Cisco 的核心投資邏輯不再是“AI 是否真實”，而是：

agent 經濟學是否持續推高網路、安全、可觀測需求；

三種架構通吃能否讓 Cisco 避免雲時代“架構錯配”；

全端 co-design 和自研矽/光子能否形成難複製的成本與性能優勢；

經營槓桿能否在毛利率承壓周期保住 EPS；

安全與可觀測第二曲線能否兌現加速。

若上述跟蹤變數成立，Cisco 將從“網路裝置商”升級為AI 基礎設施全端平台；若訂單集中度、毛利率稀釋或 AI 研發兌現不及預期，則敘事會面臨壓力。

一、核心命題："多年期網路超級周期"由 agent 經濟學驅動

Jeetu Patel 為超級周期提供了三個硬資料錨點：

2026 年 2 月，agent 的 token 消費首次超過人類，隨後增長 14 倍，現佔全部推理容量的 60%（引自 OpenRouter）；全球算力約 60% 用於推理而非訓練——說明已從"建模型"進入"用模型"階段。

供給短缺的結構性特徵：史上首次，無需 70% 人口成為重度使用者就出現宏觀級基礎設施短缺（目前重度 agent 使用者不足人口 2%），需求"看不到盡頭"。

agent 的網路經濟學：單個 agent 完成同一任務的網路頻寬消耗約比人類多 450%，且 7×24 運行、數量將達數兆——疊加機器規模攻擊要求機器規模防禦（"後 Mythos 效應"），網路、安全、可觀測被同時拉入同一個超級周期。

二、需求結構：三種架構變體通吃，"這次沒有不利架構"

與雲時代（on-prem 有利、hyperscaler 不利，Cisco 錯失）不同，本輪存在三種持久架構：hyperscaler / neo-cloud 與主權雲 / 企業本地與邊緣——無論市場選那條路 Cisco 都有順風。

企業側新增變數：開源/開放權重模型促使企業傾向本地部署；"桌面側計算（deskside computing）"新品類（桌上專用 agent 裝置）讓園區/分支網路頻寬需求躍升——歷史上掛鉤 GDP（3–4%）的園區分支業務已連續多季增長約 20%。

超級周期的"需求地板"：未來數年超過 1000 億美元的 EOL/EOS 換新盤子（含搶奪競對到期客戶）；加上 Mythos 效應讓"裝置多撐一年"從 ROI 選擇題變成董事會級安全議題。

財務佐證：網路已連續 8 個季度雙位數增長；上季度公司整體訂單 +40%，過去兩季 +35%，剔除 hyperscaler 的 Q4 訂單仍 +25%——增長不是單引擎。

三、AI 訂單與收入結構：超額兌現已成為習慣

訂單目標 vs 實際：第一年目標 10 億 → 實際 23 億；第二年目標 50 億 → 實際 93 億；僅 Q4 單季 40 億。93 億僅為 hyperscaler 側，不含企業與"其餘雲"的 AI 訂單。

傳統口徑：hyperscaler AI 訂單約 60% Silicon One 系統 + 40% 光學。

架構覆蓋：scale-up（NVL72 級機櫃域）→ scale-out（G300：100mm 封裝基板上近 0.25 兆電晶體） → scale-across（P 系列：數百公里跨資料中心互聯，deep buffering 防丟包重啟訓練）；向上還有 Secure AI Factory（與 NVIDIA 合作、擴展納入 Supermicro）：伺服器+網路+安全+可觀測+資料平台打包成"AI 工廠"，且因淨額會計處理，低毛利計算業務不再拖累毛利率，反而拉動全端附著。

四、公司再造：從"收購控股公司"到"co-design 全端平台"

這是 Jeetu 敘事的核心，也是理解毛利率與競爭力的鑰匙：

過去：250 次收購、GM 封地制、客戶看不懂產品如何協同；現在：自研矽（Silicon One）+ 自研光子 + 系統硬體/軟體 + 安全/可觀測/資料三大平台 + 自研模型與應用 + agent + 統一管理平面（Webex/Splunk/Nexus/Catalyst/Meraki 統一管控）。

AI 對內部的反哺：32,000 名工程師用 AI 建構產品；統一平台原估 7–10 年、實際 9 個月建成；今年底 6 個產品 100% AI 編寫，明年底 70% 產品組合 100% AI 編寫、零人工程式碼——"規模 × 速度"被定義為難複製的超能力。

供應鏈縱深：2029 年完全擺脫 merchant silicon；矽（5 年規劃）、agent（3 年）、硬體（24–30 月）、軟體（12–18 月）四種節奏被協同打磨。

組織機制：預算從"各 GM 搶錢"改為統一按"矽/光學/AI 那裡機會最大"配置——Patterson 將此列為轉型關鍵助力。

五、盈利路徑：接受毛利率稀釋，打"經營利潤率創紀錄"這張牌

Q1 FY27 毛利率指引 65%–66%：逆風來自硬體佔比上升（硬體 day 1 確認、軟體與服務 ratable 確認造成時點差）與記憶體成本——但記憶體漲價已能向客戶轉嫁（需求順風所賜）；分析師預期的"FY27 毛利率小幅階梯下行"公司認可。

真正的資訊在經營面：Q4 毛利率同比 +2pts、OpEx 佔收入比 -4pts、經營利潤率創公司紀錄（+2pts）；管理層罕見地對經營利潤率給出指引，承諾利潤以"史上最快、最高效"的速度落底——即在毛利率承壓周期用經營槓桿保 EPS。

六、安全與可觀測：FY27 的"第二曲線"敘事

FY26 安全僅低個位數增長 → FY27 指引高個位數、年內加速至雙位數：Splunk on-prem 轉雲的會計影響開始翻篇；新產品單季 1,500 家新客戶；防火牆連續兩季 30%+。

戰略獨特性："裸網路"不可售——防火牆與交換機物理融合為 Smart Switch（DPU+NPU 同器件、線速檢測），安全撒入網路結構；安全同行無網路棧、網路同行無安全端，Cisco 獨佔"融合位"。

下一個架構變化：保護 agent——把人類的 Zero Trust 最小權限原則延伸至 agent，監測行為漂移並在執行階段攔截；並能度量每個 agent 的 token 消耗與成本（"tokenomics"不佳可隔離）——安全、可觀測、網路三位一體。

順序不變：①支援業務增長（有機+無機）→ ②保護並增長股息 → ③回購抵消稀釋+返還超額現金；近 100% FCF 返還。

投資聚焦：5 大客戶段（hyperscaler/neo-cloud/主權雲/服務商/企業）× 四大平台（網路/安全/可觀測/資料）；矽與光子持續擴張；"每買一件 Cisco 產品都應讓你已有的 Cisco 資產增值"的複利設計原則。

開放姿態：明確"甚至願與最大競爭對手合作"，以服務客戶為最高準則。

訂單兌現節奏：93 億之後，hyperscaler AI 訂單能否維持半年翻番斜率；企業與 neo-cloud/主權雲側 AI 訂單何時單列披露。

Smart Switch / Hypershield 滲透率：安全+網路融合的實物出貨與毛利結構是否驗證"融合溢價"。

G300 / P 系列的量產與份額：scale-out 與 scale-across 的電晶體規模（0.25 兆）能否轉化為對 NVLink/UAL 生態的替代份額。

AI 編寫程式碼的兌現：今年底 6 個產品、明年底 70% 產品組合"100% AI 編寫"——若屬實將大幅改寫研發經濟學，需觀察產品質量與交付穩定性證據。

毛利率 vs 經營利潤率的剪刀差：硬體佔比上升+淨額法計算業務擴大後，經營槓桿能否持續覆蓋毛利稀釋。

Secure AI Factory 的複製性：與 NVIDIA/Supermicro 的三方模式能否從單點落地擴展到 neo-cloud 與主權雲客戶群。

安全業務增速換擋：FY27 內從 high single digit 到 double digit 的加速是否兌現，Splunk 翻篇後的有機增長質量。

Cisco Systems, Inc.（CSCO）Goldman Sachs Communacopia + Technology 大會

Jeetendra Patel（Jeetu Patel）—— 總裁兼首席產品官

Mark Patterson —— 執行副總裁兼 CFO

Michael Ng（高盛）
好，感謝各位到場。歡迎來到高盛 Communacopia 科技大會的 Cisco 爐邊對話。我很榮幸邀請到 Cisco 的 CFO Mark Patterson 和總裁兼首席產品官 Jeetu Patel。我是 Mike Ng，在高盛覆蓋 Cisco 與通訊科技。今天環節約 35 分鐘。首先，Mark、Jeetu，非常感謝二位今天到場，能請你們上台是我們的榮幸。

Jeetendra Patel
謝謝邀請，很高興。

Michael Ng： 很好。Jeetu，從你開始。在最近一次財報電話會上，我認為你把當下描述為"多年期網路超級周期的開端"。請談談是那些需求訊號、那些客戶部署里程碑，讓你確信這輪 AI 驅動的網路需求代表一個多年期的、可持續的 ramp？另外也請展開講講：Cisco 的定位不只是超級周期中的網路部分，還有你們一直在投資和規劃、不斷增長的安全需求。

Jeetendra Patel： 這是個很好的問題。退一步看當下正在發生的事——我認為已無可爭議：這是我們很久以來、甚至是有史以來見過的最大規模 secular shift 之一。

有一個很有意思的資料點：OpenRouter 今年 2 月的一項研究顯示，agent 消耗的 token 首次超過人類消耗的 token；此後 agent 的 token 消費增長了 14 倍，目前 agent 約佔全部推理能力、全部 token 量的 60%。這是非常有意義的變化。

第二個現象：全球算力容量約 60% 被推理而非訓練消耗。為什麼這很重要？因為我們不再處於"建構新模型、等待用量到來"的試驗階段——模型已經建出來了，人們在真正使用它們，而且使用強度相當大。再想想：全球可能只有不到 2% 的人以 power user 方式在使用 agent。這是 secular shift 中第一次出現：不需要 70% 的人都成為重度使用者，就已經在基礎設施層面造成宏觀層面的巨大供給短缺。

所以只要看看需求訊號，我看不出盡頭在那裡——agent 才剛剛熱身，agent 在企業業務流程自動化中的滲透還不到 2%，消費者也剛開始接觸 agent。這從需求角度還會持續很長時間。那麼，假設需求訊號延續（每一塊證據都表明它會延續），問題就是：還有那些其他順風會持續存在。

眼下多陣列織需要低延遲、高性能的快速基礎設施。agent 對網路頻寬的消耗遠高於人類：agent 完成同一項任務所消耗的網路頻寬約比人類多 450%。而且你會有越來越多的 agent——未來將有數兆 agent，它們 7×24 工作，頻寬消耗是人類 5 倍。在此基礎上，機器規模攻擊會要求機器規模防禦——agent 時代攻擊也會是機器規模的。"後 Mythos 效應"意味著人們會說：我需要為 agent 配備恰當等級的安全和可觀測性。

結果是，Cisco 恰好處於所有這些宏觀趨勢的中心：無論是資料平台、可觀測平台、安全平台，還是面向超大規模雲廠商、neo-cloud、主權雲、服務提供商和企業的整個網路超級周期。所以我認為這是一個將長期持續、非常 durable 的趨勢。

Michael Ng： 很好。順便說一句，Cisco 是最早強調 agentic AI 流量將如何影響網路的公司之一。那張圖我記得很清楚：人類流量是尖峰狀的，agent 流量是高而持續的。

Jeetendra Patel： 而且 physical AI（物理智能）也不遠了。

Michael Ng： physical AI 也不遠了。但我想請你把它拉回到 Cisco 的業務上：這對產品組合、對 Cisco 核心業務增長意味著什麼？相對歷史網路周期有何不同？

Jeetendra Patel： 過去我們錯過雲浪潮——這在 Cisco 是眾所周知。任何一次重大轉移，對 Cisco 都存在有利架構與不利架構。雲浪潮中，有利架構是本地部署（on-prem），不利架構是超大規模雲廠商，我們錯過了那波。

現在有 3 種將持續存在的架構變體：超大規模雲廠商；其輕微變體——neo-cloud 與主權雲；企業的本地資料中心；以及邊緣。結果是：無論市場選擇那種變體，Cisco 都有順風。超大規模雲廠商側我們有順風——我們在 hyperscaler 側的業務兩年間從 AI 訂單幾乎為零增長到上一財年 93 億美元。企業側你也會看到同樣的順風：人們想要更多控制權，隨模型走向開源，他們可能想讓開放權重、開源模型部署在本地。你還會看到一個全新的計算品類：桌面側計算（deskside computing）——桌上放一台 Mac mini 或 AMD 之類、專門用於運行 agent 的裝置；這些 agent 在校園網和分支機構也需要更多頻寬。

所以我們的園區與分支網路業務——歷史上被認為以 GDP 速度增長，3%、4%——已經連續多個季度增長約 20%。原因有三：其一，巨大的 LDOS（最後支援日）周期，客戶必須刷新基礎設施以獲得更低延遲、更高性能；其二，由於"後 Mythos 效應"可能給業務帶來暴露風險，他們不敢讓陳舊裝置繼續留在機房；其三是 agent 創造了遠超以往的流量形態。所以你看到的不只是超大規模雲業務，核心業務同樣出現顯著順風。

Michael Ng： 很好。Mark，請你加入。2027 財年營收指引中值意味著 15% 的總收入增長，即便剔除 AI 拉動，底層增長仍是雙位數。能否談談剔除 AI 加速之外，是那些企業或服務提供商動態在驅動增長？這個基線增長有多可持續？近期是否還有上行期權？

Mark Patterson： 關於可持續性，大家問得很多——這是周期性的嗎？我重申 Jeetu 說的幾點。我們看到的三件大事：第一，Jeetu 談的所有 AI 應用——無論模型本身、企業中真正落地的 agentic AI、還是為之做的準備——對網路提出的頻寬、延遲要求；第二，安全與網路正在融合，而 Cisco 的獨特之處是既是安全玩家又是網路玩家——這正體現在 Smart Switch 與 Hypershield 的結合上，以及 Live Protect 能力：漏洞一被發現就能先行修補和保護，直到你完成正式打補丁和升級；第三，現代化換新的整體需求與"Mythos 效應"——前沿模型提供了機器規模識別和利用漏洞的能力，於是"裝置再多撐一年"的想法變得非常危險。過去公司把這當作"錦上添花"並嚴格審視 ROI，如今這已成安全要務。董事會和 CEO 們說：我要知道環境裡所有東西，我要理解風險，我要知道升級路徑。

此外還有巨大的刷新機會：未來幾年僅 Cisco 自身產品到達生命周期/支援終點所對應的升級換新機會就超過 1000 億美元；順便說，我們也在搶佔競爭對手的 EOL/EOS 客戶——近期多份市場份額報告顯示，我們不僅守住份額，實際上在幾乎所有網路品類重新奪回份額。

所以關於可持續性：這三大順風過去幾個季度、甚至前一財年就已存在，但今天每一項都比以前更強勁，且都處於早期階段。這非常 durable，是一個多面向的數十億美元級機會。刷新需求在未來兩年構成一個"需求地板"。事實上網路已連續 8 個季度雙位數增長，最近一個季度公司整體訂單增長 40%。我們感覺很好。

Michael Ng： 有道理。面對新興威脅格局，沒有企業願意被發現還在運行已停止支援的裝置。

Mark Patterson： 尤其是今天。Jeetu 常提醒我們：這些模型是我們能見到的最差的模型——90 天後其能力會指數級更強。

Michael Ng： Mark，談毛利率。2027 財年第一季度毛利率指引為 65%–66%。其中多少是由較低毛利的硬體在收入組合中放量、或記憶體等大宗商品成本通膨驅動的？2027 財年剩餘時間毛利率軌跡應如何看？

Mark Patterson： 過去一兩個季度，我們相當好地應對了記憶體漲價，並基本把成本轉嫁給了客戶——很大程度上得益於前面說的需求順風。

毛利率整體上有幾件事在發生。其一，如 Jeetu 所說，網路超級周期中我們正加大投入、大量出貨硬體——無論是 hyperscaler 側以硬體為主的部分，還是企業側的顯著增長；硬體收入 day 1 確認，而附著的軟體是訂閱制、服務也是 ratable 確認，存在確認時點差。

我們說過，FY27 毛利率會面臨輕微逆風。我們看過分析師預估，認可"逐步小幅下行"的走勢。但我認為最該看的其實是經營利潤率。以 Q4 為例：毛利率同比提升約 2 個點，但 OpEx 佔收入比下降近 4 個點，經營利潤率創公司紀錄、同比提升近 2 個點。我們罕見地對經營利潤率給了指引，因為想讓市場理解：我們的利潤將以比以往任何時候都快、都高效的速度落到底線。

Michael Ng： 完全理解。Jeetu，你談到上一財年 93 億美元超大規模 AI 訂單——這甚至還不包括企業及"其餘雲"側為 AI 下的訂單。能否談談 Cisco 整體 AI 收入結構將如何演變？你們如何圍繞 Silicon One、光學、Smart Switch 定位產品組合，同時抓住 hyperscaler AI 與企業/其餘雲兩端的需求？

Jeetendra Patel： 給沒仔細跟蹤的朋友補個背景：兩年前我們說 AI 訂單要做到 10 億，結果全年做到 23 億。於是說翻倍試試，下一年目標 50 億，結果做到 93 億。僅 Q4 一個季度我們就做了 40 億訂單。動能 clearly 在那裡。

先退一步講 Cisco 發生的結構性轉變。Cisco 41 年了，我們最大的挑戰之一是過去像控股公司一樣運作：250 次收購，一堆 GM 各管一攤，每塊業務像獨立封地，客戶很難看出這些東西如何拼在一起。過去幾年我們變成了垂直整合的平台、co-design 的全端：自研矽——沒有它就不會有 hyperscaler 業務，因為他們要的是市場上與眾不同的選擇與多元化；自研光子；自有系統硬體；自有系統軟體；安全平台；可觀測平台；資料平台；某些場景自研模型（網路、時序、安全）；自有應用；自有 agent；以及所有這一切的統一管理平面。無論你管理的是 Webex、Splunk、Nexus 交換機、Catalyst 還是 Meraki，都在同一個管理平面/控制平面上。

這是與過去截然不同的 Cisco。這場轉型因 AI 而成為可能——不只是需求側，還因為現在 32,000 名工程師在持續使用 AI 建構產品，建構速度大大加快。過去估計打造統一平台要 7–10 年（Mark 就在我第一次主持全部產品的那個會上聽到這個說法），結果 9 個月就建成了。到今年年底，我們將有半打產品 100% 由 AI 編寫；到明年年底，70% 的產品組合將 100% 由 AI 編寫、無一行人工程式碼。當你的業務既有規模又能注入速度，這就是極難複製的超能力——而且我們的規模和速度不只在棧的某一層，而是從矽、物理層到語義層的全端。

看整體業務：過去兩個季度總訂單增長 35%；Q4 剔除 hyperscaler 增長 25%——說明順風是內生且多元的。如 Mark 所說，需求不僅 durable，還有地板：人們必須升級基礎設施、必須防 Mythos、必須為 agent 配齊基礎設施。安全與可觀測的市場也在融合——今天越來越難分辨一個 agent 的行為是受了外部 prompt injection 攻擊的影響，還是 agent 自己認定"逃出 OpenAI 的容器、去攻擊 Hugging Face 偷權重"是正確的（因為它接到的指令是"確保通過郵件"）。我們同時擁有安全和可觀測，並能將其融合進網路結構本身，這構成極難複製的非對稱結構優勢。這一切相互疊加、複利增長。

再加上客戶規模——超過 96 萬客戶。自研矽需要規模來攤薄成本；到 2029 年，我們將完全擺脫 merchant silicon 供應商。這些生意都很難做：矽是 5 年規劃周期，agent 是 3 年，硬體 24–30 個月，軟體 12–18 個月——我們把四者都打磨到能和諧協同，這就是 co-design 全端的意義。你能在客戶、夥伴和 9 萬名員工身上都看到這種勁頭：以初創公司的速度 ship 和營運，同時保持規模。

Mark Patterson： 我補充一句，Jeetu 不會自誇。過去各 GM 爭搶預算、只希望自己業務成功；要打造"安全網路"必須把多塊業務捏合。Jeetu 主持的第一次會議就讓我參加，那時大家就轉為爭搶"如何把安全嵌入我的方案"。不再有割裂的業務單元討錢，而是 Jeetu 統一看待：矽、光學、AI 裡那些機會最大、錢該怎麼投。這是很大的幫助。

Michael Ng： 關於 hyperscaler AI 訂單：你們過去說過約 60% 是 Silicon One 系統、40% 是光學。能否談談 Cisco 今天在 AI 棧的那些環節暴露度最高？未來會變嗎？你們在 scale 上的成功有目共睹。

Jeetendra Patel： 給不熟悉架構演變的朋友講講：最初單 GPU 載入模型訓練；模型參數變大後，8 個 GPU 要像一顆 GPU 一樣協同（記憶體一致），於是有了 8 GPU 伺服器；再往後要到 rack scale——NVL72 那類機櫃，這叫 scale-up 網路。但單機櫃不夠，於是做行級擴展（row-level scaling），把資料中心內的成排機櫃連起來，這叫 scale-out 網路。現在連資料中心內的行都不夠大了——因為你拉不到那麼多電力進單一資料中心——於是趨勢是"把資料中心建到電力所在的地方"，資料中心之間相隔數百公里卻要像一個邏輯單元運行。這需要完全不同的架構和晶片設計，比如深度緩衝（deep buffering）：萬一丟包，不必重啟訓練任務。

我們目前同時做 scale-out 系統和 scale-across（跨資料中心）系統。scale-out 側，我們最新晶片 G300 在 100 毫米封裝基板上整合近 0.25 兆電晶體；scale-across 側是 P 系列晶片。我們不僅提供晶片，還向 hyperscaler 提供完整系統，讓他們不必擔心支援等問題。企業、neo-cloud、主權雲則想要完整的"安全 AI 工廠（Secure AI Factory）"——連同安全、可觀測、資料、日誌管理（Splunk）一起。Secure AI Factory 是我們與 NVIDIA 的合作，剛剛擴展到納入 Supermicro：現在不只有伺服器，而是伺服器+網路+安全+可觀測+資料平台裝進單一工廠。美妙之處在於：過去計算業務讓我們頭疼因為毛利低，但借助與 Supermicro 的合作，rack-scale 計算可以按淨額法處理，不拖累毛利，反而給其他技術帶來巨大拉動潛力。於是全端成形：從邊緣裝置到 GPU 伺服器到 NVL72 級機櫃，全部由 Cisco 技術貫穿並配合夥伴生態。

Michael Ng： 很好。安全方面，Mark 和 Jeetu 各答一問。Mark，你們指引 FY27 安全、可觀測和服務收入復甦，主要驅動是什麼？投資者應如何看 FY27 的 Cisco 安全業務？然後 Jeetu，請展開談談：是交叉銷售嗎？是刷新產品嗎？傳統安全組合和 Splunk 發生了什麼？

Mark Patterson： 高層面上，安全和服務的拐點都在到來。FY27 安全指引為高個位數增長，而 FY26 全年是低個位數。Splunk 將從 on-prem 轉雲帶來的會計影響中完全走出（開始同比翻篇），你會看到 Splunk 恢復正增長且逐季改善。核心有機安全業務方面：新產品僅 Q4 就簽下 1,500 家新客戶；刷新產品中，防火牆已連續兩季增長超 30%。全年看是高個位數，但隨著 FY27 推進會加速到雙位數。服務側同理：硬體放量後服務附著和 ratable 收入會兌現——我們說過服務將轉正，到年底達到中個位數增長。

Jeetendra Patel： 安全側的機會巨大。首先，我們談"裸網路（naked network）"概念——你不想賣沒有安全附著的網路。如果攻擊是機器規模的，防禦就必須是機器規模；必須假設對手已滲透進來，要做的是阻止橫向移動——橫向移動發生在網路上，而擁有最多網路遙測資料的是 Cisco。把安全與網路結合，我們的優勢巨大：安全同行沒有網路棧，網路同行沒有安全端。

我們已經把防火牆和交換機融進單一裝置——架頂交換機上的 Smart Switch，同一裝置上整合 DPU 和 NPU：延遲更低，包檢測以線速隨包轉發完成。安全被撒進網路結構的每個角落：想在架頂交換機做安全執行可以，想在伺服器上做可以，想以 agent 形式看核心裡處理程序終止情況也可以。安全已經融進網路結構。

那下一步是什麼？架構將再度變化：所有 agent 都需要被保護。到目前為止我們只能保護人類；agent 同樣需要 Zero Trust 的最小權限原則，需要持續監控，當出現行為漂移——agent 開始表現出與預期不同的行為時——必須能在執行階段攔截。這些能力都在我們的基礎棧裡，並完全與網路打通。關鍵優勢就是安全+網路融合、可觀測融合：我們不僅能度量基礎設施韌性，還能度量 token 成本——這個 agent 的 token 消耗是否過高？要不要因為它 token 經濟性不佳而隔離它？它會否吹爆預算？這些都是這套棧的一部分。

Michael Ng： 很好。最後幾分鐘，一個收尾問題問二位。Mark 先請：談談資本配置策略。上個財年你們把幾乎全部自由現金流返還股東。管理層如何平衡股東回報、核心業務投資與 M&A？在當前節點 M&A 是否關鍵？

Mark Patterson： 原則沒有變化。第一優先是支援業務增長，無論有機還是無機；第二是保護並增長股息——我們多年來一直如此；第三是用回購抵消稀釋、返還超額現金。如你所說，我們基本上返還接近 100% 的自由現金流。

Michael Ng： 很好。收尾問 Jeetu：展望 Cisco 的多年路線圖，未來 1–2 年的總體願景是什麼？那些技術或市場機會最讓你興奮？Mark 也可以補充。

Jeetendra Patel： 我認為我們正處在一個完美時點，面對一個可以逐塊吃下的大市場。我們擁有所有人中最完整的棧：出色的產品、團隊、受信任的品牌、出色的分銷——時機、市場、團隊、產品、品牌、分銷，六項齊備，而且樣樣充裕。

9月20日消息，據報導，科技巨頭思科(Cisco)年內第二波裁員策略近日落地，多位思科大連員工對媒體爆料稱，今天正式收到裁員通知，思科藍牌(正編)員工大連預計裁員約300人。

賠償方案包括兩種選擇：1.直接走人"N+7"；2. 延遲兩個月"N+5"。

據理解，未來思科整體業務大部分或轉移到印度或日本。

一位思科員工表示：「裁員的消息從中秋節就開始流傳了。今天總部HR找了很多員工談話。今天已經吃了散夥飯。有的部門直接消失。有的項目組20人裁了3個，後續還會裁。

據知情人士透露，藍牌是指思科正式員工，紅牌是指與第三方公司簽署合約的思科非正式員工。這波大連思科裁員300人左右，剩下的員工或許也會陸續被裁。

一位知情人士表示：「裁員的風聲內部之前就有流傳，今天剛剛確定。這已經是今年思科第二波裁員了，裁員300人左右。此次裁員所涉及的員工都與日語、韓語項目有關。

對於賠償，一位思科上海前員工則表示：「N+7賠償已經很人性化了，以前很多同事在思科工作了十幾年，被裁員之後都是拿著賠償到處旅行。」一位暫時沒有被裁的大連員工則表示：“目前還算安全，不過現在也是人心惶惶。”

作為當今全球網路裝置領域兩大巨頭，思科至今已有40年歷史，專注於物聯網(IoT)、域安全、視訊會議和能源管理等市場，其在全球140多個國家設有分支機構。

思科進入中國市場開始於1994年，2005年10月思科上海研發中心正式啟用。此後，在2010年1月思科宣佈成立大中華區。曾經的思科一手壟斷了全球的路由器、交換機等網路裝置，思科曾與華為進行了長達10年的“戰爭”，也曾與華為因專利侵權問題對簿公堂。

儘管發生裁員，思科仍報告了強勁的財務業績，其2024年全年收入達到近540億美元，創下公司歷史上第二佳。

思科試圖說服投資者，新產品和服務將幫助其從資料中心和AI投資中獲益。與一些硬體製造商（尤其是輝達）不同，思科尚未能夠實現該領域數十億美元的收入。 （半導體技術天地）

隨著非輝達GPU和專用AI晶片（ASIC）的使用率不斷上升，乙太網路連接將成為首選，而800G交換機可能首先受益。

輝達在資料中心的領導地位，讓全世界的投資者都在挖掘整個產業鏈上可能的新增長點。但ASIC熱潮，也讓市場開始將視野擴大到更多產業鏈變化上。

長期以來，InfiniBand（伺服器和儲存系統之間的高速資料傳輸的通訊標準）是AI資料中心互連的首選。

然而，大摩指出，隨著ASIC晶片在AI算力卡市場份額的提升，乙太網路網路（不同於InfiniBand的另一種通訊標準）的在AI資料中心中的地位也將大幅提升。

即兩種算力卡對應的兩條產業鏈：輝達——InfiniBand；ASIC——乙太網路；

先前，硬AI在《從GPU到ASIC，博通和Marvell成贏家丨AI脫水》的文章中提到，隨著雲端運算公司和OEM廠商逐步採用ASIC晶片，AI供應鏈可能從輝達一家獨大變得更加多元化。

換句話說，未來的AI資料中心中，ASIC晶片的使用比例將會逐步上升，將與我們熟悉的輝達晶片共同構成行業整體增長。

大摩在報告指出，這種變化將使乙太網路交換機在AI資料中心中的地位大幅提升，並預測從2023年到2026年，乙太網路在AI資料中心的收入份額將從2023年的38%增加到2026年的49%。

之所以乙太網路在AI資料中心變得越來越重要，是因為：

2）超大規模資料中心希望多樣化自己的算力，乙太網路提供了一個更加開放和多樣化的生態系統，有助於公司降低供應鏈風險；

同時，摩根士丹利還表示，資料中心通常每4-5年升級一次基礎設施。其中，800G乙太網路交換機作為重要產品將首先受益。

從2025年開始，800G乙太網路交換機的採用速度將會加快，以應對不斷增長的資料流量。到2026年，800G交換機預計將佔資料中心乙太網路交換機收入的28%（而目前僅佔5%）。

摩根士丹利指出，受益公司包括Accton、Arista和Cisco。而Arista作為代表已經在市場波動中有所體現。  （硬AI）

談及思科，我們都知道他們在路由器和交換機方面聞名，但現在這家網絡巨頭正在擴展到競爭激烈的芯片銷售業務。而這是他們一個不得已而為之的決定。

過去多年裡，Facebook 和微軟等巨頭一直在設計自己的網絡硬件，並將生產外包給海外製造商。之所以會滋生這個想法，是因為大型科技公司希望可以創建滿足其特定需求的定製網絡設備，而不是購買思科的傳統路由器和交換機。

有見及此，思科希望通過銷售專用網絡芯片，吸引那些自己製造硬件但仍需要專用芯片的科技巨頭。“我們開始向從未有過的客戶敞開大門”，思科CEO Chuck Robbins在2019年的一場採訪中表示。

他也信心十足地說，思科希望成為像高通和英特爾一樣的強大的半導體廠商。

對於研發芯片，我們找不到確切的信息他們是從什麼時候開始。但翻開這家併購巨頭的收購歷史，我們可以看到他們早在1999 年就收購了為超高速廣域（OC48、OC192 及以上）數據接口提供高度集成的芯片的半導體公司StratumOne Communications。

到了2000年，思科又收購了Growth Networks，其研發的Internet Switching Fabric 是一種新型網絡芯片，可互連高端交換機和路由器中的輸入和輸出端口。按照思科在當時收購時的說法，該技術將有助於為下一代網絡奠定基礎，並使服務提供商能夠滿足可擴展性、靈活性、多服務支持和服務質量等關鍵要求。

同年，思科又收購了Seagull Semiconductor的子公司，以獲得其核心技術開發團隊，為Cisco 帶來了高速芯片專業知識，以加速terabit 性能路由器的開發。

2006年，思科宣布收購Greenfield Networks。據當時的收購公告介紹，Greenfield 在為城域以太網市場開發和部署芯片方面有著良好的記錄，而該技術與思科現有的城域以太網產品線高度互補。

2012年，思科收購了為高速網絡應用開發先進光學互連技術的Lightwire ，此次收購將使思科能夠提供具有下一代光連接的經濟高效的高速網絡，從而使服務提供商和數據中心客戶能夠滿足對視頻、數據、語音、移動和雲服務不斷增長的需求。

2014年，思科又將開發半導體存儲器知識產權(IP) 和工具的Memoir Systems收入囊中。按照思科所說，通過這個收購，能使ASIC 供應商能夠以更快的速度構建可編程網絡交換機。得益於此次收購，也將使當時的Cisco 交換機ASIC 的經濟實惠的快速內存得以普及，並將有助於推動Cisco 的ASIC 創新，以滿足下一代IT 需求。

2016年，在設計領先的網絡半導體方面擁有強大而成功的記錄的團隊Leaba Semiconductor也成為了思科的囊中物。斯克表示，此次收購推進了其創新戰略，支持思科產品的持續差異化，並實現了我們為客戶提供一流解決方案的目標。

2018年，思科收購了矽光子學芯片專家Luxtera。借助這家使用矽光子技術為網絡規模和企業數據中心、服務提供商細分市場和其他客戶構建集成光學功能的公司，思科希望Luxtera能為公司提供解決該數據網絡問題的光子解決方案。

2019年，思科又收購了開發、製造和銷售高速相干光互連產品的半導體公司Acacia Communications。據介紹，Acacia 開發、製造和銷售高速相干光互連產品，這些產品旨在通過改進性能、容量和成本來改造通信網絡。而思科正在構建行業領先的光學、矽和軟件技術組合，以推進我們基於意圖的網絡，Acacia 的相干光學技術將建立在該組合的優勢之上。

從2019年到現在，思科並沒有再收購芯片公司。但也正是從這一年開始，思科掀開了公司自研芯片的轟轟烈烈新序幕。

從Silicon One開始，思科“變天”

思科CEO Chuck Robbins在2019年接受媒體外媒的時候曾表示：“向服務提供商（包括電信公司）銷售產品，幾年來一直是一個艱難的市場。”公司的業績和股市也在這段時間遭受衝擊。這就趨勢網絡巨頭去尋找新的路數。

於是，對外銷售公司新近推出的Silicon One芯片就成為了思科的新“救命稻草”。思科也希望通過這種方式帶來改變，吸引客戶購買思科的新芯片或由他們提供動力的公司新路由器和交換機。思科CEO Chuck Robbin更是自豪地說：“從今天開始，我們將做一些你們中的一些人從未想過我們會做的事情——向我們的一些客戶出售我們的芯片並幫助他們構建其產品。”思科在當時也透露，他們正在向包括Facebook、微軟和AT&T在內的少數知名企業銷售網絡芯片。

思科方面表示，Silicon One將結合交換機和路由芯片的特性。能夠非常快速地移動數據並且仍然是可編程的，具有改變其功能的能力。在網絡之間引導流量的路由通常由具有其他屬性但無法足夠快地引導數據以適應現代互聯網流量負載的芯片組進行。但思科高管表示，一個提供所有功能的芯片將消除對不同軟件層的需求，從而簡化網絡的操作。

“Cisco Silicon One 消除了業界存在數十年的硬分界線，開創了網絡的新時代。我們獨特的解決方案是唯一可以跨越路由和交換的統一架構，從網絡規模的數據中心TOR 到服務提供商和企業園區邊緣和核心網絡，以及跨越所有系統設計形式因素。客戶一次移植SDK，隨處部署。”思科方面強調。

昨夜晚間，思科又帶來了用於人工智能超級計算機的網絡芯片。據介紹，其最新一代以太網交換機G200 和G202 的性能是上一代產品的兩倍，最多可連接32,000 個GPU。“G200 和G202 將成為市場上最強大的網絡芯片，為AI/ML 工作負載提供動力，從而實現最節能的網絡，”思科研究員和前首席工程師Rakesh Chopra 說。

思科表示，這些芯片可以幫助執行人工智能和機器學習任務，減少40% 的交換機和更少的延遲，同時提高能效。思科方面透露，這些芯片正在由六家主要雲供應商中的五家進行測試，但沒有透露這些公司的名字。

而根據思科在過去的介紹可以看到，這家芯片“新貴”正在以行業巨頭博通為追趕目標。因為在介紹Silicon One的時候，他們也以博通的Tomahawk 4芯片作為參考對象。根據相關統計資料顯示，博通是交換芯片的最大供應商，佔有高達80% 的市場。

除此以外，包括Marvell、Nvidia（Mellanox）和Intel（Barefoot Networks）在內的巨頭，也是思科的潛在競爭對手。

雖然思科擁有很強的團隊和產品規劃，但擁有領先優勢的廠商並不會讓思科輕易“得逞”，例如Marvell為了鞏固其地位，在2021年就收購了雲數據中心商業交換機芯片供應商Innovium，再疊加他們在之前收購Cavium所獲得的以太網交換方面的技術，能幫助Marvell帶來極具競爭力的芯片。

今年三月，他們就推出用於800 Gb/秒交換機的51.2 Tb/秒Teralynx 10 ASIC 。

據Marvell介紹，Teralynx 10 是更大、更胖（fat）的開關ASIC，它也基於採用PAM-4 編碼的100 Gb/秒SerDes，具有512 個112G SerDes，用於高達32 個1.6Tbps 鏈路、64 個800Gps 鏈路等。根據Marvell 汽車、相干DSP 和開關集團執行副總裁Nariman Yousefi 的說法，100 Teralynx 10 芯片中使用的Gb/sec SerDes 是由Marvell、Inphi 和Innovium 團隊聯合設計的。

隨後，Broadcom 帶來了以太網交換機芯片Jericho3-AI ，旨在連接超級計算機，並具有適用於人工智能(AI) 環境的高性能結構。據介紹，Jericho3-AI 的最高吞吐量為28.8Tb/s。它有144 個以106Gbps PAM4 運行的SerDes 通道，支持多達18 個800GbE/36 個400GbE/72 個200GbE 網絡端口。

除了速度和饋送之外，Jericho3-AI 還具有比上一代改進的負載平衡功能，以確保最大的網絡利用率和無擁塞操作。沒有數據包抖動和高基數（意味著支持交換機中的大量端口）使Jericho3-AI 可以連接到32,000 個GPU。

而Nvidia也於2022 年4 月推出了Spectrum-4 以太網ASIC。據介紹，NVIDIA Spectrum-4 ASIC 和SN5000 開關係列基於4N 工藝，包含超過1000 億個晶體管以及簡化的收發器設計，可實現一流的能效和總成本所有權。憑藉支持128 個400GbE 端口的51.2Tbps 聚合ASIC 帶寬，結合自適應路由和增強的擁塞控制機制，Spectrum-4 優化了融合以太網結構上的RDMA 並顯著加速了數據中心。

憑藉12.8Tbps 的加密帶寬和這些安全功能（也存在於BlueField-3 DPU 和ConnectX-7 SmartNIC 中），Spectrum-4 也是市場上最快、最安全的端到端以太網網絡平台之一。

至於英特爾，在去年有消息傳出他們已經降低了對交換機芯片的重視程度，但他們也沒承認或者否認，為此在這裡我們就按下不談。

展望未來，對於這些交換機的需求是前所未有的，尤其是隨著ChatGPT和AI的火熱，基礎設施的建設預期定會很快到來。而思科是否能夠在此期間完成芯片的完美蛻變？

這就值得我們期待！（半導體行業觀察）

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