上周末開始，大摩 Howard Kao 團隊 2026 年 5 月 22 日發的一張 NVIDIA NVL72 單機櫃 BOM 拆解圖，在中文投資圈持續刷屏。這張圖把現役旗艦 GB300 估算到 399 萬美元一櫃，下一代 VR200 拉到 780 萬美元，整櫃漲 95%；其中記憶體 +435%、PCB +233%、MLCC +182%、NVLink Switch 晶片 +122%、Other networking chips +121%、ABF +82%、GPU +57%。 24 小時內，很多人把它拆出了兩種讀法。一種是順著記憶體、PCB、覆銅板、MLCC、ABF、液冷、電源的漲幅排序，給出一份公司清單。另一種是把 Other networking chips 這一行的 +121%，直接讀作「光模組要爆發」。 第二種解讀，這周大機率還會繼續放大。但這張 BOM 不能用來證明光模組爆發，因為它統計的是機櫃內成本；真正的光模組用量發生在機櫃外，在這張表裡看不到。光模組的需求是真的在翻倍，只是它的證據不在這張圖裡。 今天的這篇文章，我們一起從光電的視角，來聊一聊這個 BOM 清單。

本次調研提及相關公司包括Lumentum、Coherent、博通、聯發科、Marvell、Google、台積電、旭創、新易盛、武漢捷普、立訊、輝達。有一些隱藏資訊量，看看大家能不能發現。以下為正文。 未來三到五年，博通做訓練、聯發科做推理的格局相對穩定，2028年TPU中推理和訓練大致六四開。 在科技圈，Google的TPU生態、OCS光電路交換、以及ASIC設計分工，一直是大家關注的焦點。近日，與業內專家進行了深度交流，獲取了關於OCS MEMS晶片價值量、博通與聯發科的設計分工、LPU潛在增量、以及AOC滲透放緩等關鍵資訊。以下是核心要點提煉。 一、ASIC設計分工：博通與聯發科格局穩定，Marvell的LPU是獨立增量

本次專家調研提及的相關公司為：索爾思（東山精密）、AWS、Coherent、Meta、Oracle、Google、微軟、輝達、新易盛、英特爾、羲禾、熹聯、通美、鑫耀、鼎泰、住友、福晶科技、森一。以下為正文。 光模組行業正處於AI算力驅動的爆發期，SES作為光晶片與模組的核心玩家，正加速擴產——2026年第二季度100G EML月產能已達9KK，年底目標22KK，2027年劍指43KK；400G EML研發已通過內部驗證，預計2026年下半年小批次流片。同時，矽光方案崛起對EML形成挑戰，但CW光源產能可快速切換，未來競爭焦點轉向高功率與良率。 一、產能擴張：100G EML翻倍增長，2027年目標43KK 專家指出： SES的晶片生產與研發分為台灣新竹和江蘇常州金壇兩大基地，當前核心產能集中在100G EML和CW雷射器。2025年第四季度，100G EML月產能約4KK，到2026年第二季度初已飆升至9KK多，實現近一倍增長。根據擴產計畫，2026年年底目標22KK，但從進度看實際產能可能超出預期；2027年年底則計畫提升至43KK。值得注意的是，該產線可靈活切換生產200G EML或CW雷射器，以應對市場變化。

今年一季度，中國外貿起勢有力，同比增長15%，季度增速迎來近五年新高。出口結構向新向優，出現多個出口新爆款。光纖光纜和光模組幾款產品一季度出口量同比增長都在兩位數以上，多家企業出口訂單已排到2028年。 5月初，江蘇南通一家光纖生產企業，特種光纖產品（G.657.A2光纖），出貨價格1年內上漲了10倍，仍供不應求。訂單同比增長4倍，客戶需提前繳納保證金才能鎖定工廠產能。 由於美國、歐洲、中東、東南亞等地區和國家在大規模建設算力中心，這種可以大幅彎曲，高速、穩定、低損耗傳遞資料的特種光纖成了市場上炙手可熱的產品。 光纖預製棒車間，晶瑩剔透的光纖預製棒正準備進入下一道工序。目前市場緊缺的特種光纖，就是由它拉絲而成，這樣一根的價值超過100萬元。

算力需求強勁增長，我們持續看好算力產業鏈。 一是國產GPU公司開始兌現業績，未來份額仍有較大提升空間，我們持續推薦國產GPU核心公司。二是數通網路的光互連正成為打破算力上限的突破口，800G與1.6T光模組需求爆發，也拉動了裝置及測試儀器的需求增長，Scale-up打開了更廣闊的光互連增量空間，光晶片、法拉第旋光片持續緊缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加速發展。三是光纖行業量價齊升，擴產較慢，預計2027年供需仍不平衡。四是液冷滲透率快速提升，國產供應商北美市場有望逐步打開，進而業績逐步兌現，而金剛石的應用值得密切關注。五是伺服器電源也有望迎來加速發展階段。 光模組：高速光模組需求高增，核心上游環節供應緊張 隨著GPU/ASIC的快速升級迭代，算力性能持續提升，對於資料傳輸需求也大幅增長。在AI資料中心中，越來越多的客戶傾向於選擇更大頻寬的網路硬體。頻寬越大，單位bit傳輸的成本更低、功耗更低及尺寸更小。

最近，產業裡流傳著一句話，像一顆石子投入平靜的湖面，激起了層層漣漪。這句話來自全球光通訊巨頭Lumentum的CEO，他在今年4月的一次公開場合說： “美國超大規模客戶的需求正在以驚人的速度加速，我們將在兩個季度內，售罄直至2028年的所有產能。” “售罄至2028年”，這五個字，資訊量巨大。它不僅僅是一家公司的甜蜜煩惱，更像是一個訊號，預示著整個AI光通訊產業正在經歷一場前所未有的“供需錯配”。 全球頂級投行摩根士丹利顯然也捕捉到了這個訊號。就在昨天（5月14日），他們發佈了一份名為光模組重磅研報，直接“撕掉”了之前的預測模型，對產業鏈的未來進行了大幅修正。

那些站在光裡的才算“英雄”。 過去一年，光模組、光晶片、光纖賽道批次湧現十倍股，像極了前幾年的新能源、CXO的極致抱團盛宴。“易中天”被市場廣泛熟知，而相對冷門的光纖賽道中，長飛光纖強勢殺出，驚豔市場。 一家做光纖的公司，為什麼也能被資本瘋狂追逐？ 01

▎取消中間商。 圖源《駭客帝國》 上個月中際旭創一季報公佈，營收、淨利潤雙雙翻倍，市值突破1兆元，成為寧德時代之後，創業板第二個獲得此成就的個股。 中際旭創是A股光模組龍頭，也是“老登買白酒”事件第一當事人：