美國10月就業資料出爐，再次大超市場預期，這強化了聯準會在近兩次議息會議中的判斷——就業不是主要問題。
接下來聯準會評估是否要繼續升息，關鍵仍在通膨。不過在通膨之外，近期還有一些額外變數可能已經被納入聯準會的視野。
讓我們先看資料：
01. 熱度十足的就業
失業率4.1%，低於預期和前值的4.2%。失業率只是小幅下降，但非農就業新增情況則多少有些讓人吃驚。
10月非農就業新增16.5萬，遠超預期的6.2萬和前值的2.9萬。不止如此，前兩個月的非農就業也大幅上修，其中8月上修5.3萬至13.3萬，9月上修3.1萬至6萬，累計上修達8.4萬,上修後，近三個月新增非農平均值達到11.9萬，處於2025年以來的高位。
此外，平均時薪增速環比0.4%,超過預期的0.3%和前值的0.1%，新增就業的行業分佈也較廣。
總而言之，就業走弱的敘事現在站不住腳，也無法成為阻擋升息的理由。如果放在8-9月份的環境，這份資料幾乎可以為12月議息會議升息定調。
但FedWatch顯示升息機率僅上升不到10%至75%左右，市場顯然還不敢篤定12月必然升息。這是因為近期的情況有些微妙變化，一些額外的變數或許需要聯準會官員考量。
02. 美股和美債或成升息關鍵變數
近期美股和美債的走勢可能會讓聯準會有些糾結。
先看美股。成也蕭何，敗也蕭何。此前美股的持續上漲，很大程度上歸功於AI相關企業。但近期AI概念股的持續調整，拖累了美股的整體表現。特別是在民主黨期中選舉大獲全勝後，科技股昨日出現暴跌，關於AI泡沫是否即將破裂的討論越來越多。
AI泡沫一旦破裂，股市的財富效應下降，聯準會升息的必要性將會下降，如果AI泡沫引發系統性風險，也不排除聯準會政策轉向的可能性。這在歷史上有過先例，2000年-2001年，網際網路泡沫的破滅讓聯準會在2000年5月升息僅七個月就轉向降息（參見以史為鑑：聯準會升息周期還要走多久？）。
再看美債，伴隨美股調整的是避險情緒的增加。避險資金主要流向了美債，各期限美債殖利率現在幾乎都低於9月議息會議升息前的水平，幅度在10-30bp幅度不等，這意味著聯準會已經不能再指望市場利率上行替代自身實施緊縮。為了控制通膨，聯準會也可能有需要主動提高貨幣政策的限制性——升息。
美股和美債走勢的不確定性很大，與其精確預測，不如看看不同情形下，聯準會可能會怎麼選。
在筆者看來，聯準會最可能升息的場景是美股走穩（例如民主黨對AI的態度其實沒有那麼保守）+美債殖利率保持當前水平。但是如果美股和美債殖利率繼續雙雙下探，美股下跌帶來的系統性風險壓力和對消費的抑制，將會降低聯準會升息的必要性。
03. 聯準會官員表態：鷹鴿分歧
回到聯準會的實際表態，當前聯準會高官對於是否需要升息也存在明顯分歧。
紐約聯儲行長（常任票委兼FOMC副主席）Williams在11月5日的講話透露出相對溫和的觀點，在強調通膨過高、過久的同時，並未延續其10月的講話中“年內還需再升息一次”的觀點，他還表示對通膨前景相對樂觀的預期，以及強調貨幣政策效果的延遲性。
但近期其他官員的發言則更偏鷹派。
克利夫蘭聯儲行長Hammack（2026年票委），10月議息會議暫停升息的反對者，在11月5日的講話中，她強調無論是供給端還是需求端，通膨都廣泛存在，她更偏好適時的小幅頻繁調整。
達拉斯聯儲行長Logan（2026年票委）在10月30日的講話中表示，她雖然支援10月不升息，但也認為通膨壓力廣泛存在，並且強調跳過一次升息，並不意味著升息已經抵達終點，她預計政策利率調整空間還有50BP。
馬上就要有投票權的里士滿聯儲行長Barkin（2027年票委）在11月5日的講話中，表示最重要的風險是通膨，聯準會的前進方向很清楚，後續仍有升息空間。
聖路易斯行長Musalem（2028年票委）在10月30日的講話中直言：進一步收緊（升息）不但必要，而且要快。
04. 結語
在正常情況下，當前的就業和通膨資料組合是支援升息的。但美股和美債的走勢卻給升息平添了相當大的不確定性。
如果美股真的持續走弱，鷹派的官員也可能軟化自己的觀點，從而為貨幣政策留存餘地。但如果美股走穩，美債殖利率卻未上行，聯準會可能將升息的子彈重新上膛。 (聊聊FED)