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【澤平宏觀】中國物價走出低谷？
8月CPI同比上漲0.1%，前值下降0.3%；PPI同比降3.0%，前值降4.4%。
1 物價走出低谷？
8月物價低位回升，主因政策預期轉暖，未來關鍵在於需求持續好轉。此外，豬週期築底、暑期旅遊熱潮、國際油價上漲、庫存週期底部也是推動本月物價回升的重要原因。
物價反映總需求疲軟問題仍在：核心CPI環比0.0%，耐用消費品如家用器具、交通工具等環比下滑，反映商品消費需求不足；非金屬礦物製品價格環比下滑，反映房地產開工等建築類需求仍然疲軟。
物價正走出通縮低谷，政策還需持續發力。當前政策底與經濟短週期底部疊加，拖累經濟基本面的兩大因素房地產和出口均出現邊際變化，後續需看到基本面的實質可持續改善，全力拼經濟不可鬆懈。
8月寬鬆政策密集落地，房地產組合拳重磅出台，提振房地產市場熱度；活躍資本市場、下調存量房貸利率，有助於修復居民資產負債表；專項債加快發行、一攬子化債方案等，提振基建投資；配合新一輪貨幣寬鬆週期開啟。後期政策核心在於房地產放鬆限購限價、降準降息、穩匯率、民企支持政策、財政政策積極發力等。
“政策底-情緒底-市場底-經濟底”將依次到來。
信心比黃金更重要，中國經濟潛力大，如果採取實質有力快速的措施，全力拼經濟，有望步入復甦通道。一鼓作氣，再而衰，三而竭。
8月物價數據呈現以下特點：
第一，CPI同比由-0.3%轉為上漲0.1%，環比上漲0.3%，主因豬週期、旅遊和油價貢獻。食品價格環比由-1.0%上升至0.5%；其中，豬肉價格上漲11.4%，影響CPI上漲約0.13個百分點。非食品價格上漲0.2%，影響CPI上漲約0.17個百分點，其中，國際原油漲價帶動國內汽油價格上漲4.9%；暑期出行熱潮帶動賓館住宿和旅遊價格分別上漲1.8%和1.4%。
第二，豬週期產能收緊，豬肉價格連續兩個月環比改善，對CPI環比形成正貢獻。7月能繁母豬存欄（產能）同比首次負增長，由0.5%降至-0.6%。截至9月8日，平均豬肉批發價格為22.44元/千克，較整個8月環比增加0.3%。
第三，核心CPI環比0.0%，較上月下降0.5個百分點，同比0.8%；反映消費需求仍需提振。家用器具和交通工具環比分別為-0.6%和-0.3%。
第四，PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點；環比由-0.2%上升為0.2%，主要受預期好轉、油價回升、庫存低位提振。8月生產資料價格環比上漲0.3%，影響PPI上漲約0.21個百分點。俄羅斯和沙特持續減產石油，供給收縮，石油、化工等價格上漲；國內政策預期提振黑色、有色金屬價格。
2 CPI 同比由跌轉漲，環比漲幅增加
CPI同比由-0.3%轉為上漲0.1%，環比上升0.3%，主因食品項豬肉價格上漲、非食品項國際原油價格上漲及暑期出行旅遊熱原因；核心CPI同比0.8%。8月CPI環比增長0.3%，較上月上升0.1個百分點；同比增長0.1%，較上月提升0.4個百分點。在8月CPI同比的漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.2個百分點，新漲價影響約為-0.1個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，與上月相同；核心CPI環比0.0%，較上月下降0.5個百分點。
8月食品項環比漲幅擴大，同比與上月相同。食品價格環比由-1.0%上升至0.5%，漲幅較上月提升1.5個百分點，影響CPI上漲約0.10個百分點；同比下降1.7%，與上月相同。
本月食品項價格提升得益於豬肉、雞蛋和菜價。
一是暑期即將結束，消費需求增加，推升雞蛋、蔬菜價格。
環比看，8月鮮菜和蛋類環比分別增加0.2%和7.0%，分別較上月提高2.1和7.8個百分點，其中，蛋類分別影響CPI上漲約0.05個百分點。同比看，多數食品價格普遍下跌。
二是豬價受豬週期下行期處底部、壓欄惜售等因素影響，環比上升。豬價下行底部顯現：8月豬價環比上升為11.4%，較上月提高11.4個百分點，影響CPI上漲約0.13個百分點；豬價同比下降17.9%，降幅較上月收窄8.1個百分點，影響CPI下降約0.28個百分點。
國際原油價格上升、暑期出行旅遊熱門等因素下，非食品環比增長0.2%，影響CPI上漲約0.17個百分點。
七大類中，衣著和生活用品及服務下降，其餘皆環比回升。畢業季租房需求推動房租上升，8月居住、房租環比均上升0.1%，較上月變動0.0和-0.1個百分點；8月衣著、生活用品及服務環比分別下降0.1%和0.3%，分別較上月變動0.2和-0.9個百分點；交通通信、教育文化和娛樂、醫療保健、其他用品和服務環比分別為1.0%、0.2%、0.1%和0.0%，分別較上月變動-0.2、-1.1、 0.0和-0.9個百分點。
從細分項看，1）國內成品油回升， 8月汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）環比分別上升3.8%、4.0%和8.0%，較上月提高2.3、 2.5和6.3個百分點；水電燃料、交通工具用燃料環比增加0.3 %和4.8%，較上月提高0.4、2.9個百分點；2 ）暑期旅遊、出行增加，推升賓館住宿價格，服務類消費整體表現較好。8月旅遊環比增長1.4%，較上月下滑8.7個百分點；賓館住宿價格環比上漲1.8%；8月家庭服務、教育服務和醫療服務價格環比分別上漲0.2%、0.1%和0.1%，較上月提高0.1、0.0和0.1個百分點。3）耐用消費品表現較弱。8月家用器具、交通工具和通信工具環比分別下降0.6%、0.3%和0.8%，較上月變動-1.5、0.1和-1.3個百分點。
3 豬週期自底部回升
8月豬價同比跌幅收窄、環比上漲。8月豬價同比下降17.9%，降幅較上月收窄8.1個百分點；環比變動11.4%，較上月上升11.4個百分點。截至2023年9月8日，平均豬肉批發價格為22.44元/千克，受收儲影響，較7月上旬18.82元/千克的最低價回升19%。
我們判斷，當前已進入豬週期的震盪磨底階段。
產能處於高位，但同比已持續下行5個月。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，根據豬週期的時間規律，產能傳導至豬價需10個月左右，考慮到庫存變化情況，能繁母豬存欄領先豬肉價格的時間或縮短。2022年5月產能築底回升，10月同步回正； 2022年10月，能繁母豬欄量同比0.7%，2023年6月能繁母豬存欄同比-0.6%，自3月同比2.9%以來連續5個月下降，首次轉負。
當前豬糧比有所回升。9月8日，豬糧比價為5.82，從過度下跌一級預警區間回升至三級區間。7月3日，國家發改委發布消息稱，官方將啟動年內第二批中央豬肉儲備收儲工作，以改善市場預期。消息發布後，豬糧比價持續回升。
4 PPI同比降幅收窄，環比由跌轉漲
在國際原油走強、國內穩增長政策提振信心、庫存低位等因素下，8月PPI有所改善。8月PPI環比由-0.2%上升為0.2%，較上月回升0.4個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點。在8月PPI的同比降幅中，翹尾影響約為-0.33個百分點，新漲價影響約為-2.7個百分點。
從工業生產者出廠價格看：生產資料和生活資料環比改善。8月生產資料價格和生活資料價格環比分別增加0.3%和0.1%，分別較上月變動0.7和-0.2個百分點，分別影響PPI上漲約0.21和0.02個百分點。從分項看，生產資料環比由跌轉漲，採掘業、原材料和加工工業環比分別變動0.9%、1.4%和-0.2%，分別較上月提升1.0、1.8和0.2個百分點；生活資料環比漲幅降低，8月食品、衣著、一般日用品和耐用消費品價格環比分別為0.6%、-0.2%、-0.3%和-0.1%，分別較上月變動0.3、-0.8、-0.5和-0.3個百分點。
從產業鏈看，8月國際原油價格走強，國內一系列穩增長政策改善煤炭、鋼鐵等預期；消費製造業持續改善；部分高新技術製造、裝備製造業價格下滑。
1 ）俄羅斯和沙特等國持續減產石油，供給收縮推動油價上漲，石化產業鏈上中游價格走強，預計後期油價仍將上升。8月石油和天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料及化學製品製造業、化學纖維製造業環比分別為5.6%、5.4%、0.6%、0.3%，較上月提高1.4、5.2 、1.8和0.6個百分點。6月4日召開的維也納全體會議以及9月5日的沙特官方宣布，沙特自願減產100萬桶/日的措施延長至年底，截至9月9日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格環比均分別增加5.9%和4.8%，8月美國原油產量引申需求同比增長9.0%。
2 ）國內放鬆地產政策、加快專項債發行等政策提振黑色、有色金屬需求。8月黑色金屬礦採選業、有色金屬礦採選業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、金屬製品業、通用設備製造業環比分別變動0.9%、1.0%、0.1 %、0.4%、-0.1%和-0.1%，分別較上月變動-0.3、0.5、0.2、0.0、0.1和-0.2個百分點。
3 ）庫存高位、供給充足、氣溫下降需求放緩導致動力煤價格下跌。8月煤炭開采和洗選業環比下降0.8%，降幅較上月收窄1.2個百分點。
4 ）消費製造業持續改善。農副食品加工業，食品製造業，酒、飲料和精製茶製造業環比分別上升1.3%、0.2%、0.1%，分別較上月變動1.2、0.2和-0.1個百分點。
5 ）部分高新技術製造、裝備製造業價格下滑，與高新技術產品和機電產品對出口的拖累相印證。8月計算機、通信和其他電子設備製造業，醫藥製造，通用設備製造和鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造環比分別下降0.4%、0.3%、0.1%、0.1%，較上月下滑0.4 、0.3、0.1和0.1個百分點。
從購進價格看：能源化工、有色金屬購進價格上漲，黑色金屬購進價格下跌。8月，有色金屬、燃料動力、化工原料和紡織原料類購進價格環比分別上升0.2%、1.1%、0.5%和0.1%，分別較上月變動-0.1、2.5、2.0和-0.1個百分點；黑色金屬、木材紙漿、建築材料、其他工業原材料及半成品類環比分別下跌0.5%、0.8%、1.4%和0.3%，分別較上月變動-0.2、0.1、0.5和-0.3個百分點。（任澤平）