他收入"佔其稅前利潤約66%。
輝達和微軟的「其他收入」比重相對要低得多。
在截至7月26日的財季，輝達營收962.21億美元，營業利潤637.34億美元，"其他收入"為77.73億美元，稅前利潤715.07億美元，"其他收入"佔比約11%。
微軟截至6月30日的財季營收900.07億美元，營業利潤406.03億美元，同比增長18%；"其他收入"淨額為34.44億美元，稅前利潤440.47億美元，"其他收入"佔比不足8%。
浮盈從何而來
報導指出，"其他收入"的抬升主要來自兩條線。
一是對OpenAI和Anthropic的投資。近幾個季度，對這兩家公司的持股在大廠業績中的存在感持續上升。
二是SpaceX的公開上市——該公司在上市前吸收了埃隆·馬斯克旗下的xAI，並把"在軌AI數據中心"作為招股故事的核心賣點，Alphabet與輝達均持有其股份，SpaceX上市為老股東帶來了可觀增值。
業內指出，按現行美國會計準則，企業持有的股權投資須以公允價值計量，價值變動直接計入當期損益。
對於沒有公開報價的非上市股權，則適用"計量替代法"——只有在出現可觀察的交易價格（通常即新一輪融資定價）時才重新計價。
這正解釋了為何這類收益呈"塊狀"出現：非上市持股只在新一輪融資後重估，而已上市持股每季度跟隨股價調整。
需要強調的是，這些是估值變動帶來的帳面利潤，並非現金流入，也不來自主營業務。
盈利質量之問
多家機構對AI持股浮盈修飾業績這一情況表達了關切。
高盛的美股首席策略師Ben Snider表示：
「幾年前，投資者就開始關注大型科技企業營收存在的循環效應問題。」
「這些企業公佈的業績增長，究竟是源於真實的市場需求，還是存在一定誤導性。」
法國興業銀行美股策略主管Manish Kabra認為，這些收益引出了"盈利質量"的疑問，而這已推動市場將相關公司的市盈率從約25倍下調至20倍。
北歐大型資管機構Nordea資產管理的固收與股票首席投資官Kasper Elmgreen判斷，上半年業績明顯誇大了這些公司可持續的盈利能力，這類AI收益的循環特徵值得警惕。
花旗的美股策略師Scott Chronert表示，今年這些大額一次性股權重估抬高了業績基數，若來年缺乏同等規模的事件，可能反而導致盈利負增長，為後續業績期埋下業績不及預期的隱患。
美國老牌資管機構Federated Hermes全球股票組合經理Louise Dudley承認，這些估值調整的金額之高難以忽視， "無疑引入額外風險"；但她同時認為，這些公司對高成長企業的投資與合作應當得到肯定。
媒體報導稱，分析師普遍認為，作為美股關鍵支柱的科技行業，其基本面盈利依然穩健；問題在於AI投資收益的不規則出現，讓人更難看清真實圖景。(財聯社)