①美國中期選舉結束後，市場擔憂審批收緊，全球記憶體類股股價連續兩日大跌；②四季度記憶體價格漲勢放緩，PC、手機等需求下滑；③SK海力士稱長期供應協議已鎖定2027年和2028年過半產能，但仍預期記憶體股市盈率下滑。
SK海力士、鎧俠、三星電子剛剛交出單季盈利創紀錄的業績，前兩者今年Q3的營業利益率高達80%。然而，全球記憶體類股股價卻連續兩日大跌。
美東時間11月4日，美股希捷科技、閃迪、美光科技、西部數據分別收跌8.13%、7.91%、7.00%和6.77%。台北時間11月5日，拋售蔓延至亞太市場，SK海力士、三星電子分別收跌9.46%和7.57%，日本閃存廠商鎧俠收跌13.14%；A股的長鑫科技（688825.SH）下跌3.54%，主力淨流出24.89億元。美股盤前，SK海力士（SKHY.O）、西部數據跌超4%，美光科技、閃迪、希捷科技跌超3%。
這一時間正值美國中期選舉結束，但中期選舉只是最新的觸發因素，更深的擔憂指向漲價本身。記憶體廠商的利潤主要靠漲價推動，在利潤率已處於歷史高位之後，市場更關心漲價還能持續多久，下游需求能否接住這樣的價格，這輪景氣能否延續到2027年。
漲價邊際效應遞減
本輪記憶體行業的利潤爆漲主要來自漲價，隨著合約價漲幅逐季縮小，記憶體企業的業績環比增速也開始回落。
研究機構集邦諮詢預測，2026年第二季度一般型DRAM合約價上漲58%-63%，第三季度環比漲幅縮小至13%-18%，第四季度進一步降至10%-15%。
群智諮詢表示，進入第四季度，記憶體市場的漲價仍在繼續，但不同品類漲幅呈現顯著分化。與以往全品類齊漲不同，本季度上漲高度集中於AI服務器相關產品，普通消費級記憶體則明顯漲勢減弱，供需博弈的重心正從「整體緊缺」轉向「結構性錯配」。
這種趨勢在相關企業的業績中已有所體現。
10月30日，鎧俠發佈業績，今年Q3，Non-GAAP（非公認會計准則）營業利潤環比增長49.9%至1.988兆日元；預計今年Q4營收環比僅增長約1%，Non-GAAP營業利潤約2兆日元，與上一季度基本持平，低於市場約2.3兆日元的預期。
鎧俠管理層在業績說明會上表示，日元走強和部分訂單推遲確認影響了業績，手機和PC用產品的售價漲幅可能不及此前，但預計不會下跌。
A股記憶體公司也出現了類似變化。2026年Q3，長鑫科技實現歸母淨利潤約544.35億元，同比扭虧為盈，環比增長約3.01%，而在今年Q1和Q2，長鑫科技的淨利潤環比增速曾分別高達246.09%、113.4%。
江波龍（301308.SZ）在三季報中表示，2026年Q3，全球記憶體器市場供需格局總體仍然偏緊，但受前期較高價格基數影響，DRAM和NAND Flash價格漲幅較前期明顯縮小，記憶體晶圓價格上漲對公司盈利的邊際貢獻顯著趨緩。
消費端承壓，AI需求再添政策變量
價格能漲多久，還要看下游能否繼續消化，手機和PC廠商的壓力已經在業績中顯現。
Counterpoint的數據顯示，2026年Q3全球智能手機出貨量同比下降20%，為2012年以來同期最低水平。
美東時間11月4日盤後，高通公佈2026財年第四財季業績，手機晶片業務收入同比下降26%至51.37億美元，低於市場預期。高通首席財務官兼首席運營官阿卡什·帕爾基瓦拉（Akash Palkhiwala）表示，這反映了全行業內存狀況對全球智能手機市場的影響。
蘋果CEO約翰·特納斯在11月2日的業績電話會上將內存漲價稱為「史無前例」，蘋果預計10月至12月季度毛利率為45%至46%，上一季度為47.9%，Mac和iPad的供應也將受內存限制。英特爾首席財務官戴維·津斯納表示，公司按2027年PC出貨量下降約10%做規劃。鎧俠也預計，2027年PC端NAND閃存需求將減少。
消費端走弱之後，AI成為記憶體需求的主要支撐，美國的中期選舉恰恰給這部分需求帶來了新的變數。
高盛在近日發佈的研報中表示，民主黨在選舉中取得進展後，德克薩斯州、佐治亞州和密歇根州可能暫停批准新的項目，等待有關電力、用水和稅收優惠的新立法；可能收緊監管的州約佔美國計劃新增容量的45%，其中德州約佔四分之一。
不過，高盛認為這類暫停不會持續太久。摩根大通也預計，2027年超大規模雲廠商的AI資本開支將從2026年的約8000億美元增至1.5兆美元，同時提示融資及商業化風險仍可能壓制記憶體股表現。
長協鎖量難鎖價 分歧落在2027年
面對市場對周期見頂的擔憂，原廠拿出的是長期供應協議（LTA）。
SK海力士10月28日表示，已與14家主要客戶簽署LTA，合同通常為期五年，鎖定量超過2027年和2028年總產能的50%；鎧俠稱2027年產能已分配完畢，多年期協議覆蓋了2028年一半以上的出貨量。長鑫科技董事、總裁曹堪宇在10月30日的業績交流會上也表示，公司明年的相關產品產能已被客戶預訂。
長協鎖住了銷量，價格並未完全鎖定。SK海力士表示，LTA的價格在與客戶商定的區間內反映市場行情。
CFM閃存市場分析師戴曉瑜此前告訴財聯社記者，在長協框架下，記憶體價格已趨近於協議上限，只有未籤長協的客戶和新增需求才會以更市場化的價格成交。
機構對2027年的判斷也出現分歧。摩根士丹利在10月13日發佈的研報中發出周期頂部預警，指出亞洲記憶體股自2025年9月以來累計上漲約9倍，若要支撐當前股價，DRAM合同價格還需大幅上漲，難度很大。高盛則在11月2日發佈的研報中表示，行業供需緊張局面尚未結束，預計三星電子和SK海力士的NAND業務2027年平均銷售價格同比將分別上漲34%和30%。
供給端的變量同樣集中在2027年前後。11月5日有報導稱，美光科技因與工會的薪酬糾紛，已暫停中國臺灣桃園市「Fab 11E」新廠的工程，該廠原定2028年投產。
萬創投行董事總經理吳沛東告訴財聯社記者，長鑫科技上海新廠、長江記憶體武漢三廠都規劃在2027年量產，中國產能的釋放是2027年的一大變量。
部分機構資金的調倉則更早，華泰證券近日發佈的研報指出，從基金公佈的前十大持倉看，剔除當季新上市的長鑫科技後，2026年Q3基金持有的記憶體晶片股票按上季價格計算減少421億元，降幅為56.4%，記憶體模組持倉下降61.4%。
摩根大通最新研報認為，DRAM和NAND供需仍然緊張，行業基本面有望保持強勁至2028年，未來六個月記憶體企業盈利預測遭下調的可能性較低。
但是，隨著投資者擔憂AI融資可持續性、商業化變現及電力供應瓶頸，部分記憶體股的預測市盈率已從此前的6至7倍明顯下降，六家海外主要記憶體企業2027年預測市盈率平均僅約3.6倍，市場實際上已經開始計入2027年上半年可能進入新一輪下行周期的風險。
從這一估值看，投資者們還沒有相信長協能抹平記憶體行業的周期。(財聯社)