美國當地時間10月28日，Google母公司Alphabet發佈了截至9月30日的2026財年第三季度財報。
儘管營收保持增長，Alphabet第三季度營收、調整後每股收益和自由現金流均低於華爾街預期，未來資本開支還將進一步增加，導致公司股價在盤後交易中下跌9.79%，至293.09美元。
財報顯示，Alphabet第三季度營收達到1275.77億美元，較上年同期的1023.46億美元增長25%。儘管Alphabet營收同比增長25%，連續第13個季度實現雙位數增長，但當季1275.77億美元的實際營收仍低於華爾街分析師預期的1282.2億美元。
營業利潤達到405.76億美元，同比增長30%；營業利益率為32%，高於上年同期的31%。
淨利潤方面，儘管Alphabet第三季度營收同比增長25%，但歸屬於普通股股東的淨利潤卻同比下降25%，從上年同期的349.79億美元降至261.70億美元。
主要原因是權益證券公允價值變動導致其他損益由上年同期的127.59億美元收益轉為82.21億美元虧損，其中權益證券公允價值變動造成86.64億美元淨損失。攤薄後每股收益為2.12美元，低於上年同期的2.87美元；按剔除權益證券損失影響的口徑計算，每股收益為2.67美元，低於華爾街分析師預期的3.02美元。
現金流方面，Alphabet第三季度自由現金流為負90.65億美元，而上年同期為正244.61億美元，同比減少335.26億美元。同期資本開支達到513.55億美元，較截至2025年底的239.53億美元增長約114%。
公司維持2026年1950億至2050億美元的全年資本開支指引，並預計2027年資本開支將顯著增加。
Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）在財報中表示，AI投資正在推動搜尋業務增長，包括商業查詢在內的搜尋查詢量同比增速創下過去五年來的新高。Google雲營收同比增長103%，第一方模型API每分鐘處理近320億個Token，超過一年前的四倍。在消費級產品方面，Gemini App使用者達到10億，成為Google歷史上增長最快的產品；YouTube Music與Premium全球訂閱使用者也突破1.5億。
01 資本開支援續增長
截至2026年9月30日，Alphabet總資產達到10033.12億美元，突破1兆美元，較2025年底的5952.81億美元大幅增長。其中，固定資產淨額達到 3728.27億美元，高於2025年底的2465.97億美元；有價證券達到2087.64億美元；現金、現金等價物及有價證券合計2650.98億美元。
第三季度，Alphabet資本開支進一步擴大，達到513.55億美元，較上年同期的239.53億美元增長約114%，主要反映公司對AI算力及相關基礎設施的持續投入，以及擴大TPU系統銷售所需的庫存建設，也對現金流形成壓力。與此同時，儘管公司營收保持增長，資本開支的大幅增加仍對現金流形成壓力，推動自由現金流由上年同期的正245.51億美元轉為負90.65億美元，低於分析師預期的負27億美元。
債務方面，Alphabet長期債務升至1251.02億美元，較截至2025年末的465.47億美元大幅增加。公司維持2026年全年1950億至2050億美元的資本開支指引，並預計2027年資本開支將進一步顯著增長。隨著AI基礎設施投入持續擴大，公司的融資需求與債務規模也隨之上升。
Alphabet財報中有一項資料尤為引人注目：Alphabet層面的未分配成本高達76.55億美元（上年同期為44.67億美元）。這筆開支主要涉及集團共享的AI研發活動，包括通用AI模型開發所需的人員薪酬和技術基礎設施使用成本，以及部分集團管理費用。隨著AI研發持續推進，Alphabet集團層面的相關成本也在增加。
AI基礎設施投入及其對現金流的影響，已成為科技巨頭財報中的共同議題。當地時間10月21日，Meta公佈2026年第三季度財報。公司廣告業務保持增長，但AI基礎設施投入持續擴大，資本開支進一步攀升。
第三季度，Meta資本開支為339.42億美元，若計入融資租賃則達到349.06億美元；同期經營現金流為327.86億美元，自由現金流轉為負21.2億美元。公司還將全年資本開支指引上限提高至1450億美元。財報公佈後，Meta股價在隨後一個交易日下跌近7%。
甲骨文釋放了不同訊號。當地時間10月28日，公司在投資者日上公佈未來幾年的資本開支和融資安排，預計資本開支將在未來幾年見頂，2030財年前不會進行超過200億美元的外部融資，並預計自由現金流將在2028財年下半年轉正。消息公佈後，甲骨文股價上漲超過12%。
在Meta和Alphabet繼續加碼AI基礎設施的同時，甲骨文預計資本開支將在未來幾年見頂，並計畫控制外部融資規模。科技巨頭對AI基礎設施的投入策略開始顯現差異，市場關注的焦點也逐漸轉向投資回報：持續擴大的算力投入能否帶來相應的業務增長，以及企業能否在擴張過程中維持健康的現金流。
02 算力印鈔機全面爆發
第三季度，Google雲營收達到307.09億美元，上年同期為151.57億美元，同比大幅增長103%，大幅超過分析師普遍預期的287億美元。盈利能力也同步提升，類股營業利潤從上年同期的35.9億美元大幅增至111.21億美元，營業利益率提升至36.2%左右。
企業對AI基礎設施和解決方案的需求，是Google雲業務爆發的核心推動力。
隨著越來越多企業將AI模型部署到實際業務中，對算力、雲平台及模型服務的需求持續增加。Alphabet表示，TPU系統銷售也為Google雲營收增長作出了重要貢獻，反映出企業客戶對AI計算基礎設施的需求正在加速轉化為實際訂單和收入。
模型服務的使用量同樣在快速增長。Alphabet披露，Google自研旗艦系列模型API每分鐘處理近320億個Token，處理量超過一年前的四倍，較上一季度增長約 40%。
Google雲營收翻倍、營業利潤大幅增長，說明Alphabet在AI領域的巨額投入已開始通過雲業務轉化為可觀的收入和利潤。與資本開支援續攀升帶來的現金流壓力相比，雲業務的高速增長也為公司提供了觀察AI投資回報率（ROI）的重要窗口。
不過，隨著後續基礎設施投入繼續擴大，Google雲能否保持當前增速，以及利潤增長能否持續覆蓋更高的算力建設成本，仍是市場關注的焦點。
03 核心廣告與搜尋穩健增長
作為Google的傳統核心現金牛，Google服務類股在第三季度展現出了極強的韌性，實現營收963.02億美元（上年同期為870.52億美元），營業利潤達391.57億美元（上年同期為335.27億美元）。
其中，“Google搜尋與其他”營收達到633.50億美元，同比增長12%，但低於分析師預期的649.6億美元。此前外界一直擔憂生成式AI會分流傳統搜尋引擎，但正如皮查伊所強調的那樣：AI投資非但沒有削弱搜尋，反而推動年同比搜尋查詢量（包括商業查詢）創下了過去五年來最高增速紀錄。
與此同時，YouTube廣告營收達112.07億美元，同比增長9.2%；Google Network廣告營收為74.55億美元。
在消費級AI生態方面，旗艦AI應用Gemini App活躍使用者正式突破10億大關，成為Google歷史上增長最快的消費級產品。同時，YouTube Music與Premium全球訂閱使用者也突破了1.5億。
此外，其他創新業務（Other Bets）類股實現營收3.72億美元，相比之下上年同期為3.44億美元；營業虧損擴大至20.47億美元，上年同期虧損14.26億美元。
從全球地理區域來看，美國本土市場繼續作為核心增長引擎，第三季度營收達到676.81億美元，高於今年第二季度的 608.46億美元。
海外市場同樣表現穩健。其中歐洲、中東和非洲營收326.95億美元，亞太地區營收199.06億美元其他美洲地區營收71.0億美元，全球各主要大區均保持穩健表現。
審視這份成績單，一方面，25%的營收飆升、翻倍的Google雲業務以及Gemini不斷擴大的使用者規模，顯示出Alphabet在AI基礎設施、模型服務和消費級應用上的商業能力正在加強；另一方面，明顯擴大的債務規模和持續攀升的資本支出，也讓市場神經緊繃。
在這場巨頭共同押注的“算力長征”中，Alphabet展現了堅定的戰略定力。面對手握半兆年化營收的帝國，狂飆突進的AI基礎設施能否在未來兌現超越成本的超級紅利，將成為決定其下一階段估值走向的核心考題。
以下為Alphabet第三季度財報分析師電話會實錄精煉版：
皮查伊點評：我先重點談談Gemini 4系列前沿模型。Argon發佈兩周，需求和使用強勁；在開發者平台上，其首周使用量爬升速度達到Gemini 3的3.5倍，即使存在產能限制。
Argon在金融、法律、網路安全和科學等領域表現突出，開發者和雲客戶已將其用於理清遺留程式碼庫、加速科學研究、機器人技術、發現產品改進，以及需要深度推理的領域特定任務。在Google內部，過去幾周Chrome、廣告和搜尋團隊已使用Argon更快編寫和最佳化程式碼，程式碼交付量增加35%，錯誤減少30%。
Argon只是Gemini 4系列的開始。我們今天還發佈了Carbon，這是我們最強的前沿模型，具備先進的網路安全和長時程能力，在最近更新的Artificial Analysis Intelligence Index中以59分排名第一。Carbon在幾乎所有領域均優於Argon，包括全端Web開發、多模態理解、複雜知識工作和科學推理。我們正先向部分可信網路安全防禦方推出Carbon，再擴大訪問範圍，並正在接受美國政府測試。
除Gemini 4系列外，我們在10月27日發佈Genie 4，這是我們迄今最先進的世界模型，可即時模擬安全、逼真、互動式世界，並支援原生音訊，是訓練機器人和智能體的重要基石。這一快速進展凸顯了我們非凡的模型動能。
我們已經進入人工智慧幫助提升訓練和發佈速度的階段。我預計未來12個月將因遞迴自我改進（RSI）繼續加速。我們還有更多模型即將推出，包括更高效版本，以幫助開發者最佳化速度和成本，並部署到我們數十億使用者中。
接下來談搜尋。搜尋正將人工智慧的益處帶給比任何其他產品更多的人。正如十多年前向移動端轉型一樣，我們專注於打造最佳搜尋使用者體驗，再實現貨幣化。
我們正建構從AI概覽、AI模式一直到傳統搜尋的無縫體驗。人們更多使用我們的人工智慧功能，以全新方式搜尋；查詢更長、更個性化、更具多模態特徵。
AI模式中的查詢平均長度是傳統搜尋的三倍，全球五分之一的AI模式搜尋使用語音、圖像或文件。我們每月視覺搜尋已超過500億次。我特別期待的一個領域，是幫助人們完成預訂、填表、預約和購物等日常事務。
隨著人工智慧更個性化，並開始為人們和商家採取行動，信任與安全比以往更重要。人們已信任Google處理日常生活事務，我們在此領域的領導地位仍是重要差異化因素。
我們首先在企業版Gemini智能體中打造這些智能體體驗，因為安全、安保和治理要求極高。下一步，我們將把這些功能帶到搜尋，以及Gemini應用的10億使用者中。
使用者已在使用Gemini應用做超出提問的事情，包括複雜多步驟智能體查詢。Gemini 4系列在此取得重大進步，已能很好地處理這些複雜任務。智能體將作為統一層貫穿我們的產品。你們將看到我們把這些智能體體驗從搜尋和Gemini應用延伸到Chrome、Android和工作區產品。
最後談長期佈局。Waymo進展良好，我們已完成超過3億英里全自動駕駛里程。Waymo現已在15個美國主要城市營運，近期向聖安東尼奧、聖地亞哥和坦帕公眾開放服務，並計畫擴展至加拿大、德國、新加坡和西班牙。其他長期舉措也取得強勁進展。Isomorphic正用Argon支援藥物設計研究。我們首次演示了量子計算中的魔態培育，並通過Project Suncatcher將TPU送入太空。
04 分析師問答環節
問：第三季度整體表現如何？人工智慧進展對業務產生了那些影響？
皮查伊：第三季度Alphabet營收同比增長25%，年化收入運行率已達到5000億美元。搜尋業務查詢同比增長為過去五年最高，人工智慧投資顯著提升使用量和商業類查詢。
Google雲營收增長103%，人工智慧基礎設施與解決方案是主要驅動。第一方模型API每分鐘處理近320億個token，較上季度增加40%，為去年同期的四倍多。Gemini應用使用者達10億，成為Google史上增長最快產品。YouTube Music與Premium訂閱使用者（含試用）超過1.5億。
Gemini 4系列中，Argon發佈兩周後，開發者平台首周使用量爬升速度達到Gemini 3的3.5倍；Carbon為最強前沿模型，在相關指數排名第一，並在網路安全、長時程任務等領域領先。
內部已使用Argon提升程式碼交付量35%、降低錯誤30%。未來12個月預計因遞迴自我改進繼續加速，並將推出更高效模型版本。
問：搜尋業務查詢增長強勁，但廣告增長有所放緩，原因是什麼？未來如何推進人工智慧功能的貨幣化？
皮查伊：查詢增長為五年最高，使用者查詢更長、更個性化、更具多模態特徵，AI模式查詢平均長度達到傳統搜尋的三倍，視覺搜尋月均超過500億次。
廣告增長受匯率、部分垂直領域動態（如亞太零售商受歐盟取消最低免稅額影響、媒體娛樂在世界盃後正常化）以及AI模式初期較低貨幣化水平共同影響。
公司已將高品質廣告在AI概覽和AI模式中向更多使用者和查詢擴展，首次推進至國際市場，並在美國推出多輪廣告。使用者研究顯示，使用者對相關廣告接受度高，點選率與自然結果相近。
智能體體驗被視為擴展機會，將統一貫穿搜尋和Gemini應用，並延伸到Chrome、Android及工作區產品，優先保障安全與信任。
阿什肯納齊：第三季度搜尋及其他廣告營收同比增長12%至633億美元。從第二季度到第三季度增速變化的主要驅動因素中，匯率是最大單一因素。零售等垂直領域也受歐盟取消最低免稅額影響，媒體與娛樂在世界盃後廣告支出正常化。
公司已開始消化2025年下半年搜尋增長加速的影響，第三季度因此減少約3個百分點增長貢獻，預計第四季度仍將繼續消化約兩個百分點。按當前即期匯率，第四季度合併營收面臨的匯率拖累將略大於第三季度，主要影響搜尋與YouTube廣告。
問：Google雲增長強勁的原因是什麼？TPU系統銷售如何影響財務表現與現金周期？
皮查伊：雲營收增長103%至307億美元，主要由Google雲平台驅動，人工智慧與核心業務均表現強勁，TPU系統銷售貢獻有意義。已有超過2600家客戶使用至少1000億token，近75家的用量超過10兆token；近90%的財富100強企業在用Gemini企業版。
TPU系統不是一顆晶片。它由硬體、計算、記憶體、網路及最佳化軟體組成，是一套完整系統，具備顯著性價比優勢。公司已與多家客戶及合作夥伴擴大TPU系統供應，包括資料中心部署與第三方合作。
阿什肯納齊：公司不披露單一產品層面的具體財務資料。TPU系統銷售確認方式為：簽訂協議後先計入積壓訂單，隨後開始積壓庫存（此前庫存主要為硬體產品，現TPU系統未售出部分將體現），現金先流出；待交付並計費客戶後，現金流入。
它的現金流周期與傳統意義上的資本支出不同。目前已有部分系統銷售確認收入，更多將在2027年體現。積壓訂單達5610億美元，大部分為典型Google雲平台合同，預計未來24個月確認總積壓訂單中略超55%的營收。排除TPU系統影響後，雲營收增長率再次極為強勁。
第三方過渡性產能僅在第三季度末上線，對本季度利潤率負面影響有限；第四季度將加大使用，預計短期內對利潤率形成壓力。
問：資本支出、費用與自由現金流壓力如何？人工智慧投資如何影響這些指標？全年展望如何？
阿什肯納齊：第三季度資本支出514億美元，絕大部分用於支援人工智慧投資的技術基礎設施。其中約65%為伺服器與網路裝置（一般使用壽命六年），35%為資料中心（使用壽命七至四十年）。
總營收成本514億美元，同比增長24%；其他營收成本351億美元，增長32%，主要受硬體成本（尤其是TPU系統銷售）、折舊增加、內容獲取成本及技術基礎設施營運成本推動。
研發費用增長36%，主要受人工智慧人才薪酬及折舊推動；銷售與行銷費用增長22%，因Gemini投資與薪酬。
第三季度經營現金流423億美元，過去12個月1796億美元，但受TPU系統銷售庫存積壓及2018年歐盟罰款52億美元現金支付影響。第三季度自由現金流為負91億美元，主要因資本支出投資、前述庫存積壓及罰款支付；過去12個月自由現金流為197億美元。
公司2026年全年資本支出指導區間1950億至2050億美元保持不變，預計2027年資本支出將顯著增加，並將在第四季度電話會議上提供更多細節。
技術基礎設施投資的大幅增加將繼續以更高折舊費用及相關資料中心營運成本（如能源）的形式對損益表形成壓力。在整個投資周期中，公司預計將產生顯著高於資本成本的有吸引力投資資本回報率，並預期從經營中產生強勁現金流。
人工智慧投資已在搜尋推動過去五年最高查詢增長，Google雲今年迄今已產生數百億美元人工智慧相關營收，Google One受人工智慧計畫需求推動成為增長最快的訂閱產品。
但技術基礎設施與TPU系統庫存積壓的大規模投資將對自由現金流形成壓力。第四季度預計雲業務加大第三方產能使用將帶來短期利潤率壓力，同時搜尋將繼續消化去年加速的基數。
問：智能體體驗推進中面臨那些挑戰？如何保障使用者信任與安全？
皮查伊：Gemini 4系列已顯著提升複雜任務處理能力。推進至大規模使用者需解決模型效率（蒸餾版本）、延遲、質量、安全運行環境、技能與連接器生態等問題。
公司優先在企業版推出Gemini智能體（安全與治理門檻最高），隨後擴展至Gemini應用10億使用者，並統一至其他產品。使用者對安全與信任高度關注，公司憑藉長期積累的信任、端到端測試、即時監控及安全架構，將其作為核心差異化優勢。智能體體驗擴展現有發現與選擇過程，不會替代它，為廣告與商業模式帶來新機遇。 (騰訊科技)