陶冬:市場對全球經濟前景的看法在改善,“非通脹”說法開始流行

上周傳來三個聲音,推動了全球風險資產市場的價格波動。第一個是IMF總裁指出,全球經濟情況可能沒有當初想像的那麼壞,市場對經濟前景的整體情緒有所改善。第二個是日本銀行拒絕調整對債市的干預政策,日元大幅轉弱。第三個是美國的十二月零售數字差過預期,PPI的漲幅也低過預期,disinflation (非通脹)的呼聲漸高。資金仍在權衡經濟放緩的數據訊號和美歐央行維持緊縮政策的表述,資產價格走勢各異。

今年以來走勢凌厲的S&P500在上週回調,不過納斯達克上揚。歐洲股市下跌,亞洲股市上漲。憧憬中國經濟重啟,國際原油價格繼續攀升,天然氣價格下挫,大宗商品保持好調。

在瑞士達沃斯召開的世界經濟論壇上,發言者對今年經濟的總基調有所改善。IMF總裁格奧爾基耶娃認為雖然俄烏衝突持續,利率不斷上升,生活成本高漲,但預期全球經濟將在今年觸底反彈,“情況比兩個月前想像的沒有那麼差”。這是IMF半年以來最樂觀的言論,預計很快會上調經濟增長預測。國際能源組織作出了對石油需求的樂觀預測,“接近半數的增長來自中國優化疫情管控政策”。達沃斯論壇其他講者對本國經濟的評論,也多數正面。

至於央行的言論,就維持審慎的態度。歐洲央行總裁拉加德誓言,繼續收縮的路線。聯儲副主席布蘭納達則強調,應付通脹”需要時間和決心“。相對於央行們的強硬姿態,經濟數據越來越疲軟。美國十二月份零售環比下降1.1% ,大幅差過經濟學家的預測,十一月數字也被下方修正。購買力被蠶食和按揭利率被上調的雙重壓力,明顯反映在消費信心上。與此同時工業產出和PPI數據也很不理想,市場對美國經濟前景的評估更加謹慎,不過這個對市場意味著什麼,觀點卻有分歧。除了硬著陸派和軟著陸派之外,disinflation (非通脹)的說法較有市場。disinflation (非通脹)和deflation (通縮)的差別在於前者無需陷入衰退。

日本銀行在1月18日的例會上決定維持利率政策不變,選擇不調整收益率曲線管理(yield curve control ,YCC )政策,市場大感意外,日元對美元匯率瞬時暴貶超過2.5% 。BoJ在上個月出乎意料地宣布將對十年期國債的干預區間,從正負0.25%擴大到正負0.5% ,被市場認為是政策改變的前奏。去年美國聯儲啟動了極為激進的加息政策,而日本央行維持政策利率不變,令兩國國債收益率的差距越來越大,資金借日元、買美債的套利交易更成為躺贏的投資品種。

這次日本銀行選擇按兵不動,未必代表未來政策不變,只是決策者暫時沒有準備好。央行行長黑田東彥上任不久就開啟了波瀾壯闊的貨幣寬鬆征程,他作為央行行長的整個職業生涯,就是建立在此基礎上的,由他自己來否定自己,恐怕勉為其難。黑田四月離任後,政策轉身的鋪墊工作就可能展開,預計今年4-6月BoJ停止YCC操作。在此之前,有可能將乾預品種從十年期轉為五年期,也有可能進一步擴大干預區間,以此來管理市場預期。

本周有三個看點:1 )美國第四季度GDP增長,預計環比折年率後為1.7% ,vs上季的3.6% ,不過扣除貿易和庫存之後,國內需求可能在加速。2 )美國12月PCE ,預計環比0.3% ,核心PCE預測同比4.5% ,為2021年第四季度以來最低的。3 )歐元區1月PMI ,預測重上50榮枯線。

陶冬為中國首席經濟學家論壇理事,瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問


最近文章