昨天晚上，Anthropic終於公開了他們的IPO申請，把他們的招股書掛上了美國證監會的網站。
很多人也都說，A\為了上市，終於當了回人，給大家掏出了Claude Opus 5.5這種究極好的模型，就為了IPO的時候好一點。
這份檔案，正好是在我昨晚飛機起飛前發佈的，於是就扒了下來，飛機上大概全部掃了一遍，因為這可能確實是我們第一次有機會如此全面地瞭解Anthropic這家世界頂級的AI公司。
並且這一次計畫募集大概是1000億美金，估值大概能落到1.5兆～2兆之間，如果到時候真的能募到這麼多，Anthropic應該是目前人類歷史上規模最大的一次IPO了，對比之前老馬的SpaceX上市時達成的世界紀錄，首次發行募資750億美元，隨後承銷商全額行使超額配售權，最終募了857億美元。
無論從何種角度看，這都是一次非常有意思的事件。
我自己看完以後，感覺還挺有意思的，總結了11個我覺得還挺好玩的點，給大家分享一下。
01 股票程式碼ANT
Anthropic這次申請在納斯達克上市，程式碼是ANT。
ANT在英語裡面，是螞蟻的意思。
這個詞有兩個非常有趣的點。
第一個是，Anthropic在介紹團隊的時候，裡面有一句話：
Our employees are known internally as “Ants”
Anthropic的員工，在公司內部都管自己叫“Ants”，一群螞蟻。招股書上的解釋是，這個外號代表的是一種互相協作、不太自我的團隊文化，原文用的詞叫ego-light。
而另一個有趣的點，就是六年前的10月26號，同一天。
2020年10月26日晚上，螞蟻集團在港交所公開了IPO招股檔案，準備在上海和香港兩地同時上市，計畫募資345億美元，準備在11月5日掛牌交易。
在六年前的那一天，這原本也是人類歷史上最大的一次IPO。
結果後面的故事大家都知道了，11月3日，暫緩上市，從此，遙遙無期。
六年後的、同樣的10月26日，另一個程式碼叫ANT的公司，以“螞蟻”之名，繼續衝刺人類歷史上最大的IPO記錄。
而至於掛牌時間，目前還未確認，不過大家主流說法是，都要等到美國11月3號的中期選舉之後。
ANT、10月26號、11月3號，人類世界的巧合還是太多了。
02 見誇張的增速
2023年，Anthropic的收入是4100萬美元，同一年，它的利息收入是6900萬美元。
靠存款利息掙的錢，比賣Claude掙的還多出將近七成。
那一年，它花在銷售和市場上的錢，一共200萬美元，2023年超級碗一條30秒廣告的均價是700萬美元，Anthropic一整年的銷售和市場費用，連10秒都買不起。
成本這塊，2023年它花在算力和基礎設施上的錢是4.33億美元。
然後，畫風突變。
2025年一季度，收入3.76億美元。二季度7.87億，三季度13.82億，四季度20.40億。到了今年，一季度47.31億，二季度115.55億。
五個季度，漲了30倍。
今年二季度，它平均每天的收入是1.27億美元，2023年一整年掙的錢，現在不到8個小時，就掙回來了。
但光看收入，其實看不出這家公司最核心的變化，我覺得這個變化，藏在收入和算力成本的比例裡。
我拿同一張表算了一下，每花1美元在算力和基礎設施上，能換回多少收入。
2025年一季度，0.40美元。二季度0.57，三季度0.68，四季度0.69。今年一季度1.40，二季度2.08。
前面整整四個季度，它一直在幹一件事，花1塊錢買算力，賣出去不到7毛。今年一季度，這條線第一次越過了1。到了二季度，變成花1塊掙2塊。
也是在二季度，它的經營利潤第一次轉正，9.74億美元。
我也扒了下為何漲的這麼快，他們自己給了大概3個原因。
1. 訓練效率提升。Claude已經越來越多地參與到下一代Claude的研發裡，內部管這個叫closing the loop。
2. 推理效率提升，同樣的模型能力，需要的算力越來越少。從Claude Opus 5.5的強悍氣勢就能看出來這一點。
3. 晶片。他們自己同時在四種晶片上訓練和跑模型，分別是亞馬遜的Trainium、Google的TPU、輝達和AMD的GPU，他們自己做了一套調度系統，最大化的壓榨性能和性價比。
所以，也就導致了，今年二季度收入同比漲了1368%，但算力和基礎設施的開支只漲了300%。
同時在整個收入構成上，依然還是API使用者佔大頭。
客戶結構也在變，今年一季度，前五大客戶貢獻了大約36%的收入，到了三季度，這個比例降到了大約21%，而且沒有任何一家客戶的佔比超過10%。
並且財富500強裡，超過一半已經是它年消費10萬美元以上的客戶，但這些公司花在Anthropic身上的錢，平均還不到它們總開支的0.1%，就算是用得最多的前10家，也不到1%。
從這個角度來看，AI的收入，未來可能還有極其恐怖的增長空間。
順便說一句，當年連10秒超級碗廣告都買不起的銷售和市場費用，今年上半年是31.68億美元。
今年2月，它還真去超級碗打了廣告，片尾那句「Ads are coming to AI. But not to Claude.」，直接內涵OpenAI要在ChatGPT裡放廣告。
奧特曼專門發了條長推回應，說這些廣告挺好笑的，他也笑了，但他想不通Anthropic為什麼要搞這麼“clearly dishonest”的東西。
03 虧了807億美元
Anthropic今年上半年的淨虧損，807億美元。
同一個半年，收入是162.86億美元，虧損差不多是收入的五倍。
我知道很多人好奇，不是說二季度經營利潤是正的嗎？那一邊經營賺錢，一邊淨虧幾百億，那這錢是虧到那去了？
答案在利潤表下半截的一行科目，叫可轉換票據、衍生負債和SAFE的公允價值變動，今年上半年，這一行是負的724億。
這個可能稍微有點繞，我用人話解釋一下。
亞馬遜投給Anthropic的錢裡，有一大塊不是直接買股票，而是以可轉換票據的形式給的，可轉換票據你可以理解成一張借條，上面寫著，以後可以按約定的價格換成股票，截至今年6月底，這批借條的本金還有62億美元。
問題在於，Anthropic的估值，今年2月是3800億美元，5月就變成了9650億。
估值漲得越猛，這張能按老價格換股票的借條就越值錢，會計準則要求，借條多值了多少，Anthropic就得在自己帳上記多少虧損。
所以光今年第二季度，這一項就記了596億美元，招股書自己的解釋是，這一季的數字最大，主要就是因為H輪融資把估值抬上去了，另外還有84億，跟今年新簽的幾份票據購買協議有關。
所以這種虧損，其實一分錢現金都不用掏，招股書也給了一個調整後的口徑，把這些公允價值變動、股權激勵之類的項目剔掉，今年上半年的調整後淨利潤，是正的26.71億美元。
04 一個小說家的名字
Anthropic 2025年的利潤表裡，有一行很少見的科目。
叫「Bartz settlement」，金額15億美元。
Bartz，是美國懸疑小說家Andrea Bartz，寫過《We Were Never Here》這些暢銷書，2024年8月，她和另外兩位作者一起，帶頭起訴Anthropic用盜版書訓練Claude。
然後Anthropic賠了15億。。。
和解覆蓋40多萬本書，每本大約3000美元，今年7月20號法院正式批准。
這個案子最魔幻的地方在於，法官Alsup當時認定，Anthropic自己掏錢買來紙質書、掃描進資料庫，屬於合理使用，合法。從盜版網站下載的那幾百萬本，不行。
後來法院解封了4000多頁案卷，《華盛頓郵報》從裡面挖出一個內部項目，叫Project Panama。Anthropic從2024年初開始，成批買下幾百萬本二手書，用液壓切書機把書切開，高速掃描，然後把書送去回收。內部檔案裡的原話是，「our effort to destructively scan all the books in the world」，我們要破壞性地掃描全世界所有的書。
把書買回來切開掃描，合法。
直接下載盜版網站的，罰了15億美元。
神經病。。。
05 5%到7%的收入，來自“違規客戶”
Anthropic寫道，它的收入裡，一直包含、以後也會繼續包含一部分錢，來自後來被認定違反了使用政策或商業條款的客戶，原因是，發現、調查、封號都需要時間，錢先收了，號後封。
然後給了一個數字，截至今年9月30日的前9個月，這部分收入大約佔總收入的5%到7%。
這個是啥意思呢，就是你可以理解為，封號但不退款。。。
我粗算了一下，上半年162.86億，加上媒體報導的三季度168億，前9個月大概330億美元，所以5%到7%，就是16億到23億美元。
然後說，8月9月他們加大了識別和封禁的力度，所以當時很多帳號陣亡了（我之前的老號也是倒在了那一批），這會降低他們違規收入的佔比，也可能拉低未來的收入和增速。
06 跟馬斯克握手言和
這一條得按時間線講，不然你體會不到有多魔幻。
今年1月，Anthropic切斷了xAI員工通過Cursor使用Claude的權限，xAI的一位聯合創始人在內部郵件裡寫，效率會受影響，但這也逼著我們做自己的程式設計產品。
2月12號，Anthropic宣佈完成300億美元融資，馬斯克在下面回覆，「Your AI hates Whites & Asians, especially Chinese, heterosexuals and men. This is misanthropic and evil.」
大概意思就是你是邪惡的你無惡不赦。。。
3個月後，5月6號，Anthropic宣佈租下xAI在孟菲斯的整個Colossus 1資料中心，22萬多張輝達GPU。
馬斯克的口風立馬也變了，說他見到的Anthropic的人都非常能幹，非常在乎做正確的事。
6月SpaceX上市，據路透社對SpaceX招股書的解讀，當時Anthropic每個月要付的錢，大約是12.5億美元。
到了Anthropic自己的招股書，這個金額又變了。
從5月到10月，Anthropic和一家叫SpaceX.AI LLC的公司簽了、又改了好幾份合同，括號裡寫著，這家公司的曾用名是X.AI LLC。
就是做Grok的那個xAI，現在是SpaceX的全資子公司。
合同總額最高1205億美元，期限到2029年，所以這麼算下來，等所有算力在12月交付完，Anthropic每個月要付給它大約31億美元。
SpaceX的招股書裡寫著，它整個AI業務今年一季度的收入，是8.18億美元。
Anthropic一個月的算力費，差不多是馬斯克AI業務一整個季度收入的四倍。
只能說，罵歸罵，生意歸生意。。。
07 簽到2045年的帳單
馬斯克這1205億美元，還不算啥，接下來，才是讓我大開眼界，重新理解了一下，什麼叫“重資產”。。。
我把幾家大的列一下。
Google，至少1145億美元，2026年4月到2033年7月。另外還約定了2028到2031年額外採購的TPU算力，Anthropic自己估計還要再花1250億到1500億美元，這部分甚至沒算進合同承諾表。
亞馬遜，至少1100億美元，2026年5月到2036年4月。
微軟，至少449億美元，2026年11月到2033年5月。
SpaceX的AI子公司，最高1205億美元。
AMD，明年開始採購Helios整機櫃，預計超過200億美元。
博通，一份5年期的AI加速器裝置租賃，租金合計約1612億美元，不可撤銷。
Google、亞馬遜、微軟這幾份合同裡，都有同一個短語，regardless of actual usage，不管實際用不用，錢都得付。Google和亞馬遜還寫了，用不滿，按差額補。
這種條款有個專門的叫法，照付不議。以前最常見的地方，是天然氣、電力這種能源行業的長期合同。
這個玩法看，算力在Anthropic的心中，基本已經等同於能源了。
08 花了7美元，拿下了公司的控制權
有一個很有趣的反差。
SBF當年投Anthropic，花5億美元買到的是一堆沒有投票權的股票。其實不止他，亞馬遜、Google這種往裡投了幾十億、上百億美元的大股東，上市以後拿到的是N類股，同樣沒有投票權。
那這家公司的票，到底在誰手裡呢？
答案就藏在附件一份有限責任公司的協議裡。
第10條寫著這麼一段：
名單上的每一個人，向公司出資1美元。公司用這筆錢，向Anthropic認購1股F類股。
名單上一共7個人，Dario、Daniela，還有Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Chris Olah，就是Anthropic的7位聯合創始人。
一人1塊錢，一共7美元。
這1股F類股，沒有任何經濟權利，分不了一分錢利潤，但它的投票權，固定等於公司全部投票權的50.1%，所有交給股東投票的事項都算，包括選舉信託席位以外的董事，以後公司再怎麼增發新股，都稀釋不了它。
協議裡還特意寫了一句，這1美元是不可撤回的出資，7個人放棄了任何要回這筆錢的權利。
花7美元，換一家可能值上兆美元的公司一半以上的投票權。
招股書對這7個人的定位也很有意思：“我們使命的守護者”。
A\在底層思想上，還是那個A\。
09 股價每漲50%，就都拿出2%做公益
上市之前，Anthropic已經把8億4千萬股N類股，劃進一家全資子公司，叫Anthropic公益基金，佔全麵攤薄股本的5%，信託主席Buddy Shah，也會是這個基金的首批管理人之一。
按5月H輪的價格，這筆股份大約值500億美元。
然後呢，董事會通過了一個機制，從IPO發行價開始，股價每持續上漲50%，就可以再往這個基金裡放最多2%的股份。
股價漲得越多，拿出來的越多。
2020年，牛津人類未來研究所的幾位研究員寫過一篇論文，叫「Windfall Clause」，意外之財條款，設想AI公司提前承諾，一旦賺到超常利潤，就把其中一大塊分給社會。
六年後，它以一種更具體的樣子，出現在了一份IPO招股書裡。
創始人信的腳註寫著，7位聯合創始人每人承諾捐出個人股份的80%，加起來是全麵攤薄股本的9%。然後員工通過配捐計畫認捐的，是8%，再加上公益基金的5%。
整體大概是22%。
按H輪價格粗算，這22%的股份，價值超過2000億美元。
10 Dario的履歷沒寫百度
招股書第255頁，Dario的履歷是這麼寫的。
普林斯頓生物物理博士，史丹佛醫學院博士後，2015年10月到2016年6月在Google大腦，2016年7月到2020年12月在OpenAI，最後做到研究副總裁。
愣是沒寫百度。。。
要知道，達里歐自己說的，他進入AI圈，是2014年底在百度，跟著吳恩達做語音識別，也是在那裡，他第一次注意到，給模型越多資料，效果就穩定地越好。
這個東西，後來也被稱為，Scaling Laws。
沒想到吧，2020年才被提出的Scaling Laws，其實是達里歐在百度就有過靈光一閃了。
但是有趣的是，在招股書上，達里歐完全沒寫曾經在百度工作的經歷。
11 900%的淨收入留存率
最後，說幾個做SaaS的朋友看了可能會失眠的數字。。。
第一個，淨收入留存率，大約900%。
意思是，一年前在Anthropic花1塊錢的客戶（不算訂閱使用者），今年同一個季度，一共花了9塊錢。
做企業軟體的人都知道，這個指標做到120%就算優秀，Snowflake當年最巔峰的時候是178%，已經被當成傳奇講了好多年。
但是因為AI的迅猛發展，我幹了這麼多年產品，確實是第一次見到這種離譜的資料。
第二個，人效。截至今年9月30日，Anthropic每個員工對應過去12個月的收入，超過660萬美元，一年前是140萬。員工人數，從2024年底的約940人，漲到了約5300人。
第三個，我覺得最能說明這個行業有多卷。
招股書上說，今年三季度，Anthropic超過80%的收入，來自過去6個月裡才發佈的模型版本。
包括OpenRouter前天也爆了資料，Claude Opus 5.5的消耗量是暴增的。
沒辦法，模型太強了。
第四個，客戶。年消費10萬美元以上的客戶，2023年底大約20家，今年9月底超過11900家，另外，還有大約4000萬個消費不到10萬美元的客戶。
非常的有意思。
因為我自己其實過去也幹過幾年的公募，那時候也看過一些招股書和財報。
但是坦率的講，Anthropic這樣如此大開大合、天文數字等級的招股書，確實從來沒見過。
AI加速了一切，無論是我們的生活，還是資本市場。
我們正在見證的，已經是一場涉及資本、能源、軟體、硬體與社會制度的全面重組。
馬上OpenAI在2027年也快上市了，到時候，又是一個龐然大物。
到那時，我們終於有機會直接比較OpenAI和Anthropic的真實營收、算力成本、毛利率、現金流以及模型業務的盈利能力。
一想想，也是一個非常有趣的事。 (鳳凰網財經)