醞釀數月，Anthropic 的招股書終於正式公開。
10 月 26 日，Anthropic 向美國證券交易委員會（SEC）提交首次公開募股（IPO）招股說明書，計畫以“ANT”為股票程式碼在納斯達克上市。據相關人士透露，公司最快可能於 11 月 16 日上市，估值有望達到 1.5 兆至 2 兆美元。
過去幾年，憑藉 Claude 系列大模型、Claude Code 等產品，Anthropic 迅速成長為 OpenAI 最重要的競爭對手之一。但外界始終難以瞭解，這家前沿 AI 公司究竟賺了多少錢，又為模型研發和算力投入付出了多大成本。
如今，長達 335 頁的招股書讓這些問題有了更具體的答案。2026 年上半年，Anthropic 營收達到 162.86 億美元，淨虧損卻高達 807.48 億美元，而第二季度已經實現營業盈利。企業客戶的支出持續增長，公司也提前簽下了數千億美元的長期算力採購協議。
除了財務資料，招股書還披露了 Anthropic 未來的產品規劃和治理安排。公司希望將 Claude 發展為能夠獨立完成複雜工作的“虛擬協作者”（Virtual Collaborators），並通過特殊股權和信託制度維持創始團隊的控制權及 AI 安全治理機制。值得注意的是，Anthropic 還承認，部分收入來自後來被認定違反其使用政策的客戶。
三年營收增長百倍，誰在為 Claude 付費？
2023 年初，Claude 剛剛進入商業化階段時，Anthropic 還沒有收入。此後，這家成立於 2021 年的公司開始迅速增長。招股書顯示，2023 年，Anthropic 全年營收為 4,100 萬美元；2024 年增長至 3.86 億美元；2025 年進一步達到 45.85 億美元，同比增長 1,088%。
這一勢頭延續到了 2026 年。僅上半年，Anthropic 就實現營收 162.86 億美元，約為去年同期的 14 倍。其中，第一季度營收為 47.31 億美元，第二季度達到 115.55 億美元。換言之，僅用一個季度，Anthropic 創造的收入就相當於 2024 年全年的近 30 倍。
然而，與迅猛增長的營收同時出現的，還有驚人的虧損數字。2025 年，Anthropic 淨虧損達到 419.65 億美元；2026 年上半年，淨虧損進一步擴大至 807.48 億美元，遠遠超過同期營收。
這筆巨額虧損主要與融資安排有關。招股書披露，2026 年上半年，Anthropic 因可轉債、衍生負債等金融工具公允價值變化確認的損失達到 723.88 億美元。隨著公司估值不斷提高，此前發行的可轉換金融工具價值也隨之上升，並在會計報表中體現為損失，而非實際的經營現金流出。
如果回到主營業務，Anthropic 的經營狀況實際上正在改善。2026 年上半年，公司營業虧損為 6.93 億美元，較去年同期的 21.35 億美元明顯縮小。其中，第二季度首次實現單季度營業盈利，營業利潤達到 9.74 億美元。同期，經營活動現金流也由去年上半年的淨流出 15.13 億美元，轉為淨流入 39.29 億美元。
支撐收入快速增長的，是越來越多的企業開始使用 Claude，並不斷增加投入。截至 2026 年 9 月底，過去 12 個月為 Anthropic 貢獻至少 10 萬美元收入的客戶超過 11,900 家，而一年前只有 950 多家。其中，收入貢獻超過 100 萬美元的客戶超過 1,900 家，超過 1,000 萬美元的約有 250 家。財富世界 500 強企業中，也已有超過一半達到其年收入貢獻 10 萬美元的門檻。
這些客戶不僅數量增長迅速，支出規模也在擴大。招股書顯示，截至 2026 年 9 月底，Anthropic 的淨收入留存率達到約 900%。按照公司的統計口徑，上一年同期已有收入的客戶群體，今年相應季度貢獻的收入約為此前的 9 倍。
這與 Anthropic 的收費方式密切相關。目前，公司主要通過訂閱和按使用量收費兩種方式獲得收入。對於通過 Claude 平台呼叫模型的企業和開發者，費用主要根據消耗的 Token 數量計算。因此，當企業逐漸將 Claude 從簡單問答擴展到程式設計、資料分析等日常業務時，模型使用量和相應支出也會隨之增加。
Claude Code 就是一個典型例子。隨著 AI 從提供程式碼建議發展到參與實際軟體開發，部分使用者的消費規模也顯著提高。招股書披露，2026 年第三季度，未使用 Claude Code 的 Claude Enterprise 使用者平均每月支出不足 75 美元，而使用 Claude Code 的使用者中，消費最高的 5% 使用者，其平均支出約為前者的 20 倍。
企業使用 Claude 的方式也在逐漸多樣化。2025 年第四季度，在年收入貢獻超過 10 萬美元的客戶中，約 30% 同時使用 Claude 平台和至少一款 Anthropic 自有應用；到 2026 年第三季度，這一比例已超過 50%。與此同時，Anthropic 還通過亞馬遜 AWS、Google雲和微軟 Azure 等管道觸達更多企業客戶，進一步擴大產品的使用範圍。
隨著客戶群體擴大，Anthropic 對少數大客戶的收入依賴也有所下降。2026 年第一季度，前五大客戶貢獻了約 36% 的收入；到第三季度，這一比例降至約 21%。而在此期間，前五大客戶各自貢獻的收入仍創下新高，表明大型客戶支出增加與客戶群體擴大正在同時發生。
不過，Claude 的使用量越大，所需要的計算資源也就越多。與傳統軟體不同，大模型每次響應請求都需要進行計算，而自主智能體執行複雜任務時，還可能連續呼叫模型和外部工具。因此，在收入快速增長的同時，Anthropic 仍需要持續投入巨額資金，確保有足夠的算力支撐模型研發和客戶需求。
數千億美元的算力帳單，如何支撐未來增長？
與快速增長的收入相伴的，是 Anthropic 不斷攀升的算力支出。招股書顯示，2023 年，公司算力和基礎設施費用為 4.33 億美元，2024 年增加至 25.22 億美元，2025 年進一步達到 73.26 億美元。進入 2026 年，僅上半年相關支出就達到 89.45 億美元，已經超過去年全年。
不過，隨著收入規模擴大，算力支出佔營收的比例正在下降。2025 年第一季度，Anthropic 的算力和基礎設施費用相當於同期營收的 251%；到 2026 年第二季度，這一比例已經降至 48%。Anthropic 將這一變化部分歸因於模型訓練和推理演算法的持續改進，使同樣數量的計算資源能夠完成更多工。與此同時，新模型能力的提升也帶來了更多使用需求，推動收入增長。
儘管如此，Anthropic 仍需要不斷提前採購計算資源。招股書披露，公司通常需要提前 12 至 18 個月鎖定算力，許多合同具有多年期限。這意味著，Anthropic 必須預判未來的模型訓練規模和客戶需求，在相關收入真正產生之前，就作出大額採購承諾。隨著新算力陸續投入使用，相關費用也會提前發生，因此公司的營業利益率仍可能出現較大波動。
為確保未來擁有足夠的計算能力，Anthropic 已與多家科技公司簽署了規模龐大的合作協議。
其中，與Google簽訂的協議要求 Anthropic 在 2026 年至 2033 年期間，採購至少 1145 億美元的算力服務；與亞馬遜的協議涉及至少 1,100 億美元的採購承諾，履行期限延續至 2036 年。此外，Anthropic 與微軟的協議也涉及至少 449 億美元的採購承諾，期限延續至 2033 年。
這些協議中的部分金額具有較強約束力。以Google和亞馬遜為例，即使 Anthropic 的實際使用量未達到約定水平，通常仍需補足最低採購金額，除非符合合同規定的特定例外情形。因此，未來的客戶需求能否持續增長，也關係到公司能否充分利用已經預訂的計算資源。
除了三大雲服務商，Anthropic 還在擴大算力供應來源。招股書披露，公司與 SpaceXAI 簽署了總金額最高約 1,205 億美元的協議，以獲取基於 NVIDIA GPU 的計算資源；與 Nscale、Lambda 簽署的相關協議金額分別最高約為 446 億美元和約 413 億美元。不過，這些合作的交付安排和終止條件並不相同，例如 SpaceXAI 的部分協議允許在初始不可取消期限結束後提前通知終止，因此合同最高金額並不等於未來確定需要支付的全部費用。
與此同時，Anthropic 也在改變算力採購方式。過去，公司主要依賴亞馬遜、Google等雲服務商提供計算資源，如今則開始直接租賃晶片，並將其部署在由合作夥伴營運的專用資料中心。Anthropic 將這一模式稱為 Anthropic Direct，希望獲得更靈活的基礎設施配置能力。
例如，公司已與博通（Broadcom）簽訂多項為期五年的裝置租賃協議，租賃期內的租金支付總額約為 1,612 億美元，不包括利息，主要用於獲取基於 TPU 的算力。與此同時，Anthropic 已經能夠在 AWS Trainium、Google TPU、NVIDIA GPU 和 AMD GPU 四類晶片架構上訓練和運行 Claude，並通過自主開發的調度系統，根據不同任務的需求分配計算資源，以提高利用效率並降低對單一供應商的依賴。
如此龐大的基礎設施擴張，也需要持續的資金支援。截至 2026 年 6 月底，Anthropic 累計籌集資金約 1,411 億美元，持有現金、現金等價物及短期投資合計約 1,316.51 億美元。今年 9 月，公司還將循環信貸額度擴大至 150 億美元。不過，隨著直接租賃裝置、建設專用資料中心等投入增加，Anthropic 預計未來資本性支出仍將顯著增長，經營和投資活動也可能繼續產生大量現金淨流出。
值得注意的是，Anthropic 的部分算力供應商，同時也是其投資者、融資合作方和商業管道。亞馬遜、Google等公司既為 Anthropic 提供資本和計算資源，又通過雲平台幫助 Claude 觸達企業客戶，但它們自身也在開發 AI 模型和相關產品。Anthropic 在風險因素中承認，這種多重關係可能產生利益衝突，影響其獲取算力的條件和成本。
此外，先進晶片供應、電力接入以及資料中心建設進度，也可能影響算力交付。如果未來客戶需求未能達到預期，或者基礎設施項目出現延誤，Anthropic 都可能面臨額外的經營壓力。
從目前披露的資料看，Anthropic 已通過收入增長和技術改進，提高了每美元算力支出所能帶來的收入。但隨著更多長期合同進入履行階段，公司仍需要不斷擴大 Claude 的應用範圍。而在 Anthropic 的規劃中，未來推動需求增長的產品，將不只是回答問題的大模型，還包括能夠自主完成複雜工作的 AI 智能體。
從 AI 助手到自主智能體，Anthropic 的下一步
Anthropic 提前鎖定如此龐大的算力資源，也與其對 AI 未來用途的判斷有關。在這家公司的設想中，使用者交給 Claude 的將不再只是一個需要回答的問題，而是一項需要規劃、執行並最終完成的工作。
招股書中，Anthropic 反覆提到“虛擬協作者”的概念。與傳統聊天機器人不同，這類 AI 系統不僅能夠理解指令、生成內容，還可以呼叫工具、處理檔案，並在較長時間內自主完成一系列相互關聯的任務。Anthropic 希望，未來的 Claude 能像一名專業的同事一樣參與工作。
Claude Code 是這一方向最具代表性的產品。2025 年 2 月，Anthropic 發佈 Claude Code 研究預覽版，將 AI 的程式設計能力從程式碼建議擴展到實際的軟體開發流程。使用者可以直接描述開發需求，由 Claude Code 規劃步驟、修改程式碼、運行測試，並根據執行結果繼續調整。Anthropic 認為，軟體開發是自主智能體普及的重要起點，因為程式碼能夠通過運行和測試驗證，也更容易衡量 AI 是否真正完成了任務。
在 Claude Code 獲得採用後，Anthropic 開始將類似的工作方式推廣到其他職業。2026 年 1 月，公司推出 Claude Cowork 研究預覽版，讓不懂程式設計的使用者也能通過自然語言指令，讓 AI 讀取檔案、操作應用程式，完成文件、表格和簡報等任務。招股書稱，截至 2026 年 9 月底，Cowork 推出後同期的採用速度已超過 Claude Code 在相應發展階段的表現。同年 9 月，Anthropic 還開始將 Cowork 與 Claude.ai 合併，讓使用者能夠在同一對話中完成從簡單問答到複雜任務的切換。
圍繞這一方向，Anthropic 的產品已經延伸到更多專業領域。例如，Claude Security 面向網路安全團隊，幫助發現軟體漏洞並提出修複方案；Claude Design 支援通過自然語言生成和修改設計、簡報等內容；Claude Tag 則將 AI 引入團隊協作工具，讓使用者能夠在工作群組中直接向 Claude 分配任務。
這些產品也體現了 Anthropic 在研發方向上的取捨。招股書明確提到，儘管圖像和視訊生成具有商業吸引力，公司目前並未將相關模型作為研究重點，而是將更多資源投入程式設計、自主智能體和安全研究。除了商業價值，軟體開發等任務的結果通常更容易驗證，也有助於研究人員發現模型存在的問題並持續改進。
與此同時，Anthropic 還在推動 Claude 進入科研和實驗室場景。其推出的 Claude Science 是一款面向科研人員的 AI 工作台，可以連接 60 多個科學資料庫，協助完成文獻檢索、資料處理和論文準備等工作。公司還通過組建生命科學團隊、建設分子生物學實驗室以及收購 Coefficient Bio，拓展在這一領域的專業能力。
更進一步，Anthropic 希望 AI 能夠參與實際的實驗操作。招股書介紹，其處於研究預覽階段的 Model Hardware Standard（MHS），可以讓 AI 智能體通過標準化介面連接顯微鏡、液體處理裝置和部分機械臂。這使 Claude 的應用範圍有望從數位化工作延伸到實驗室和其他現實場景，但相關技術仍需要進一步驗證其可靠性。
除了向外部客戶提供產品，Anthropic 也在大量使用 Claude 改進自身的研發流程。招股書披露，2026 年 9 月，公司程式碼庫中超過 90% 的程式碼貢獻由 Claude 編寫。按照 Anthropic 的內部統計，2026 年第三季度，平均每名工程師每天向程式碼庫貢獻的程式碼量，已達到 2024 年全年日均水平的 45 倍以上。
Claude 還參與了下一代模型開發中的多個環節，包括運行實驗、生成和處理訓練資料、執行評測與安全檢查，以及編寫和審查程式碼。Anthropic 將這種利用現有模型加速下一代模型研發的過程稱為 “Closing the Loop”，即形成持續改進的研發閉環：更強大的模型幫助研究人員提高開發效率，而新的演算法和工程改進又可以推動下一代模型繼續提升能力。
在更長期的規劃中，Anthropic 希望 Claude 能夠獨立處理持續數小時、數天甚至數周的複雜任務，並通過多個智能體之間的協作完成更多工作。不過，這仍然是公司對未來技術能力的設想。隨著 AI 從回答問題轉向實際執行任務，模型也將獲得更多訪問資料、操作軟體乃至控制裝置的權限，如何在提高自主性的同時控制相關風險，也因此成為 Anthropic 必須面對的問題。
走向資本市場，Anthropic 如何平衡安全與商業利益？
隨著 Claude 能夠獨立執行越來越複雜的任務，Anthropic 也需要面對新的風險。當 AI 可以訪問企業資料、操作軟體，甚至連接現實世界中的實驗裝置時，一次錯誤操作就可能產生更直接的影響。而 Anthropic 的特殊之處在於，AI 安全不僅體現在產品和研究政策中，也被寫進了公司治理結構。
Anthropic 註冊為美國特拉華州的公共利益公司（Public Benefit Corporation，PBC）。按照這一制度，公司董事會不僅需要考慮股東的經濟利益，還需要兼顧相關群體的利益，以及負責任地開發先進 AI、使其長期造福人類的公共利益目標。
為了讓這一理念在上市後得到延續，Anthropic 還設計了特殊的股權和董事會安排。其中，2023 年成立的長期利益信託（Long-Term Benefit Trust，LTBT），通過持有 Class T 股票，有權選舉和罷免董事會多數成員。按照上市後的安排，七個董事席位中有四個由該信託負責選舉，但信託本身並不直接參與公司的日常經營。
與此同時，Anthropic 的七位聯合創始人將通過另一種特殊股份保留控制權。根據上市安排，創始人共同設立的有限責任公司將持有一股 Class F 股票，擁有公司一般股東表決事項中 50.1% 的投票權。相比之下，面向公眾投資者發行的 Class A 股票每股只有一票表決權。這意味著，即使公司上市，普通股東也很難通過投票改變主要治理安排。
除了治理結構，Anthropic 還計畫將部分公司價值用於公共利益項目。招股書披露，公司已向其全資子公司 Anthropic Public Benefit Fund 配置相當於當時完全稀釋後股份約 5% 的無表決權股票。此外，七位聯合創始人均承諾，將各自持有的 Anthropic 股權的 80% 用於慈善事業。
這些安排與 Anthropic 長期強調的 AI 安全理念相呼應。在模型研發中，公司通過負責任擴展政策評估潛在風險，必要時限制部分能力開放或推遲模型發佈。不過，安全要求也可能影響商業利益。2026 年 2 月，Anthropic 因反對將其技術用於大規模國內監控或完全自主武器，與美國政府發生爭議，並被有關部門列為國家安全供應鏈風險。雙方隨後展開訴訟，相關爭議截至招股書提交時仍未最終解決。
在日常經營中，如何識別和限制模型濫用，同樣是一項挑戰。Anthropic 披露，2026 年前九個月，公司約 5% 至 7% 的收入來自後來被認定違反其使用政策或商業條款的客戶。由於識別和調查需要時間，相關收入可能在客戶被終止服務前就已確認。公司預計，隨著檢測措施加強，這部分收入佔比將有所下降。
此外，訓練資料的版權問題也給 Anthropic 帶來了實際成本。2025 年，公司就作家集體提起的 Bartz 版權訴訟達成 15 億美元和解協議，並在當年確認相關費用。招股書還列出了其他正在進行的版權及資料使用糾紛，相關訴訟可能繼續增加公司的經營成本。
Anthropic 在招股書中承認，為實現公共利益目標而採取的部分決策，可能與短期甚至長期的財務表現發生衝突。隨著模型能力不斷提升，如何在維持安全要求的同時繼續推動商業增長，將成為公司上市後需要持續面對的問題。
目前，Anthropic 尚未公佈最終發行價格和募資規模。但從已經披露的資料來看，這家公司在短短幾年內實現了驚人的收入增長，經營狀況逐步改善，同時也承擔了數額龐大的長期算力採購承諾。
接下來，Anthropic 仍需要證明，快速增長的客戶需求能否持續，算力投入能否帶來足夠的收入，以及不斷提高的模型能力能否轉化為穩定的商業回報。這些問題的答案，還需要在未來的經營中逐步揭曉。(DeepTech深科技)