史上最大IPO的帽子，要從馬斯克的SpaceX頭上被搶走了！
剛剛，Claude的母公司Anthropic正式公開提交納斯達克IPO申請，股票程式碼為“ANT”。
（乍一看還以為是某昆蟲公司上市了，bushi）
其335頁的正式招股書也在剛才於SEC官網新鮮公開。
與此前洩露的草案相比，公開版進一步更新了算力採購安排：
Anthropic向微軟作出的採購承諾由314億美元增至449億美元，對Google的採購承諾為1145億美元；與SpaceXAI簽訂的算力合同最高金額為1205億美元。
此外，公開版還新增披露了Nscale和Lambda兩家算力供應商。
與此前彭博社引述知情人士消息，Anthropic計畫於11月中旬完成IPO。
在與宿敵OpenAI的資本競速中，Anthropic率先撞線，在市場情緒並不友好的時刻強行衝刺，有望成為美股歷史上第一家血統純正的前沿大模型上市公司。
雖然募資規模尚未最終定價，但此前曝光的招股書草案顯示，其目標最高約1000億美元、對應估值約2兆美元。
若真如此，這將一舉超過今年6月馬斯克旗下SpaceX的發行對應估值1.77兆，有望衝刺史上最大IPO。
但，由於近期AI類股承壓，部分投資者已將估值預期從2兆下調至約1.5兆美元（攤手.jpg）……
但，管他呢！
之前的洩露版內容，已經把這場瘋狂的矽谷造富神話與算力豪賭，毫無保留地攤開在陽光下：
- 營收暴漲成印鈔機：今年上半年狂攬162.86億美元，Q3單季再收168億美元，7月年化收入飆破650億美元；
- 帳面虧損創下奇觀：上半年淨虧損高達807億美元，接近去年全年虧損的兩倍；
- 史上最狠算力包身契：未來十年簽下約5180億美元算力死命令，有報導稱80%“不用也得付錢”；
- 把科幻片寫進招股書：業務介紹64頁，卻用了整整94頁警告“AI可能毀滅人類、抵抗關機甚至勒索人類”。
- …
公司CEO Dario Amodei那句“增長太快，根本招架不住”，含金量還在瘋狂上升。
此前，該公司於2026年6月1日保密提交了S-1草案，而此次公開提交仍然採用S-1表格格式。
SEC要求路演前至少15天公開提交S-1。也就是說，Anthropic最早將在11月的第二個星期開始進行路演。
在一切開始之前，你應該像我們一樣好奇——
Anthropic到底是如何掙錢的？807億淨虧損裡，有多少是會計、多少是現金？上市背後，誰會成為最大的受益者？
這些問題，招股書中都有答案，我們一一來看。
首次披露的財務狀況如何？
如果只看利潤表底部的數字，華爾街可能會倒吸一口涼氣：
2025年全年，Anthropic淨虧損約419.65億美元。
到了2026年上半年，淨虧損更是直接飆升至驚人的807.48億美元。
但懂行的人都清楚，這其實是估值暴漲帶來的“幸福煩惱”，需要拆開來看。
在807億美元的巨額淨虧損中，約724億美元來自可轉換票據、衍生負債及其他融資工具的公允價值變化。
簡單來說，隨著Anthropic估值大幅上漲，公司此前發行的一些融資工具，其會計計量價值也隨之發生變化。
按照相關會計規則，這些變化需要計入損益，從而大幅拉高帳面虧損。
這類公允價值損失通常不意味著公司當期支付了同等規模的現金。
也就是說，807億美元的淨虧損不能簡單理解為Anthropic在半年內燒掉了807億美元現金。
不過，這也不代表公司的經營成本可以忽略不計。畢竟帳面虧損中的會計因素需要單獨分析，算力、研發和人員開支仍然是真金白銀的投入。
剝開這層會計迷霧，Anthropic真實的業務造血能力堪稱恐怖。
招股書中的合併經營利潤摘要表清晰展現了A社的收入變化。
- 2023全年，Anthropic營收僅4100萬美元；
- 2024年達到3.86億美元；
- 2025年躍升至45.85億美元；
- 2026年上半年，短短6個月營收就轟下162.86億美元（去年同期僅11.6億美元）。
總體來說，收入端呈現爆發式增長，商業化落地速度大幅加快。
雖然招股書顯示還未盈利，但在剛剛過去的10月中旬投資者日上，Anthropic還直接攤牌：
第三季度單季營收達到168億美元，環比大漲45%，並且在調整後口徑下正式實現盈利。
從一個被ChatGPT按在地上摩擦的“追趕者”，到如今估值與增速雙雙逆襲，Anthropic到底靠什麼打贏了翻身仗？
答案只有兩個字：
程式碼。
自2025年推出王牌產品Claude Code以來，程式設計和企業客戶成為重要增長動力。
風投機構Menlo Ventures資料顯示，在高達19億美元的程式碼生成市場中，Anthropic一人獨佔42%的份額，直接把OpenAI（21%）甩開了一個身位。
按用量&訂閱兩大收入，Anthropic如何劃分業務？
招股書按收費模式，把Anthropic的收入分為兩類。
一類是按用量計費收入（consumption-based revenue），另一類是訂閱收入（subscription revenue）。
招股書稱，按用量計費（包含API呼叫等）在2026年上半年貢獻了約130.6億美元，佔同期總收入的約80.2%。
而訂閱收入約32億美元，佔比約19.6%。
這意味著，Anthropic已經建立起一套相當重要的商業模式。客戶使用Claude完成的工作越多，模型呼叫和相關服務就越有機會產生更多收入。
隨著越來越多客戶接入、持續加大Claude的使用量，高價值付費客戶基數快速擴張。
截至2026年9月30日，TTM收入≥10萬美元的客戶超過11900家；而2025年9月30日這個數字僅950家。
這證明了Claude在B端企業市場極強的滲透率，以及超強客戶粘性。
不過有個小烏龍！
此前，洩漏版稱其客戶名單中僅前兩大神秘客戶就各自貢獻了約12%的營收（合計約25%）。此前網傳這是Cursor和微軟的Github Copilot。
然而正式版顯示，這兩個客戶是亞馬遜和Google。
在財務報表層面，招股書明確表示公司目前只設一個經營分部（Single Operating Segment），由CEO Dario和總裁Daniela兄妹作為最高經營決策者（CODM）進行全域統籌。
為了死磕“高價值的企業級認知工作”，還在招股書裡亮出了一份“不做清單”：
儘管極具商業吸引力，但我們目前選擇不開發圖像生成和視訊生成模型，而是把所有算力集中投向程式設計、Agent（智能體）能力和安全研究。
招股書首次系統性地拆解了公司的業務版圖：
一套層層咬合的“三層全端架構”（底層模型+中間平台+頂層應用），配合“二八開的收費引擎”。
第一層：四大模型家族
Anthropic如今的底座是由四大模型家族組成的階梯矩陣。
1、Mythos與Fable（頂配旗艦級）：是今年全新亮出的“核武器”等級模型，專攻以往AI根本無法處理的極限程式設計和超長周期Agent任務。因為它在挖掘軟體漏洞和生物科學方面的能力過於逆天，Anthropic採取了罕見的“一體雙生”策略。
2、Mythos滿血版，僅通過受信任計畫（如Project Glasswing和網路安全驗證計畫）向經過嚴格審查的網安和生命科學機構定向開放；
3、Fable大眾商用版（目前已迭代至Fable 5.1），搭載嚴密的生產級安全護欄，一旦檢測到敏感高危請求，會自動攔截或降級路由給能力較弱的模型處理。
4、Opus（全能主力級）：企業日常重度推理的主力。最新發佈的Claude Opus 5.5在把單任務成本砍掉40%的同時，成為驅動端到端項目Agent的核心引擎。
5、Sonnet（均衡性價比級）：面向最廣泛的日常通用任務，也是多智能體協同（Multi-agent）架構中充當高並行“子智能體”的主力。
6、Haiku（極速輕量級）：成本最低、響應最快，專攻智能客服和海量文件處理。
更可怕的是模型迭代的吸金效應。
招股書透露，今年三季度公司超過80%的營收，都是由過去6個月內剛剛發佈的新模型版本貢獻的。
第二層：Claude Platform（智能體開發平台）
為了讓企業能把AI真正放進生產環境裡跑起來，Anthropic搭建了Claude Platform，把自家做產品用到的全套底層積木（Primitives）開放。
1、思考與成本控制原語：包括擴展思考（Extended Thinking）、自適應思考（Adaptive Thinking），以及大殺器提示詞快取（Prompt Caching）——直接幫開發者把長提示詞的成本最高砍掉97%，延遲降低60%。
2、連接萬物與物理世界的協議：除了已捐給Linux基金會、成為行業通用標準的MCP（模型上下文協議）和預置辦公技能包（Agent Skills）外，最抓人眼球的是目前處於研究預覽階段的Model Hardware Standard（模型硬體標準）。
3、兩大運行底座（Harnesses）：為瞭解決Agent在長時間運行中崩潰、權限失控的痛點，平台提供了兩套方案，既有用客戶自己算力跑的Agent SDK，也有由Anthropic全託管沙盒、憑證和記憶循環的開箱即用服務Claude Managed Agents。
第三層：7大自研應用 + 7大行業套件（Applications & Verticals）
在模型和平台之上，Anthropic親自下場打造了“虛擬協作者”（Virtual Collaborators）軍團，直接端出7款第一方原生應用：
除了開發者熟知的Claude.ai（網頁/移動端入口）、Claude Code（程式設計神器）和Claude Cowork（桌面級全自動辦公Agent，今年9月已開始與Claude.ai合併統一入口）外，還有4款第一方王牌應用：
1、Claude Security（安全衛士）：像頂尖白帽駭客一樣追蹤程式碼庫資料流、掃描深層漏洞並直接跳轉Claude Code一鍵打補丁，配套還有專掃開放原始碼專案的OSS Scanner；
2、Claude Tag（群聊隊友）：常駐在Slack等企業協作軟體的頻道中，理解上下文後主動接話，在群聊裡直接交付文件草稿、資料分析甚至程式碼PR；
3、Claude Design（視覺設計）：切入設計師與行銷人員腹地，通過自然語言對話直接生成高保真設計稿、產品原型與簡報；
4、Claude Science（科研工作台）：一鍵連通超60個科學資料庫，幫科學家跑完文獻分析、資料處理到程式碼復現的全流程，直接輸出達到期刊發表水準的論文圖表與手稿，
除了通用工具，針對合規要求極高的傳統行業，Anthropic還直接打包好了7大垂直行業解決方案：
- 金融服務版（寫Pitchbook、看財報）
- 財務顧問版（財富管理）
- 醫療版（支援HIPAA合規與臨床推理）
- 生命科學版（連入電子實驗記錄本搞新藥研發）
- 法律版（打通Relativity與Ironclad）
- 政府版（FedRAMP High最高安全認證）
- 教育版（全美K-12認證教師完全免費）
甚至為了幫傳統中型企業落地AI，Anthropic最近還聯手頂級私募股權（PE）巨頭，直接合資成立了一家AI服務公司——Ode with Anthropic（Anthropic在其中承諾出資最高3.25億美元），並砸下2億美元啟動了“Claude合作夥伴網路”與“前沿學院”，目標在明年底前為各大企業和諮詢巨頭培訓出10000名頂尖AI部署工程師。
不過，死對頭OpenAI也沒閒著。
由於Anthropic有47%的銷售額（2025年約21.6億美元）是通過亞馬遜AWS和Google雲市場賣出去的，Anthropic在財報中直接按交易總額確認了營收，再把雲廠商抽走的16%過路費（約3.51億美元）記作銷售費用。
OpenAI此前就曾在私下向投資人狂酸，稱這種記帳方式，讓Anthropic的營收被硬生生“注水”了數十億美元。
豪賭超6500億美元算力，在巨頭夾縫中與虎謀皮
賺錢如流水，花錢如山倒。
此前洩露版招股書曾披露，Anthropic未來十年的雲端運算、算力與基礎設施承諾約為5180億美元。
而公開版進一步列出了更多合同細節，部分金額也有所調整。按照公開披露的主要合同金額粗略加總，相關安排已超過6500億美元。
什麼概念？
這一數字已經超過OpenAI聯合軟銀、甲骨文搞出的5000億美元“星際之門（Stargate）”計畫，對應著足足3.5吉瓦（GW）的長期承諾專用算力規模。
若將仍在談判的額外算力納入，潛在總規模還可能進一步增加。
為了防止算力卡脖子，Anthropic把未來十年的身家性命，分別押給了八大巨頭：
- 博通（Broadcom）：約1612億美元的晶片與裝置租賃協議；
- Google（Google）：至少1145億美元的雲與算力服務（2026至2033年）；
- 亞馬遜（Amazon）：至少1100億美元的雲服務承諾（2026至2036年）；
- 馬斯克的SpacexAI：最高1205億美元的輝達算力叢集租用（至2029年）；
- 微軟（Microsoft）：至少449億美元的雲基礎設施合同（2026至2033年）；
- AMD：預計超200億美元算力採購，同時“蘇媽”還承諾掏出50億美元反手認購Anthropic股票。
還有兩家是此前洩露版中未提及的：
Nscale：相關算力安排約446億美元。
- Lambda：相關算力安排約413億美元。
這些合同覆蓋了不同的供應商、裝置類型和服務期限，部分安排延伸至2030年代。
對於Anthropic來說，模型能力、客戶需求和算力供應已經綁在了一起。
模型越強大，能夠承擔的任務越複雜；企業客戶越多，日常推理和Agent運行所需要的計算資源也越多。與此同時，訓練下一代模型本身就需要龐大的計算資源。
如果算力供應跟不上，客戶即便願意付錢，公司也可能無法及時交付足夠的服務能力。
這也是Anthropic願意提前鎖定多年算力的原因。
刺激的是，其中有高達80%屬於“不可撤銷”的霸王條款（Take-or-Pay）。
無論Anthropic實際用了多少算力，這筆錢都必須照付不誤。“如果我們的實際支出不足，我們必須向Google和亞馬遜補齊差額。”
一旦踏上這輛戰車，就絕不能踩剎車。
唯獨與馬斯克SpacexAI簽下的1205億美元合同留了個活口，度過截至2027年1月、3月的初始不可取消期，之後允許雙方提前90天書面通知取消，提供了一定程度的退出靈活性。
更微妙的是它與Google、亞馬遜、微軟的“塑料兄弟情”。
這三大雲巨頭，既是Anthropic的金主股東、算力房東、替它收攏60%未結帳款的銷售管道，同時又是直接下場做大模型的頭號競爭對手。
Anthropic在招股書中提醒投資者，公司對計算資源的需求可能超過部分合作夥伴願意提供的規模。
它招股書中坦言，巨頭的深度繫結讓對方對自己的定價和商業底牌一目瞭然。
一旦對手在算力分配上“使絆子”或者坐地起價，公司業務將面臨直接暴擊。
為了擺脫“寄人籬下”的宿命，Anthropic宣佈正在加速建專用資料中心和直接租賃晶片，試圖把命脈奪回自己手裡。
80頁“矽基末日警告”，與50.1%的鐵腕控制權
如果說財務資料展現了商業狂飆，那招股書的後半部分則像一部科幻驚悚片。
在261頁的S-1檔案中，Anthropic僅用64頁介紹業務，卻用多達94頁羅列風險（作為對比，今年上市的SpaceX風險披露僅38頁）。
這是商業史上首次有公司在招股書中嚴肅警告“人類滅絕風險”。
Anthropic坦言，高階AI可能演化出抵抗關機、操縱資訊、勒索人類，甚至“偽裝騙過安全測試”等自我保護行為；一旦失控，現有商業保險根本無力賠付。
然而現實卻充滿撕裂感。
儘管CEO屢次呼籲“放慢腳步、安全優先”，招股書卻暴露了競爭的殘酷。7月某樣本周內，其用於安全研究的算力僅佔6%；9月底為阻擊OpenAI，公司便火速發佈了Opus 5.5大模型。
嘴上喊著減速，身體卻在狂踩油門。
為防止華爾街的短期逐利吞噬安全底線，Anthropic祭出了罕見的“鐵腕防禦機制”：
- 公益優先：保留公益企業（PBC）身份，合法將“人類長遠利益”凌駕於股東利益之上，並捐出5%股份設立公益基金。
- 超級投票權：7位聯合創始人通過持有唯一一股Class F超級股票，直接鎖定關鍵事項50.1%的投票權。
- 控制董事會：7人董事會中，由前聯準會主席伯南克及國安專家掌管的“長期利益信託”直接欽定4席，佔據多數。
換言之，華爾街與散戶縱使掏出上千億美元真金白銀，公司的方向盤和剎車片，依然焊在創始人和安全信託手裡。
“地球最富兄妹倆”這個title，正式花落Amodei家。
One More Thing
把視野拉遠，Anthropic選擇在此時衝刺上市，正值全球科技資本市場一個頗為微妙的階段。
今年6月，馬斯克旗下SpaceX據報導完成了規模約860億美元的IPO，市場對超大型科技公司上市的期待隨之升溫。
另一邊，同樣在今年6月秘密提交上市檔案的OpenAI，則據報導將上市計畫推遲至2027年。
但到了今年秋天，風卻突然變得凜冽起來。
隨著投資者更加關注AI基礎設施投入能否產生足夠回報，CoreWeave等算力基建股債雙殺，Switch、Nscale、AirTrunk等一眾原本排好隊的AI基建IPO紛紛推遲或撤回。
熱鬧的秋季科技IPO檔期，一夜之間只剩下Anthropic一個“獨苗”在扛大旗。
這也讓圍繞Anthropic的估值博弈變得空前激烈。
五年前，因為對OpenAI的發展方向和安全理念產生分歧，Dario Amodei帶著一批核心骨幹離開OpenAI，創立了Anthropic。
五年後，這家公司已經憑藉Claude、Claude Code和企業級AI產品，在商業化上成為OpenAI最有力的競爭者之一，並率先公開遞交IPO申請。
今天，這份招股書終於正式公開。它所展示的故事，遠比一家AI公司收入暴漲更複雜。 (量子位)