近期，關於中國光模組、PCB產業的海外限制傳聞出現，在市場上引發了連鎖反應。
對此，有券商認為，上述傳聞不足以認定系統性破壞產業景氣，尤其考慮到中國產業鏈在全球生態中佔據相當地位，海外供應鏈替代難度較高。
從“內生增長”來看，券商分析師表示，AI算力、通訊電子、新能源、高端製造的景氣度仍在延續，業績資料正在印證產業趨勢。同時中國經濟總量保持韌性，“六張網”建設、人工智慧擴展等積極因素持續累積。短期的外部噪音，並未改變中長期的產業方向。
外部擾動影響有限
近期，有關美國聯邦通訊委員會（FCC）可能限制中國光模組產品、美方供應鏈剔除中國PCB、部分中國企業涉及美國337調查等傳聞，引發光模組與PCB類股明顯波動。但多家券商研判後認為，三則事件的實際影響均小於市場情緒演繹，風險在一定程度上被高估。
中信證券研究部總監裘翔指出，FCC擬限制中國光模組的傳聞以當前版本落地的機率偏低，美國市場對中國光模組的實質性依賴是主要障礙。他談到，中國廠商的優勢來自技術積累、規模化製造和完整供應鏈，中美兩國的光通訊產業鏈相互依存，相關限制也會推高北美雲廠商的採購成本、延緩部署周期。據其分析，2026年中國光元件製造商預計將佔全球代工產能約56%，美國短期內難以完全替代中國的供應能力。
“FCC新規不等同於全面禁售中國光模組。”國泰海通證券策略首席分析師方奕表示，根據已於10月13日生效的FCC 26-50新規，限制針對受控清單企業生產的帶邏輯硬體元件，適用於新增裝置認證，原則上不追溯既有授權裝置。公開行業測算顯示，全球前十大光模組廠商中中國企業佔7家，中際旭創、新易盛位列前兩名，800G、1.6T出貨佔比約70%，北美客戶短期大規模切換供應商面臨產能、認證周期及成本約束的事實。
PCB方面，中金公司科技硬體分析師陳昊表示，當前並未直接要求美國商業AI伺服器、資料中心及雲端運算企業全面停止採購中國PCB，部分市場討論也並非源自近期新增的限制措施。從現實看，PCB供應鏈基本集中在亞洲的日韓、中國大陸及台灣，美國本土不具備成體系的生產能力和技術基礎，總體影響有限。
方奕也有相似觀點，稱國防採購限制不等於商業AI供應鏈全面脫鉤，據公開機構測算，全球航空航天及國防PCB市場約14億美元，中國大陸PCB產值約580億美元，美國國防禁令直接影響預計低於中國PCB需求的1%。
針對337調查，方奕認為，337-TA-1526涉及垂直供電系統的專利爭議，立案尚不代表侵權成立。據立訊精密披露，涉案產品仍處於客戶驗證階段、尚未量產，預計不會對現階段經營及當期業績造成重大不利影響。不過裘翔表示，類似擾動通常不會直接損傷企業的當期收入和利潤，但可能持續壓制估值。
產業景氣延續有支撐
外部擾動對短期情緒形成衝擊，但產業發展的內生邏輯並未改變。多家券商認為，從人工智慧、通訊電子到新能源、高端製造，上述行業仍處於景氣上行周期，業績支撐較為堅實。
人工智慧方面，陳昊表示，中國外人工智慧行業明後年依然會保持高景氣度。當前AI產業需求保持旺盛，供給依然受限的基本面沒有發生變化，也沒有看到需求端放緩的跡象。另外中國資本開支差距相較北美較大，預計至少未來兩年中國市場AI算力需求會一直保持在高位，帶動國產通訊電子產業AI鏈的企業受益，業績會有強支撐。
通訊電子方面，裘翔談到，全球詞元用量增長與算力資本開支擴張，推動光模組、記憶體、PCB等核心環節供需關係趨緊，景氣度和產能緊缺趨勢向上游傳導，部分海外廠商產能已被預訂至2027—2028年。中國先進邏輯與記憶體擴產，疊加裝置國產化率提升，也有望帶動國產產業鏈景氣延續。
新能源方面，裘翔表示，新能源汽車電動化滲透率和單車帶電量提升，為動力電池提供需求支撐；能源轉型、儲能經濟性改善及AI資料中心等新應用，有望打開儲能增量空間。從業績看，鋰電產業鏈2026年上半年收入同比增長21.2%，歸母淨利潤同比增長45.3%，盈利修復向中上游擴散；儲能收入增長41.8%的同時，歸母淨利潤下降1.5%，需求高景氣與利潤兌現的進度仍有差異。
高端製造方面，方奕對細分賽道進行了梳理，認為半導體裝置受益於國產替代疊加先進製程、HBM及先進封裝擴產，未來1至2年業績總體向好；光模組裝置在AI算力擴張推動800G、1.6T升級等背景下，裝置需求景氣；PCB裝置受AI伺服器、高多層板及高階HDI推動裝置升級等影響，行業景氣向上。
新動能正在積蓄
外部擾動之下，市場更關心中國經濟的基本面是否穩固。多家券商認為，當前經濟總量具備韌性，結構切換仍在進行，新舊動能之間的差距有望逐步收斂，多個積極因素正在持續累積。
方奕將當前中國經濟發展基本面特徵概括為“總量韌性、結構切換、需求偏弱，但政策托底、積極因素不斷累積”。在他看來，近期政策托底訊號明確，9月28日國常會明確提出加大宏觀政策逆周期調節力度，推出一批務實管用的增量政策，加力實施擴投資、促消費貼息政策，內需修復的政策基礎正在夯實。因此下階段中國新舊經濟之間的差距有望收斂。
裘翔表示，當前經濟呈現出“生產端結構性繁榮、需求端仍然疲軟”的分化格局，高技術製造業提供了較強的增量支撐，但內需修復基礎仍有待整固。今年中報資料顯示，盈利能力和經營效率改善已由少數行業向更大範圍擴散，利潤率和經營效率改善是本輪盈利回升的重要驅動力。而內需方面，融資成本下降尚未帶來投資擴張的普遍回歸。
他認為值得關注的積極因素包括“六張網”建設以及“反內卷”驅動的供給出清。按報告中性測算，“十五五”時期水網、新型電網、算力網、新一代通訊網、城市地下管網和物流網的直接投資規模合計約26兆元，較“十四五”可比口徑增長約41%，有望形成約53兆—72兆元的上下游關聯投資。2027—2028年或為訂單向收入和利潤集中轉換的窗口，電網裝置、算力硬體和通用裝置有望率先兌現。
中金公司宏觀分析師黃文靜談到，近期穩增長政策陸續推出，疊加出口和高技術製造業韌性，預計今年三季度、四季度GDP同比增速或有所回升，全年經濟增速有望實現預期目標。
在其看來，未來幾年中國經濟面臨積極因素。一是房地產政策持續最佳化、利率中樞下移以及財政發力更多支援家庭部門資產負債表修復，同時隨著公共資源配置更加重視“投資於人”，居民消費能力和消費意願都有望逐步提升。二是“六張網”建設有望成為“十五五”時期投資的重要支撐。三是從產業端來看，人工智慧可能成為未來幾年的新增量之一，中國AI發展的優勢正在逐步從單純的模型能力，嚮應用普及、產業配套和企業提效擴展。 (券商中國)