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2023年中國TMT科技十大預測
目錄
預測一：數字經濟開啟中國科技行業發展下半場，重視產業數字化
預測二：電信運營商價值有望重估
預測三：智能駕駛是2023年重要景氣賽道之一，高級別自動駕駛滲透率有望提升
預測四：2023年中國激光雷達裝配量或衝擊50萬台
預測五：關注FPGA的國產替代機會
預測六：半導體週期逐步探底，各環節將相繼完成庫存去化
預測七：DDR5內存條升級，內存接口芯片+配套芯片量價齊升
預測八：工業互聯網進入起步期里程碑，未來成長空間廣闊
預測九：虛擬現實助力文旅、工業、城市管理流程提升
預測十：主要互聯網公司2023年有望實現更大的利潤釋放
預測一：數字經濟開啟中國科技行業發展下半場，重視產業數字化
回顧美股第一輪科技股牛市，首先是CPU芯片的突破使得PC終端能夠商業化，PC的普及又帶動了系統軟件市場的爆發。PC的發展推動了互聯網的需求，信息網絡基礎設施的建設帶動了網絡設備市場的繁榮。因此，美股第一輪牛市中半導體、系統軟件、網絡設備是科技板塊中表現最優的三個板塊。從指數漲跌幅也得到印證，我們以1995年1月3日為基數，計算1995年-2002年間的各科技板塊的漲跌幅，可以發現上漲啟動順序：半導體指數->系統軟件指數->通信設備指數->無線通信指數->超級綜合應用軟件指數；從相對漲幅來看：半導體指數（最高相對漲幅達1086%）->系統軟件指數（最高相對漲幅達1041%）->通信設備指數（最高相對漲幅達821%）->無線通信指數（最高相對漲幅達719%）->超級綜合應用軟件指數（最高相對漲幅為283%）。
美股第二輪科技股牛市，信息基礎設施建設逐步完善，互聯網普及，4G商用，智能手機加速滲透，給移動互聯網應用爆發奠定了基礎，應用爆發又帶來硬件升級迭代的需求（如人工智能場景要求硬件從CPU向GPU切換）。在第一輪牛市中表現較差的商業軟件板塊，在第二輪牛市中強勢上漲，主要受益於電腦及網絡在辦公中的普及，企業紛紛開啟信息化轉型。此外，互聯網巨頭對雲基礎設施的投資使整個產業鏈受益。我們以2009年1月2日為基數，計算2009年至今（截至2022年12月8日）各科技板塊的漲跌幅，可以發現上漲啟動順序：納斯達克互聯網指數->半導體指數->綜合應用軟件指數->系統軟件指數->通信設備指數；從相對漲幅來看：納斯達克互聯網指數（最高相對漲幅達1832%）->綜合應用軟件指數（最高相對漲幅達1376%）->系統軟件指數（最高相對漲幅1262%）->半導體指數（最高相對漲幅達1148%）->通信設備指數（最高相對漲幅達312%）。
數字經濟範圍廣泛，建議圍繞政策重點著力點尋找投資方向。數字經濟包括數據價值化、數字產業化、產業數字化與數字化治理。數據價值化是數字經濟發展的基礎，數字產業化與產業數字化是數字經濟發展的核心，數字化治理是數字經濟發展的保障。總書記在《不斷做強做優做大我國數字經濟》中提出，加強關鍵核心技術攻關；推動數字經濟和實體經濟融合發展；完善數字經濟治理體系。發改委《關於數字經濟發展情況的報告》提出加快深化產業數字化轉型，釋放數字對經濟發展的放大、疊加、倍增作用；構建數據產權、流通交易、收益分配、安全治理制度規則，統籌推進全國數據要素市場體系；推動網絡安全產業高質量發展等要求。因此，我們建議圍繞“四化”關注以下四個投資方向：數據價值化的重點是數據採集、清洗、確權、交易等，底層離不開雲計算/雲存儲；數字產業化的重點是信創；產業數字化的重點是工業互聯網；數字化治理的重點是信息安全。值得注意的是，電信運營商作為數字經濟的深度參與方，擁有龐大且極具價值的數據資源，擁有覆蓋完善的算網基礎設施，並深度服務產業數字化與數字化治理，值得重視。
工業互聯網產業鏈涉及範圍較廣，設備層環節主要面向對現有工業生產設備的升級改造，網絡層是實現數據採集傳輸的關鍵環節，也是工業互聯網應用落地的先導環節，雲層中的IaaS、PaaS和SaaS處於不同行業發展階段，IaaS層已經較為成熟，PaaS層處於行業發展的起步階段，SaaS層中的傳統工業軟件具有較大國產替代空間，而工業軟件的雲化過程仍處於早期，當前可以重點關注智能化單點應用。
發改委《關於數字經濟發展情況的報告》強調要實施製造業數字化轉型發展行動、工業互聯網創新發展戰略、智能製造工程，推動建設5G全連接工廠。在2022年11月召開的2022中國5G﹢工業互聯網大會上，工信部宣布中國商飛獲全國第一張企業5G專網的頻率許可，用於在其工廠進行5G連接。我們認為，工業互聯網的發展及5G全連接工廠的建設將給5G基站設備商、工業交換機/網關、工業通信模組、工業軟件提供商等帶來增量需求，建議關注工業互聯網及5G全連接工廠相關產業鏈，如5G基站設備商、工業交換機/網關廠商（三旺通信、映翰通、東土科技等），通信模組廠商（移遠通信、廣和通等），工業信息化提供商（寶信軟件等）。
技術迭代影響電力載波通信芯片行業格局，有望迎來再平衡。歷史上，電力載波通信芯片行業頭部集中明顯，第一大供應商智芯微份額顯著高於其它公司，此外海思也佔有較高份額，兩者合計份額接近80%。2021年，頭部廠商因晶圓廠斷供或產能限制等問題，競爭力下降，出貨情況不佳。2022年，頭部廠商在雙模電力載波通信產品方面的性能及競爭力也在面臨挑戰，我們認為競爭格局有望再平衡，對於智芯微與海思之外的其它廠商有望分享更多的市場紅利。建議關注：威勝信息、力合微、鼎信通訊、創耀科技、東軟載波等。
預測二：電信運營商價值有望重估
2019年來隨著提速降費政策放鬆、競爭理性，運營商經營明顯改善。在資費降幅收窄，DOU保持增長背景下，移動用戶ARPU值企穩提升。2022年10月，中國移動、中國電信、中國聯通5G套餐用戶數分別為5.72億戶、2.57億戶、2.05億戶，滲透率約為58.72%、65.08%、59%。5G用戶DOU、ARPU值高於整體移動用戶水平。如中國移動2022H1 5G用戶ARPU值為85元，DOU 21.5GB，而全部移動用戶ARPU為52.3元，DOU 13.5GB。因此隨著用戶向5G遷轉，對ARPU值拉動仍將持續，我們預計運營商未來2-3年移動ARPU值仍或持續提升。
電信運營商在數據價值化與數字化治理也有望發揮重要作用。運營商本身俱備豐富的數據資源，三大運營商移動用戶超16億戶、家庭用戶超5億戶，以及還有大量的政企客戶，這些客戶將產生大量的數據，經過確權、標記、脫敏後有望進入數據要素市場交易，中國聯通2022年大數據收入有望達到40億元。此外，電信運營商加碼安全業務投入，可能在數字化治理領域發揮重要作用。例如，中國移動控股安全類公司，中國電信打造雲堤安全平台，中國聯通明確將“大安全”作為主責主業，勇當“網絡安全現代產業鍊鍊長”。
電信運營商政企業務快速發展，雲計算業務異軍突起。2022H1，中國移動實現政企市場收入911億元，同比增長24.6%；中國電信實現產業數字化收入589億元，同比增長19%；中國聯通實現產業互聯網收入369億元，同比增長31.8%。。雲計算方面，2022H1三大運營商雲業務均實現翻番增長，中國移動移動雲收入234億元，同比增長103.6%；中國電信天翼雲收入281億元，同比增長100.8%；中國聯通聯通雲實現收入187億元，同比增長143.2%。
中國雲計算市場格局正發生顯著變化。阿里云作為國內公有云份額第一的廠商，雲計算收入增速明顯下降。2021年，阿里雲（自然年，非財年，下同）收入為723.58億元，同比增長29.7%，2022年前三季度收入為574.13億元，同比增長8.7%，特別是2022Q3阿里雲收入增速進一步降至3.75%，而2020年及之前可以超過50%。形成顯著對比的是：雖然阿里雲降速，但2021年中國公有云市場同比增長近71%，IDC報告顯示2022年上半年中國公有云市場規模同比增長34.7%。因此，中國公有云市場競爭格局正在發生變化，如電信運營商2022年雲計算收入增速均有望超100%。根據中國信通院數據，2021年天翼雲、移動雲分別位列中國公有云市場第2、5位，市場份額為14%、8.4%，同比提升0.7pct、1.2pct，我們預計2022年運營商雲計算市場份額將進一步提升。
市場對於電信運營商的雲計算業務仍認知不足。第一、市場認為電信運營商的雲業務可能包含了IDC、專線收入，或者包含不少轉售、集成業務。對此，我們認為，電信運營商雲計算業務不包含IDC、專線業務收入，三項業務是分別統計的；此外，作為多雲接入的一部分，確實會有一些轉售，但佔比預計較低，而集成類業務，運營商有單獨項目統計，我們認為只有與私有云強相關的一些集成類業務可能才統計入雲計算。第三方諮詢機構IDC在統計市場份額時，會對各個雲廠商公佈的雲計算收入進行客觀分析，剔除掉一些集成、轉售業務收入，從IDC 2021年公佈的公有云IaaS+PaaS市場份額來看，2021H1、2021H2阿里雲佔比分別為37.9%、36.7%；天翼雲佔比分別為8.3%、8.9%，即阿里雲與天翼雲市場份額佔比約為4:1。從兩家公司披露的財報數據來看，2021年阿里雲收入724億元，中國電信行業雲收入為213億元，收入比約為3.4:1，可以看出電信運營商對外披露的雲計算業務的收入口徑還是可以與第三方雲計算公司對標的。我們預計，2022年天翼雲、移動雲、聯通雲收入將分別達到580、492、326億元，同比增速約107.9%、103.3%、100%，特別是天翼雲，預計明年將躋身國內云計算TOP2，還有望衝市場第一。我們確實應重新審視其云計算的價值及估值。
預測三：智能駕駛是2023年重要景氣賽道之一，高級別自動駕駛滲透率有望提升
L2級別自動駕駛前裝滲透率不斷提升。根據上險量數據，2022年10月我國智能汽車銷量39.73萬輛，同比增長68.1%，滲透率為24.78%。在2022年世界智能網聯汽車大會上，工信部副部長辛國斌介紹，今年上半年具備組合駕駛輔助功能的乘用車銷量達288萬輛，滲透率升至32.4%，同比增長46.2%。國內自動駕駛正進入發展快車道。根據高工智能研究院數據，截至2022年9月，我國前向L2級ADAS前裝滲透率已達27.7%，2019-2021年該數據分別為2%、12%、19.4%。未來國內自動駕駛級別將從L2向L3/L4轉換，例如上海市發布《上海市加快智能網聯汽車創新發展實施方案》指出，到2025年，上海市初步建成國內領先的智能網聯汽車創新發展體系，產業規模力爭達到5000億元，具備組合駕駛輔助功能（L2級）和有條件自動駕駛功能（L3級）汽車佔新車生產比例超過70%，具備高度自動駕駛功能（L4級及以上）汽車在限定區域和特定場景實現商業化應用。
智能座艙滲透率持續提升。根據億歐智庫數據，2021年中國新發布乘用車型（含改款）智能座艙滲透率為50.6%，其中OTA升級滲透率為50.9%，智能語音滲透率為86%，中控彩屏滲透率為97.9%。億歐智庫數據顯示，10萬元以下汽車智能座艙滲透率最低，僅25.4%，15-20（含）萬元的汽車智能座艙滲透率最高，達到58.4%。
2023年新出自動駕駛車型中L2依舊為主流，L3/L4有望加快落地。2023年，多家車廠將推出L3級別自動駕駛汽車，從半自動駕駛階段跨越至特定場景中完全自動駕駛階段。例如，現代汽車將在2023年推出包括捷尼賽思G90和起亞EV9在內的多款L3級別自動駕駛汽車；寶馬L3自動駕駛系統“Personal Pilot”將在2023年底推出，並將在寶馬7系列上使用；小米純電汽車搭載L3級別自動駕駛系統，目前正處於測試階段，預計2024年上半年將量產；奇瑞與華為將合作在2023年推出搭載L3級別自動駕駛系統的E03與E0Y。部分自動駕駛汽車車廠直接跳過L3，直接從L2邁向L4級別。例如通用公司旗下的Cruise支持L4級別駕駛，推出Origin車型；百度發布Apollo RT6，支持L4級別自動駕駛，並將於2023年開始試運營。
我們認為智能駕駛是2023年的重要景氣賽道之一：一是展望2023年，消費需求將有所復甦；二是智能駕駛的滲透率繼續提升，2023年下半年比亞迪、廣汽Aion、吉利極氪等傳統車廠都會有硬件達到L4級別的自動駕駛車型量產；三是原材料價格回落及人民幣可能將進入升值通道，板塊毛利率有望逐步修復。因此，2023年整個板塊在總量、滲透率還有盈利水平上都將有向好的邊際變化。重點推薦中科創達、德賽西威和經緯恒潤等。
預測四：樂觀假設下，2023年國內激光雷達裝配量衝擊50萬台
短期來看，乘用車激光雷達迎來一波交付潮。
預計2022年國內激光雷達裝配量超10萬台，2023年持續增長確定性大。8月以後汽車市場進入傳統銷售旺季，綜合歷史銷量數據和交付指引，預計3款蔚來系車型、理想L9、小鵬P5和北汽極狐2022年裝配的激光雷達數量合計超過10萬台。具體舉例來看，理想L9標配1台激光雷達，按9-12月保持1萬台車/月交付量的假設，則激光雷達裝配量4萬台；小鵬P5非標配激光雷達，整體銷量無法和激光雷達裝配量建立聯繫，根據佐思統計的上半年1.84萬台的交付量，預計全年裝配量3-4萬台。除此以外的大部分激光雷達車型從四季度開始交付，考慮到前幾個月的交付量往往處在爬坡階段，預計貢獻的裝配量有限。隨著現有激光雷達車型逐步進入正常銷售節奏，同時伴隨幾款新車型在明年開啟交付，預計2023年激光雷達裝配量持續增長，並有較大概率實現翻倍增長。
樂觀假設下，2023年國內激光雷達裝配量衝擊50萬台。從幾款標配激光雷達車型出發，對2023年做出如下樂觀假設，①理想L9維持1萬輛車的月均交付量，全年合計12萬台激光雷達。②蔚來ET5、ET7、ES7三款合計維持1.5萬輛車的月均交付量，全年合計18萬台激光雷達。③阿維塔E11維持5千輛車的月均交付量，3台激光雷達/車，全年合計18萬台激光雷達。樂觀假設下，上述標配車型合計貢獻48萬台裝配量，再考慮到小鵬G9等非標配車型的貢獻，全年裝配量有望衝擊50萬台。
長期來看，自動駕駛驅動激光雷達的長期邏輯不變，產業未來幾年將保持高增速。
自動駕駛解放注意力，賦能汽車成為最大智能終端。未來汽車核心競爭要素將圍繞智能座艙與自動駕駛展開，當自動駕駛完全解放駕駛員的雙手和注意力後，智能座艙中可提供的休閒娛樂功能將更加豐富，乘車體驗也將更加舒適，屆時汽車將真正轉變為以人為中心的“第三生活空間”，成為下一個互聯網的入口，也成為終端消費者的第一觸點，因此自動駕駛將長期保持汽車產業未來升級發展的方向。
高等級自動駕駛系統內激光雷達不可或缺，單車平均搭載量將持續提升。攝像頭受環境光照影響大，距離測算依賴算法。毫米波雷達角分辨能力很差，對金屬的探測靈敏度遠高於非金屬材料，導致其在人、車混雜的場景下對行人的探測效果不佳。超聲波雷達測距短，主要用於倒車雷達。激光雷達兼具測距遠、角度分辨率優、受環境光照影響小的特點，可顯著提升自動駕駛系統可靠性，是眾多L3及以上自動駕駛系統必備的傳感器。隨著高等級自動駕駛滲透率的提升，市面上激光雷達單車搭載數目將不斷上升。根據Yole預測，2032年市場上單車激光雷達的平均搭載量將達到3顆，頭部車型搭載量達到6顆。
國內激光雷達廠商在定點、量產上實現領先，引領國產供應鏈走向前列。
中國激光雷達廠商快速突破ADAS前裝定點，禾賽科技引領突圍。根據Yole統計，2018-2022.08，全球ADAS前裝定點數量約55個，中國供應商佔50%。禾賽以15項定點，27%的份額排名全球第一；速騰以9項定點，16%的份額排名全球第三、中國第二。對比Yole截止2021Q3統計的29項ADAS前裝定點，Valeo以8項定點排名第一，目前已下滑至第二，兩次統計間僅新增2項定點。禾賽在上次統計中僅有1項定點，速騰僅有3項。以禾賽為首的中國供應商在近一年的時間內強勁突圍，極大地改變了全球激光雷達行業的發展局面。
在定點轉化為量產裝車項目的數量和比例上，國內龍頭廠商全球領先。根據Yole數據和各家激光雷達供應商的公告信息，目前華為、圖達通、Livox的定點都轉化為了量產項目，速騰9項定點中7項已確認轉化，禾賽15項定點中6項已確認轉化，相關的車型都已發布或開啟交付。總體來看，在行業領先的激光雷達廠商中，國內廠商定點轉化的數量和比例均高於海外廠商。
激光雷達產業鏈的上下游已經湧現出一大批有競爭力的中國企業。上游發射端有炬光科技、長光華芯等，掃描端有英唐智控、舜宇光學、永新光學等，接收端有阜時科技、芯視界等；中游激光雷達廠商有禾賽科技、速騰聚創、華為等；下游整車廠如理想、蔚來等都已開始在自家車型中搭載激光雷達。
建議重點關注：炬光科技（發射端激光器模組）、長光華芯（EEL、VCSEL芯片）、永新光學（轉鏡、棱鏡等光學元件）。
預測五：關注FPGA的國產替代機會
FPGA的全稱為Field-Programmable Gate Array，即現場可編程門陣列。主要由可編程的邏輯單元(LC)、輸入輸出單元(IO)和開關連線陣列(SB)三個部分構成。可編程邏輯單元通過數據查找表LUT中存放的二進制數據來實現不同的電路功能，開關陣列通過內部MOS管的開關控制信號連線的走向。
全球市場快速增長：根據Frost&Sullivan數據，2019年全球FPGA芯片產業規模約為56.8億美元，2016-2019年復合增速為9.38%。隨著全球新一代通信設備部署以及人工智能與自動駕駛技術等新興市場領域需求的不斷增長，FPGA市場規模預計將持續提高。中國市場增速快於全球市場：根據Frost&Sullivan數據，中國FPGA市場從2016年的約65.5億元增長至2019年的129.6億元，複合增速為25.48%。
工業、汽車電子、數據中心成為FPGA增長最快的細分市場。FPGA芯片因其現場可編程的靈活性和不斷提升的電路性能，擁有豐富的下游應用領域，包括網絡通信、工業控制、消費電子、數據中心、汽車電子等。2020年中國FPGA市場下游應用中，通信領域和工業控制佔比最高，分別達到41%和32%。隨著智能汽車、AI推理的不斷滲透，汽車電子、數據中心、工業成為FPGA增長最快的細分市場，預計2022-2025年汽車FPGA市場複合增長率將達到13.3%，數據中心FPGA市場複合增長率將達到12.7%，此外，工業視覺也有較快的增長。
海外龍頭AMD和Intel的FPGA產品價格上漲，凸顯行業景氣度。根據國際電子商情的消息，由於疫情衝擊、供需情況緊張和產品成本上漲，AMD將從2023年1月9日起對旗下Xilinx品牌的FPGA產品進行漲價，其中Spartan 6系列漲價25％，Versal系列不漲價，其他Xilinx產品全部漲價8％。此外Xilinx產品的產能也受到影響，產品的交貨週期存在不同程度的延長，16nm UltraScale+系列、20nm UltraScale系列、28nm 7系列都需要20週，預計到2023年第二季度末才能緩解交付壓力。剩餘Xilinx成熟節點產品的標準交貨週期持續到2023年第一季度末。2022年7月底，Intel也通知其FPGA產品從2022年10月9日起全線漲價，其中Arria V、Arria 10、Cyclone IV、Cyclone V、Cyclone 10、MAX V、MAX 10、eASIC等新款漲價10％，Arria II、 Cyclone II、Cyclone III、MAX II、Stratix III、Stratix IV、Stratix V、EPCQ-A等舊型號產品漲價20％。兩家海外龍頭的漲價主要集中在舊產品和中低端市場，屬於國產替代的可覆蓋範圍。海外FPGA產品的漲價將提高國內公司的使用成本，從而推動國產替代的節奏。
全球FPGA公司均呈現快速增長，：1）AMD：全球第一大FPGA公司Xilinx於2020年以350億美元的價格被AMD收購，該交易於2022年2月14日完成。去掉原本屬於AMD嵌入式芯片業務合併報表因素影響，2022 Q2和Q3的AMD的FPGA業務營收達到12.01億美元和12.62億美元，與對應的Xilinx財年數據比較，同比增長36.63%和34.83%；2）Intel FPGA業務預計今年增速達26%，持續推出新產品，行業成長空間廣闊。2022英特爾FPGA中國技術週上，公司預計今年FPGA業務收入超24億美金，同比去年19億美金增長26%，是過去五年來增速最快的一年；3）Lattice營收近五年持續增長，2021年後增速加快，主要增長點為工業和汽車、通信與計算兩大板塊。2021年收入5.15億美元，同比增長26.3%，2022年前三季度收入4.8億美元，同比增長29.8%，增速進一步加快。工業和汽車主要用於工業自動化和機器人、ADAS和信息娛樂應用，在2021年收入2.26億美金，同比增長34.4%。2022Q1-Q3收入2.3億美元，同比增長38.6%，是增速和占比最大的一塊。通信和計算主要用於數據中心服務器、客戶端計算和5G基礎設施，在2021年收入2.18億美元，同比增長24.8%。2022Q1-Q3收入2.05億美元，同比增長29.7%。消費和許可與服務業務開始增長，在2021年分別同比增長11.3%和4.4%。
FPGA：高成長、高壁壘的優質賽道：隨著架構、先進製程的迭代，FPGA從傳統通信密集領域的應用拓展到了計算密集領域，包括AI、邊緣計算、自動駕駛等新領域的應用，整個行業打開了新的成長空間。
全球FPGA市場呈現寡頭壟斷格局：從全球FPGA市場競爭格局來看，相關市場目前基本由龍頭企業把控，Xilinx和Intel佔比達到80%，目前中國廠商在全球市場中所佔份額較低。
中國FPGA市場由賽靈思(Xilinx)和英特爾(Intel)兩家供應商主導，兩家公司在中國的市場份額超過70%。目前本土供應商也佔據了一定市場份額，2021年在中國的總份額超過15%，隨著國產化的推進，國內市場具有廣闊的提升空間。
美國限制國內AI芯片發展，FPGA最大下游通信領域頻受制裁： 2022年10月7日，拜登政府宣布了一項關於人工智能（AI）和半導體技術對中國的新出口管制政策。此外，部分公司也受到製裁。以華為為例，美國政府禁止華為購買美國元器件和軟件。通信是FPGA最大的下游市場，在中國市場中佔比超過40%，華為是全球第一大通信設備商，2021年佔全球通信設備市場28.7%的份額，是通信FPGA主要需求方，以華為為主的這些受到製裁的大客戶無法或受限制使用國外FPGA。
信創快速推進，FPGA將受益於信創發展：自2021年以來，繼黨政信創展開後，包括三大運營商及金融機構持續展開國產化服務器集採，表明信創產業正在不斷向行業延伸。信創產業龐大，其中芯片、整機、操作系統、數據庫、中間件是重要的產業鏈環節。2022年下半年開始信創將繼續快速推進，整體大趨勢已經形成。FPGA作為重要的計算芯片，服務器中將其應用於後端的通信闆卡。同時，FPGA是電力、交通領域重要的通信部件，在銀行系統中應用於企業級交換機路由器，在雲計算中也起到運算加速作用。
目前國內安路科技、紫光同創等公司是民用FPGA領域收入規模最大的兩家企業，目前28nm製程已經可以量產，基本覆蓋大部分下游需求，並且先進製程研發和生產也在途中，看好FPGA國產替代機會。
預測六：半導體週期逐步探底，各環節將相繼完成庫存去化
2019年由於存儲芯片嚴重供過於求、中美貿易戰手機、服務器、PC等主要應用裝置需求停滯影響，全球半導體行業進入下行週期。根據WSTS數據，2019年全球半導體行業實現銷售額4123億美元，同比下跌12%。2019Q3，半導體市場在5G手機滲透等因素的驅動下開始恢復，月銷售額同比下滑速度逐步收斂直至反轉，並開啟新一輪週期至今。
2019Q3以來，5G滲透、疫情“宅經濟”、新能源等趨勢驅動半導體進入新一輪增長。2019Q3-2020Q1，5G智能手機的滲透率和銷量持續提升，是下游市場的核心推動力，全球半導體銷售額增速逐步回升，行業景氣度持續回暖；2020Q1-Q3，全球範圍爆發新冠疫情，各類終端需求受到一定影響，全球半導體銷售額增速平緩；2020Q3-2021Q3，由疫情催化的企業加速數字化及“上雲”轉型，個人遠程辦公的需求帶動了服務器、PC等產品銷量激增，同時，全球一致認可的碳中和政策推動了綠色能源發展，新能源車市場快速爆發、全球光伏裝機快速爬升，幾大因素疊加推動全球半導體銷售額增速持續攀升，行業景氣度持續上行，最後形成了全球範圍內的缺芯潮。
2021Q3-2022Q1，半導體下游需求出現結構性分化。消費電子市場需求增長開始放緩，智能手機、PC、平板電腦等市場缺乏技術創新激發換機需求，銷量增速逐步放緩。與消費電子截然不同，下游新能源市場的需求依然旺盛，光伏裝機量、新能源車銷量仍然高速增長，整體而言，全球半導體銷售額增速在高位企穩。
2022Q1至今，全球半導體銷售額增速回落，行業步入下行週期。半導體下游需求進一步分化，消費電子產品疲軟，智能手機、PC、智能家居等消費電子市場的銷量及增速持續下滑。整體而言，全球半導體銷售額增速開始逐步回落，並於下半年轉負，行業步入景氣下行週期。
從供給側看， 2019Q1-2020Q2，受5G等下游應用推動，晶圓廠產能利用率持續提升後並維持在高位，半導體設備需求逐步復甦，半導體製造設備出貨額增速逐步回升，行業景氣度回暖；2020Q2-Q4，疫情擾動晶圓廠開工，晶圓廠產能利用率下滑，於此同時，設備出貨節奏受到干擾，2020Q3半導體設備銷售開始出現下滑；2020Q4-2021Q4，由於疫情緩解，下游需求恢復，半導體市場開始供不應求，行業缺芯潮出現，晶圓代工廠產能利用率提升，晶圓代工價格攀升，晶圓廠積極擴產，因此帶動半導體設備需求持續上行，半導體設備銷售額增速持續攀升，行業景氣度上行；2021Q4至今，下游需求分化、晶圓廠產能利用率下滑，半導體設備銷售額增速高位運行小段時間後開始逐步回落，行業步入景氣下行週期。
週期探底繼續調整，關注庫存和需求邊際變化，靜待行業景氣拐點。當前時點，我們正處在本輪半導體週期的下行區間。中芯國際三季度業績會指引，公司2022Q4產能利用率將會進一步下滑。眾多IC設計廠商2022Q3業績會也提到當前的庫存仍然處在較高水位，未來一到兩個季度庫存將進入下行通道，2023Q2有望到進入底部，之後半導體行業需求有望隨著新能源高增長及消費電子需求回暖逐步回升。
產業鏈各環節探底節奏：由於供需結構和庫存去化節奏不同，產業鏈各環節底部拐點位置有異。我們認為從目前來看，庫存及價格觸底順序可能依次為：LCD面板、被動元器件——射頻器件、CIS、封測、存儲、MCU——晶圓代工、光學元器件。
預測七：DDR5內存條升級，內存接口芯片+配套芯片量價齊升
DDR5世代升級，推動服務器內存接口芯片量價齊升。1、量：1）由於服務器市場高景氣度確定性強，出貨量有望持續增加；2）5G、AI推動大數據運算需求，服務器內存容量提升趨勢明顯，單台服務器內存模組數量有望增加；3）在內存接口芯片數量上，DDR5世代的LRDIMM搭配1+10架構即1顆RCD和10顆DB，相較於DDR4世代增添一顆DB芯片用量，並且在DDR4時代LRDIMM的滲透率只有約5%左右，隨著存儲容量及傳輸速率的提升，在DDR5中後期階段，LRDIMM的滲透率會進一步提升。2、價：1）短期來看，隨著技術更新，內存接口芯片每一代新產品的ASP會有所提高。DDR5世代的升級意味著對應內存接口芯片的價格及毛利會有大幅提升。
PC筆電同樣需要內存接口芯片+配套芯片，為增量市場。Intel已於2021年底發布適配DDR5的桌面級CPU，AMD也在2022年中發布適配DDR5的桌面級CPU，DDR5在PC筆電的滲透快於服務器（但當前不需要搭載內存接口芯片）。針對內存接口芯片，當前DDR5的速率為4800MT/s，當速率達到6400MT/s時，PC筆電將標配DDR5內存接口芯片，目前龍頭廠商瀾起科技已發布相關產品，即針對PC筆電的DDR5內存接口芯片CKD。同時，SPD5、PMIC等配套芯片已經在搭載DDR5的PC筆電上使用。DDR5在PC筆電端的滲透，為傳統服務器內存接口芯片廠商，如瀾起科技、Rambus、IDT等提供了新的成長空間。
由於內存接口芯片及配套芯片需要提前於內存條和服務器組裝廠備貨，因此其感受到的DDR5滲透率高於實際服務器整機的DDR5滲透率，我們預計：2022-2024年為DDR5高速滲透的紅利期，從內存接口芯片角度看，2022-2024年服務器端DDR5的滲透率分別為15%、40%、60%，PC筆電端DDR5的滲透率為0%、15%、40%。到2025年兩類終端的DDR5滲透率均達到較高水平，預計市場規模合計接近30億美元。
建議關注：瀾起科技（內存接口全球龍頭）、聚辰股份（DDR5 SPD，車規工控EEPROM）。
預測八：工業互聯網進入起步期里程碑，未來成長空間廣闊
全球新舊動能轉化加速，移動互聯網流量見頂的背景下，工業互聯網對工業經濟意義重大，因此得到國家政策大力支持。當前，全球經濟下行壓力持續增大疊加工業新舊動能加速轉換；工業的亟需新一代的變革。我國移動互聯網紅利見頂，也需要互聯網新的發展大方向。我們認為，而工業互聯網作為新一代信息通信技術和工業經濟深度融合的關鍵基礎設施、新型應用模式、全新工業生態，會成為繼2C互聯網之後的下一場互聯網盛宴。在我國政策助力行業發展也十分趨勢明顯，黨的二十大明確提出，未來五年是全面建設社會主義現代化國家開局起步的關鍵時期，要堅持以推動高質量發展為主題，推進新型工業化，推動製造業高端化、智能化、綠色化發展，構建新一代信息技術、人工智能等一批新增長引擎，促進數字經濟和實體經濟深度融合。
比較美國、德國工業互聯網發展各時期，相比美國工業互聯網，德國工業4.0戰略及西門子等領軍企業對我國有較大的借鑒意義。美國通用電氣公司在2012年提出“工業互聯網”概念，由通用電氣、IBM等跨國巨頭形成的聯盟主導和推進工業互聯網的建設，強調對企業積累的數據進行加工，通過標準化接口實現互聯共享，創造新的價值，以Predix為代表的工業雲已應用到高端製造、能源、消費等行業；而德國在2013年則推出了“工業4.0”，主要應用領域為製造業，強調機械與芯片結合，讓生產智能化，構建智能工廠。美國以GE領銜的IIC經歷了高速發展及震盪衰落期，GE等企業面臨經營危機導致聯盟後期發展陷入停滯，啟示我國工業互聯網的發展需要十年以上的長線佈局和戰略定力，需要國家機構和學研界配合支持為尤其是中小企業保駕護航；通用標識方面，德國工業4.0的主線是CPS系統的建立，西門子是標準化領域的業界標杆，值得我國企業學習借鑒。
我國工業互聯網進入起步期里程碑，未來成長空間廣闊。全對比既有共通性又有交叉關係的電子信息產業和消費互聯網，工業互聯網正剛剛走過萌芽期步入成長期，工業互聯網作為新一代信息通信技術和工業經濟深度融合的關鍵基礎設施、新型應用模式、全新工業生態，逐漸成為工業經濟高質量發展的“金鑰匙”；在宏觀層面，能夠有效促進“國內+國外”雙循環；在產業層面，對於第一到第三產業帶動效用明顯，尤其是製造業，未來有望持續助力打造我國製造業超級大國的地位；公司層面，產業互聯網持續降本增效，增強公司核心競爭力。我們認為，未來工業互聯網能夠帶來的產業規模是空前的，進入成熟期的產業規模有望高於電子信息產業和傳統互聯網產業。
預測九：虛擬現實助力文旅、工業、城市管理流程提升
B端、G端應用場景如工業、文旅、教育、城市管理等，往往有著較為複雜的生產作業流程，或大量可視化程度低的數據信息，提高了決策者的分析難度。虛擬現實、增強現實、數字孿生、信息化、全息等新一代技術，有望改變傳統的生產、決策方式，促進提質增效。國家政策的引導與各個公司的探索，推動新技術的普及。
政策方面，11月以來已經有一系列與虛擬現實、元宇宙相關的政策發布，引導有關技術在工業、文旅、教育、城市管理等B端/G端領域的應用，涵蓋了對整體產業的鼓勵發展，工業細分領域的支持文件，以及落地的資金扶持、具體的應用案例：
工信部提出虛擬現實的8個B端/G端應用：工信部等5部門發布《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年）》，對硬件終端、虛擬現實10大應用場景等提出展望。其中有8個為B端/G端場景，包括工業生產、商貿創意、融合媒體、文化旅遊、智慧城市、教育培訓、安全應急、殘障輔助，餘下C端場景為體育健康、演藝娛樂。
行業協會鼓勵元宇宙在工業細分領域發展：工信部工業文化發展中心、工業元宇宙協同發展組織發布《工業元宇宙創新發展三年行動計劃（2022-2025）》，提及工業元宇宙熱點技術如5G、算力網絡、虛擬現實/增強現實、數字孿生等，及工業元宇宙應用場景如工業製造、數字文旅、教育、醫療、能源、建築。
地方政府推出落地的資金扶持計劃：武漢、上海、成都相繼出台因地制宜促進元宇宙發展的方案，其中武漢市政府發布《武漢市促進元宇宙產業創新發展實施方案（2022—2025年）》，上海市經濟和信息化委員會、上海市財政局共同出台《上海市城市數字化轉型專項資金管理辦法》，分別提出對單個項目最高提供200萬、500萬元資金支持。
具體應用案例圍繞文旅/培訓/教育：人民日報發文《虛擬現實規模化應用加速》，提到部分VR的具體應用案例，如百度希壤平台的VR文旅場景，錢江供電所安全培訓學校的VR培訓，北京師範大學天津生態城附屬學校的VR教育。具體案例的提及，或對特定領域起到一定指引效果，某種程度也是對此前《虛擬現實計劃》的逐步落地。
具體細分領域方面，眾多公司結合自身主業及技術積累，正在積極嘗試新技術在B端、G端的應用，創新商業運作模式。
1、工業、城管：以凡拓數創為例，數字孿生技術提高信息分析管理效率。凡拓數創是數字創意、數字展館系統集成提供商，目前正在推進新業務數字孿生產品在眾多B端、G端領域的應用，包括智慧工業、智慧城市、智慧園區、智慧軌交、智慧水利等領域，幫助使用者全方位分析、管理、指揮。
2、項目經驗與技術積累加持，有望助力訂單獲取。項目方面，據投資者互動平台，數字孿生業務在公司收入比重佔比仍小，但據公司官網，目前已有華為矽谷智慧園區、粵規院粵規科技慧享平台、數智龍南指揮中心平台、湖南省輕工鹽業集團大廈可視化系統等超1000個項目。技術方面，公司擁有原創軟件著作權數量264個，涉及技術包括VR、AR、全息、可交互方式呈現、3D可視化內容製作等。項目經驗與技術積累加持，有望幫助凡拓數創提高B端、G端領域的知名度，從而獲取更多項目訂單。
3、文旅：借助VR/AR，在線上、線下打造沉浸式體驗。VR可與文旅結合，線上讓用戶足不出戶即可獲得身臨其境的遊玩體驗，或者線下在博物館中結合體感互動、數字交互、多點觸控、全息投影等技術，打造沉浸式的互動體驗空間。例如，線上方面，凡拓數創為林芝青少年科普中心打造線上展館，用戶可隨意切換觀展位置。線下方面，大英博物館向遊客提供帶AR功能的平板設備，掃描特定文物能呈現對應的信息故事；凡拓數創也為線下展館提供VR解決方案，例如在中國工農紅軍紅四師歷史展陳中，用戶佩戴VR頭顯，可以第一視角參與到還原歷史故事或主題情境的互動遊戲中。
4、其他場景：虛擬現實/元宇宙技術可改善礦山、交通、會展等領域工作效率。國內外有眾多公司，在演出、生產、管理、設計、展覽等工作環節中運用虛擬現實/元宇宙有關技術。據TrendForce集邦諮詢的預測，工業元宇宙將推動全球智能製造市場規模於2025年達5400億美元，預計可帶動更大規模的傳統產業市場增量。
鋒尚文化：公司主營大型文藝演出與文旅項目的製作，2020年成立子公司鋒尚互娛，向VR/AR等沉浸式形態發展。今年1月公司與冬奧組委合作虛擬演出《集光之夜》，12月14日、12月16日將與咪咕合作推出世界杯虛擬音樂盛典項目，周杰倫、蔡徐坤、王心凌等將參演。
大豐實業：公司主營業務為文體科技裝備、數字藝術科技、軌道交通裝備，提供文化、體育和旅遊行業的策劃、創意、智造、投資、運營全產業鏈、全生命週期維護等全產業鏈服務。其中文體科技裝備主要包括智能舞台、智能座椅、燈音工程、數字場館等產品的研發、製造與安裝；數字藝術科技業務主要是為文化綜合體與城市光影文化，歷史文化街區復興與夜間經濟，景區提升與文化小鎮開發，融合AR、VR、MR、全息等科技，提供文化創意策劃、產品、服務與系統解決方案。
寶通科技：公司主業包括手機遊戲、工業散貨物料無人輸送解決方案，包括數字化輸送系統和智能運營服務。目前，公司已有數字化產品BOTON SPACE 1、數字孿生智慧礦山系統等工業元宇宙產品，其中BOTON SPACE1以裸眼視角完成虛擬世界重構，在工業領域可還原各類工業設備、廠房及作業環境，模擬煤礦井下等數字孿生的沉浸式體驗。
風語築：公司主營線下主題館/博物館等展覽項目的製作，擁有3D設計、渲染，VR/AR，全息等技術能力，並先後推出上海奉賢新城元宇宙城市會客廳、上海“五五購物節”靜安國際美妝節元宇宙發布會等。公司也投資一批VR內容/技術相關公司，包括VeeR、靈境綠洲、Output等。12月，公司與杭州宏逸投資集團達成合作，將打造更多虛實結合、線上線下聯動的元宇宙文旅新場景。
Unity（UNITY SOFTWARE）：公司是全球領先的3D開發引擎平台，為開發者提供模塊化的通用代碼，可用於遊戲研發，也被大量用於建築工程、汽車、運輸與製造等工業領域。
預測十：主要互聯網公司2023年有望實現更大的利潤釋放
主要互聯網公司業績基本在2Q22觸底，3Q22業績的恢復多數超預期，其中拼多多、京東、美團、愛奇藝的調整後淨利潤增速均超過100%。經粗略測算歸因，三季度業績超預期恢復約10-15%得益於收入端增長，85%-90%得益於降本增效。展望2023年，隨著疫情、經濟/消費壓力的進一步緩解，各公司收入也將恢復較好增長，疊加降本增效持續，23年有望實現更大的利潤釋放。
降本增效將持續：1、毛利率提升： 1）主業規模效應：帶寬、服務器等其他成本相對固定，隨著用戶、流量、收入的穩定增長，規模效應進一步放大，帶動毛利率的提升；此外如愛奇藝1Q22起主要收縮內容成本，帶動首次扭虧為盈；2）新業務虧損收窄、盈利能力提升：如佈局社區團購的拼多多、美團，及快手海外業務虧損率的收縮。2、銷售費用縮減： 1）消費互聯網格局穩定：各玩家更注重對存量用戶的深度運營；2）佈局產業數字化：騰訊、阿里等進一步向企業服務、醫療、智能硬件等方向發展。
來源：行業報告研究院