美國9月PMI強於預期、國際原油重上100美元、聯儲局理事釋放升息信號均打擊債市。5年期國債標售「爆雷」令債市雪上加霜。5%這一10年期美債殖利率的心理關口開始失去「天花板」意義，市場開始討論6%。除了升息交易，財政與供給壓力也在抬升長債殖利率。
美國財政部表示，將於週四購買至多60億美元的較長期限政府債券。此舉符合財長斯科特·貝森特擴大後的回購計劃下的首次同類操作，目的是遏制近期借貸成本的上升。這一最高規模，是最初於 8 月初向投資者傳達的 20 億美元的三倍。原來的計劃在 8 月 19 日的一份意外公告中被放棄，當時財政部表示將把此類操作的規模「至少翻倍」。
作為週四回購目標的 20 至 30 年期國債，在公告後於週三延續了跌勢。30 年期殖利率觸及本月早些時候5.40%的峰值，為2007年以來的最高水平。
美東時間23日週三美股午盤時段，基準10年期美債殖利率一度升至5.13%上方，日內升約17個點子，有望創四個月最大日昇幅；2年期美債殖利率逼近4.95%、日內近19個點子；3年期殖利率一度升約20個點子至5.0122%，5年期殖利率自2007年來首次突破5%整數關口，盤中升接近20個點子。
經濟數據、油價和聯儲局「三重夾擊」
本輪美債殖利率的快速上行，首先受到美國經濟數據重燃通膨和升息預期的推動。
週三公佈的標普全球美國9月綜合PMI初值升至58.4，高於8月的56.0。評論認為，美國私營部門活動增長強勁，就業增速達到約四年來最快水平，同時價格壓力也有所上升。數據公佈後，美債殖利率在美東時間上午9點45分左右明顯跳升。
國際原油期貨週三反彈則進一步強化了這一邏輯。布倫特原油盤中重新站上100美元/桶，而中東局勢持續推高能源價格，已經成為美國通膨重新升溫的重要風險來源。路透社此前也指出，油價與美債殖利率近期高度聯動，能源價格上漲正在強化市場對未來通膨和利率的擔憂。
與此同時，聯儲局官員的表態進一步推高短端殖利率。
聯儲局理事巴爾週三表示，聯儲局可能需要進一步升息，以確保通膨及時回落至2%目標。他指出，實現2%通膨目標的風險已經上升，而就業市場風險有所下降；在他看來，美國經濟增長強勁、就業市場仍然穩固，通膨並沒有明確朝著目標及時回落。
這意味著，市場正在重新評估上週聯儲局升息之後未來的政策路徑：如果經濟增長依然具有韌性、油價又重新推高通膨，聯儲局減息空間可能進一步受到壓制，甚至需要繼續收緊政策。
5年期標售「爆雷」，美債跌勢午後進一步失控
如果說上午的拋售主要由經濟數據、油價和聯儲局預期驅動，那麼下午的5年期美債標售，則成為推動殖利率再上一臺階的直接催化劑。
美國財政部週三發行700億美元5年期國債，最終得標利率達到5.033%，為2006年以來最高水平，明顯高於紐約時間下午1點截標時5.002%的預發行殖利率，意味著投資者要求更高殖利率才能接下這批債券。這是該期限國債連續第11次出現需求疲軟的標售結果。
此次標售的投標倍數為2.21倍，低於此前六次標售2.33倍的平均水平；一級交易商獲配比例升至15.8%，為兩年來最高，而間接投標者獲配比例降至54.3%。標售結束後，5年期殖利率迅速突破5%，盤中升幅接近20個點子，同時5年與30年期美債的利差進一步收窄。
這釋放出一個重要信號：在殖利率已經處於多年高位的情況下，市場對於中期美債的新增供給仍缺乏足夠的承接意願，投資者正在要求更高的期限溢價來持有美國政府債券。
華爾街日報也指出，5年期標售是週三美債跌勢進一步擴大的重要因素；與此同時，財政部宣佈週四將進行新一輪長期美債回購，最高購買60億美元20年至30年期國債，但這一消息並未扭轉市場拋售。
值得注意的是，這已經是財政部近期第二次進行最高60億美元規模的長債回購操作。財政部希望通過在二級市場回購長期國債改善長端供需，但在通膨、財政赤字和利率預期同時發生變化的情況下，市場對回購能夠壓低長期殖利率的能力仍然存在疑問。
從「5%心理關口」到市場開始討論6%
隨著10年期美債殖利率重新站上5%，市場關注點也開始從「5%是否會引發市場動盪」，轉向更高的殖利率究竟會在那裡真正產生壓力。
路透社週三的分析稱，過去多年裡，5%一直被視為10年期美債殖利率可能令全球金融市場開始出現明顯波動的心理關口，但近期的行情正在讓這一關口失去「天花板」意義，投資者甚至開始討論6%是否會成為新的壓力位。
BlueBay Asset Management市場策略主管Mike Bell表示，5%更多是一個心理數字，而不是一個自動觸發市場風險的「魔法數字」。真正重要的是美債殖利率與其他資產估值指標之間的相對關係，尤其是與股票盈利殖利率之間的比較。
摩根大通分析師則認為，全球經濟結構已經發生變化，AI、醫療和服務業企業的投資擴張對利率的敏感度低於傳統行業，因此傳統的利率傳導機制「明顯不那麼具有約束力」。據摩根大通援引近期與主要投資者交流的觀點，股市真正的「臨界點」可能已經從5%上移至5.5%至6%區間。
不過，這並不意味著高殖利率對風險資產沒有影響。
Invesco全球資產配置研究主管Paul Jackson指出，10年期美債殖利率過去12個月的平均水平目前約為4.34%，距離他計算出的全球股市開始承壓的4.72%均值水平仍有距離，但他已經開始降低股票配置、轉向部分政府債券，以獲取當前較高的債券殖利率。
Premier Miton首席投資官Neil Birrell則認為，目前股市尚未出現明顯崩跌，可能部分因為投資者還沒有把5%以上的長期無風險利率充分納入未來盈利和估值模型。一旦重新計算估值，高利率的影響可能會更加明顯。
不只是「升息交易」，財政與供給壓力也在抬升長債殖利率
更值得關注的是，此輪美債殖利率上行已經不完全是單純的「聯儲局升息交易」。
路透社的分析認為，如果10年期殖利率進一步向6%靠攏，背後可能意味著通膨預期持續偏高、美國財政可持續性擔憂升溫，或者市場相信利率將在多年時間裡維持高位——也可能是三者共同作用的結果。
美國財政壓力正在成為長端美債越來越難以迴避的變量。美國政府債務規模此前已經突破40兆美元，財政部還需要持續發行大量國債來滿足融資需求；與此同時，AI基礎設施投資熱潮又帶動企業債券發行增加，使政府和企業同時爭奪長期資本。
PIMCO近期則認為，目前沒有足夠證據證明AI企業大規模發債已經直接「擠出」美債需求，但AI資本開支如果持續擴張，可能通過提高儲蓄和投資需求，推高長期均衡實際利率。
因此，週三的行情更像是多重因素疊加後的集中定價：強勁經濟數據抬高實際利率預期，油價重返100美元強化通膨擔憂，鷹派聯儲局表態壓低減息預期，而疲軟的5年期國債標售則暴露出高殖利率之下市場對新增供給的承接壓力。
在這種環境下，10年期殖利率突破5%不再只是一個單純的心理關口，而正在成為重新評估美股估值、企業融資成本以及美國財政融資壓力的重要市場變量。(華爾街見聞)