人民幣匯率連漲！ 刷新3年半新高，明年易貶難升或在6.6附近震盪

12月8日，在岸及離岸人民幣對美元盤中雙雙升破6.35，創2018年5月下旬以來新高。自今年9月以來，人民幣對美元匯率已連續3個月升值。

9日，中國外匯交易中心的數據顯示，人民幣對美元匯率中間價報6.3498，較前一交易日上調179個基點，也創下2018年5月15日來新高。

截至目前，在岸人民幣兌美元報6.3446，離岸人民幣兌美元報6.3431，均比週一（12月6日）盤中低點漲350基點左右。

與此同時，截至12月3日，反映人民幣對一籃子貨幣加權平均匯率變化的CFETS人民幣匯率指數報102.66， 為2015年12月以來的最高水準。

12月6日，中國人民銀行宣佈將於本月15日全面降準0.5個百分點，預計釋放長期資金約1.2兆人民幣。 通常情況下，釋放如此大規模的流動性，會對本幣匯率造成貶值壓力。 然而，降準消息的宣佈，並沒有影響人民幣匯率的強勢表現。

自今年9月以來，人民幣對美元匯率已連續3個月升值。

人民幣匯率為何強勢上升，創下新高？

01 人民幣資產的吸引力增強

光大證券認為，疫情以來，助推人民幣匯率強勁上行的力量主要來源於三個方面：一是疫情對美國和歐洲的不均衡衝擊推動美元指數趨勢性下行;二是中國持續強勁的出口增速推動了貿易順差的擴張，進而帶動銀行結售匯差額走闊;三是疫情影響下，美國貨幣寬鬆程度強於國內，導致中美利差走闊至歷史高位以及美元流動性過於充裕。

除了這些，人民幣匯率走強的原因還包括全體銀行結售匯順差持續為正，境內銀行間人民幣流動性短期偏緊，市場對央行降準的預期下降，中美關係緩和提升了市場風險偏好等。

平安證券首席經濟學家鍾正生表示：中國經常帳戶連年順差，國際資本流動形勢向好。 新冠疫情下經濟穩定性和較強的出口競爭力，支撐著人民幣匯率的中樞。

中信證券固收首席分析師明明認為，外匯市場投資者信心和風險偏好提升，人民幣資產的吸引力增強，對人民幣匯率形成支撐。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示：國際資本的流入改變外匯供求狀況，促進人民幣匯率升值。

根據中國人民銀行的數據，在截至9月底的12個月裡，外資持有的人民幣計價債券已超過3.9兆元人民幣，而外資持股已攀升至近3.6兆元人民幣，兩個指標均較去年同期增長約30%。

02 人民幣與美元指數走勢背離

通常來說，當美元指數走強，美元對人民幣匯率也會走強，人民幣對美元匯率會走弱;當美元指數下行，人民幣兌美元匯率通常會升值。

然而近期以來，人民幣兌美元匯率與美元指數卻呈現出反常的雙雙上漲的態勢。

截至12月9日，今年在岸人民幣對美元即期匯率累計升值2.97%，同期美元指數上漲6.78%。

中國社科院金融研究所副所長張明表示，近期美元指數顯著上升的最重要因素，是在史無前例的擴張性政策刺激下，近期美國國內通貨膨脹率顯著上升，最終導致美聯儲不得不開始縮減量化寬鬆政策，並在未來可能提前加息。

最新數據顯示，美國10月CPI同比大漲6.2%，為1990年12月以來最高水準。 核心CPI同比上漲4.6%。

與此同時，11月30日週二，美聯儲主席鮑威爾稱："現在是時候放棄關於通膨'暫時性'這個詞了"。 他表示，隨著通膨上升和經濟成長，聯準會可能會更快地完成縮減購債（taper），"可能加速taper令其提前幾個月結束，我們將在下次會議（即12月FOMC）上討論這個問題。 ”

貨幣政策的正常化無疑會推動美國短長期利率上行，從而使得美元指數上升。

對於在美元指數上行的背景下、人民幣對美元匯率依然保持升值狀態這一問題，張明指出了如下幾個原因：

首先，在2021年下半年，中國出口增速繼續保持強勁，帶動貨物貿易順差創出階段性新高，而貿易順差推動了人民幣匯率走強。

最新數據顯示，按照美元計價，今年11月中國出口年增率為22%。

其次，由於新冠疫情後中國經濟的復甦早於其他國家，且中國長期利率顯著高於主要發達經濟體，導致中國對短期資本流動的吸引力較強。

今年以來，全球對中國股票和債券的持有量增加了約1200億美元。而中國外匯儲備規模穩中有升，也增強了國內外投資者對人民幣匯率的信心。

2021年1月至10月，中國外匯儲備的月度平均規模達到3.21兆美元，顯著高於之前數年的平均水準。

03 明年人民幣匯率易貶難升

對於人民幣的未來走勢，專業人士紛紛指出，人民幣匯率走強的同時，推動匯率貶值回調的動因也在積蓄。

張明指出，考慮到目前人民幣兌CFETS匯率指數已經處於自2015年12月以來的新高，預計下一階段人民幣有效匯率繼續升值的空間較為有限。如果在聯準會持續收緊貨幣政策的外部環境下，為了提振中國國內經濟增長與防控系統性金融風險，中國貨幣政策出現邊際放鬆的話，那麼人民幣兌美元匯率有望溫和回落。

光大證券認為，前期推動人民幣匯率上行的三重因素已經開始呈現出分化跡象，美元指數呈現出走穩反彈態勢，中國出口增速大概率將延續趨勢性下滑，中美貨幣寬鬆程度將趨於收斂。因而，人民幣匯率進一步上行的概率已經不高，但短期內大幅下行的概率同樣不高。 預計已進入築頂階段的人民幣匯率（美元對人民幣），後期或將在6.3-6.7的區間內保持雙向波動。

中金公司研報預計，伴隨出口進一步放緩，中國貨幣政策邊際寬鬆和美元週期性走強，預計人民幣匯率在春節後到二季度或將承壓。 但人民幣風險溢價仍將在低位震蕩，疊加外資對國債較有粘性的配置需求，人民幣匯率或將小幅走弱，伴隨下半年經濟企穩回升，可能將在6.6附近窄幅震蕩。

華創證券張瑜認為，人民幣匯率的大拐點正在形成：疫情後人民幣匯率持續走強的行情可能正在接近尾聲，明年人民幣匯率易貶難升。

中國銀行國際研究所研究員王有鑫認為，在聯準會收緊貨幣政策背景下，中國貨幣政策制定將面臨更多挑戰。 貨幣政策除了要關注經濟復甦，同時也要考慮金融穩定問題，為降低發達經濟體貨幣政策調整對中國的溢出衝擊，中國國內貨幣政策存在被迫調整壓力。 但聯準會收緊貨幣政策對中國人民幣匯率和跨境資本流動的外溢影響將低於上一輪緊縮週期，人民幣匯率和跨境資本流動有望保持基本穩定。