智譜發佈了一份 60 頁的半年度財報。
9.54 億元收入，反而是三項核心數字裡最小的一個：研發投入 21.31 億元，經調整淨虧損 19.64 億元。收入同比增長 399.7%，帳單同樣很有大模型氣質。
整份財報的亮點很多。
開放平台和 API 已經撐起 86.5% 的收入，10 萬級中國國產晶片開始承接真實推理流量，研發和虧損仍在 20 億元上下。智譜的收入結構變了，中國國產算力也進入經營資料，盈利還沒跟上。
我更關心接下來那筆帳：8.25 億元 API 收入和中國國產晶片的成本曲線，多久能接住本期 21.31 億元研發投入？
01收入狂奔，虧損還在
2026 年上半年，智譜收入從 1.91 億元增至 9.54 億元，同比增長 399.7%；毛利達到 2.52 億元，同比增長 163.7%。
利潤表裡有兩個虧損口徑。期內虧損從 23.58 億元降至 20.72 億元；去掉股份支付、上市前金融工具變動等一次性影響後，經調整淨虧損從 17.52 億元擴大到 19.64 億元，增幅為 12.1%。
絕對虧損還在擴大，但賺錢效率確實改善了。去年同期每取得 1 元收入，對應約 9.18 元經調整虧損；今年降到了2.06 元。
坑還是很深，只是沒去年那麼深。
收入增速已經超過研發開支增速，但 21.31 億元的研發投入仍是收入的 2.23 倍。智譜的規模擴大了，研發帳單還沒有被經營收入接住。
02API 撐起收入
智譜上半年來自開放平台和 API 的收入達到 8.25 億元，同比增長 2735.7%，佔總收入的比例從 15.2% 升至 86.5%。
以私有化部署為主的企業級通用大模型收入同期下降 54.6%。
這裡有個很容易漏掉的細節。
呼叫量暴漲，價格也漲了。截至公告日，MaaS 平台 Token 呼叫量較年初增長超過 40 倍，Coding Plan 呼叫量增長超過 23 倍，API 平均售價提高約 101%。
量和價一起漲，比單看收入增速更有說服力。
財報還定義了一個“算力乘數”：每投入 1 元訓練和推理算力，能換回多少 API 收入。這個數字同比提高約 14 倍。
翻譯成人話，同樣一塊錢算力，現在能做出更多生意。
客戶的付費方式也在變化。項目交付通常一次確認收入，API 按呼叫量持續計費，Coding Plan 則把收入做成訂閱。智譜在財報裡給出的下一站，是按完整任務結果付費。
截至公告日，智譜 MaaS 平台使用者超過 740 萬，較年初增長 144%；付費日活增長 603%，前十大收入使用者的日均呼叫量增長 98 倍。
財報沒有披露付費使用者絕對數量、續費率和客戶收入集中度，這部分還要等更多資料。
0310 萬級中國國產晶片
API 的頁面看起來很輕，計算費最終落在推理叢集上。
智譜披露，中國國產晶片已被納入主力推理算力，並實現10 萬級中國國產晶片的規模化低成本推理。GLM-5.3-Flash 是公司首次在超大規模真實流量中，全面使用中國國產晶片叢集提供服務。
技術部分看結果就夠了。同一硬體上的端到端服務性能較初始基線提升 3 倍；Coding 場景下，中國國產晶片的單 Token 推理成本已經達到與主流進口卡性價比相當的水平。
更有意思的是，GLM-5.3 還參與了自己的推理引擎最佳化。它協助工程師開發算子、找性能瓶頸、改服務棧，算子開發周期縮短了一半。模型開始幫工程師最佳化承載模型的系統，有點自己給自己修路的意思。
⚠️ 口徑提醒
財報稱，公司單位 Token 推理成本較年初下降 80%，但沒有拆出中國國產晶片、模型架構和系統最佳化各自貢獻了多少。
每個 Token 變便宜了，伺服器總帳單卻沒有客氣。智譜上半年銷售成本從 0.95 億元增至 7.02 億元，同比增長 635.4%，主要原因就是計算服務費用增加。單次呼叫更便宜和總成本更高並不衝突，因為呼叫量已經衝了上去。
財報也沒有披露晶片廠商、精確數量、利用率和採購方式。
智譜還用約 2.92 億元現金收購了中科加禾 60% 股權，後者主要從事 AI 基礎設施研發；另以約 3.60 億元收購北京紅鑽 100% 股權，相關物業、廠房及裝置讓上半年資本開支增至 3.91 億元。
從這些財務動作看，All-in-Infra 已經變成真金白銀的投入。
04錢夠燒，盈利未到
開放平台和 API 的毛利率從 -0.4% 升至 24.6%。通俗點說，每取得 100 元 API 收入，扣掉直接提供服務的成本後，大約還能留下 24.6 元。
這項業務已經轉為正毛利，但公司整體毛利率從 50% 降至 26.4%，經調整虧損仍在擴大。雲端收入佔比快速提高，算力成本也跟著衝上來，利潤表暫時還沒追上收入表。
智譜正在把 Coding 能力延伸到網路安全、資料分析和複雜自動化。
財報稱，其模型累計發現 2436 個漏洞，其中 1097 個為中高危漏洞。網路安全進展最快，但財報沒有單獨披露這項業務的收入，目前還無法判斷它是否已經形成規模。
資金方面也要把兩張表放在一起看。截至 6 月底，智譜手裡有 39.94 億元現金及現金等價物，同時有 22.25 億元銀行貸款。7 月完成的新 H 股配售，所得款項總額約 272.31 億元人民幣，這個數字還沒有扣除佣金和相關費用。
錢夠繼續投入下一代模型了。至於什麼時候不用再靠融資接研發帳單，財報還沒回答。
下一份財報，我會繼續盯兩個數：API 毛利率能不能再提高，每 1 元收入對應的經調整虧損能不能繼續下降。(AI范兒)