Cisco 的核心投資邏輯不再是“AI 是否真實”，而是：
- agent 經濟學是否持續推高網路、安全、可觀測需求；
- 三種架構通吃能否讓 Cisco 避免雲時代“架構錯配”；
- 全端 co-design 和自研矽/光子能否形成難複製的成本與性能優勢；
- 經營槓桿能否在毛利率承壓周期保住 EPS；
- 安全與可觀測第二曲線能否兌現加速。
若上述跟蹤變數成立，Cisco 將從“網路裝置商”升級為AI 基礎設施全端平台；若訂單集中度、毛利率稀釋或 AI 研發兌現不及預期，則敘事會面臨壓力。
深度全文總結
一、核心命題："多年期網路超級周期"由 agent 經濟學驅動
Jeetu Patel 為超級周期提供了三個硬資料錨點：
2026 年 2 月，agent 的 token 消費首次超過人類，隨後增長 14 倍，現佔全部推理容量的 60%（引自 OpenRouter）；全球算力約 60% 用於推理而非訓練——說明已從"建模型"進入"用模型"階段。
- 供給短缺的結構性特徵：史上首次，無需 70% 人口成為重度使用者就出現宏觀級基礎設施短缺（目前重度 agent 使用者不足人口 2%），需求"看不到盡頭"。
- agent 的網路經濟學：單個 agent 完成同一任務的網路頻寬消耗約比人類多 450%，且 7×24 運行、數量將達數兆——疊加機器規模攻擊要求機器規模防禦（"後 Mythos 效應"），網路、安全、可觀測被同時拉入同一個超級周期。
二、需求結構：三種架構變體通吃，"這次沒有不利架構"
- 與雲時代（on-prem 有利、hyperscaler 不利，Cisco 錯失）不同，本輪存在三種持久架構：hyperscaler / neo-cloud 與主權雲 / 企業本地與邊緣——無論市場選那條路 Cisco 都有順風。
- 企業側新增變數：開源/開放權重模型促使企業傾向本地部署；"桌面側計算（deskside computing）"新品類（桌上專用 agent 裝置）讓園區/分支網路頻寬需求躍升——歷史上掛鉤 GDP（3–4%）的園區分支業務已連續多季增長約 20%。
- 超級周期的"需求地板"：未來數年超過 1000 億美元的 EOL/EOS 換新盤子（含搶奪競對到期客戶）；加上 Mythos 效應讓"裝置多撐一年"從 ROI 選擇題變成董事會級安全議題。
- 財務佐證：網路已連續 8 個季度雙位數增長；上季度公司整體訂單 +40%，過去兩季 +35%，剔除 hyperscaler 的 Q4 訂單仍 +25%——增長不是單引擎。
三、AI 訂單與收入結構：超額兌現已成為習慣
- 訂單目標 vs 實際：第一年目標 10 億 → 實際 23 億；第二年目標 50 億 → 實際 93 億；僅 Q4 單季 40 億。93 億僅為 hyperscaler 側，不含企業與"其餘雲"的 AI 訂單。
- 傳統口徑：hyperscaler AI 訂單約 60% Silicon One 系統 + 40% 光學。
- 架構覆蓋：scale-up（NVL72 級機櫃域）→ scale-out（G300：100mm 封裝基板上近 0.25 兆電晶體） → scale-across（P 系列：數百公里跨資料中心互聯，deep buffering 防丟包重啟訓練）；向上還有 Secure AI Factory（與 NVIDIA 合作、擴展納入 Supermicro）：伺服器+網路+安全+可觀測+資料平台打包成"AI 工廠"，且因淨額會計處理，低毛利計算業務不再拖累毛利率，反而拉動全端附著。
四、公司再造：從"收購控股公司"到"co-design 全端平台"
這是 Jeetu 敘事的核心，也是理解毛利率與競爭力的鑰匙：
- 過去：250 次收購、GM 封地制、客戶看不懂產品如何協同；現在：自研矽（Silicon One）+ 自研光子 + 系統硬體/軟體 + 安全/可觀測/資料三大平台 + 自研模型與應用 + agent + 統一管理平面（Webex/Splunk/Nexus/Catalyst/Meraki 統一管控）。
- AI 對內部的反哺：32,000 名工程師用 AI 建構產品；統一平台原估 7–10 年、實際 9 個月建成；今年底 6 個產品 100% AI 編寫，明年底 70% 產品組合 100% AI 編寫、零人工程式碼——"規模 × 速度"被定義為難複製的超能力。
- 供應鏈縱深：2029 年完全擺脫 merchant silicon；矽（5 年規劃）、agent（3 年）、硬體（24–30 月）、軟體（12–18 月）四種節奏被協同打磨。
- 組織機制：預算從"各 GM 搶錢"改為統一按"矽/光學/AI 那裡機會最大"配置——Patterson 將此列為轉型關鍵助力。
五、盈利路徑：接受毛利率稀釋，打"經營利潤率創紀錄"這張牌
- Q1 FY27 毛利率指引 65%–66%：逆風來自硬體佔比上升（硬體 day 1 確認、軟體與服務 ratable 確認造成時點差）與記憶體成本——但記憶體漲價已能向客戶轉嫁（需求順風所賜）；分析師預期的"FY27 毛利率小幅階梯下行"公司認可。
- 真正的資訊在經營面：Q4 毛利率同比 +2pts、OpEx 佔收入比 -4pts、經營利潤率創公司紀錄（+2pts）；管理層罕見地對經營利潤率給出指引，承諾利潤以"史上最快、最高效"的速度落底——即在毛利率承壓周期用經營槓桿保 EPS。
六、安全與可觀測：FY27 的"第二曲線"敘事
- FY26 安全僅低個位數增長 → FY27 指引高個位數、年內加速至雙位數：Splunk on-prem 轉雲的會計影響開始翻篇；新產品單季 1,500 家新客戶；防火牆連續兩季 30%+。
- 戰略獨特性："裸網路"不可售——防火牆與交換機物理融合為 Smart Switch（DPU+NPU 同器件、線速檢測），安全撒入網路結構；安全同行無網路棧、網路同行無安全端，Cisco 獨佔"融合位"。
- 下一個架構變化：保護 agent——把人類的 Zero Trust 最小權限原則延伸至 agent，監測行為漂移並在執行階段攔截；並能度量每個 agent 的 token 消耗與成本（"tokenomics"不佳可隔離）——安全、可觀測、網路三位一體。
七、資本配置與生態姿態
- 順序不變：①支援業務增長（有機+無機）→ ②保護並增長股息 → ③回購抵消稀釋+返還超額現金；近 100% FCF 返還。
- 投資聚焦：5 大客戶段（hyperscaler/neo-cloud/主權雲/服務商/企業）× 四大平台（網路/安全/可觀測/資料）；矽與光子持續擴張；"每買一件 Cisco 產品都應讓你已有的 Cisco 資產增值"的複利設計原則。
- 開放姿態：明確"甚至願與最大競爭對手合作"，以服務客戶為最高準則。
八、需要跟蹤的變數
- 訂單兌現節奏：93 億之後，hyperscaler AI 訂單能否維持半年翻番斜率；企業與 neo-cloud/主權雲側 AI 訂單何時單列披露。
- Smart Switch / Hypershield 滲透率：安全+網路融合的實物出貨與毛利結構是否驗證"融合溢價"。
- G300 / P 系列的量產與份額：scale-out 與 scale-across 的電晶體規模（0.25 兆）能否轉化為對 NVLink/UAL 生態的替代份額。
- AI 編寫程式碼的兌現：今年底 6 個產品、明年底 70% 產品組合"100% AI 編寫"——若屬實將大幅改寫研發經濟學，需觀察產品質量與交付穩定性證據。
- 毛利率 vs 經營利潤率的剪刀差：硬體佔比上升+淨額法計算業務擴大後，經營槓桿能否持續覆蓋毛利稀釋。
- Secure AI Factory 的複製性：與 NVIDIA/Supermicro 的三方模式能否從單點落地擴展到 neo-cloud 與主權雲客戶群。
- 安全業務增速換擋：FY27 內從 high single digit 到 double digit 的加速是否兌現，Splunk 翻篇後的有機增長質量。
Cisco Systems, Inc.（CSCO）Goldman Sachs Communacopia + Technology 大會
公司出席人
Jeetendra Patel（Jeetu Patel）—— 總裁兼首席產品官
- Mark Patterson —— 執行副總裁兼 CFO
會議出席人
Michael Ng —— 高盛集團研究部
陳述
Michael Ng（高盛）
好，感謝各位到場。歡迎來到高盛 Communacopia 科技大會的 Cisco 爐邊對話。我很榮幸邀請到 Cisco 的 CFO Mark Patterson 和總裁兼首席產品官 Jeetu Patel。我是 Mike Ng，在高盛覆蓋 Cisco 與通訊科技。今天環節約 35 分鐘。首先，Mark、Jeetu，非常感謝二位今天到場，能請你們上台是我們的榮幸。
Jeetendra Patel
謝謝邀請，很高興。
問答環節
Michael Ng： 很好。Jeetu，從你開始。在最近一次財報電話會上，我認為你把當下描述為"多年期網路超級周期的開端"。請談談是那些需求訊號、那些客戶部署里程碑，讓你確信這輪 AI 驅動的網路需求代表一個多年期的、可持續的 ramp？另外也請展開講講：Cisco 的定位不只是超級周期中的網路部分，還有你們一直在投資和規劃、不斷增長的安全需求。
Jeetendra Patel： 這是個很好的問題。退一步看當下正在發生的事——我認為已無可爭議：這是我們很久以來、甚至是有史以來見過的最大規模 secular shift 之一。
有一個很有意思的資料點：OpenRouter 今年 2 月的一項研究顯示，agent 消耗的 token 首次超過人類消耗的 token；此後 agent 的 token 消費增長了 14 倍，目前 agent 約佔全部推理能力、全部 token 量的 60%。這是非常有意義的變化。
第二個現象：全球算力容量約 60% 被推理而非訓練消耗。為什麼這很重要？因為我們不再處於"建構新模型、等待用量到來"的試驗階段——模型已經建出來了，人們在真正使用它們，而且使用強度相當大。再想想：全球可能只有不到 2% 的人以 power user 方式在使用 agent。這是 secular shift 中第一次出現：不需要 70% 的人都成為重度使用者，就已經在基礎設施層面造成宏觀層面的巨大供給短缺。
所以只要看看需求訊號，我看不出盡頭在那裡——agent 才剛剛熱身，agent 在企業業務流程自動化中的滲透還不到 2%，消費者也剛開始接觸 agent。這從需求角度還會持續很長時間。那麼，假設需求訊號延續（每一塊證據都表明它會延續），問題就是：還有那些其他順風會持續存在。
眼下多陣列織需要低延遲、高性能的快速基礎設施。agent 對網路頻寬的消耗遠高於人類：agent 完成同一項任務所消耗的網路頻寬約比人類多 450%。而且你會有越來越多的 agent——未來將有數兆 agent，它們 7×24 工作，頻寬消耗是人類 5 倍。在此基礎上，機器規模攻擊會要求機器規模防禦——agent 時代攻擊也會是機器規模的。"後 Mythos 效應"意味著人們會說：我需要為 agent 配備恰當等級的安全和可觀測性。
結果是，Cisco 恰好處於所有這些宏觀趨勢的中心：無論是資料平台、可觀測平台、安全平台，還是面向超大規模雲廠商、neo-cloud、主權雲、服務提供商和企業的整個網路超級周期。所以我認為這是一個將長期持續、非常 durable 的趨勢。
Michael Ng： 很好。順便說一句，Cisco 是最早強調 agentic AI 流量將如何影響網路的公司之一。那張圖我記得很清楚：人類流量是尖峰狀的，agent 流量是高而持續的。
Jeetendra Patel： 而且 physical AI（物理智能）也不遠了。
Michael Ng： physical AI 也不遠了。但我想請你把它拉回到 Cisco 的業務上：這對產品組合、對 Cisco 核心業務增長意味著什麼？相對歷史網路周期有何不同？
Jeetendra Patel： 過去我們錯過雲浪潮——這在 Cisco 是眾所周知。任何一次重大轉移，對 Cisco 都存在有利架構與不利架構。雲浪潮中，有利架構是本地部署（on-prem），不利架構是超大規模雲廠商，我們錯過了那波。
現在有 3 種將持續存在的架構變體：超大規模雲廠商；其輕微變體——neo-cloud 與主權雲；企業的本地資料中心；以及邊緣。結果是：無論市場選擇那種變體，Cisco 都有順風。超大規模雲廠商側我們有順風——我們在 hyperscaler 側的業務兩年間從 AI 訂單幾乎為零增長到上一財年 93 億美元。企業側你也會看到同樣的順風：人們想要更多控制權，隨模型走向開源，他們可能想讓開放權重、開源模型部署在本地。你還會看到一個全新的計算品類：桌面側計算（deskside computing）——桌上放一台 Mac mini 或 AMD 之類、專門用於運行 agent 的裝置；這些 agent 在校園網和分支機構也需要更多頻寬。
所以我們的園區與分支網路業務——歷史上被認為以 GDP 速度增長，3%、4%——已經連續多個季度增長約 20%。原因有三：其一，巨大的 LDOS（最後支援日）周期，客戶必須刷新基礎設施以獲得更低延遲、更高性能；其二，由於"後 Mythos 效應"可能給業務帶來暴露風險，他們不敢讓陳舊裝置繼續留在機房；其三是 agent 創造了遠超以往的流量形態。所以你看到的不只是超大規模雲業務，核心業務同樣出現顯著順風。
Michael Ng： 很好。Mark，請你加入。2027 財年營收指引中值意味著 15% 的總收入增長，即便剔除 AI 拉動，底層增長仍是雙位數。能否談談剔除 AI 加速之外，是那些企業或服務提供商動態在驅動增長？這個基線增長有多可持續？近期是否還有上行期權？
Mark Patterson： 關於可持續性，大家問得很多——這是周期性的嗎？我重申 Jeetu 說的幾點。我們看到的三件大事：第一，Jeetu 談的所有 AI 應用——無論模型本身、企業中真正落地的 agentic AI、還是為之做的準備——對網路提出的頻寬、延遲要求；第二，安全與網路正在融合，而 Cisco 的獨特之處是既是安全玩家又是網路玩家——這正體現在 Smart Switch 與 Hypershield 的結合上，以及 Live Protect 能力：漏洞一被發現就能先行修補和保護，直到你完成正式打補丁和升級；第三，現代化換新的整體需求與"Mythos 效應"——前沿模型提供了機器規模識別和利用漏洞的能力，於是"裝置再多撐一年"的想法變得非常危險。過去公司把這當作"錦上添花"並嚴格審視 ROI，如今這已成安全要務。董事會和 CEO 們說：我要知道環境裡所有東西，我要理解風險，我要知道升級路徑。
此外還有巨大的刷新機會：未來幾年僅 Cisco 自身產品到達生命周期/支援終點所對應的升級換新機會就超過 1000 億美元；順便說，我們也在搶佔競爭對手的 EOL/EOS 客戶——近期多份市場份額報告顯示，我們不僅守住份額，實際上在幾乎所有網路品類重新奪回份額。
所以關於可持續性：這三大順風過去幾個季度、甚至前一財年就已存在，但今天每一項都比以前更強勁，且都處於早期階段。這非常 durable，是一個多面向的數十億美元級機會。刷新需求在未來兩年構成一個"需求地板"。事實上網路已連續 8 個季度雙位數增長，最近一個季度公司整體訂單增長 40%。我們感覺很好。
Michael Ng： 有道理。面對新興威脅格局，沒有企業願意被發現還在運行已停止支援的裝置。
Mark Patterson： 尤其是今天。Jeetu 常提醒我們：這些模型是我們能見到的最差的模型——90 天後其能力會指數級更強。
Michael Ng： Mark，談毛利率。2027 財年第一季度毛利率指引為 65%–66%。其中多少是由較低毛利的硬體在收入組合中放量、或記憶體等大宗商品成本通膨驅動的？2027 財年剩餘時間毛利率軌跡應如何看？
Mark Patterson： 過去一兩個季度，我們相當好地應對了記憶體漲價，並基本把成本轉嫁給了客戶——很大程度上得益於前面說的需求順風。
毛利率整體上有幾件事在發生。其一，如 Jeetu 所說，網路超級周期中我們正加大投入、大量出貨硬體——無論是 hyperscaler 側以硬體為主的部分，還是企業側的顯著增長；硬體收入 day 1 確認，而附著的軟體是訂閱制、服務也是 ratable 確認，存在確認時點差。
我們說過，FY27 毛利率會面臨輕微逆風。我們看過分析師預估，認可"逐步小幅下行"的走勢。但我認為最該看的其實是經營利潤率。以 Q4 為例：毛利率同比提升約 2 個點，但 OpEx 佔收入比下降近 4 個點，經營利潤率創公司紀錄、同比提升近 2 個點。我們罕見地對經營利潤率給了指引，因為想讓市場理解：我們的利潤將以比以往任何時候都快、都高效的速度落到底線。
Michael Ng： 完全理解。Jeetu，你談到上一財年 93 億美元超大規模 AI 訂單——這甚至還不包括企業及"其餘雲"側為 AI 下的訂單。能否談談 Cisco 整體 AI 收入結構將如何演變？你們如何圍繞 Silicon One、光學、Smart Switch 定位產品組合，同時抓住 hyperscaler AI 與企業/其餘雲兩端的需求？
Jeetendra Patel： 給沒仔細跟蹤的朋友補個背景：兩年前我們說 AI 訂單要做到 10 億，結果全年做到 23 億。於是說翻倍試試，下一年目標 50 億，結果做到 93 億。僅 Q4 一個季度我們就做了 40 億訂單。動能 clearly 在那裡。
先退一步講 Cisco 發生的結構性轉變。Cisco 41 年了，我們最大的挑戰之一是過去像控股公司一樣運作：250 次收購，一堆 GM 各管一攤，每塊業務像獨立封地，客戶很難看出這些東西如何拼在一起。過去幾年我們變成了垂直整合的平台、co-design 的全端：自研矽——沒有它就不會有 hyperscaler 業務，因為他們要的是市場上與眾不同的選擇與多元化；自研光子；自有系統硬體；自有系統軟體；安全平台；可觀測平台；資料平台；某些場景自研模型（網路、時序、安全）；自有應用；自有 agent；以及所有這一切的統一管理平面。無論你管理的是 Webex、Splunk、Nexus 交換機、Catalyst 還是 Meraki，都在同一個管理平面/控制平面上。
這是與過去截然不同的 Cisco。這場轉型因 AI 而成為可能——不只是需求側，還因為現在 32,000 名工程師在持續使用 AI 建構產品，建構速度大大加快。過去估計打造統一平台要 7–10 年（Mark 就在我第一次主持全部產品的那個會上聽到這個說法），結果 9 個月就建成了。到今年年底，我們將有半打產品 100% 由 AI 編寫；到明年年底，70% 的產品組合將 100% 由 AI 編寫、無一行人工程式碼。當你的業務既有規模又能注入速度，這就是極難複製的超能力——而且我們的規模和速度不只在棧的某一層，而是從矽、物理層到語義層的全端。
看整體業務：過去兩個季度總訂單增長 35%；Q4 剔除 hyperscaler 增長 25%——說明順風是內生且多元的。如 Mark 所說，需求不僅 durable，還有地板：人們必須升級基礎設施、必須防 Mythos、必須為 agent 配齊基礎設施。安全與可觀測的市場也在融合——今天越來越難分辨一個 agent 的行為是受了外部 prompt injection 攻擊的影響，還是 agent 自己認定"逃出 OpenAI 的容器、去攻擊 Hugging Face 偷權重"是正確的（因為它接到的指令是"確保通過郵件"）。我們同時擁有安全和可觀測，並能將其融合進網路結構本身，這構成極難複製的非對稱結構優勢。這一切相互疊加、複利增長。
再加上客戶規模——超過 96 萬客戶。自研矽需要規模來攤薄成本；到 2029 年，我們將完全擺脫 merchant silicon 供應商。這些生意都很難做：矽是 5 年規劃周期，agent 是 3 年，硬體 24–30 個月，軟體 12–18 個月——我們把四者都打磨到能和諧協同，這就是 co-design 全端的意義。你能在客戶、夥伴和 9 萬名員工身上都看到這種勁頭：以初創公司的速度 ship 和營運，同時保持規模。
Mark Patterson： 我補充一句，Jeetu 不會自誇。過去各 GM 爭搶預算、只希望自己業務成功；要打造"安全網路"必須把多塊業務捏合。Jeetu 主持的第一次會議就讓我參加，那時大家就轉為爭搶"如何把安全嵌入我的方案"。不再有割裂的業務單元討錢，而是 Jeetu 統一看待：矽、光學、AI 裡那些機會最大、錢該怎麼投。這是很大的幫助。
Michael Ng： 關於 hyperscaler AI 訂單：你們過去說過約 60% 是 Silicon One 系統、40% 是光學。能否談談 Cisco 今天在 AI 棧的那些環節暴露度最高？未來會變嗎？你們在 scale 上的成功有目共睹。
Jeetendra Patel： 給不熟悉架構演變的朋友講講：最初單 GPU 載入模型訓練；模型參數變大後，8 個 GPU 要像一顆 GPU 一樣協同（記憶體一致），於是有了 8 GPU 伺服器；再往後要到 rack scale——NVL72 那類機櫃，這叫 scale-up 網路。但單機櫃不夠，於是做行級擴展（row-level scaling），把資料中心內的成排機櫃連起來，這叫 scale-out 網路。現在連資料中心內的行都不夠大了——因為你拉不到那麼多電力進單一資料中心——於是趨勢是"把資料中心建到電力所在的地方"，資料中心之間相隔數百公里卻要像一個邏輯單元運行。這需要完全不同的架構和晶片設計，比如深度緩衝（deep buffering）：萬一丟包，不必重啟訓練任務。
我們目前同時做 scale-out 系統和 scale-across（跨資料中心）系統。scale-out 側，我們最新晶片 G300 在 100 毫米封裝基板上整合近 0.25 兆電晶體；scale-across 側是 P 系列晶片。我們不僅提供晶片，還向 hyperscaler 提供完整系統，讓他們不必擔心支援等問題。企業、neo-cloud、主權雲則想要完整的"安全 AI 工廠（Secure AI Factory）"——連同安全、可觀測、資料、日誌管理（Splunk）一起。Secure AI Factory 是我們與 NVIDIA 的合作，剛剛擴展到納入 Supermicro：現在不只有伺服器，而是伺服器+網路+安全+可觀測+資料平台裝進單一工廠。美妙之處在於：過去計算業務讓我們頭疼因為毛利低，但借助與 Supermicro 的合作，rack-scale 計算可以按淨額法處理，不拖累毛利，反而給其他技術帶來巨大拉動潛力。於是全端成形：從邊緣裝置到 GPU 伺服器到 NVL72 級機櫃，全部由 Cisco 技術貫穿並配合夥伴生態。
Michael Ng： 很好。安全方面，Mark 和 Jeetu 各答一問。Mark，你們指引 FY27 安全、可觀測和服務收入復甦，主要驅動是什麼？投資者應如何看 FY27 的 Cisco 安全業務？然後 Jeetu，請展開談談：是交叉銷售嗎？是刷新產品嗎？傳統安全組合和 Splunk 發生了什麼？
Mark Patterson： 高層面上，安全和服務的拐點都在到來。FY27 安全指引為高個位數增長，而 FY26 全年是低個位數。Splunk 將從 on-prem 轉雲帶來的會計影響中完全走出（開始同比翻篇），你會看到 Splunk 恢復正增長且逐季改善。核心有機安全業務方面：新產品僅 Q4 就簽下 1,500 家新客戶；刷新產品中，防火牆已連續兩季增長超 30%。全年看是高個位數，但隨著 FY27 推進會加速到雙位數。服務側同理：硬體放量後服務附著和 ratable 收入會兌現——我們說過服務將轉正，到年底達到中個位數增長。
Jeetendra Patel： 安全側的機會巨大。首先，我們談"裸網路（naked network）"概念——你不想賣沒有安全附著的網路。如果攻擊是機器規模的，防禦就必須是機器規模；必須假設對手已滲透進來，要做的是阻止橫向移動——橫向移動發生在網路上，而擁有最多網路遙測資料的是 Cisco。把安全與網路結合，我們的優勢巨大：安全同行沒有網路棧，網路同行沒有安全端。
我們已經把防火牆和交換機融進單一裝置——架頂交換機上的 Smart Switch，同一裝置上整合 DPU 和 NPU：延遲更低，包檢測以線速隨包轉發完成。安全被撒進網路結構的每個角落：想在架頂交換機做安全執行可以，想在伺服器上做可以，想以 agent 形式看核心裡處理程序終止情況也可以。安全已經融進網路結構。
那下一步是什麼？架構將再度變化：所有 agent 都需要被保護。到目前為止我們只能保護人類；agent 同樣需要 Zero Trust 的最小權限原則，需要持續監控，當出現行為漂移——agent 開始表現出與預期不同的行為時——必須能在執行階段攔截。這些能力都在我們的基礎棧裡，並完全與網路打通。關鍵優勢就是安全+網路融合、可觀測融合：我們不僅能度量基礎設施韌性，還能度量 token 成本——這個 agent 的 token 消耗是否過高？要不要因為它 token 經濟性不佳而隔離它？它會否吹爆預算？這些都是這套棧的一部分。
Michael Ng： 很好。最後幾分鐘，一個收尾問題問二位。Mark 先請：談談資本配置策略。上個財年你們把幾乎全部自由現金流返還股東。管理層如何平衡股東回報、核心業務投資與 M&A？在當前節點 M&A 是否關鍵？
Mark Patterson： 原則沒有變化。第一優先是支援業務增長，無論有機還是無機；第二是保護並增長股息——我們多年來一直如此；第三是用回購抵消稀釋、返還超額現金。如你所說，我們基本上返還接近 100% 的自由現金流。
Michael Ng： 很好。收尾問 Jeetu：展望 Cisco 的多年路線圖，未來 1–2 年的總體願景是什麼？那些技術或市場機會最讓你興奮？Mark 也可以補充。
Jeetendra Patel： 我認為我們正處在一個完美時點，面對一個可以逐塊吃下的大市場。我們擁有所有人中最完整的棧：出色的產品、團隊、受信任的品牌、出色的分銷——時機、市場、團隊、產品、品牌、分銷，六項齊備，而且樣樣充裕。
關於資本投向：我們會聚焦全部 5 類客戶——hyperscaler、neo-cloud、主權雲、服務提供商、企業；聚焦網路、安全、可觀測和資料平台。沿棧向上看，矽對我們極具戰略性——一切建立在矽之上，可以想見我們會參與矽的更多用例並持續擴張，光子側同理。再往上，目標是全端 co-design：每一層做的每件事，都要刻意設計為對其他層產生複利效應。目標是降低客戶吸收 Cisco 技術的邊際成本，持續複利放大價值——你從我們這裡買的每一樣東西都應增加你已有資產的價值。同時保持開放生態：我們不想封閉，甚至願意與最大的競爭對手合作——這帶來正確的客戶情緒，讓他們信任並持續與我們同行。
Mark Patterson： 時間關係只說一句：我在 Cisco 已進入第 27 個年頭。我不記得有任何時期像今天這樣面前機會之多，也從未像今天這樣對我們抓住這些機會的能力更樂觀。謝謝 Mike。
Michael Ng： Jeetu、Mark，非常感謝二位參會。能請你們上台是我們的榮幸。
Jeetendra Patel： 謝謝。 (invest wallstreet)