股市沒有“常勝將軍”。
“第一PE”、一級市場的“投資神話”也失手了。
“做時間的朋友。”一句響徹創投圈的金句，捧紅了高瓴及創始人張磊。早年一戰封神，押注騰訊、重倉京東，高瓴打出了無數場“教科書”等級的勝仗，使得在不少VC/PE投資人、創業者眼裡，“只要高瓴重金青睞的項目、領域，就是一級市場捨命狂奔、追逐的風口。”
令外界萬萬沒想到的是，一場耗時六年、豪擲158.41億元押注A股“太陽能茅”隆基綠能的豪賭，最後竟然演變成高瓴近十年來虧損最為慘痛的一筆敗局，近100億元灰飛煙滅。曾經高喊長期主義的創投圈“頂流”資本，“差點被時間套牢”，最終無奈忍痛割肉、倉皇離場。
01
高瓴，近十年來最為慘痛的投資敗局，要從2020年說起。
那時候太陽能賽道熱得發燙，碳中和風口席捲整個資本市場，一級市場VC/PE陷入狂歡，二級市場券商、機構大舉買進。興奮至頂點，有人預言，“全球太陽能裝機量會迎來史詩級爆發。”
彼時，隆基綠能是二級市場“大牛”，手握全球第一的矽片產能，行業龍頭地位牢不可破。不少股民把隆基綠能和茅台放在一起比較，稱前者是“太陽能茅”。就在全民瘋狂看多太陽能的時刻，一則重磅協議轉讓公告橫空出世、震動資本市場。公司重要股東李春安，套現了。
李春安是隆基綠能的三大創始元老之一，河南南陽人。他1986年考入蘭州大學物理系，在校園裡認識了兩位同樣來自河南的“老鄉”兼同學李振國、鐘寶申。三人結下深厚友誼，這也是後來隆基商業帝國的起點。2000年，李振國創辦隆基綠能前身，主攻單晶矽材料。
兩年後，他的烏克蘭訂單受挫，決定拉著昔日同窗李春安入股。李春安是個“神人”，他花880萬元增資入局，一頓資本運作把持股比例搞到44%，超越李振國躍升隆基第一大股東。2012年，隆基綠能（隆基股份）在A股上市，李春安持股24.08%為公司最大自然人股東。
話說，三位創始人中，還是李春安“想法最多”，他發現高端切片裝置被海外壟斷，認為這是國產機遇，他就拉著鐘寶申成立了一家新公司連城數控，這家新公司重點攻堅高端切片裝置，順理成章的變為隆基的扶持對象，李春安又把連城數控帶到北交所，個人財富暴增。
自從財富越來越多，李春安的主要精力便是“研究投資”、“研究周期”。他覺得任何產業都有周期性頂點，股市沒“常勝將軍”，要懂得高點套現。2020年，太陽能大牛市，隆基股價一路暴漲，機構看多、股民買入，李春安卻“一反常態”開啟大規模減持，財富落地。
2020年10月，他集中競價減持套現34.3億元，感覺不過癮，李春安促成了一二級市場當年最震撼的一筆投資。他拉來了“第一PE”高瓴，以每股70元的價格，協議轉讓2.26億股給高瓴，交易總價158.41億元。高瓴在二級市場的動作，引來大批媒體圍觀、盛況空前。
媒體把目光對準高瓴和張磊。反而沒多少人注意李春安，他靠著兩筆合計近200億元的套現資金登上胡潤百富榜，瀟灑人生去了。創投圈媒體還在盯著張磊，稱高瓴投資隆基會載入歷史，“一級市場所向披靡的高瓴要在二級市場殺出一片天。”總之，張磊要發財了。
02
“你可以沒聽過張坤，但不能不知道張磊。”
這是從某社交平台流出的“梗”。2020年，易方達藍籌精選大漲95.09%，“重倉白酒+港股網際網路”的易方達基金經理張坤突然火了，“他是老百姓眼中的炒股高手”。張坤火了，就有“吃瓜群眾”拿張坤和一級市場成名許久的PE大佬張磊“對標”，話題屢上熱搜。
若論名氣，一級市場這邊張磊更大。他也是河南人，曾是河南省文科狀元。1998年，張磊奔赴美國耶魯大學深造，在這裡遇見了改變他一生的導師，“價值投資大師”大衛・史文森，張磊學到了“正統的長期主義價值投資理念”。2005年，張磊回國創辦高瓴，從此高光。
也是2005年，中國網際網路發生了一次大事，剛上市一年的騰訊遭遇危機，張磊押上全部資金抄底騰訊，用200倍回報一戰成名。2010年，劉強東碰到了跟騰訊相似的資金危機，他原本只想弄7500萬美元江湖救急，張磊看到直接開出條件，“要麼我投你3億美元，要麼我一分錢都不投。”劉強東都“震驚”了，他用高瓴的錢搭建物流體系，改寫中國電商格局。
單這兩筆投資案例，就把高瓴送上了“中國PE第一梯隊”。再之後，高瓴就是一級市場的常客了，優質項目的座上賓。縱觀中國創投史，美元基金進駐後，國內超級獨角獸、明星公司或多或少會有高瓴身影，據創投平台不完全統計，拿到高瓴錢去IPO的公司約130-150家。
這130-150家公司裡大部分是超級IPO、明星IPO。由此，高瓴常年登頂各類創投榜“第一PE”寶座。與之對應的“第一VC”是紅杉中國。高瓴紅杉亦是創投圈公認的“雙巨頭”。很快，高瓴做了一級市場的“投資風向標”，高瓴投那，VC/PE、產業資本就跟著一窩蜂。
有段日子，一級市場還有這種現象，“高瓴投了沒？沒投，你就不算超級獨角獸。”可能一級市場真的“裝不下”老大高瓴了。或是張磊的野心放大了，他把目光盯向二級市場，想跟股民一起“做時間的朋友”。其在二級市場設立HHLR（原高瓴中國價值基金），專門投上市公司。其中，隆基是HHLR最出圈、單筆金額最大的一筆A股老股協議轉讓重倉項目。
交易過戶完成，高瓴晉陞隆基第二大股東。消息一出，隆基股價高開8.18%直線封死漲停板，公司總市值瞬間突破3000億元大關。市場“一邊倒地拍手叫好”、“跟著高瓴一起發財”。
03
然而，資本市場最致命的陷阱，永遠藏在所有人都看好的幻境裡。
入股的高瓴，化身隆基“老登”。持倉期間，隆基先後落地兩次高比例送轉方案，股本不斷擴張，高瓴手裡的股份，由最初2.26億股一路膨脹至4.44億股，持股比例被稀釋到5.5%。
在持倉最風光的時候，隆基最高摸到每股125元。那段時間，高瓴這筆投資帳面浮盈一度超過100億元。誰能料到，巔峰曇花一現，後面等待高瓴的是，一場長達多年的下跌持久戰。
張磊估計也很懵，二級市場怎麼跟一級市場不一樣？多年下來，高瓴在隆基處拿到的含稅現金分紅約4.42億元。這筆收益，對於158.41億元的龐大本金來說，杯水車薪。狂歡過後，是暴風雨般的太陽能賽道拐點。整個行業由供不應求切換成嚴重產能過剩，價格雪崩式下滑。
隆基也不想“裝了”，70元的入股成本線已是遙不可及的高點。眼看股價一路俯衝向下，高瓴沒有第一時間止損離場。它們相信朋友時間，等等看。賭一把，太陽能周期觸底回暖。
現實挺糟糕。高瓴和隆基在漫長歲月裡，又上演了轟動資本市場的插曲。2023年三季度，隆基財報顯示，HHLR的持股比例，悄無聲息的從5.85%下滑至4.98%，直接跌破5%“紅線”。持股低於5%，減持就不需要提前對外發公告。2023年11月，監管向HHLR下發立案告知書。高瓴出來補救，全額購回相關股份，持股比例重新回升至5%以上，才給風波畫上句號。
2025年，高瓴想明白了，想跟時間“分手”，搞出了一套“教科書”等級的逃生計畫。第一步，公告減持，精準跌破5%“紅線”，拿到靜默出貨通行證。第二步，半年靜默減持，悄無聲息加速甩貨。第三步，終極清倉，逐步消失在前十大股東名單。2026年一季度，隆基財報裡面，不見HHLR蹤影，當期第十大股東持倉門檻約0.53%，高瓴基本清倉離場。
時間，讓高瓴付出慘痛代價。當初豪擲出去的158.41億元本金，能拿回多少？按照多家機構、媒體測算，分批減持全部套現回款約60億元，疊加六年4.42億元的分紅收益，帳面回款合計約64.42億元。拿初始本金減去回款，這筆投資帳面虧損約74億元，再疊加六年基金年化資金機會成本，綜合虧損規模近100億元。投資六年虧了近100億元，高瓴虧麻了。
高瓴大撤退，隆基的日子更難了。根據隆基綠能最新半年報顯示，公司上半年營收270.45億元，同期下降17.58%；淨虧損36.84億元，扣非後淨虧損40.3億元，經營活動產生的現金流量淨額為-58.18億元。除了投資隆基失利，高瓴也沒在格力電器身上吃到“好果子”。押寶董明珠，押出了“泥潭”。高瓴投資的416億巨款，包括自有資金投入218.5億元，銀團併購貸款槓桿資金208.3億元，貸款還款期限是2026年12月底。
2026年2月，格力電器發佈減持公告，高瓴旗下珠海明駿計畫三個月之內，通過大宗交易減持不超過2%股份，減持所得資金，償還銀行貸款。隨後，珠海明駿完成第一次大規模減持，套現近16億元。高瓴想徹底解套格力電器不容易，本質上不是“成功投資”。難道“做時間的朋友”要失效了？作者認為，“做時間的朋友”沒失效，前提是“時間願意做朋友”。
虧掉近100億元，要是其它機構沒準就掛了，高瓴盤子大影響“不大”。只能說，一級市場的玩法很難在二級市場完整“復刻”，“股神”巴菲特也會虧錢，股市沒有“常勝將軍”。(快刀財經)