英特爾剛把晶片股帶崩，四天後，AMD交出三季報讓市場鬆了一口氣。
美東時間11月3日盤後，AMD公佈三季報：營收133.8億美元，同比增長45%。其中，資料中心收入同比增長97%，幾乎是去年同期的兩倍。財報發佈後，AMD股價盤後一度上漲約8%。
10月30日，英特爾股價大跌28.6%，AMD當天也跌了10.9%。英特爾低估了個人電腦市場降溫的速度；另一頭，伺服器CPU倒是供不應求，可要騰出一部分原本用來做筆記本晶片的產能，多造些伺服器CPU，還得花時間。英特爾給出的四季度營收指引低於華爾街預期，而投資者當時已經在擔心：科技巨頭花這麼多錢買晶片、建機房，什麼時候才能賺回來？
同樣賣CPU，AMD這季的產品組合更闔眼下AI客戶的需要：它既賣伺服器處理器，也把CPU和AI加速卡裝進同一套機櫃交付。 Meta、微軟、OpenAI等公司已經在首批Helios機櫃上跑起了模型或其他任務。隨著新機櫃和伺服器CPU擴大生產，AMD預計四季度營收約170億美元，高於分析師預期的約162億美元。至於買家的AI生意多久才能回本，就不是一份晶片廠的財報能回答的了。
01 英特爾的難處：PC客戶在減單，伺服器客戶在等貨
10月29日交財報時，英特爾手裡其實也有一組好數字：三季度營收165億美元，同比增長21%；資料中心與AI業務收入約73億美元，同比增長78%。首席財務官戴維·津斯納（David Zinsner）說，這是英特爾15年來資料中心收入增長最快的一季。
問題出在接下來幾個月能賣多少。三季度，英特爾面向筆記本和桌上型電腦的客戶端產品銷量同比減少14%。記憶體、記憶體等零部件漲價推高了整機價格，一些消費者把換電腦的打算往後推。市場研究機構Counterpoint初步估計，三季度全球PC出貨量同比下降21%。對英特爾來說，電腦廠商不僅要適應銷量下滑，還要先消化手裡的庫存。公司預計，四季度客戶端計算與物理AI部門的收入會比三季度再降兩成以上。
伺服器客戶面對的卻是另一種局面。英特爾三季度伺服器產品銷量同比增加10%，平均售價上漲54%，主要是因為客戶買了更多高端型號。電話會上，一位分析師問得很實際：既然PC不好賣，能不能把原本給PC生產晶片的產能挪給伺服器？
津斯納說，英特爾正在俄勒岡州的工廠做這樣的調整，騰出來的部分產能原本用於生產Panther Lake筆記本處理器。但英特爾缺的不只是晶圓，加工好的晶片要完成封裝，還需要基板，這道工序的材料供應也很緊。即使工廠把生產安排改了，客戶也不能立刻多拿到一批至強處理器。
兩家公司的差距，在四季度預期裡尤其直觀。三季度，英特爾總營收還比AMD高出約31億美元；到了四季度，英特爾預計能做到150億至160億美元，而AMD給出的區間是170億美元上下浮動3%，連下限都接近165億美元。如果兩家的預期兌現，單季營收排在前面的就會變成AMD。
02 AMD多賣了42億美元的資料中心產品，誰在買？
AMD也沒躲過PC市場降溫。它的筆記本銳龍處理器賣得不錯，帶動客戶端業務收入同比增長7%，但遊戲業務收入下降40%。兩塊生意合計收入37.22億美元，比去年同期少了3.26億美元。
真正拉開差距的是資料中心：這個部門一季比去年同期多賣了42.05億美元，比整個AMD的營收增量還多。 按財報計算，AMD全公司同比增收41.31億美元。資料中心收入則從43.41億升至85.46億美元，佔總營收的比重從47%升至64%。這塊業務當季營業利潤約28.8億美元，營業利益率約34%，去年同期約為25%。
其中一批買家，是在給AI助手配電腦。以Meta的Muse為例，使用者把任務交給它，關掉聊天窗口，它還可以在雲端繼續瀏覽網頁、操作軟體。支撐這些任務的專用計算環境，用的就是AMD的EPYC伺服器CPU。OpenAI則為自己的首款定製AI加速器平台選了AMD的Turin處理器，讓它擔任配合加速器工作的主機CPU。
另一批需求來自訓練和運行模型的機房。AMD三季度已開始批次交付MI455X加速卡，首批Helios機櫃也在客戶那裡上線。兩門生意有時就在同一家客戶身上：Meta既用EPYC支撐Muse，也裝好了首批Helios做測試，再往後才是更大規模的部署。
首席執行長蘇姿丰（Lisa Su）在電話會上說，三季度伺服器業務面向雲客戶和企業客戶的銷售額都比去年同期增長了一倍以上。上個季度，她預計2027年伺服器收入增長超過70%；這次，隨著客戶擴大部署計畫、AMD拿到更多供應，她把預期提高到了翻倍。
X使用者GrowWithVince算了一筆帳：就算按AMD四季度營收指引的下限來算，也高於當時分析師對其營收的平均預期。彭博社採訪的韋德布希證券（Wedbush）分析師則評價得克制得多：這份成績算是達標。
03 晶片賣得更多，為什麼留下的現金反而少了？
投資者NiRox在X上把毛利率和自由現金流稱為這份財報裡的兩條“小刺”。他看好資料中心增長，但也注意到，AMD預計四季度調整後毛利率約為55%，低於三季度的56%。毛利率下滑還是下季度的預期，自由現金流縮水卻已經落在了三季度的帳面上。
三季度，AMD賺了24.28億美元淨利潤，自由現金流卻只有5.54億美元，去年同期為15.30億美元。AMD的解釋是，要趕上資料中心的交貨計畫，得先備貨、買裝置、準備產能。到9月底，公司庫存比上季度末多了約30億美元，應收帳款也多了約19億美元。當季持續經營活動帶來的現金淨額為12.02億美元，扣掉6.48億美元資本開支，才是最後留下的5.54億美元。
X使用者@Rahmat_RMJ把營收增長45%和自由現金流下降64%放在了一起；同樣看了現金流的@Ashton_1nvests，卻沒有因此改變對AMD的判斷。他看的是前三季度：AMD累計自由現金流為46.78億美元，比去年同期的34.37億美元多了約36%。
除了自己備貨，AMD還在投資買它晶片的公司。10月27日，它宣佈將拿出10億美元參與Meta的股票發行。更早時候，AMD與Anthropic約定，後者計畫部署最高2吉瓦的AMD加速卡，首批1吉瓦預計在2027年上半年開始部署；AMD則承諾未來向Anthropic投資最多50億美元
給客戶的認股權證，也影響了AMD當季的利潤。AMD此前向部分客戶發放了認股權證，隨著MI450系列開始交貨，公司本季確認了10.97億美元的非現金費用。按AMD的解釋，權證重新估值，既受AMD股價上漲影響，也與客戶達到相關條件的可能性變化有關。三季度按美國通用會計準則計算的每股收益為1.46美元；剔除權證估值變化等項目後，調整後每股收益為2.09美元。這筆近11億美元的費用來自權證負債的重新估值，並不是AMD當季向客戶支付的現金。
為了補充資金，AMD三季度通過發行債券和商業票據籌得約47億美元，同時償還了約8.75億美元債務和商業票據；到9月底，公司總債務從上一季度末的約32億美元升至約71億美元。至於擬以約82億美元收購李飛飛（Fei-Fei Li）創辦的World Labs，協議約定用AMD股票支付收購對價。
11月3日盤後，跟著AMD回升的還有幾隻晶片股。據路透社報導，英特爾當時漲約2%，輝達漲逾1%。要達到四季度約170億美元的營收目標，AMD得比三季度再多賣約36億美元。按公司的計畫，戴爾、惠與（HPE）等合作夥伴將在這一季開始交付Helios系統。 (網易科技)