這次衰退還未到的原因，是聯準會正在扭曲殖利率。 去年12月去世的經濟學家羅伯特·索洛(Robert Solow)曾經說，所有事都會讓米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman，美國著名經濟學家，和索洛一樣獲得過諾貝爾經濟學獎）想到貨幣供應量，然後他打趣說：“所有事都會讓我想到性，但我不會把它寫進論文裡。” 而我則可能會受到過度「痴迷」於殖利率曲線的「指控」。從歷史上看，殖利率曲線的形狀是預測未來經濟狀況的指標：殖利率曲線通常是向上傾斜的，這意味著未來經濟可能擴張；當殖利率曲線向下傾斜、即倒掛時，常常是未來經濟情勢將變得更加嚴峻的預警訊號，隨之而來的是更低的利率。 最能說明殖利率曲線這項指標的威力有多大的，是聯準會和債券市場之間「拉鋸戰」的結局。聯邦基金利率的製定和調整由聯準會決定，而債券市場歷來可以根據自己對貨幣政策和經濟的預期自由地為長期借貸成本定價。

目前或許還聽不到「熊」的咆哮聲，但至少該考慮股市大幅回檔的風險了。 「金髮女孩」不是童話，美國經濟正處於這種狀態中，但這樣的經濟是否會有一個美好的結局？ 股市回答「是」。上週標普500指數累計上漲1.1%，收在歷史高點附近，那斯達克指數上漲0.9%，道瓊工業指數上漲0.65%並創下新高。 接下來一週風險將至，但股市持續上漲。聯準會將於週三（1月31日）宣布議息決定，本月降息的機率很低，而且聯邦基金期貨顯示聯準會3月降息的機率還不到50%。股市似乎並不在意聯準會在這次會議上要說什麼。

核心觀點 自11月以來，美國經濟數據走弱驅動美元指數下行、中美利差倒掛幅度收斂導致資本外流壓力趨緩、10月數據驗證國內經濟復甦的邊際好轉趨勢、政策端持續發力有助於預期改善、中美元首會晤有助於中美關係的企穩、結匯需求的季節性走高等六大內外部積極因素的集中釋放驅動人民幣擺脫弱勢震盪格局。短期來看，隨著利好的逐步消化，人民幣匯率或圍繞著新的中樞雙向波動。展望2024年，人民幣幣值可望在國內基本面支撐和海外升息週期逐步退出的影響下企穩回升。 人民幣匯率擺脫弱勢震盪。今年大部分時間內，人民幣匯率在強美元、中美利差深度倒掛和國內經濟修復斜率放緩等因素影響下偏弱運行，美元兌人民幣即期匯率一度觸及7.35。11月以來，一方面，美國10月經濟數據走弱和聯準會緊縮預期緩和使得美元指數下行。另一方面，國內10月經濟數據顯示經濟復甦狀況邊際改善。在內外壓力均有所緩和的情況下，人民幣匯率擺脫了9月以來的弱勢震盪，美元兌人民幣即期匯率回到7.10 - 7.16區間。同時，離在岸價差、即期匯率與中間價價差均明顯收窄。 如何理解近期的人民幣匯率升值？

股票投資者基本上已經不再去注意這一典型的衰退信號。 收益率曲線繼續釋放出美國經濟將陷入衰退的信號，但股票投資者正在看向更遠的未來。 自去年7月以來的近一年時間裡，美國國債收益率曲線一直呈倒掛形態，長期美債收益率低於短期美債收益率。通常情況下，長期美債收益率高於短期美債收益率，因為長期通脹和利率的不確定性比短期更高，因此債券投資者傾向於要求獲得更高的收益率。 收益率曲線倒掛說明，投資者預期短期內利率或經濟風險會上升，因此要求獲得更多補償。自20世紀50年代以來，每次美國經濟衰退之前收益率曲線都會倒掛。

中美利差倒掛走闊。截至 6月20日12時，美國十年期國債收益率報3.8%，中美利差現倒掛超100基點 據機構估算，按照貸款金額100萬元人民幣、期限30年、等額本息的計算方式，本次五年期以上LPR（貸款市場報價利率）下調10個基點，居民首套房和二套房月供分別將減少57元和60元。 住房月供減少的背景是，中國人民銀行（下稱“央行”）開啟新一輪降息週期，這距離上一次降息時隔十個月。 6月20日，央行公佈最新貸款市場報價利率（LPR）：一年期LPR為3.55%，五年期以上LPR為4.2%，分別較上月下行10基點。其中，五年期以上LPR下調，意味著存量及新增房貸利率將整體下行10個基點。

在美聯儲實施“暴力”加息之後，世界上空飄散著一個共識：美國要收割世界。美元利率大幅走高，必將引導全球美元攜帶著“在他國賺得的暴利”回流美國本土，但對他國而言，美元拖拽著本國財富流出，不只是財富流失，而且導致本幣貶值；更殘酷的是，為阻止本幣貶值，這些國家不得不跟隨美元加息，但卻導致金融市場價格暴跌，國內經濟疲弱。但問題是：這樣的境況不會“反噬”美國自己嗎？矽谷銀行事件（以下簡稱“矽銀事件”）或許就是報應。 必須指出，“矽銀事件”絕不簡單，如果過不去這道坎，美元危機勢必接踵而至。美國現在正在經歷怎樣的報應？美元要垮。真的嗎？很難相信。 真可能是美元危機？ 從政治角度看，俄烏衝突過程中，美國引領北約國家凍結俄羅斯資產，其行徑幾乎就是打劫。俄羅斯所持有的美國債務？不還。但是，不管美國為此如何解釋，全世界心知肚明，而且可以肯定，所有人都被嚇著了，美國為了自己的短時私利，完全可以無視長遠利益，而根本無所謂“信用”。所以，“去美元化”風潮驟起。

美聯儲持續了一年的加息和縮表，終於拉爆了銀行業。 從3月9號到13號，矽谷銀行在短短的四天內就走向倒閉。接著便是簽名銀行。 美聯儲、美國存款保險機構和財政部為了避免恐慌蔓延，果斷出手為這些儲戶提供全額對付。 但誰知道矽谷銀行只是一個開胃菜，瑞士信貸、“第一共和”銀行又迎來危機。