〈 巴倫周刊〉看對2022年的宏觀大師祖洛夫如何預測2023年

2020年代這十年是一個過渡時期，舊的體係正在結束。

2021年底《巴倫周刊》採訪知名投資人、瑞士諮詢公司Zulauf Consulting創始人菲利克斯·祖洛夫(Felix Zulauf)時， 美國股市正在高點附近徘徊，祖洛夫當時預計，貨幣政策和財政政策收緊將導致股市在2022年大幅下跌。《巴倫周刊》在祖洛夫做出這一準確預判後再次對他進行了專訪，以下是經過編輯的訪談內容。

《巴倫周刊》：動盪的2022年終於要過去了，接下來會發生什麼？

菲利克斯·祖洛夫：我們應該先退一步看看大勢大局，過去30年的全球化時期已經結束，我認為未來10年我們會看去全球化，一個去全球化的世界的效率會下降，通脹會加劇，安全的供應鏈將變得比便宜的供應鏈更重要。

2022年以通脹上升和貨幣政策收緊為特徵，這是股市下跌的原因，我認為這些都已經接近尾聲，但還沒有結束。全球經濟正在放緩，但我們之前也看到了一些因素，比如美國等某些國家過度的財政支持。

一些人誤讀了貨幣政策，因為他們只看到了利率的變化，我看的是貨幣供應量，美國或全球範圍內的貨幣供應總量的增長率正在急劇下降，其中美國的M2出現了二戰以來最嚴重的下滑。因此，如果美聯儲不改變政策立場，即使本月只加息50個基點，貨幣緊縮也仍將繼續，最終給經濟帶來傷害。

我們看到，目前亞洲、歐洲和北美等地區企業的庫存相對於銷售額而言不高，但如果銷售額如我預期的那樣從明年上半年開始放緩，那麼企業就會降庫存，它們不得不降價，從而給利潤率帶來壓力，並大幅壓低盈利預期。這通常是股票價格再次下跌的時候。

《巴倫周刊》：你怎麼看過去兩個月股市的強勁上漲？

菲利克斯·祖洛夫：我認為股市從10月低點反彈只是暫時的，出於我對經濟前景的預期，我認為股市在明年1月最後一次反彈後會出現另一輪大幅下跌。

但好消息是2023年通脹率有望下降，由於匯率和其他因素的影響，出口價格將下降，石油價格也會下降，之前我說過到2023年夏天油價可能跌到每桶50美元或60美元，有人覺得荒謬，但我仍認為這是有可能的。

《巴倫周刊》：油價下跌會帶來哪些影響？

菲利克斯·祖洛夫：這對各國央行來說將是一個巨大的解脫，當油價大幅下跌時，央行就有了改變政策和放鬆政策的空間，特別是如果經濟像我預期的那樣疲軟的話。是否會出現經濟衰退我說不准，經濟增長率下降1%還是上升1%並沒有那麼重要，重要的是企業盈利的下降，另外就是通脹率下降和失業率上升，這些將促使美聯儲轉向，我們可能會在明年第二季度看到美聯儲轉向。

《巴倫周刊》：債券市場從收益率曲線倒掛看到了這一點嗎？

菲利克斯·祖洛夫：我認為是這樣。債券收益率曲線倒掛可能還會持續幾週，一直持續到明年第一季度。但到明年夏季，10年期美債收益率很容易下降200個基點，債券市場將出現大反彈。

《巴倫周刊》：還沒有人為此做準備。

菲利克斯·祖洛夫：不過我認為這將是暫時的反彈，持續大約六到九個月，因為當各國央行放鬆貨幣政策時，過剩的流動性將流入大宗商品，帶來大宗商品市場的下一輪大幅上漲，主要由稀缺的供應而非強勁的需求推動。

然後，通脹率將從2023年底開始回升，並可能在2024年和2025年達到比當前週期更高的水平。

《巴倫周刊》：比8%還要高？

菲利克斯·祖洛夫：是的，我認為通脹率會達到兩位數。油價將在2024年至2025年上漲，很容易達到200美元附近，這意味著2025年CPI將超過10%。當然，債券收益率也會上升，從2023年下半年開始，進入下一個週期。

正如我們在20世紀70年代看到的，這將是通脹率的第二輪上升，對債券市場非常不利。在第一輪上升中，債券收益率緊接著上升，但仍遠低於通脹率。到了第二輪，債券收益率將迎頭趕上。2024年至2025年我們將看到一個可怕的債券熊市。

我一直都在說，當前這個十年市場將上演過山車行情，對於採用主動策略的投資者和那些能夠把握週期性波動時機的人來說，這是一個好機會，但對於60/40股債投資組合的被動投資者來說非常不利。如果不希望自己的回報太低，就必須把握週期。

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