A股與港股二十家主要礦業公司資源量、儲量、產能產量與建設進度全景（2026—2035年）
前言
西藏有兩座世界級銅礦。一座叫巨龍。紫金礦業2020年6月接手，一期18個月建成投產；二期2024年6月動工、2026年1月投產，又是18個月。
另一座叫多龍，遠景銅資源量超過兩千萬噸，體量比巨龍還大。可直到2026年9月，它連採礦許可證都還沒拿到，什麼時候能開工，沒人給得出准信。
同樣是海拔約五千米、含氧量不足平原六成、一年只有六到八個月施工期的生命禁區，同樣是千萬噸級的大礦，為什麼一個快得驚人，一個一拖多年？
答案不在地下，在地上：採礦權證辦得順不順、審批快不快、錢跟不跟得上、工程組織得力不得力、投產之後爬坡要多久。這些東西，公告裡往往只給一句"正常推進"，卻恰恰是決定一家礦業公司、乃至你手裡這只股票未來十年命運的關鍵。
如果說銅礦的遠憂還要等上幾年才看得清，那麼黃金這邊，一個就發生在眼前的例子，更為直接。
● 9月24日，國內黃金龍頭山東黃金一紙公告，把2026年礦產金目標，從"不低於49噸"直接下調到36噸—38噸，一年砍掉約11—13噸。
● 原因並不複雜：上半年礦山安全事故後的全行業安全自查，下半年國內礦山基建與資源整合擠佔作業面。
● 連資源、資金、技術、人才都不缺的行業龍頭，當年白紙黑字的產量計畫，都能說調就調。
這就說到了資源股裡，最常見、也最容易讓人虧錢的一個坑：
● 很多人買礦業股，只盯著公告裡那個最唬人的數字——資源量。資源量越大，越覺得公司值錢。
● 可資源量說的，只是"地下可能有多少"。從資源量到儲量、到產能、再到真正挖出來的產量，是一級比一級小、一級比一級難兌現的幾件事。
● 中間還要再過審批、融資、建設、爬坡四道關，外加礦難、事故、安全監管這些隨時可能踩下的急剎車。一個礦從圖紙上的規劃變成報表裡的利潤，等上十年八年是常事，龍頭當年的產量目標也可能臨陣下調，有的礦甚至永遠等不到那一天。
● 你是按"遠景資源量"付的錢，卻未必等得到它真正兌現。
所以，與其對著各家公司越畫越大的餅浮想聯翩，不如先問清楚三個最實在的問題：
● 未來十年，金和銅的增量，到底從那座礦、那個國家出來？
● 這些增量，那些已經板上釘釘，那些還卡在一張許可證、一份合同、一筆融資、一次安全整改上？
● 它們分別那一年能兌現？落到你持有的那家上市公司，最後還能剩下多少？
這篇文章，就是來回答這三個問題的。
我們把A股與港股二十家主要礦業公司、幾十個核心項目全部攤開，用同一把尺子，把資源量、儲量、產能、產量和建設進度逐項對齊，排出一張覆蓋2026—2035年的金銅增量地圖。
排完之後，結論非常清楚，清楚到可能讓一些人意外：未來十年的金銅增量，主要就來自兩個地方——西藏，和非洲剛果（金）。 西藏靠巨龍、玉龍、多龍、甲瑪四大基地，非洲靠卡莫阿—卡庫拉、TFM、KFM三座世界級大礦。這七座礦的節奏誰看得清，未來十年資源股的底牌誰就握在手裡。
這篇文章資訊密度不小，建議你先收藏。往後十年，每出一份年報、每有一次投產公告、每一回產量指引調整，都可以翻出來對照：誰兌現了承諾，誰又把時間往後推，誰是真功夫，誰在講故事。資源股的錢，最終是賺在產量落地之前——前提是，你得先看清產量到底能不能、以及什麼時候落地。
下面先把研究範圍和資料口徑交代清楚。尺子定準了，後面的地圖才看得明白。
關於研究範圍：
● 有色金屬涵蓋黃金、銅、白銀、鉛鋅、鉬、鎢、錫、稀土等多個品種，本報告聚焦黃金與銅。
● 原因在於，這兩個品種在A股與港股主要礦業公司的資源價值與未來業績權重中佔比最高、價格彈性最大。
● 白銀、鉬、錫等，僅在作為金銅伴生產品或對公司業績構成實質影響時附帶列示，不單獨展開。
關於資料口徑：
● 本報告嚴格區分礦石處理量與金屬產量：前者指選廠單位時間的礦石處理能力，屬工程能力指標；後者指自礦石中最終產出的金屬量，屬資源結果指標，二者由品位與回收率銜接。
● 凡涉及採選規模擴建的表述，均註明係累計口徑抑或新增口徑；資源量、儲量、產能、產量，是四個逐級遞減的層級，不可混用。
● 對同一集團內的母子上市平台，嚴格區分"明細列示"與"合併加總"：紫金黃金國際（2259.HK）、藏格礦業（000408.SZ）均為紫金礦業控股並表的子公司，山金國際（000975.SZ）為山東黃金（600547.SH）控股並表的子公司。 分公司章節按100%礦山口徑單列其資產明細，僅為便於觀察；凡做集團或全行業產量、資源量加總，一律以母公司合併口徑為準、消除集團內部重複，不得將母子公司產量簡單相加。
本報告系統梳理二十家公司黃金、銅（兼及伴生白銀、鉬、錫）的資源量、儲量、產能產量變化，以及關鍵項目的建設與投產進度。資料截止日為2026年9月23日，研究區間為2026—2035年。
一、西藏：四大千萬噸級銅礦基地
（一）巨龍
巨龍是中國備案資源量最大的銅礦山。
● 2024年備案累計查明銅金屬資源量2,588.04萬噸，為紫金收購時核實1,041萬噸的約2.5倍，銅平均品位約0.29%。
● 伴生鉬167.2萬噸、平均品位0.019%；伴生銀約1.51萬噸（15,145噸）、平均品位1.68克/噸。
● 2024年估算銅邊際品位，由2022年的0.30%降至0.17%。
採選規模與金屬產量的對應關係：
● 一期15萬噸/日礦石，2021年12月投產；2025年產銅19.38萬噸、鉬7,952噸、銀109.8噸、金0.35噸。
● 二期2026年1月23日建成投產，新增20萬噸/日，總規模達35萬噸/日、年處理礦石約1.05億噸。
● 達產後，年產銅由19.38萬噸提升至30萬—35萬噸（公司預計2026年當年礦產銅約30萬噸），鉬由0.8萬噸提升至約1.3萬噸，銀由109噸提升至約230噸。
● 三期規劃年採選礦石約2億噸（日採選規模60萬—65萬噸），處於規劃與可行性研究階段；若獲批，最終開採海拔由二期的4,452米降至3,880米，境界內可供開發銅儲量超2,000萬噸。
● 一、二、三期合計，年產銅約60萬噸。
股權結構：
● 西藏紫金實業（紫金全資孫公司）直接持股57.3534%，藏格礦業持股30.78%。
● 西藏墨竹工卡大普工貿持股9%，西藏地質礦產集團持股2.8666%。
● 紫金合計持有巨龍銅礦約58.16%權益。
（二）玉龍
● 累計查明銅資源量753.4萬噸；保有儲量8.68億噸礦石量、銅金屬量約573萬噸，品位0.66%，可採年限43年。
● 2026年1月完成增儲，新增銅金屬資源量131.42萬噸、伴生鉬10.77萬噸。
產能的幾個台階，均為累計礦石處理量口徑：
● 一期年產銅3萬噸（2009—2015年）。
● 二期1,800萬噸/年礦石、年產銅12萬噸，2023年小技改提升至15萬噸。
● 當前2,280萬噸/年礦石、年產銅15萬—16萬噸。
● 三期3,000萬噸/年礦石（2025年6月獲核准），公司口徑2027年投產、銅金屬年產量約18萬噸；該值低於按處理量的線性外推，反映三期入選品位下降。
● 四期4,500萬噸/年礦石（預可研已完成、處於前期論證，公司明確四期在三期建成達產後方正式啟動，尚無最終方案、投資總額與建設時間表）；按處理量比例推算，對應銅金屬產量約25萬—30萬噸/年（系推算、非公司披露）。
以金屬產量計：
● 三期公司口徑約18萬噸，較當前15萬—16萬噸小幅提升。
● 四期按處理量比例推算約25萬—30萬噸，較三期躍升空間更大，是產能增量更大的一級。
● 三期建設的色公弄尾礦庫，可承接四期1,500萬噸/年選廠的尾礦排放，無需新建尾礦庫，構成四期的關鍵建設條件。
茶亭銅多金屬礦：
● 由玉龍銅業於2025年10月以86.09億元競得探礦權。
● 累計查明銅約174萬噸（@0.31%）、金248噸（@0.43g/t），探轉采與可研工作推進中。
（三）多龍
多龍是超大型斑岩—淺成低溫熱液型銅金礦。
● 開發利用方案設計利用銅金屬量691萬噸、金303噸、銀1,758噸。
● 礦石資源量14.4億噸，平均品位0.48%；遠景銅超2,000萬噸。
● 管理層預計2027年34萬-35萬噸。
● 7,500萬噸/年採選項目可研已通過西藏自然資源行業聯合會評審。
● 該採選規模對應年產銅約30萬噸、金約8噸，服務年限24年。
● 採礦權申請已報送西藏自治區自然資源廳審批，按程序推進。
（四）甲瑪
● 銅資源量經2026年6月更新後，升至約1,214萬噸。
● 採選規模由5萬噸/日擴至約16萬噸/日的方案，已獲管理層批准（2026年8月13日公告），預可研推進中，後續仍需完成內部稽核與監管程序。
按礦石量折算金屬量：
● 5萬噸/日設計產能，對應銅約9.6萬噸、金約3.3噸、銀約206噸。
● 16萬噸/日方案，對應銅約30.8萬噸、金約10.7噸、銀約659噸（甲瑪礦區測算口徑）。
● 疊加長山壕地采約2.76噸，公司合計金約13.5噸。
二、非洲：三座世界級銅礦
（一）卡莫阿—卡庫拉（剛果（金））
2026年3月31日發佈的技術報告（基準日2025年12月31日）顯示：
● 指示資源量12.7億噸礦石、品位2.65%，含銅約3,400萬噸。
● 推斷資源量3.36億噸、品位1.82%，含銅約610萬噸。
● 合計約4,010萬噸，支撐25年礦山服務年限。
● I、II、III期選廠合計1,700萬噸/年的綜合穩態礦石處理能力，對應年化50萬噸以上陽極銅。
股權結構：
● 卡莫阿控股持項目80%，剛果（金）政府持20%乾股。
● 艾芬豪礦業與紫金礦業，各間接持39.6%。
（二）TFM（剛果（金））
● 礦石量13.43億噸，銅品位2.24%，銅金屬量約3,014萬噸、鈷331.32萬噸。
● 混合礦五條生產線已全面達產，年產能45萬噸銅。
● 洛陽鉬業間接持股80%。
（三）KFM（剛果（金））
● 礦石量2.29億噸，銅430.51萬噸、鈷208.76萬噸。
● 現有年產能15萬噸銅。
● 二期投資10.84億美元、預計2027年建成投產，新增原礦處理726萬噸/年，達產年均新增銅10萬噸。
● 洛陽鉬業間接持股71.25%。
三、紫金礦業
（一）總量、目標與資源家底
● 2025年礦產金89.58噸、礦產銅108.51萬噸（同比+1.56%）、礦產銀438.96噸。
● 2026年計畫金105噸、銅120萬噸、銀520噸。
● 2028年目標金130—140噸、銅150—160萬噸、銀600—700噸。
● 2035年遠景為定性承諾——"主要指標較2025年實現跨越式增長，部分指標達到全球首位"，未披露具體噸數。
2025年末資源儲量：
● 總資源量銅10,968萬噸、金4,610噸。
● 總儲量銅5,661萬噸、金1,996噸。
● 權益儲量銅4,463萬噸、金1,638噸，權益係數金約82.1%、銅約78.8%。
需要提示的兩點：
● 2025年礦產銅僅同比增長1.56%，產量增長與業績增長並非同一節奏。
● 上述合併口徑，已包含控股子公司紫金黃金國際、藏格礦業的並表產量；集團加總以本口徑為準，不與子公司單列數字重複相加。
（二）卡莫阿—卡庫拉
紫金權益存在兩個口徑：
● 2025年報資源儲量表採用44.20%，為合併報表與權益折算口徑。
● 2025年6月淹井事件公告稱實際權益約44.44%，包含紫金所持艾芬豪股份對應的間接權益；39.6%為更早的局部口徑。
產量指引（銅金屬，100%項目口徑）：
● 2026年29萬—33萬噸陽極銅，後收窄至29萬—31萬噸。
● 2027年38萬—42萬噸。
● 管理層預期2028年起，年化陽極銅產量提升至50萬噸以上。
● 四期擴建論證目標為80萬噸/年。
C1現金成本：
● 2026年2.60—3.00美元/磅。
● 2027年降至2.10—2.50美元/磅。
● 2028年起目標約2.00美元/磅。
修復進度：
● 卡庫拉礦山排水作業已完成70%以上，礦山東區地下水位保持穩定。
● 2026年一季度產銅71,417噸（含一步煉銅冶煉廠63,671噸陽極銅）。
● 二季度開採298萬噸礦石，相當於年化約1,200萬噸、為選廠綜合設計產能的約70%。
● 5月、6月回收率均達88%以上，卡庫拉原礦品位連續兩個月超過3.1%。
● 卡莫阿礦山綜合採礦能力，預計2026年四季度提升至年化850萬噸。
配套方面：
● 50萬噸/年一步煉銅冶煉廠產能爬坡中。
● 60兆瓦太陽能電站及電池儲能系統2026年二季度並網，第二批60兆瓦計畫次年並網。
（三）巨龍
● 2026年上半年礦產銅13.40萬噸、金423千克、銀80.35噸、鉬4,711噸，回收率已達86%——一期達到同等水平耗時四至五年。
● 管理層預計2027年31萬—32萬噸。
● 即便三期尚未啟動，2029—2030年進入高品位區後，一、二期合計產能仍可達35萬—40萬噸。
● 三期由紫金主導推進併力爭納入國家重大項目，具體獲批與開工節點取決於審批進展。
（四）白河銅鉬礦（秘魯）
● 位於秘魯北部皮烏拉大區，安第斯山脈海拔2,200米至2,800米處，為全球十大未開發銅礦之一，屬超大型低品位斑岩礦床。
● 紫金官網披露：資源量（含儲量）銅1,131.89萬噸、品位0.47%；鉬45.8萬噸、品位0.02%，設計露采，項目狀態為"籌建"。
股權結構：
● 紫金51%，銅陵有色金屬集團控股35%，廈門建發14%。
● 其中銅陵集團的35%權益留在控股股東層面，上市公司銅陵有色（000630.SZ）不直接持股。
● 歷史上集團曾有將米拉多銅礦注入上市公司的先例，但白河是否注入及具體安排，目前無承諾與節點。
項目歷程與進展：
● 項目於2007年由紫金聯合銅陵、建發通過廈門紫金銅冠收購獲得，此後因社區衝突與環保爭議長期擱置。
● 2024年取得兩項關鍵進展：環評修正案獲批，清除重啟的核心法律障礙；錢凱隧道貫通，打通礦區至港口的物流通道。
● 一期設計年處理礦石2,500萬噸，規劃年產銅精礦含銅近20萬噸，並預留年採選礦石5,000萬噸的能力。
● 主要變數為社區關係與環境合規。
● 以體量計，項目落地後足以與巨龍、卡莫阿並列。
（五）其他主要礦山
● 塞爾維亞丘卡盧—佩吉＋博爾銅礦，2025年合計礦產銅29.6萬噸，正推進年總產銅45萬噸改擴建。
● 剛果（金）科盧韋齊（67%）、黑龍江多寶山—銅山（100%）、福建紫金山金銅礦（100%）、新疆阿舍勒（51%）。
● 西藏朱諾（昂仁，53.59%，規劃約7.6萬噸/年）、雄村（紫金45%、金川55%，規劃約4.6萬噸/年）。
● 哥倫比亞武裡蒂卡（58.96%）、蘇里南羅斯貝爾（95%）、加納阿基姆（85%）、哈薩克瑞果多（85%），均於2025年收購併表。
四、洛陽鉬業
（一）產量與目標
● 2025年銅74.11萬噸、鈷11.75萬噸、鉬1.39萬噸、鎢0.71萬噸、鈮1.03萬噸、磷肥121萬噸。
● 2026年指引銅76萬—82萬噸。
● 2028年目標為80萬—100萬噸區間——2025年的74.11萬噸已接近原定2028年80萬噸目標，故公司最新口徑為區間而非單一值。
（二）黃金資產與在建項目
● 巴西金礦資產黃金資源量501.3萬盎司、儲量387.3萬盎司。
● Aurizona、RDM及Bahia綜合體金礦，2026年1月完成100%權益交割。
● 奧丁（Cangrejos，厄瓜多，100%）計畫2029年建成投產，但"2029年南美洲20噸產金能力"為公司區域合併表述，奧丁單獨設計產能未披露。
● TFM三期處於加速前期籌備。
● 公司2025年未單獨披露礦產金產量，2026年首次給出6—8噸指引。
五、紫金黃金國際與招金礦業
（一）紫金黃金國際（2259.HK）
紫金黃金國際是紫金礦業控股並表的境外黃金業務平台，2025年9月30日分拆於港交所主機板上市；IPO（含超額配售）完成後，紫金礦業仍持股85%、維持控制及財務並表，其全年礦產金已計入紫金礦業合併口徑。本節單列，僅為展示其海外資產明細。
● 2025年礦產金46.9噸（控股礦山約45.4噸），2026年目標59.2噸，2028年70—75噸。
● 資源量金1,972噸、銀1,611噸、銅16.3萬噸；儲量金917噸、銀663噸、銅9.3萬噸。
● 權益口徑儲量金830噸，權益係數約90.5%。
● 資產分佈於哥倫比亞、澳大利亞、蘇里南、圭亞那、加納、哈薩克、巴布亞紐幾內亞、吉爾吉斯八國。
在建採選規模：
● 阿基姆由850萬噸/年提升至約1,300萬噸/年（年產金目標13噸以上）。
● 瑞果多新增1,000萬噸/年（整體約1,600萬噸/年、年產金約11噸）。
● 羅斯貝爾Saramacca新增400萬噸/年；吉勞—塔羅新建200萬噸/年。
● AISC已由約1,501美元/盎司升至約1,678美元/盎司，產量增長伴隨成本與資本開支同步上行。
（二）招金礦業（1818.HK）
● 2025年黃金總產量27.23噸，其中礦產金19.8噸；其餘為冶煉加工金，來自外購原料，不計入礦山產量。
● JORC口徑資源量1,504.68噸、可採儲量521.24噸。
海域金礦（瑞海礦業）：
● 設計採選規模1.2萬噸/日礦石，全面達產年黃金產量15—20噸。
● 公司2025年中工作會議提出"確保2027年底建成即達產"，正式披露中具體節點仍待明確。
其他資產：
● 阿布賈金礦持88%權益。
● 奧德蘭通過西金礦業60%股權，間接控股科馬洪金礦。
● 2026年上半年礦產金8.00噸、同比下降21.87%，受國內礦山停產整改影響。
六、中國黃金國際
（一）2025年經營情況
● 2025年銅70,883噸、金5.51噸。
● 甲瑪礦區處理礦石1,184萬噸（同比+44.4%），產銅70,883噸、金2.50噸、銀175.6噸、鉛40,912噸、鋅23,446噸、鉬768噸。
● 長山壕金礦產金3.01噸，露天開採接近壽命末期，品位由0.58克/噸降至0.49克/噸，轉入地采後預計年平均產金約2.76噸。
● 中國黃金集團持股40.01%。
（二）資源量更新
2026年6月30日、按NI 43-101口徑更新：
● 探明及控制資源量13.35億噸，平均銅品位0.69%、銅當量品位1.12%，含銅約915萬噸、鉬44萬噸、銀5.41億盎司、黃金1,245萬盎司。
● 推斷資源量4.55億噸、含銅約299萬噸。
● 銅總資源量約1,214萬噸。
● 地下證實＋概略儲量5.185億噸、銅平均品位約1.0%、含銅約517萬噸。
● 露天證實＋概略儲量1.1274億噸、銅品位0.49%、含銅約55萬噸。
● 探明礦產資源量由1億噸增至6.23億噸，增幅523%。
（三）擴產路徑
以下均為礦石處理量口徑：
● 2027年尤隆布尾礦庫竣工，運行產能由3.4萬噸/日提升至4.4萬噸/日。
● 2028年前後恢復至5萬噸/日設計產能（對應銅約9.6萬噸、金約3.3噸、銀約206噸）。
● 遠期擬擴至約16萬噸/日（2026年8月13日公告，對應銅約30.8萬噸、金約10.7噸、銀約659噸），預可研推進中，仍需完成內部稽核與監管程序。
關於現金成本：
● 甲瑪銅扣除副產品抵扣後的現金成本，2025年為-0.28美元/磅，2026年上半年為-1.75美元/磅。
● 負值代表金、銀、鉬等副產品抵扣額超過銅現金生產成本，不代表不存在採選成本。
● 這一成本結構意味著，甲瑪在極端價格環境下仍具備較強生存能力。
七、中國有色礦業與五礦資源
（一）中國有色礦業（1258.HK）
● 2025年自有礦山產銅14.31萬噸；公司現有銅產能約16萬噸。
● 綜合銅產量54.96萬噸（含粗銅、陽極銅、陰極銅及代加工），不用於礦山增量模型。
分部資料：
● 中色非洲礦業陽極銅55,464噸。
● 中色盧安夏陰極銅45,018噸。
● 剛波夫礦業陰極銅37,148噸。
增量項目：
● 中色盧安夏新礦淺部2027年年中投產，新增約1.2萬噸/年。
● 剛波夫門賽薩2028年年中投產，新增銅精礦含銅約2萬噸/年。
● 中色盧安夏新礦深部2029年年中投產，約4.3萬噸/年。
● 本卡拉（哈薩克）2029年投產，約4.5萬噸/年以上。
● 謙比希濕法桑巴2029年下半年投產，約2萬噸/年。
● 謙比希東南礦體二期，建成後新增銅精礦含銅約4.6萬噸/年，最早2030年左右建成。
● 上述六項增量合計約18.6萬噸；在現有約16萬噸產能基礎上，"十五五"末期自有礦山年產銅有望突破30萬噸。
（二）五礦資源（1208.HK）
● 2025年銅50.69萬噸、鋅23.21萬噸、金11.81萬盎司、銀1,056.48萬盎司。
● Las Bambas銅精礦含銅41.08萬噸，2026年指引38萬—40萬噸。
● Kinsevere電解銅5.28萬噸，2026年指引6.5萬—7.5萬噸，硫化礦擴建爬坡中。
● Khoemacau銅精礦含銅4.21萬噸，擴建至13萬噸/年已於2026年2月破土動工，預計2028年上半年產出首批銅精礦，伴生銀年均超400萬盎司。
● Chalcobamba屬Las Bambas礦坑與礦石來源開發，不形成獨立選冶產能。
● 三項核心銅資產的經濟權益比例，公司未披露。
八、中金黃金、山東黃金、赤峰黃金
（一）中金黃金（600489.SH）
● 2025年礦產金18.40噸、礦山銅6.62萬噸；電解銅41.70萬噸為冶煉產品，不作為礦山產量。
● 2026年計畫礦產金18.72噸、礦山銅7.65萬噸。
● 截至2025年末，保有資源量金917.35噸、銅234萬噸、鉬61萬噸。
紗嶺金礦（萊州中金，公司2023年完成收購，資產在上市公司體內）：
● 位於膠東焦家斷裂帶，保有金資源量約372噸，平均品位2.77克/噸，設計年產能10噸，為全球第六大單體金礦。
● 截至2026年半年報，尾礦庫已基本建成，選礦廠完成帶水試車，項目正式投產在即。
● 滿產後，礦產金年產量有望達10噸。
集團資產注入：
● 2025年5月公告，擬收購中國黃金集團持有的內蒙古金陶49.33625%股權、河北大白陽80%股權、遼寧天利70%股權、遼寧金鳳70%股權，目前處於審計評估階段。
大東溝金礦（遼寧）：
● 2025年9月15日經遼寧省自然資源廳評審備案，全區-720米標高以上探明金礦石量25.86億噸、金金屬量1,444.49噸，平均品位0.56克/噸，為國內首個單體千噸級金礦床。
● 開採方案評審意見書披露：露天開採擬建生產規模6,000萬噸/年、服務年限36年（含2年基建期）；地下開採擬建1,500萬噸/年、服務年限30年；礦山總服務年限66年。
● 開發主體為遼寧省地礦集團下屬上達礦業，遼寧省地礦集團持90%，中國黃金集團通過中國黃金集團建設有限公司持10%。
● 集團正通過國有產權無償劃轉方式推進增持，以實現與遼寧方對等控股，並已明確在條件成熟後分階段注入上市公司。
● 截至當前，中金黃金不直接持有大東溝金礦股權。
（二）山東黃金（600547.SH / 1787.HK）
● 2025年礦產金48.89噸。
● 卡蒂諾礦產金5,424千克、權益產金4,610千克。
● 貝拉德羅按50%並表——兩者體現子公司股權與合資項目並表比例，不可相加後重複計算。
● 2025年末，權益口徑保有黃金資源儲量1,979.33噸。
三大深部工程：
● 三山島（1.5萬噸/日擴建，副井已掘砌到底）。
● 焦家（設計出礦能力660萬噸/年，五條主控豎井四條已到底）。
● 新城（主控豎井已完成）持續推進。
2026年產量指引大幅下調。
● 9月24日，公司董事會審議通過調整2026年度生產經營計畫：礦產金產量由原計畫"不低於49噸"，下調至36噸—38噸，較2025年的48.89噸同比減少約11—13噸。
● 原因有二：一是上半年國內礦山安全事故後，全行業開展安全自查，公司同步推進安全規範管理提升；二是下半年國內礦山基建與煙台區域資源整合項目集中推進，建設擠佔採礦，當期生產作業面減少。
● 這一影響在中報已經顯現：2026年上半年礦產金19.10噸、同比下降22.70%；同期海外礦山產金6.69噸、同比增長18.03%，成為產量與利潤的穩定器。
● 判斷：本次下調是公司主動"以產量換安全、讓位於基建整合"的結果，而非金價或需求問題，短期將壓制全年業績；待深部工程與資源整合建成，產量有望回補。這也再次說明，即便是龍頭礦企，當年產量指引也並非剛性承諾，安全與基建節奏隨時可能改變兌現曲線。
（三）赤峰黃金（600988.SH / 6693.HK）
● 2025年礦產金14.51噸、電解銅0.675萬噸。
● 2020—2025年，礦產金由4.59噸增至14.51噸，五年復合增速約26%。
● 萬象礦業持股90%（寮國政府持10%）。
塞班SND項目：
● 2026年7月30日更新資源估算，控制＋推斷資源總金屬量260噸金當量（首次估算107噸，增幅143%）。
● 控制資源礦石1.70億噸（金約96噸、品位0.55克/噸；銅約45萬噸、品位0.26%）。
● 推斷資源礦石1.90億噸（金約76噸、品位0.39克/噸；銅約36萬噸、品位0.19%）。
● 合計金金屬量約170噸、銅金屬量約81萬噸；按0.4克/噸金當量邊界品位估算，總礦石量3.60億噸。
● 金綜合回收率可達88%，銅最高88.5%。
● 礦化向西南及深部仍未封閉，公司正推進預可行性研究前期工作。
● 卡農銅礦設計年處理銅礦石130萬噸，管理層預計2027年下半年投產。
紫金入股：
● A股以41.36元/股收購2.42億股，對價約100.06億元人民幣。
● H股以30.19港元/股認購3.11億股，對價約93.86億港元。
● 港元按約0.88折人民幣後，合計約182.6億元人民幣。
● 交易完成後，紫金持有5.72億股，佔H股定增後總股本25.85%。
● 截至2026年9月23日尚未交割，先決條件包括反壟斷審查與交易所合規性審查。
九、銅陵有色、江西銅業、金誠信
（一）銅陵有色（000630.SZ）
● 2025年自產銅精礦含銅19.77萬噸；陰極銅195.48萬噸含大量外購礦及加工業務。
米拉多：
● 一期年處理礦石2,000萬噸，對應銅金屬量約9.6萬噸，已建成達產。
● 二期新增2,620萬噸/年礦石、總處理能力4,620萬噸/年，新增銅精礦含銅產能14萬噸/年，與一期合併總產能約25萬噸/年銅。
● 二期工程2025年11月完成聯動試車，正式投產待《採礦合同》簽署後實施。
● 控股股東集團層面持有秘魯白河銅鉬礦35%權益，上市公司不直接持股，注入與否無明確承諾。
（二）江西銅業（600362.SH）
● 2025年陰極銅238.04萬噸、白銀1,383.18噸、黃金118.93噸。
● 2025年自產銅精礦含銅26.99萬噸、同比增長35.15%（2024年為19.97萬噸）。
● 其中國內五大礦山（德興、永平、武山、城門山、銀山）合計19.68萬噸（德興15.22萬噸），另通過第一量子權益獲得約7.3萬噸。
● 2026年計畫銅精礦含銅20萬噸，系自有礦山口徑。
● 2026年上半年自產銅精礦含銅13.64萬噸。
索爾黃金：
● 100%股權於2026年3月5日完成收購（對價8.67億英鎊）。
● Alpala礦床資源量銅1,220萬噸、金864.66噸；證實＋概略儲量銅320萬噸、金266.7噸；銅平均品位0.7%，高於全球0.5%的平均水平。
● 索爾黃金合併口徑還包括Tandayama—América、Cacharposa等礦床，合計探明及控制資源量銅約1,410萬噸、金約1,029噸。
● 並表後，公司資源量銅增至約2,296萬噸（+168%）、金增至約1,282噸（+464%）。
● 索爾黃金2024年預可研口徑為分兩期各1,200萬噸礦石、合計2,400萬噸，達產年均銅12.3萬噸、金27.7萬盎司，設計服務年限28年。
● Cascabel為公司資源價值的核心，具體投產節奏以公司後續披露為準。
（三）金誠信（603979.SH）
● 2025年銅金屬（當量）產量9.14萬噸、銷量9.27萬噸；礦山資源開發業務毛利率44.68%。
Lonshi：
● 東、西區合計保有礦石5,434萬噸、平均品位3.04%。
● 西區持股95%、已投產約4萬噸/年。
● 東區持股95%、設計地下開採250萬—350萬噸/年礦石、基建期4.5年，2025年下半年開工。
其他礦山：
● Lubambe保有礦石7,989萬噸、品位1.95%、持股80%（尚待技改達產，擬向ZCCM-IH轉讓項目公司10%股權仍在溝通）。
● Dikulushi保有礦石約43萬噸、銅品位7.58%、持股90%。
● San Matias（哥倫比亞，97.5%）與邁蒙銅金礦處開發前期。
● 兩岔河磷礦北采區設計50萬噸/年，力爭2028年底投產。
十、西部礦業、藏格礦業、宏達股份
（一）西部礦業（601168.SH）
● 2025年礦產銅約16.45萬噸（其中玉龍銅業15.21萬噸、獲各琦1.24萬噸）。
● 公司合計保有銅843.46萬噸、鉛136.82萬噸、鋅236.99萬噸、鉬41.39萬噸、金259.68噸、銀3,280.91噸。
● 對玉龍銅業持股58%。
● 玉龍三期礦石處理由2,280萬噸/年提至3,000萬噸/年已獲核准，公司口徑2027年投產、銅金屬年產量約18萬噸（低於線性外推，反映入選品位下降）。
● 玉龍四期4,500萬噸/年礦石處於前期論證（按處理量比例推算銅金屬約25萬—30萬噸/年，系推算、非公司披露）。
● 茶亭（銅約174萬噸、金248噸）探轉采與可研推進中。
（二）藏格礦業（000408.SZ）
● 紫金國際控股持股26.01%（2026年6月30日）。
● 公司獨立持有巨龍銅業30.78%股權。
巨龍經營資料：
● 2025年營業收入166.63億元、淨利潤91.41億元。
● 2026年上半年營業收入150.04億元、淨利潤92.23億元、礦產銅13.40萬噸。
● 藏格2026年上半年投資收益28.39億元，佔歸母淨利潤78.03%；長期股權投資佔總資產41.24%。
權益銅產量：
● 2025年約5.97萬噸。
● 巨龍一、二、三期合計達產年產銅約60萬噸，30.78%權益對應約18.47萬噸。
其他項目：
● 剛果（布）Kanga鉀鹽礦，氯化鉀資源量19.89億噸（控制8.10億噸、品位17.12%；推斷11.79億噸、品位16.47%），交易仍待境內外審批。
● 察爾汗氯化鉀產能已由200萬噸/年核減至120萬噸/年。
● 麻米錯鹽湖2026年三季度投產。
（三）宏達股份（600331.SH）
● 直接持有多龍銅礦30%（四川宏達集團持40%、西藏地質礦產集團持30%，三者互相獨立）。
● 多龍7,500萬噸/年採選對應年產銅約30萬噸、金約8噸；30%權益對應銅9.0萬噸、金2.40噸。
● 7,500萬噸/年採選可研已通過評審；採礦權申請已報送西藏自治區自然資源廳審批，按程序推進；遠期目標2030年投產。
● 2025年營業收入37.93億元，處於扭虧改善通道。
現有主業：
● 磷化工（磷酸鹽42萬噸/年、復合肥30萬噸/年）。
● 天然氣化工（合成氨20萬噸/年）。
● 鋅冶煉（電解鋅10萬噸/年、鋅合金10萬噸/年）。
十一、山金國際、萬國黃金、興業銀錫、靈寶黃金
（一）山金國際（000975.SZ）
● 2025年礦產金7.60噸（銷量7.11噸）、礦產銀164.10噸（銷量164.97噸）。
● 權益結構：吉林板廟子95%、華盛金礦60%、黑河洛克100%、青海大柴旦90%、玉龍礦業76.67%、納米比亞Osino 100%。
● 克金成本合併攤銷後142.18元/克、攤銷前123.09元/克，成本優勢居前。
● Osino雙子山2027年上半年投產，達產年黃金產能約5噸。
（二）萬國黃金集團（03939.HK）
● 持有金嶺礦88.2%有效權益（萬國持祥符金嶺98%，祥符金嶺持金嶺礦90%）。
● 2025年營業收入31.612億元。
● 截至2025年末，金嶺黃金資源量403.4噸、儲量241.9噸，較2024年末分別增長79.7%和550.1%。
● 單位完全成本2023—2025年分別為289.4、266.5、243.5元/克。
浮選擴建：
● 已簽署可研合同，設計目標1,300萬噸/年礦石（公開建設資訊稱1,350萬噸/年，最終值以公司披露為準），2028年計畫建成。
● 按儲量品位約1.3克/噸、整體回收率約80%估算，遠期滿產有望實現約15噸黃金年產量。
● 紫金通過金山（香港）國際礦業持13.72%，陳景河自2026年2月2日起任首席顧問，初始任期四年、可自動續期。
其他資產：
● 新莊礦（江西宜豐）為在產多金屬礦。
● 西藏昌都哇了格銀鉛礦礦石資源量4,302.70萬噸（鉛159.45萬噸、銀1,937.20噸），已進入探轉采。
（三）興業銀錫（000426.SZ）
● 2025年礦產銀301.03噸（同比+31%）、礦產錫6,679.34噸。
● 銀漫礦業100%，貢獻歸母淨利潤的79%；宇邦礦業85%。
● Achmmach錫礦（摩洛哥，96.04%，2025年8月收購）處建設期。
銀漫擴建：
● 採選規模由165萬噸/年擴建至297萬噸/年礦石（2026年7月取得建設用地批覆並具備開工條件）。
● 公司預計2028年四季度帶料試車（該預計不構成承諾）。
● 達產後，銀產能由180噸/年增至360噸/年、錫由0.8萬噸/年增至1.6萬噸/年。
宇邦擴建：
● 825萬噸/年礦石擴建，達產後年產銀約450噸為建設目標。
● 宇邦銀儲量2.09萬噸，為亞洲第一單體銀礦，但品位僅72.96克/噸，顯著低於銀漫的約185克/噸。
（四）靈寶黃金（3330.HK）
● 2025年礦山含量金5.94噸；冶煉分部16.9噸金錠為冶煉產品，不可與礦山口徑相加。
Simberi（巴布亞紐幾內亞）：
● JORC黃金資源量153噸、平均品位1.4克/噸，2026年4月完成50%＋1股股權認購交割。
● 硫化礦擴建於2026年9月完成最終投資決策（FID），預計2028年建成投產，全面達產後年產量超過6噸。
● 華泰及華源保有資源量，由2025年末的13.20噸增至2026年6月30日的53.94噸。
十二、從規劃到產量：四重約束條件
上述項目均處於推進過程中，差異在於所處階段不同。由規劃轉化為產量，需依次跨越四重約束。
（一）審批
● 多龍採礦權申請已報送自治區主管部門，按程序推進。
● 巨龍三期處於規劃與可行性研究階段，由紫金主導併力爭納入國家重大項目。
● 白河銅鉬礦已完成環評修正案，社區關係協調持續推進。
● 卡莫阿的工程地質擾動已發生並處於修復中——2025年5月礦震與淹井，使當年產量指引由52萬—58萬噸調整至37萬—42萬噸，2026年進一步調整為29萬—33萬噸；目前排水作業已完成70%以上、回收率回升至88%以上。
（二）融資
● 西部礦業未來數年每年固定資產資本開支40億—50億元。
● 江西銅業2026年投資計畫265.79億元。
● 萬國金嶺擴產達產資本投入5.17億美元。
● KFM二期投資10.84億美元。
● 宏達股份需多管道融資。
● 藏格礦業剛果（布）項目承擔約8.68億元。
● 興業銀錫宇邦併購形成40.77億元有息負債。
（三）建設
● 巨龍一期、二期各用時18個月，採選規模由15萬噸/日提升至35萬噸/日。
● 該速度為極限環境下的高強度組織結果，不宜簡單外推。
● 白河自2007年獲得到2024年環評突破，歷時十七年，反映海外項目中社區與環保變數往往較工程本身更為耗時。
（四）爬坡
● 巨龍二期2026年1月投產，上半年礦產銅13.40萬噸，回收率已達86%，而一期達到同等水平耗時四至五年。
● 卡莫阿2026年二季度開採298萬噸礦石、相當於年化約1,200萬噸，僅恢復至設計產能的約70%。
● 玉龍三期即便如期建成，由基建完工到公司口徑約18萬噸達產，仍需經歷爬坡週期。
四重約束各自需要時間，全部跨越之後，規劃產能方轉化為產量表上的實際數字。
十三、資源接續與礦山壽命
● 紫金礦業：總儲量銅5,661萬噸、金1,996噸；按當前產量節奏推算，金的靜態接續壓力明顯高於銅，這也是公司將"上產"新增為工作總方針維度的背景。
● 紫金黃金國際：權益儲量金830噸，接續壓力最大，需依賴持續併購與增儲維持增長。
● 卡莫阿—卡庫拉：約4,010萬噸銅資源量，支撐25年礦山服務年限與1,700萬噸/年綜合穩態礦石處理能力，四期擴產仍在論證。
● 甲瑪：地下證實＋概略儲量含銅約517萬噸，靜態可採年限超過20年。
● 玉龍：累計查明銅資源量753.4萬噸，保有銅金屬量約573萬噸，可採年限43年。
● 多龍：服務年限24年，遠景銅超2,000萬噸。
● 白河：銅1,131.89萬噸、鉬45.8萬噸，一期設計年處理礦石2,500萬噸、年產銅近20萬噸，預留年採選礦石5,000萬噸的能力。
● 大東溝：金金屬量1,444.49噸，露天6,000萬噸/年、地下1,500萬噸/年，總服務年限66年。
● 金嶺：儲量241.9噸，按遠期約15噸/年推算，靜態可採年限約16年，另有境界內推斷資源與南部潛在資源接續。
需要反覆強調的口徑是：
● 資源量與產量之比偏低的公司，須通過持續併購或增儲，維持增量的可持續性。
● 資源量不等於儲量，查明資源不等於可採儲量，儲量不等於已批准產能。
● 礦石處理量不等於金屬產量，累計口徑不等於新增口徑。
十四、風險提示
● 產量兌現風險：2035年數值除紫金黃金國際2026年59.2噸、2028年70—75噸等公司明確指引外，均基於設計產能、工程進度與歷史爬坡節奏推算；紫金礦業2035年僅有定性遠景承諾，未披露具體噸數。多龍採礦權仍在辦理，米拉多二期投產待《採礦合同》簽署，卡莫阿修復後爬坡仍需時間。興業銀錫銀漫2026年7月事故後，選礦尾礦系統已於9月復產，采區仍在整改。
● 安全與環保停產風險：2026年國內礦山安全監管強化，礦難、事故與停產整改直接衝擊當年產量。中國黃金國際甲瑪2023年因尾礦庫事故停產、2024年5月方復產；興業銀錫銀漫2025年3月與2026年7月兩次事故停產；山東黃金已因此於9月24日將2026年礦產金目標，由"不低於49噸"下調至36噸—38噸，當年產量與業績承壓。
● 國別與政策風險：剛果（金）的礦業法、特許權費率、出口配額，影響紫金、洛陽鉬業、金誠信、中國有色礦業、五礦資源；秘魯社區關係同時影響Las Bambas與白河；厄瓜多《採礦合同》直接決定米拉多二期投產，江西銅業Cascabel同樣位於厄瓜多；此外還有贊比亞、哈薩克、加納、哥倫比亞、寮國、剛果（布）等多點敞口。
● 成本上行風險：紫金黃金國際AISC由約1,501美元/盎司升至約1,678美元/盎司；招金礦業2026年上半年克金成本322.97元/克、同比上升49.39%；西藏選礦銅資源稅擬由5.0%上調至9.0%，直接影響西部礦業與未來投產的多龍銅礦。
● 統計口徑風險：本報告分公司明細按控股礦山100%口徑列示、聯營合營按權益法另計，但集團內部存在多組母子上市平台——紫金黃金國際（紫金礦業持股85%並並表）、藏格礦業（紫金礦業控股並並表）、山金國際（山東黃金控股並並表）；子公司產量與資源量已含於母公司合併報表，做集團或全行業加總時須以母公司合併口徑為準、消除內部重複，切勿將母子公司數字相加。冶煉產量不等於礦山產量，礦石處理量與金屬產量、累計口徑與新增口徑亦不可混用。
十五、核心結論
● 第一，未來十年A股與港股主要礦業公司的金銅增量，重心在西藏與非洲。 西藏四大基地（巨龍、玉龍、多龍、甲瑪）與非洲三座世界級銅礦（卡莫阿—卡庫拉、TFM、KFM）構成銅供給增量的主體；黃金增量則分佈於紫金系、招金海域、山東黃金深部、赤峰塞班、萬國金嶺，以及中金黃金紗嶺與大東溝等線索。
● 第二，四個體量最大的待釋放銅項目：巨龍三期（一至三期合計年產銅約60萬噸，規劃可研階段）、卡莫阿—卡庫拉（2028年起恢復50萬噸以上，修復後重新加速）、多龍（7,500萬噸/年採選，對應30萬噸銅、8噸金，權證辦理中）、玉龍四期（4,500萬噸/年礦石，推算25萬—30萬噸，前期論證）。此外，紫金秘魯白河（銅1,131.89萬噸、鉬45.8萬噸）與遼寧大東溝（金1,444.49噸），是兩個體量最大、尚未進入上市公司產量表的項目。
● 第三，權益結構對實際享有產量的影響顯著。 西部礦業對玉龍銅業持股58%，藏格礦業獨立持有巨龍30.78%，宏達股份持多龍30%；紫金集團層面金權益係數約82.1%、銅約78.8%；五礦資源核心銅資產權益比例未披露；銅陵集團持白河35%而上市公司不持股；中金黃金目前不持有大東溝股權。100%礦山口徑下相同的產量，經權益比例折算後，歸屬於上市公司股東的部分存在顯著差異。
● 第四，資源稟賦與產量落地之間存在系統性時滯。 多龍的權證辦理與巨龍的十八個月建成形成對照；白河自獲取到環評突破歷時十七年；卡莫阿在工程地質擾動後，需要完整的修復與爬坡週期；山東黃金當年產量目標也會因安全與基建臨陣下調。資源量決定項目天花板，審批、融資、建設與爬坡的執行力，決定產量兌現節奏。
● 第五，五個最關鍵的變數：卡莫阿修復後能否如期回到50萬噸以上；巨龍三期能否獲批；多龍採礦權何時落地；米拉多二期《採礦合同》能否簽署；甲瑪16萬噸/日方案能否完成預可研及後續程序。上述變數，各自對應一家公司的核心增量。
資料說明與免責聲明
● 本報告資料截止2026年9月23日（山東黃金產量調整為9月24日公告），研究區間2026—2035年。2035年產量除公司明確指引外，均基於設計產能、工程進度與歷史爬坡節奏推算，不構成公司指引或承諾；紫金礦業2035年僅作定性遠景承諾。
● 仍在推進的項目，最終節點以公司正式公告為準；赤峰黃金收購事項尚需先決條件實現或豁免方可交割；赤峰塞班、萬國金嶺南部潛在資源均處勘查階段，資源估算包含前瞻性陳述。
● 資源量與儲量已標註口徑標準（中國固體礦產資源儲量分類、JORC、NI 43-101），不同標準之間不可直接比較。
● 本文僅用於微信公眾號"憤怒的龍捲風"研究交流，只討論資源量、儲量、產能產量及建設進度，不構成任何投資建議；市場有風險，投資需謹慎，據此操作、風險自擔。 (憤怒的龍捲風)